浅析日本的泡沫经济
日 本题 研 问究
991
年第
期浅
日本析 的泡沫 济
经河 北 大学 经济学院
伯李瑜
。
沫 泡 济经是 由 午 拟虚 本资 的 恶性 膨胀所形 的象 征 经 济成 实与 际经济之 间的 差额
是
资 产
价 格大 超大 过其实际价格 的 必 然 现象
用 经济基础 条 件衡 的水 平 量 基础的 价格变 动
,。
。
。年代 末 的 期日本资 产格 膨价胀 达高 无法
, 因而 日本《 平 成五年 经度 济白皮 书》 称泡 经济沫为 背 经济
。离
泡经济 是 沫80 年西 代方经 的济一 普 迹种现 象
,其 因原在 于 7 年0代 方西经 济 的 速
,低
:
;
增 长 产业 结构 由资 本 密 型 转集向知 识 技 术密 型集 出现大 量 的 过剩资 本 石油 美元 成形
及 断不向西 方 商 业行银 回 国流际 金市融场 供应 充裕化 ; 金融市 场 求 供格局 利率 的 低下
等
。日
本的 泡沫经 是 济 际国 泡 性经沫 的济一种 具 表体 但现其 模规 甚 庞大为且萧 条 景和
。
,
气循的环 机 交制 在织 一起 待 沫泡 济崩经溃后 经 形济 又势急 转直 下 日 使本经 济受到 了 战 后 首 次 严 的 重 影 响至以到
。
,
,
,
,
199
3
仍 然 年处 于 谷爬低行 段阶、
、
。
这 就
充分 露暴了 泡沫经 济
、
的 极 消 作用因 此 借鉴日 泡 沫经济本发生 发 展 破灭 的教 训对 于 稳 定 快 的速 发我展国
经 将 会济有一 定 的 补益
,
。
,,
本 日 沫泡 济 经的 形成 除 际性 国 的泡沫 经 济形 的成 一般 原 因外 其 国 在 内主要表 分现以 下方 几面的 原因
,,。
,
,
一 第 日 本 由经 济战 略的 转变所 引起 的 率利 降低
的,
。
在国 际 市场 美 日 贸 摩易 由来擦 已 欧久日之 间 的贸摩 擦易也 不升断 级
口, ,
,
。、
日
本的高出
、,
高黑 字 和 对本 国 场 的保市政护 策在国 际上 引起 了更 多国的 广泛 不满 日 家 美日之欧
。。
的贸 易间摩 擦日趋 加剧 美欧国 家一 方 面 强 烈要 求 本日限 制 消减 对和外 出 一口 方面 又
烈强 要求日 本 放开 内国市 场
,
美在欧 特 别 美 是国的压 下力 日政 府为 本了小 缩本持 续
日
,
、,
,
的收支 巨 额 着 避 免顺美 国与其 它西及方 家产国生更 为激 烈 贸 的易摩 擦 开始宣 将称日本 的 经 发展 战济 从外 略需 ( 公共 投资 纯 口 ) 出主导 型 向 需 内 消(与费 设 投 资备 等 )主导 型过
渡
。
9182
年 观 出前看川报告 首先 作 出这 方了 的表示面 他报在告 承 中要扩诺 内大需 加 日增 对 外 贸 本 易别特 是美 对贸易 大 量 出的超 的 不 平衡 局面
,,
。
,
,
进
口以 扭转
,
采取其 的主 要
措
。
施
就 降 低是 率 以刺 利激 国内 投 需资求 增 加财 政 支出 以 大扩 国 需内 求当 开 局大始 幅度 变转金 融 政 策 急速放 松 银行
3
,
。
4;
与此
同时 金 年
2融
在
1,9 8
6年
l
月 0
3到
日
9 8 71
2月 3
日
的 一年 有 余 时 间的内 连续 五 次 中将 央 银行 贴 息 率低降由 平 水直
,至
,
。
,
5
%
至降
,为
2
.
