联合 2016.4.19[信用风险动态]258

本期责任编辑：齐萌 电话：010-85679696 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号PICC 大厦17层（100022） Http ：//www.lhratings.com

目录

债券市场

“熊猫债”清障拟修改会计准则

证监会：公开发行公司债 募资当用于核准用途

集合类债券连爆两起代偿事件 民企债仍是违约重灾区

债券市场供给大增 境外机构出手“助消化”

宏观经济

发改委：2016年从五个方面着手加快推进新型城镇化

央行加大资金投放量 为满足季节性需求高峰

央行：3月债券发行达4万亿元

评级动态

2016.4.18新发债券一览

债券市场

“熊猫债”清障拟修改会计准则

阻碍国外企业在中国发行熊猫债的现行会计准则和审计准则，有望得到修改。近日，中国人民银行就熊猫债会计准则与审计准则事宜与财政部进行了协调。经济观察报获悉，财政部已经基本同中国人民银行达成共识，准备就会计准则认同方面进行修改。“对熊猫债的发展来说，一个最重要的障碍就是会计准则问题，主要是熊猫债在销售给机构投资者时，现行两项准则在会计和审计上有对等等效要求。现在，国际发行人其实是通过人民银行代表他们向财政部反映情况，希望取消这个要求。”一位业内人士说。

这实际上是一个制度性的障碍。经济观察报了解到，现在财政部在熊猫债的会计和审计准则要求上，与中国人民银行以及协会沟通的结果是：财政部能认可的与中国会计准则等效的只有欧盟的会计准则和香港的会计准则这两个；与中国审计准则等效的只有中国香港的审计准则。

上述业内人士称，其他发达国家或地区比如像韩国、澳大利亚、加拿大等国的会计准则，虽然与国际会计准则之间并无太大差别，与中国会计准则也接近，但财政部至少现在是不认可的，因此这些国家地区的很多发行人没有办法来中国发行熊猫债券。而在国外，由于监管层知道熊猫债的销售对象是机构性投资者，所以没有对发行人的财务报表有任何硬性的要求。

当然，替代办法也可以有。“中国企业发行债券卖到美国去，是按照在中国准备的会计报表去发债，但需要准备一个文字性的、两三页纸的描述，主要描述中国会计准则和美国会计准则在一些科目上的差别，而不是把报表重新做一遍或者针对报表上具体某一行数字去重新算这个数字是多少。”上述业内人士表示，中国财政部可以参照美国的做法，按要求准备一个描述性的材料，说清楚发债企业国家的会计准则和中国的会计准则在一些要求上的差异。

会计准则可能涉及到主权问题。一位业内人士对经济观察报表示，就是从会计和审计这个角度来说，这个确实是一个主权问题，财政部是有管辖权的。

从财政部角度来讲，出发点可能是一个权利对等的问题，之所以欧盟会计准则可以与中国等效，或许是曾经与中国有过这种双边对等的认定。

中国债券市场存量规模不断攀升，截至2016年一季度末，债券市场托管量超过50万亿元，仅次于美国、日本，位列世界第三。自2014年以来，债券创新品种快速增长。商业银行同业存单、人民币定向债务融资工具、项目收益票据、资产支持票据、并购票据、碳收益票据、非公开定向可转债融资工具、供应链票据、永续债等多个债市创新产品相继出现，熊猫债也开始多了起来。 业内人士表示，境外机构在银行间及交易所市场已分别发行公募及私募熊猫债共计22只，发行总额达到310亿元，其中仅2015年以来的发行额度就达到250亿元。“2014年德国戴姆勒股份有限公司私募发行20亿元熊猫债，无信用评级。第一单非金融企业公开发行熊猫债——招商局（香港）有限公司短券2015年11月发行，获得本外币主体信用等级AAA 。

“熊猫债券市场的开放对中国国内资本市场的发展无疑是非常有益的。从国内投资人的角度而言，海外发行人在国内发行熊猫债本身为国内投资人提供了新的信用产品，同时也因为发行人地域的不同而有助于投资人资产配置的多元化。”专家表示。尽管一些中国投资者可以在国际市场上直接购买一些国际发行人的债权，但在岸购买本币计价发行的债券本身有利于降低汇率风险，避免货币错配。而从国际投资者而言，中国国内债券市场上发行主体的增加，尤其是随着国际投资人熟悉的国际发行人的进入，其对国内债券市场的信心将大幅度调高。

