中国证券分析师行业的现状与发展思路

中国证券分析师行业的现状与发展思路

中国证券分析师行业伴随着中国证券市场的脚步己经走过十几年的发展历程，十 几年来,证券分析师队伍从无到有,不断壮大，已经成为普及证券知识、推动理性 投资和证券市场规范化发展的一支不可忽视的力量。当前，中国证券分析师行业 正面临国内证券市场快速发展和加入世贸组织后外国同业竞争的双重挑战，这一 新形势既蕴藏着发展的新机遇，又急切呼唤着新的改革。

中国证券分析师行业的发展历程和现状

中国证券分析师行业是伴随着中国证券市场的发展而发展壮大起来的，以管理部 门实现监管为标准，其发展历程可以分为三个阶段。

第一阶段是起步阶段(1984—1991)。这个阶段是证券分析师行业的萌芽和孕育 阶段。在这个阶段，中国证券市场刚刚开始，管理层、上市公司、证券公司和投 资者都在“摸着石头过河”，全国性的有形交易市场尚未形成。在一些大城市一 级半市场上，开始有人研究股市行情，传递信息,指导操作，但尚未形成稳定的证 券咨询群体。

第二阶段是_发阶段(1991 一1998)。这个阶段是证券分析师行业飞速发展阶段， 也是管理部门监管处于真空的阶段。20世纪90年代初证券市场成立之时,为适 应证券公司的需要,证券咨询部门纷纷成立，最早是从券商的客户服务部门开始， 准确地说是营业部对股民进行的“入门指导”，离严格意义上的咨询业务相距甚 远。在这一阶段，证券市场刚刚成立，投资者还比较陌生，此时，证券分析师的作 用更多的是起到一个“入门指导”的作用。接着，我国证券市场迎来了一个飞速 发展的过程，由于证券市场投机风气弥漫，投资者的投资决策基本上是建立在对 “政策” “、庄家”、“内幕消息”等概念上，为迎合投资者投机的需要,各类 “股评家“”股评人士” “、市场人士”、“证券研究员”活跃在证券交易所 和各种新闻媒体之上，新闻媒体也推波助澜，而且市场缺乏政策监管。在这种大 环境下,证券分析师行业出现了大量的违规行为。

第三阶段是规范发展阶段(1998—至今)。这个阶段是证券分析师行业规范发展 的阶段,各类管理法规和条规相继出台，管理部门开始监管。面对证券咨询业的 放任自流和大量违规行为的出现，监管层开始引起注意，1998年4月1日《证券 期货投资咨询管理暂行办法》及其《实施细则》公布并实施，开始对从业机构和 人员实行资格审査，加上其后颁布执行的《证券法》，中国证券咨询监管法规在 某些方面甚至比香港同类法规还要严格。2000年7月16日我国颁布实行了 《中国分析师职业道德守则》，并且在2002年12月13日成立证券业协会证券 分析师委员会,使证券分析师的管理趋于规范。但是，多年监管空缺造成行业总 体素质偏低和短期的投机心态已经深入人心，很多证券分析师缺乏耐心长期深入 的研究,投资者还没有形成对证券分析师研究报告的广泛需求。

时至今日，中国证券分析师行业依然处在比较初级的发展阶段上。从规模上讲， 截至2004年12月底，全国共有证券公司133家,其中，获得证券投资咨询资格的 证券公司98家。经中国证监会批准的具有从事证券投资咨询业务资格的证券咨 询公司116家。获得证券投资咨询资格人员达到2万人,其中具有执业资格的证 券分析师已经超过6000人。我国证券分析师行业经过十几年从无序到有序的发 展，在普及市场知识、引导投资理念、推动市场创新等方面发挥了重要作用，证

券投资咨询机构在经营方式、管理水平和制度建设等方面取得了很大进步。目 前,行业形成了几种主流的业务模式，如:专门为基金、券商等高端客户提供的研 究咨询服务;针对中小投资者提供的研究咨询服务;提供分析软件、证券资讯信 息平台的服务;提供公司重组、战略规划、公司购并的财务顾问服务等。部分信 誉优良、经营规范的证券投资咨询机构在提供专业化、个性化服务方而逐渐树 立了 S身的品牌。但是，应该看到，我国证券分析师行业整体素质有待提高,社会 信誉度不高，存在诚信危机。证券咨询机构业务范围狭窄，服务方式和服务手段 单一，法定业务无法维持正常经营，机构规模偏小，发展后劲不足，证券投资咨询 业处境艰难,面临着行业萎缩的严峻局面。因此,改善行业经营环境，拓宽行业经 营范围，提高执业水平，增强行业竞争力已成为当前证券投资咨询业亟待解决的 问题。

