我国保险公司利率风险管理方法探析

ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济

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我国保险公司利率风险管理方法探析

口孙家瑜

我国在１９９５年‘中国人民银行关于“九五”时期深化利率改

革的方案）初步提出利率市场化改革的基本思路，中国利率市场化改革由此正式拉开帷幕。对于我国保险业来说，利率市场化以后，加剧了保险公司风险控制的难度，因此我国保险公司更迫切的需要通过资产负债管理来规避利率变化的风险。

一、保险公司资产负债管理运用现状

当前我国保险公司运用的利率风险管理方法还比较简单。大部分还是由独立的定价部门（负债）和投资部门（资产）进行管理。具体方法指通过风险识别。风险计量和风险监测等来实现风险拉

用Ａ（ｉ）表示资产现金流现值。Ｌ（ｉ）表示负债现金流现值，

Ａｔ表示资产现金流，ｈ表示负债现金流。则

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实现免疫的条件是：∥（ｆ）＝０，，（ｆ）＞＝０Ｐ附＝Ｐ比

锚。这套方法只是单纯的进行风险控制，但是不能够达到资产和负

债的匹配。同时，目前我国有较少的保险公司在运用单一的资产负债管理方法管理其自身的资产和负债，具体的管理方法有麦考利久期和凸度等。但这两种方法在运用上相对保守和单一。

二、利率风险管理的方法

资产负债管理（ＡｓｓｅｔＬｉａｂｉｌｉｔｙＭａｎａｇｅｍｅｎｔ简称ＡＬＭ）是银行、保险公司等金融机构进行风险管理的一种重要的工具，其源于西方商业银行．是指金融机构（包括保险企业）因市场利率变化对企业现金流造成冲击面对资产／负债进行协凋管理的行为，是以利率风险为研究对象的资产负债匹配管理。它是企业金融风险管理、资本管理以及战略业务管理的高度整合。一般而言，资产负债管理的核心环节是利率风险管理，因为利率的波动给保险公司产品开发、资产配置、准备金评估等诸多方面造成了相当不利的影响。而进行利率风险管理，就要选择恰当的理论方法，对资产和负债组合的利率风险予以规避。

（一）雷丁顿免疫理论简介

９０免疫理论最早是由英国耩算师雷丁顿于１９５２年提出的，该理论的基本思想是在一定时间内，无论利率发生怎样的变化。免疫的投资策略仍能实现预定的价值。雷丁顿免疫策略在保险实际中的运用非常有效，也是目前世界上最流行的近似免疫策略的方法。

璐＝ＤＬ

ＣＡ＞＝ＣＬ

其中ＰＦＡ、ＤＡ，翻分别表示资产的现值、久期和凸度。ＰＩ／Ｉ，、

ＤＬ。ｃＬ分别表示负债的现值、久期和凸度。

（－－）与目前运用方法的比较１．与久期的比较

久期是用来衡量金融工具对利率变化敏感性的一种常见的方法，它可以广泛应用于债券、年金、保单，甚至股票期权等金融工具。只要某种金融工具能产生未来现金流，并按照某个利率计算未来现金流的贴现值，则久期必然适用于该金融工具。

久期最早是由麦考莱于１９３８年提出的，他对久期的定义是：根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算的期限是债券的久期。久期的产生主要是用于计算债券的实际持有期限。分析和管理债券组合的利率风险特征。

由于久期表示的是债券价格对利率变动的敏感性，如果资产和负债的久期相等，则利率变动将引起资产和负债价值的等量变动。这就是本文提出使用的久期免疫策略。也正是单纯使用久期的缺陷。同时虽然久期的计算比较简单方便，但实际应用却存在局限性，如用它来衡量利率风险的准确度受到利率变化幅度的影响。只适用于利率微小变化的情况：假设收益率曲线是平坦的。也就是

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（－－）公允价值

各国会计准则对公允价值的定义并不完全相同。ＦＡＳＢ于２０００年２月发布的第７辑财务会计概念公告（ＳＦＡＣ７）：。在会计计量中使用现金流量信患和现值”中将公允价值定义为。在自愿各方之闯进行的现行交易中，购买或出售资产的金额。”Ｌ蝎３２（国际会计准则３２）中金融工具披露和列报中将公允价值定义为“在一项公平交易中，熟悉情况、自愿的双方交换一项资产或清偿债务所使用的金额。”我国在债务重组会计准则中将公允价值定义为。在公平交易中，熟悉情况的交易双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。”虽然各国对公允价值的表述不尽相同，但内容迸本相同。印公允价值是在双方自愿的基础上．在非强制清算或销售情况下，一项资产是可以转换的金额。公允价值是大多数初始确认时的计量和以后期问新起点计量