（摘自经济观察报，研究部齐萌整理，2016年4月19日）

返回目录

证监会：公开发行公司债 募资当用于核准用途

中国证监会日前表示，公开发行公司债券，募集资金应当用于核准的用途；非公开发行公司债券，募集资金应当用于约定的用途。除金融类企业外，募集资金不得转借他人（不包括募集资金用于并表子公司的情形）。

日前，中国证监会就公司债券日常监管问题进行了回答。

对于公司债券募集资金的接收、存储、使用，发行人需要注意的问题，证监会介绍，一是应当指定专项账户，用于公司债券募集资金的接收、存储、划

转与本息偿付。二是募集资金专项账户不得存放非募集资金或用作其他用途。三是公开发行公司债券，募集资金应当用于核准的用途；非公开发行公司债券，募集资金应当用于约定的用途。除金融类企业外，募集资金不得转借他人（不包括募集资金用于并表子公司的情形）。四是公开发行公司债券的发行人应当在定期报告中披露募集资金的使用情况；非公开发行公司债券的发行人，应当在债券募集说明书中约定募集资金使用情况的披露事宜。

证监会同时介绍，在对公司债券发行人日常监管工作中，发现个别发行人存在将募集资金挪用、转借他人的问题，如某公司将债券发行募集资金从专户转入基本户后，将部分资金出借给另一公司；某公司在收到募集资金后将其中的部分资金划往非关联公司，之后将部分资金划入公司实际控制人控制的另一公司的银行账户；某公司在收到募集资金后将部分资金拆借给当地财政局；某公司收到募集资金后陆续将部分资金划转给股东；某公司收到募集资金后将部分资金拆借给当地某管委会。

“对于存在将募集资金挪用、转借他人问题的发行人，证监会派出机构采取了出具警示函、责令改正等行政监管措施，并责令限期归还。同时，根据受托管理人履职情况，追究受托管理人责任。”证监会说。

对于“公司债券发行人对信息披露需要注意什么”的提问，证监会表示，一是公开发行公司债券的发行人应当按照规定在债券存续期内披露中期报告和经具有从事证券服务业务资格的会计师事务所审计的年度报告。二是公开发行公司债券的发行人应当按照《公司债券发行与交易管理办法》第四十五条的规定，及时披露债券存续期内发生的可能影响其偿债能力或债券价格的重大事项。三是非公开发行公司债券的发行人应当按照募集说明书的约定履行信息披露义务。

证监会介绍，在对公司债券发行人日常监管工作中，发现个别公司债券发行人存在信息披露不规范的问题，如某公司累计新增借款超过上年末净资产的百分之二十，但未及时进行信息披露；某公司在公司债券发行期间，与该公司受同一母公司控制的关联公司被列入地方政府融资平台，但该公司在募集说明书中未将其作为关联方进行披露。

“对于存在信息披露问题的发行人，证监会派出机构采取了出具警示函、监管谈话等行政监管措施，并责令发行人补充披露，同时完善公司信息披露管理制度。另外，根据受托管理人履职情况，追究受托管理人责任。”证监会称。 （摘自证券日报，研究部齐萌整理，2016年4月19日）

返回目录

集合类债券连爆两起代偿事件 民企债仍是违约重灾区

日前，作为中小企业集合类债券（集合企业债或集合票据）发行人的云南天浩稀贵金属股份有限公司（简称“天浩稀贵”）、四川广汉士达炭素股份有限公司（简称“士达炭素”）相继披露，自主偿还相关债券本息能力不足，已申请担保人履行代偿义务。短时间内，集合类债券连爆两起代偿事件，足见信用风险暴露过程中，民企债尤其是中小民企债仍是违约重灾区。

两公司称无力偿债

4月15日，作为“2013年云南中小企业集合债券”（简称“13云中小债”）联合发行人之一的天浩稀贵公告称，公司自主偿债能力下降，存无法还本付息风险，并已申请担保人履行担保责任。