对中国证券分析师行业发展思路的思考

综观世界各国，证券分析师行业的规范与发展,离不开政府的引导与监管。从全 球范围来看。美国、德国、日本等证券业发达的国家，均不同程度地运用法律、 税收及财政等手段大力引导与规范本国证券分析师行业的发展，因而才涌现出一 大批诸如麦肯锡、标准普尔、布隆伯格等世界知名咨询机构。我国证券分析师 行业起步晚、规模小，尚处于原始积累阶段，是资本市场中的弱势群体，其发展更 是离不开政府的大力扶持。

1. 明确证券分析师行业发展的意义。证券分析师行业是伴随着证券市场的发展 而成长起来的新兴行业，它在普及证券知识、推动理性投资和证券市场规范化发 展等方而发挥着重要作用。因此，要把证券分析师行业当作一个行业来看待，不 应把其看作证券市场的附属品。

当前，中国证券分析师行业正面临国内证券市场快速发展和加入世贸组织后外国 同业竞争的新形势，一方面，我国证券业经过十几年的发展，虽然出现过不少问题， 但其在筹集社会资金、优化资源配置、完善市场运行机制发挥的重要作用越来 越被社会认同，它已经成为我国社会主义市场经济发展的重要因素，当前,我国经 济将进入新的发展阶段，迫切需要证券市场以更快的发展来支持，证券市场的发 展将使上市公司不断增加，市场投资品种不断增多，而现有的证券分析师队伍是 远不能满足市场发展的需要，这必将要求证券分析师行业尽快成长起来。另一方 面,随着我国加入世贸组织后,金融领域逐渐对外开放，国外证券分析师及其投资 咨询机构将逐步向我国证券市场渗透,国外优秀分析师成熟的经验及其咨询机构 的咨询风格，将给我国证券分析师行业带来新的面貌，有助丁-提高我国证券分析 师行业整体水平。但同时也加剧了证券服务领域的竞争，国外证券分析师的专业 化水平、丰富经验和依靠的投资咨询公司的实力,与国内相比有较大的优势。如 果我们不迎头赶上，国外咨询公司可能在未来几年迅速占领我国市场，从而构成 对我国证券投资者的信息咨询垄断，这将不利于国家投资环境的安全。

2. 制定证券分析师行业的发展规划。面对国内证券市场快速发展和加入世贸组 织后外国同业竞争的新形势，我国应该制定中国的证券分析师行业的发展规划， 争取用先进的文化形成行业内特有的品牌，并通过引进国外先进经验等形式抓紧 形成肖己的核心竞争力，以在国际竞争中赢得一席之地，为我国证券市场的发展 发挥作用。根据国内外证券市场发展的趋势，借鉴国外证券分析师行业发展的经 验，证券分析师行业应该朝专业化、个性化、信息化、市场化、国际化等方向发 展。

(1)专业化。证券分析师行业专业化是证券市场发展过程中社会分工的必然结果， 由于证券市场的复杂性以及证券品种多样性的特点，它要求证券分析师应该是具 有复合型知识的专家。作为证券市场的专家,他首先必须通晓金融证券、投资和 经济学等基本知识;为了获取和利用信息，他必须掌握运用数学、统计、信息技 术等知识的技能;为了分析上市公司状况，他除了掌握财务会计、审计等知识外， 还需要熟悉上市公司的行业背景及发展趋势;此外,一个称职的分析师更应该具 有敏锐的洞察力和果断的决策能力，才能在瞬息万变的证券市场做出正确的判断。 因此，证券分析师行业不仅有严格的准入条件,而且更需要不断地接受继续教育， 提高业务水平。

(2)个性化。证券分析师行业服务对象是具有不同个性、风格和投资目标的投资 者，能否提供个性化服务，是其能否找到并维护稳定的客户群，从而占有市场份额 的关键。目前我们提供给投资者的证券咨询服务还是一种面向大众的服务。随 着市场竞争的加剧，投资者对证券咨询的个性化服务提出了更加紧迫的要求。值 得注意的是，这种个性化的需求是不断变化的,有时还存在盲目性。为改变这种 情况，就要深入到投资者的决策过程中去，而网络经济恰恰给个性化服务提供了 技术上的准备。国外同行对个性化服务给予了高度的重视，己上升到客户关系管 理的层次。（3)信息化。随着信息技术和通信技术的发展，证券市场信息化水平 不断提高，市场信息传播速度加快，这为咨询活动借助高科技手段实现转型提供 了有利的条件。我国证券交易佣金已经放开，这将刺激网上交易的发展。在网络 技术进一步完善和证券网上交易的条件下，客户从传统的“信息束缚”和“地域 局限”中解放出来已是大势所趋。竞争在很大程度上体现在信息咨询服务尤其 是服务质量上。证券咨询服务只有实现信息化,才能借助信息技术手段对传统的 信息资源和信息流程进行整合，逐步实现双向互动式咨询,进一步提高服务质量。