5
%
历 的最史
,低
,
1989
年
5
的 月 两多 的 时 间 年 内未变
。
因为 率的利变化 银 行对社 会 吸 引的力
。
,自然减 小人 们不 再 将手 中 的贷 资 币金存 入银行 而 是 将 其用 于 房地产 业 的 投资 和 股票 的
投 机活 这 动就必 然 会导 致 土 地 股 票和价 格 呈 几 倍的上 涨趋 的势
。
第
二 融金 的自由化
1 89
3
,年 日 本府 开政始 实 金 施融自 由化政 策
,
。
之随又 步逐 废 除 了 系一列 定 改规 变
,了。
, 去 过 对 行 银 制 过限 多作 的法 行贷 银 限 制款逐 步放 松 解 除了 对行银公 债 买 卖 业 的 禁 务 令实行 了海外并发 债行 自券由化和 一 进步放宽 合债券 的格准标等 自化由 措施 长 债券期流
通 率大幅 下度 降并 低于短 期场 利 市率这 是 融 环 境金过 于 宽放而 引 起的特 现殊
, 象 ,, ,,
。
,
金
的融 由自化 使企 业 不 仅 能从国 市内场 易得容 到 资 而 筹 在 国际且 场市上 筹 集 外汇得也自 由
地 成 换元 日 资
金
,。
这
样就大大 方的便 了资 金在国 内 的自由 运 特 别是用金融 证 券化
,
,以
后企 业在低 利率情的 况下 迅 速发 行 公司债券和 商 票 业 等据 方式很 容 易就 得 的到 大 低 成量 的本 筹资 集
。金
在这客 观上 起到了 鼓 励人 们 去 从事房 地 产 投业 资 和 票 投 股机 动活
,的。 。
作 用
。
因而 股以票 地 土为 中 心 总 资的产 价 增 格长 速度 速 加迅快
, ,
,
第三 汇 率的 低降19
58,
年
9月 前
美 国 贸易赤 字和 政 赤财字 严 重
。
。当时 七 国财 政部 长会议认 为 美元 比
,
高 有价 必 要逐渐 下 来降,
,
因
而
,
9
月的 西方 七 财 政 部 国 长会议 决 联 定进行 合干预 汇市
,外,
场 使 日元 迫值升至 使 元 日对美 元 汇 率在 一年 左 右 的时 内间 值 一 升倍多这 倾 向 种 直 一续持 到198
8
初年。
。
日本政
府 采取 了 出抛 元美买 进 日元 的 作 法 以稳 定日 汇 元
率
。
并 少
减日 银本,
国内的贷 币 供给,
在
方官 贴现 率降低 后 而 转采 取了 抛售日 元买 进 美元 政 策
的。
,
,
。行
抛 出元 并转为日债 由券 以于 上等 方面 原 因的造成 了 资产价格的 持续
不断的 大 扩即
过剩 动性 流正 是这 过种剩 流 动 导性 了致日本 的泡 经沫济 ,
,
, 。。
,
第
四 企 收 业 益大的度 幅 增加
1893
,,
年
以 后 随着 经 济 的发 展股 票价 格就已 经开 始 升
。 上,
,
。到
1 89 5,
年
6
月 企
业收 益年 业企
,收
进, 入续持 大度 幅增 的长阶段
,由于
元 日升值 政 府和景 气政 策 出的台 到。 。
1
989
益一直 大在幅 增 长 从度而 使 股票 价 格 现 了迅出 猛上 升 的趋
势
第 五 国家有 关部门 宏 管观 理不 利
,根 日据本的 有 法 关规 律定所有 非银行 金 融机 构 不 得 经 营款 业 务存它 们的 金来源
资 绝 部大 分 靠要从银 借行款
。
,
,在 泡 经 沫济
形
程中 过感
,银行 不 向仅 银非 金行融 机 构发 放 贷
。
款而 且 过 通非银 行 金 融 构 间接机 地投向 房 地产 行业 ,
据
统 计非 行 金 融 银机 在构泡 沫 经
。
.,
0 万 亿 日元 以
上形济 成 过程中 对 房 地产业 的行贷款 金额 在
, 4
,
银行 除间接 地 房向地 产 行 业行 进投资外还 房 地 产 行对业 直接 以予 大量贷 款大企 业
利
用 股价 格持续 票 上涨 行发 股 票券筹资 债 加增自 资 有金
,, ,
、
。
样这企 业的外 资部结构
金 ,
。
,从 接 金间 方式转融 向直 接 金融方式对 银融行 资依 性 明赖显 减 弱 在 大 业 出现 脱离 银企 行的倾向 时 为 免 贷款 业 务 的避萎缩 行 在银寻 求款贷的 目 标 时 几 都集乎 中 了在 房地 产 业
建和筑 业从 而 促 进了房 地等 产 投 机 活 业 动进 的一 发步 展,
。
199
1
,
年3
月 在
京东 券证 交
易18 9
5所
上 市的日 本 各家 银行 对房 地 产 业的贷金款额 高达钧
了
.1
,
.