的目标。不同的情况下根据可以得到的最优信息得出不同公允价值。

公允价值可以由不同的计量属性计量碍到。第一，对于有活跃市场的资产，其公开的市场报价可视为公允价值的最好依据；第二，对于本身没有活跃市场，却又与其类似的资产存在活跃市场的资产，可对照相关类似资产的市价确定其公允价值；第三．对于其类似资产不存在活跃市场的

披露有关资产减值的信息。新准则的颁布是很重要的。在不断趋同的过程中既要考虑到我国会计信患和国际会计信忠的可比性又要考虑到我国吴体的会计环境。为此还需要我们不断地深入探讨和研究。使我国的会计实践有更好理论作为指导。参考文献：

［１］侯雪筠，侯婧。研发费用会计处理国际

研究启示．商业研究。２００３年第４期．

资产，可以运用基本分析、期权定价模型、

未来现金流量和调整期权分布模型等方法评估公免价值。

资产减值的确认和计量还存在着较多的人为判断因素。例如事项的改变、可收回价值的计算（包括未来现金流量的确定和折现率的确定）。都大量依赖于会计人员的判断。而资产减值损失的确认对资产负债表和利润表都有很大的影响，为了防止企业利用资产减值人为调节利润，应充分

［２】财政部会计司．企业会计准则第８号——资产减值［Ｓ］．２００６．２．

【３］汪祥耀，邓川．澳大毒！｜亚会计准则及

其国际趋同战略研究［Ｍ】．上海：

立信会计出版社，２００５．７．

［４］刘玉廷，戴德明，夏大慰．资产减值

会计［ｃ】．大连：大连出版桂，

（作者单位：唐山市消防支队）

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说．当利率变动时。所有期限条件下的利率都发生相同的变动，这一点很不现实；另外它没有考虑债券隐含的期权性质。因此，在实际操作中，久期通常只适合于无选择权的、固定收入的金融工具。然而．免疫理论则是一个比久期更全面的可行方法。

２．与凸度的比较

标，也实现了最大程度上的经济效益。

三．霄丁顿免疫理论在我国保险公司利率管理的应用（一）我国保险公司现已具备的条件１．环境引导

自从加入ＷＴＯ以来，我国的保险市场逐步开放，日趋激烈的国际竞争对民族保险业产生了巨大的压力，但挑战的背后蕴藏着无

限的机遇。目前许多西方的知名保险公司已经使用了各种资产负债管理方法。并视其为核心竞争力的标志。我国保险公司为迎接世界挑战，就必须引进先进的管理技术。

２．理论基础

ＡＬＭ源于二十世纪七八十年代的西方商业银行。国内外众多学者都对其进行了研究，提出了各种各样的ＡＬＭ模型。２０世纪９０年

由于债券的价格——收益曲线是一条有凸度的曲线，而久期仅

表示了曲线上某一点的切线特征。因此。当利率发生大的变化时，久期对债券价格变化的估计就会产生较大的误差。所以为了更准确

地反映债券的利率风险，我们还需看债券价格一收益曲线的凸度。即债券价格对利率的二阶导数，如下式

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代，中国也开始关注金融企业的资产负债管理。多数是介绍资产负

债管理的概念、存在的问题、管理手段以及西方的管理经验。同时。又在不断创新，寻求适应我国发展国情的新方法，为我国保险公司实行资产负债理论提供了一定的理论基础。

３．体制适应

体制适应分为两个方面：一，保险公司自身体制适应；二，我国保险公司资金投资体制适应。我国保险公司的公司体系为总公司

其中ｋ为年付息次数。

由式可知，若其他条件相同，则债券距到期日期限越长，凸度越大。这种情况类似于与久期的关系，即凸度随有效期限的增长而增大。当收益率与久期保持不变时，息票率越高，凸度越大。而当收益率下降时，凸度会增加，反之亦然。

债券价格对利率的一阶导数即久期表示的是现值对利率变动的敏感性，同理，债券价格对利率的二阶导数即凸度表示的是久期对利率变动的敏感性。如果久期随利率下降而上升，这种性质称为正凸。如固定票息债券，这种性质对资产持有人是有利的；如果久期随利率下降而下降，这种性质称为负凸，如可赎回债券，这种性质对资产持有人是不利的。理患而言，资产应具有正的凸度．而负债应具有负的凸度，因为这样资产在利率下降时的获利大于利率上升时的损失，而负债在利率下降时的增长值小于利率上升时的减少值，则无论利率如何变化，保险公司的盈余都不会下降。