公开资料显示，“13云中小债”于2013年4月发行，总额4亿元，期限6年，存续期内每年4月22日进入集中付息期（遇节假日顺延，下同），2019年4月22日到期。昆明产业开发投资有限责任公司（简称“昆明产投”）为本期债券提供不可撤销的连带责任保证担保。鹏元给予本期债券AA+的债项评级。天浩稀贵作为“13云中小债”的6家联合发行人之一，发行规模为4000万元，本月需兑付利息304万元，另需提前支付偿债风险准备金400万元。

天浩稀贵公告指出，受昆明泛亚有色金属交易所清理整顿以及铟和锗价格下跌的影响，公司暂停了铟和锗的生产，目前尚未恢复正常生产经营，经营前景严峻，自主偿还能力持续下降，未来存无法还本付息风险。该公司已申请由本期债券担保人履行担保责任，并披露昆明产投将于4月22日前，向本期债券偿债专户足额划付利息和偿债风险准备金。昆明产投随即证实将积极履行担保人责任，并表示该公司资金充裕，此次代偿不会影响公司正常经营。

无独有偶，18日，作为“四川省2013年度第一期中小企业集合票据”（简称“13四川SMECN1”）联合发行人之一的士达炭素亦宣称，该公司因资金链

断裂处于停产状态，且涉及大量诉讼，目前仅能自筹30万元用于对付，已无法完全履行按期足额兑付本息的义务，提请担保人对该公司发行债券本息共12666万元履行代偿义务。

据悉，“13四川SMECN1”将于4月25日到期，总额3.2亿元，期限3年，中债信用增进投资股份有限公司为该期债券提供不可撤销的连带责任保证担保。因中债增信评级为AAA ，新世纪评级给予“13四川SMECN1”AAA 的债项信用等级。

集合债代偿频发

不含上述2支债券在内，今年以来公开市场已发行3起集合类债券代偿事件，债券包括“13青岛SMECN1”、“13宁德SMECN II 001”和“13达州SMECN II 001”。自2015年11月以来近半年时间，则已发生了8起，其中不乏单支债券中有多家联合发行人均申请担保人代偿的情况。

事实上，集合类债券是中国债券市场最早暴露违约风险的一类债券。业内人士指出，集合类债券发行人普遍是非上市民企中小企业，具有资产规模较小、融资渠道较窄、外部支持较弱、股东风险较大、公司治理较差等风险特征，在经济下行周期中，抵御风险的能力较差，因此成为违约风险暴露的突破口。进一步看，在近些年发生的违约事件中，民企债仍然是绝对主角，这也反映了民企相对抗风险能力较差的特征，预计未来民企债仍将是信用违约的重灾区。

另值得注意的是，今年以来发生代偿的集合类债券均为2013年发行。数据显示，2011年至2014年是此类债券发行的高峰期，目前正进入集中偿付期，预计后续继续暴露违约风险的可能性较大。

当然，集合类债券大多附有担保增信措施，也使得此类债券较少发生实质性违约，这也充分说明，如果发行人靠自身或股东力量无法挽救违约，那么增信措施可能是对债权人的最后一道保障。

（摘自中国证券报，研究部齐萌整理，2016年4月19日）

返回目录

债券市场供给大增 境外机构出手“助消化”

频繁暴露的信用违约事件和大量撤销的发债计划将近期的债券市场推至风口浪尖，投资者对债券市场，尤其是信用债市场变得极为谨慎。债市有效需求

难以体现，与此同时，债券的供给量则在持续大幅增加，加剧了市场矛盾。在这种背景下，外资银行以及境外机构却在加大力度增持国内债券，可谓“及时雨”。最新统计数据显示，3月份中债登和上清所债券托管总量达到48.8万亿元，环比增加1.86万亿元，这一增幅创下历史最高记录。分析显示，3月债券供给大增主要是因为地方债、存单、农发债和短融供给放量，其中地方债大增9300亿元，创历史新高。有研报指出，尽管市场对于债券的天量供给已有预期，但那是在债市上涨期形成的判断，债市一旦进入下跌通道，供给放量可谓雪上加霜。1季度虽然配置需求对冲了部分供给，但随着配置资金的到位，4月份债市供需关系有可能发生逆转。