9
万
亿日 比元
年
3
月增 加
5
38
倍 约 这 些占银 行 全部贷 款
的,
2
%5
。
2
家大 银行对 房地 产 的 更业突为 的出是同期 1
贷
余 款增 额加 了
、
2
倍.
,
,。
以上 实事 证明
日本 府有 关部 政
门
,
由
于宏 观理 管上 没 及 有对 时 行 银 非银 金行融 机 ,
、
构
采 取有利 必 要 措 施 使其 泡 在沫 经济 形 成 过 程 信 中 用供给量 大幅度增 加 构成 了 资 产
交
投 资易 动活的 融基 金础同 时 也反映 了 金融机 对构资产 格价下跌 的 风 险 意性 识 足 不
因而也 就 更 不 可能意 识 到对 资金 风险 理 管 重 的 性 要 至 银 行以 银非行 金融 机构成 为 泡沫 经
。、
。,
济形
成过 程 中 的 罪 祸 首魁
,
在 泡 。沫 经济 形 成过 程
,
中
日各本家 证券 公 司普 遍 违 经法营 对大客 户的 资 金 采取先
1许986
,
诺
高 回 争报业 务 以 至揽
出现1
909
年
到
91 89
年 地
价直 线上升 股 市 成倍 涨
上
,。
,
。
如
果 本日。
当 在贷款局 方 对再房 地 等产 和业 金机 融实行 构严格 限制有 效 抑 制 地价 上 是涨可 能的 年到。
4
大月 藏省对才 金机 融贷 款给构房 产地 等业 实 行 限制
, ,,
19 91
年
6
以月 来 各家券证
公
司 违法 经营连 续 揭露 被丑闻迭 起反 映很 大 时大 省藏 才对 证公 司券 的 法行 为违 进行查 蛇 年处1
月
1
日 日
当本 局对 企业 投 机 性的 土 地 交 加易重 课 进行税限 制
,
。
1
889
年初至 年至 ,
1
998
年
末 是 日 本 沫 经泡济 的 膨胀 时 期 在 期这间 股 票 价格 上 涨速 大度
。
。
,
大
超 了实 过际 经济 增长速度
1988 189
.9
年 东京证
券交 易所 的股 价 票 格指数为
22
.和
,
2
35
.7
3
和 0
2
881
.7 3
,比
上 年日 和
元
别分上 涨
8了 9 315
.
63
6%
2
.
%
日经; 平 均 股 (份东 和证 29 %
。
2
2
5,
种
竟)暴涨
、到
3015
9
7
8
,
日元 分 别 长 3增 9
%9
东证 价 指股 日经 平数均股价 东 证一 部 均股日19
8 8
。
票 成交额 东 一 部 证价股 收率 四 项 益指在
标1 985
年和 以
如,
1
989
年
均间创 史 最历值高
、
。
至
年19
9
8年
股 价 格票几 乎直 线 升上,
,
,
19
8
5年全
国 地价 东 京 地价圈股 底 年达高19
90 206
。、
票价 格和 消 费 者物价 这 项 四指标 数的值均 为
0 1
.
19 18
5
。至
918
东9京圈
,
地
价于比
1
99
年0 升 至 最末高 点
。
比
1985
上年 了升
4
,倍
全 国 地 也在价
年
至 最升高 点
1
95
8 年涨 上 80% 以 上 年,
19:87
l
月2
11 986 %7
.
日, 本 国 日 厅税公 布 当 年47 个都道 府 县 厅所 在 地 的 土 价地 格比 年
上升上1
9.
6
%是23
年
土 地 价 格 增长率
28
9.
.1的%2
倍
。多
918 8
至
1 9 9
0年 土
价地格增 长
,
,
分 率别高达
、
0%
,28
.