(4) 市场化。证券分析师行业是一个服务性行业,只有按市场化模式运行，才能加

快发展。市场化包括体制市场化、服务产品市场化和定价机制市场化等内容。 体制市场化就是通过定期对分析师的能力和业绩进行科学的评价，不断提高分析 师行业的整体素质，逐步形成分析师市场。产品的市场化，就是按照客户的需求 去设计和生产产品，既要满足内部客户的需要,又要符合公司外部客户的需要。 咨询产品定价机制的市场化必须以产品设计的市场化为前提，只有在咨询产品呈 多样性、同质性和同层次产品达到一定规模,能够进行市场竞争时，市场定价机 制才能形成。

(5) 国际化。随着中国证券市场开放步伐明显加快，国外证券分析师及其证券投 资咨询机构将逐步向国内市场渗透，这将潜移默化地改变我国分析师行业的咨询 风格,带动国内的服务标准向国际标准靠拢，减少一些不太规范的行为。此外，国 内企业到国外上市逐渐增多，在开放的国际市场,他们面对的是国外同行的竞争， 服务的对象也将扩展到国外投资者，这一切都要求国内证券分析师的行为、产品 都必须符合国际惯例。同时，来自监管层的压力也要求证券分析师行为方式更加 规范化和国际化。

3.大力扶持证券分析师行业的发展。我国证券市场目前还不是一个成熟的市场， 证券分析师行业更是一个处于发育阶段的新兴行业，需要政府的扶持。由于我国 证券分析师行业在发展初期阶段，出现过众多问题,再加上我国证券市场运行 “熊长牛短”，每当市场出现问题时，证券分析师往往成为众矢之的。因而在制

定相关政策时，限制性措施过多而扶持性政策过少，从而制约了该行业发展的现 象。鉴于此，应采取以下措施对分析师进行扶持。

首先，适当扩大证券分析师行业的业务范围。目前，我国证券投资咨询业务范围 狭窄，盈利模式单一，仅以证券投资咨询业务为主，这已成为制约该行业发展的瓶 颈问题。一个产业的发展必须要有稳定的利润增长点，单靠证券咨询业务,证券 投资咨询机构难以维持生存，许多经营者只有在夹缝中寻找“灰色收入”来实现 收益,没有较多的精力搞实地考察研究，从而也制约着咨询业向更深层次发展。 同时对于“灰色收入”这样难以见光的业务,管理层也很难得以监督管理,从而 造成了目前市场的混乱，各种人员在其中为着各自的利益而损害投资者利益的事 件时有发生。因此，建议证监会协调相关部门,积极鼓励投资咨询公司开展包括 管理咨询、融资顾问、兼并收购、独立财务顾问、上市辅导等各项财务顾问业 务,明确证券投资咨询机构开展财务顾问业务的法律地位;允许独立经营的证券 投资咨询公司积极探索与资产管理公司、风险投资公司的合作模式;大力扶持金 融咨询软件的开发业务等。

其次,形成合理的咨询产品定价机制，使咨询价值显性化。目前咨询机构往往把 咨询作为吸引客户委托理财和提高市场声誉的附属手段，远未形成独立的、科学 的定价机制，这不但容易诱发违规行为，而且难以形成正确的成本、收益考评体 系,无助于创造增值服务，形成低水平重复的局面，不利于咨询行业的长远发展。 客观地看，由于证券咨询产品在形式上的无形性、使用上的时效性、成本上的递 减性以及评价上的延后性,其定价机制不同于一般的物质产品，难度非常高。国 外的成功经验是，根据产品的综合生产成本(包括人员工资、营业费用等项目）和 适用对象,采取不同的定价方式:对于在报纸、电视等媒体上公开发表的证券咨 询产品，进行投资者抽样调查，根据反映、评价和其资产增加的数量测度“创誉” 的价值量;对于为基金等机构客户提供的小批量产品，则根据其委托资产和佣金 的增加量定价;对r为大客户提供的定制性产品，则单独定价;对于为公司内部投 资服务的产品，则采取“中间产品”定价的方式间接定价。总的原则，是依据产 品的特点、单独定价的交易成本和难度系数，灵活运用直接定价和间接定价的方 法。

再次，完善税收优惠政策,扶持有竞争实力的咨询机构。证券分析师行业是一个 知识密集型行业，其从事的工作具有高科技和信息技术的某些特征，因此,应该享 受国家给予高科技行业与软件服务业的的优惠政策，在税收、资金和信息技术上 给予支持。我国证券分析师行业目前仍处于发育阶段，分析师队伍无论从数量或 是基本素质都与市场的要求存在较大的差距,他们所工作的咨询公司不仅规模小， 而且盈利能力低,不具备与国际投资咨询机构竞争的实力，因此，政府需要在政策、 资金和人才等方面扶持有发展前景的咨询机构，鼓励其通过重组、并购等途径， 把现有公司做大做强,使其成为咨询业的旗舰，以迎接国际咨询机构的竞争。