一个难得的好消息是境外机构在加大力度增持国内的债券市场。记者根据Wind 数据统计，3月份，境外机构增持中国市场债券281.72亿，在此之前，境外机构连续3个月减持中国债券，2月份的数据是较1月份减持104.11亿元。不仅如此，上个月的这一增持量还创下2014年10月以来新高。另外，外资银行对中国债券的持有自2月份转为增持后，3月份继续增持211亿元。

从具体数据来看，3月份，境外机构增持的主要是国债和国家开发银行债，两者分别增持了279和104亿，其中对国债增持量占到国债当月总增加量的46%。此外，境外机构对企业债也增持了14.8亿元。在进出口银行和农发行则维持减持趋势，分别减持了80.58和13.26亿元。

对于这一趋势，有学者对证券时报记者分析道，从微观角度而言，近期人民币汇率企稳，贬值预期在消退，境外投资者认为中国债券市场的投资收益有一定保障，因此很多境外机构将焦点转向中国市场。但是目前中国的信用债市场波动很大。投资人的偏好受到一定打击，其持有的产品主要集中于利率债。

除了汇率上的原因外，专家还向记者表示，从利率上看，香港离岸人民币HIBOR 首次跌至负利率，债券通常是通过加杠杆回购来进行交易的，因此离岸市场的负利率促使境外机构低成本借入资金来购入人民币债券，获得较大的收益。另外，从宏观方面来看，外部美联储加息预期不断下降，全球金融市场风险偏好回升，投资者对于包括中国在内的新兴经济体的投资意愿在加强，在这种情况下，又恰逢中国央行在逐步放开对境外投资者投资国内债券市场的限制，与此同时，中国近期的经济数据向好，给了投资者一定的心理支撑，对中国未

来经济的信心以及对投资安全性预期都在提升，“固定收益市场相对安全，对于初次接触一个陌生市场的投资者而言，利率市场是首选。”

对于境外机构增持国内债券的趋势会否持续的问题，分析人士持不同看法。李奇霖认为，不会持续，因为人民币汇率升值和香港离岸市场的负利率都是短期现象，中长期来看，经济仍会下行，人民币仍有贬值压力；而随着特定时点过去，HIBOR 负利率的情况也会结束。张超则表示，境外机构增持国内债券的行为有望延续，但是节奏会比较缓慢。

（摘自一财网，研究部齐萌整理，2016年4月19日）

返回目录

宏观经济

发改委：2016年从五个方面着手加快推进新型城镇化

4月19日下午，国家发展和改革委员会召开新闻发布会，介绍关于2016年推进新型城镇化的重点任务，规划司司长徐林出席会议并对相关情况进行介绍。

由国家发改委编写的《国家新型城镇化报告2015》显示，从1978年到2014年，我国城镇化率年均提高约1个百分点，城镇常住人口由1.7亿人增加到7.5亿人，城市数量由19个增加到653个，城市建成区面积从1981年的0.7万平方公里增加到2015年的4.9万平方公里。城市基础设施明显改善，公共服务水平不断提高，城市功能不断完善。2015年，城镇化率进一步提高到56.1%。

对此，徐林表示，2016年，国家发改委将会同国务院有关部门围绕城镇化进一步开展工作。具体包括五个方面，涵盖二十个工作重点。

第一，是扎实有序推进农民工融入城镇。徐林表示，“十三五”规划纲要提出到2020年中国常住人口城镇化率目标达到60%，户籍人口城镇化率达到45%，目前户籍人口城镇化率39.9%，未来还要提高5个百分点，相当于要有1亿人在城镇落户，这个任务非常艰巨。

第二，是加快中小城市的培育和特色镇的发展。徐林介绍，中国目前是接近14亿人口的大国，但是真正叫“城市”的数量才600多个，如果和日本比，日本的人口也就是我们的一个零头，但是它的城市数量有上千个。从国内发展来看，有很多县城、小城镇规模已经非常大，有的有六七十万人口，但是还是