凸度弥补了久期的不足，反映了久期也会受利率变化影响的事实。可是。在大多数情况下．凸度对金融工具价格行为的影响比久期小，但市场利率变化幅度越大，杠杆作用越大，类似期权的性质越强。凸度则越重要。同时。在目前这种金融工具对市场影响越来越大的时期。我们需要对风险进行完整和全面的免疫，因此凸度不如免疫理论。免疫理论强调，如果资产和负债的凸度相等，则二者的久期随利率变动的速率相等，于是动态上实现了资产和负债的匹

—分公司一中支公司一营销服务部，其中只有总公司及分公司才具

有独立的投资部门。因此，对于利率风险控制。资产负债管理的运用部门就较简单，运作人员较少，从经济角度和可操作性等方斌都更具有可行性。再加上我国目前资本市场中的金融工具较少．金融工具相互交换较难，因此变换资产而使资产现金流发生改变的情况较少。另外，我国保险资金的投资渠道非常有限．目前保险资金投资比例最大的除了银行存款之外就是国债了，而免疫理论最适合用于对债券组合的管理。

４．有一定的运作基础

目前我国有较少的保险公司在试着运用资产负债管理方法。其中运用较普遍的是久期和凸度，其中运用久期来衡量利率风险的准确度受到利率变化幅度的影响，但只适用于利率微小变化的情况，用凸度来反映债券的利率风险。这两种方法的运用为我国保险公司使用免疫理论奠定了一定的技术基础。

（二）结论和建议

基于以上的分析，本文认为，对于我国现状而言，针对利率市场化下的保险公司资产负债管理还不具备完全采用的条件。因此需要改进一些现状．使免疫理论得到更好的运用。其中包括：

１．建立良好的沟通渠道

所谤资产负债管理，从最简单最原始的意义上来说，就是将资产和负债协同起来管理，尤其是免疫理论。更是一套系统性的理论，这只有通过部门之间的沟通才能够得以实践，其中，又以定价部门（负债）和投资部门（资产）之间的沟通最为重要。我国保险公司应该改变定价部门和投资部门完全独立的局面，在产品设计和定价时就考虑到今后支持产品的资产投资问题，才能为公司ＡＬＭ的运用创造良好的基础。

乞建立适用的风险分析方法

风险分析是风险管理的基础，风险分析能够使公司比较清楚了解公司的状况。寻找最佳的风险管理手段。保险公司没有很好的控制风险。其最主要的原因是没有充分的风险分析基础。对于保险公司来说，分析公司所面临的风险及这些风险对于资产和负债可能引发的影响是建立免疫理论的第一步。

３．进一步放开保险业投资渠道

不同的保险公司负债结构不同，经营策略也不同。如果保险公司在资金运用上缺乏灵活度。便会使保险公司失去控制风险的动力。加快金融市场发展步伐，放开保险业投资渠道，为保险业资产负债匹配管理提供有效的金融工具，促使保险公司资产负债管理得到匹配发展，以此规避利率风险。

（作者单位：石河子大学商学院）

配——这正是免疫理论的优势所在。

３．与其他方法的比较

目前，在中西方资产负债管理的研究中，提出了许多新的理念和方法，具体的有动态偿付能力检测，退保期权定价，利率期限结构等。

ＤＳＴ有时被称为动态财务状况分析，即使用模拟模型用资产、负债和所有者权益来预测未来一段时间内保险公司的现存业务和未来业务。通常分析假设资本大于负债，即承认资本和盈余，然后在多种利率假设和其它假设下预测未来的现金流。

退保期权定价是根据金融工程无套利理论。对保险投资人而言．投资一份寿险保单的收益率应该与购买一份与该保单具有相同

信用等级和期限的定期债券收益率相同，即以下条件成立：

定期债券收益率＝保单收益率＋退保期权价值退保期权价值＝定期债券收益宰一保单收益率如果上式不成立，则一定存在无风险套利机会。

利率期限结构是利率和到期期限之问的关系。它是金融工程理论的基础内容．涉及到资产定价、风险管理等诸多方面。

上述方法在运行中需要进行新知识的完全更新．涉及到金融工程等方面，不能够完全适应我国目前保险公司工作人员的水平。同时每种方法的针对性都较强。操作起来比较繁杂。然而免疫理论中。只要达到实现免疫的条件：Ｓ’（ｉ）＝ｏ．ｓ．，（ｉ）＞＝０并通过目前正在使用的久期和凸度就可以实现风险的最小规避．运用方便，不需要建立新的模型系统或是通过金融工程等理论的学习．也适合我国保险公司现有人员的学习和使用，既达到了风险控制的目

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我国保险公司利率风险管理方法探析

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：引用次数：

孙家瑜

石河子大学商学院金融经济（理论版）FINANCE & ECONOMY2008，""(6)0次

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