%
。
7 0年 持续 大 规 的模 房地 产 股和票 投 活机 动 使日 本虚 拟 资本恶 性 膨 胀8 0年代的
,
间 日本 1均股平 市 上
,
3涨 92 %
,
远 远
超过 同期
G
N P
,
1 % 的实
际长 率增5
。
仅
。
198
9
年
本日
地,
价和 股 价票格的增值 相 当 于就国民 总 产的
资
壳高
当年 于日本的
,
G
N
P0
年 代 后 半期 旧 本对的外直接 投 资 大量 加 增8年 33
0
198
6
投年资规模 达 亿美
。元。
2 20
亿
美元
至1 89
9,
1
98
,7
亿美
元
19,8
年增8 至.
704
美 亿元
,
,
981
9
猛增 年至
675
1
95
年I 8旬
共计增 加 海外 投 倍资多
跌。
。2 93
3
7
2
相 当%于前 3 亿 美 元平 年 增 均 率长高 达60 年 投 资 总 额的
6
99 10
年 一般 认为 是泡 沫
经济 的崩 时 期溃1990
。
其 最 显 明 标 的 股志票 价格两次 大幅 下度2
802
0
第 次是
一
年4
月 2
日
;股票
价格下 跌
日元 到 ;比
198
9
9页 )底年( 下 2转
表
年份99
日本电 子 厂 生 商外移 计划产例 日 本本 工生 产 占 口出 例比海 外 生产占 总 生 产 的 比例
9 799 9 7 7 79999
位 单%
海外 例产品 返 销例比9
99
彩 色9 视电 视摄
像机 录 像机 空 调
9机
7微
炉
电冰 箱波7 9
1 9 49年 7 月3 本日 电 子 工 业协 会 见《 参 经济 参考 报》 1
,,
77
。
洗衣机 资来料
源日 期 星日第 三
版。
目
前亚 洲经济发 势 展 头 强 劲劳 动力本成 低廉是 日 企本 业 挺的进 主要 目标
,
这对实
社行会 主义市场 经 和济全 方位 外对开 放策政 的国来说 中个极难 是得的 机
会“
,
。
中 国
有句 古
训
机不 失可 时 不再 来我 们 应该把 握 好机会 效 有 地 利用外 资 使促 我国 国 民 经济 新
上”
,
,
的 台
阶
。
注释 狱文 中
投 资泛 指直接投
:
资
“”
“
。
”」日 991 0 大年藏 省 编 《1 9 9 8 度年对 外对内直 接 投 资 中报 绩 实 》 参①见 【
6、
月
1
日
版
.
②有关数 根据据
表
I
计茸
而得
。
③⑤参 见 《经济 参 考
报1 9
9 4 年 6月 巧 日星 四 第期三版 》 99 14
,
记
者
刘
梅 东京专华电
。
日」
世《 界周 》 报刊周④
〔年
8
月 30
文 章 日者
,
今 开 理 之作 日 本《对 投 资华 由
出口 型 向市场 型 急 剧 扩 大
⑥》 参见 《 经济 考 报 参》19 9 4年
l
月 2
4
日星 期 一三第版
记者
朱 允
文文章 《更 多
日的本 牌 子 商 将品 在 外国制 造 》
(
责任 辑编创
肠创肠 创 匕 肠
周侧林薇 )
倒卜创肠
喇匕 亩 匕
匕创
创匕
创 帐创 睑创 任侧 匕j
倒盼坛
自 肠
创睑创 创肠坛
创匕 自匕
创盼创 匕
创 创肠匕侧 匕喇
睑
肠 创创 匕岭创侧肠 创睑 创盼 帐创创
怡
创 沁创任 创匕 肠 创匕
(倒上接 36 页 ) %8; 第 二次是 下 2
1跌99
.0
0 月年 1
%1,
。
1
日
。
次股 票价格这 从本
, 年
7
,
7月
。1
日 3的3
17 2
元日跌
到
202
12
日元 跌幅
达3 9
,
一 时段间 土后地 价 格也 开始了 下 降
泡沫
经 济的发 生 和破灭 楚的清表明 以它何 等 的强 度 将 济气经泡 吹起 来同 样 还 会以
相 同的 强 度将 膨 起胀来的 部分粉 经碎 济 日给 经本 济 带的 来 只有作副用
。 。
”,
正 如 日本
《 平 成五 度 经 济年 皮白 书 指 》的出
:
“
沫泡
(
责编 辑任
林薇周)