叫镇，它的管理带有“小马拉大车”，或者“紧身衣穿在肥胖的身体”上的感觉，这不利于小城镇进一步发展。目前超过10万人的镇已经有200多个，需要在制度上为这些镇成为新的中小城市提供支撑。所以今年准备加快出台设市标准，推动具备条件的县和特大镇有序合理地设置为城市。与此同时，还要完善县城和重点镇的基础设施等。

第三，是全面提升城市功能。其中包括进一步优化城市规划和设计、大力推进棚户区和危房改造以及加快城市综合交通网络建设等三方面内容。

第四，是辐射带动新农村建设。带动农村产业发展、基础设施建设，推进易地扶贫搬迁与新型城镇化相结合。同时推动社会资本率先投向城市郊区的发展和建设。徐林表示，城镇化水平达到70%以后，中国大概还会有4亿人口生活在农村地区，所以对农村的发展和农村的建设是不能忽视的一个重点。我们要继续通过城镇化辐射带动新农村建设。

第五，是加快重点领域的改革，包括完善土地利用机制、城市土地的再开发和高效利用以及农村建设用地增减挂钩的进一步尝试。要创新投融资机制，为城市建设提供多渠道的、可持续的融资方式。同时要完善城镇住房制度，加快建立购租并举的城镇住房制度，督促一些地方出台居住证持有人享有住房保障的一些政策措施。

最后，徐林指出，到目前为止，发改委已经选择了两个省和135个城市（镇）开展新型城镇化的综合试点，今年将对这些试点地区和城镇进行全面的调研，同时对各地的一些好做法，一些改革举措，可以复制的举措要加强宣传，加强归纳总结和复制。

（摘自新华网，研究部齐萌整理，2016年4月19日）

返回目录

央行加大资金投放量 为满足季节性需求高峰

中国央行利用公开市场操作投放的资金量达到两周来最大，以满足季节性资金需求高峰的到来。此外，央行一周内开展了两轮中期借贷便利（MLF ）操作。

中国央行周二进行了900亿元人民币（140亿美元）7天逆回购协议操作，金额为4月1日以来最高。过去一周，央行通过MLF 向商业银行提供了4，480

亿元人民币贷款。据全国银行间同业拆借中心加权平均利率，上海时间11：57，7天回购利率几持平于2.29%，该利率4月14日一度触及两周高点。

近期，制造业活动、社会消费品零售总额、信贷成长和工业增加值等数据都优于预估，中国经济显露复苏迹象，此时决策者正努力限制融资成本上升。华创证券本月估计，4月份的MLF 到期、缴税、缴准等，将吸走金融体系超过1万亿元人民币资金。分析人士称，中国央行正在抢先填补部分资金流出金融体系产生的流动性缺口；央行及时通过MLF 注资，是希望避免银行间市场出现动荡。

中国央行今年起增加了公开市场操作频率，以强化对短期货币利率的掌控。数据显示，本周共有5，510亿元人民币MLF 到期。除此之外，银行通常需要把一个季度结束后的一个月内收集的税款移交给央行，并根据他们的存款规模调整存放于央行的存款准备金，华创证券估计这两笔资金分别有4，000亿元人民币和2，000亿元人民币。

（摘自新浪网，研究部齐萌整理，2016年4月19日）

返回目录

央行：3月债券发行达4万亿元

日前，央行发布《3月份金融市场运行情况》显示，3月债券市场共发行各类债券4万亿元。截至3月末，债券市场总托管余额为51.9万亿元。具体来看，3月份，债券市场共发行各类债券4万亿元。其中，国债发行1500亿元，地方政府债券发行7886.7亿元，金融债券发行5519.2亿元，公司信用类债券发行1.2万亿元，信贷资产支持证券发行221.9亿元，同业存单发行1.2万亿元。

截至3月末，债券市场总托管余额为51.9万亿元。其中，国债托管余额为10.1万亿元，地方政府债券托管余额为5.7万亿元，金融债券托管余额为14万亿元，公司信用类债券托管余额为15.4万亿元，信贷资产支持证券托管余额为5213.9亿元，同业存单托管余额为4.2万亿元。银行间债券市场托管余额为47.3万亿元，占债券市场总托管余额的91.1%。

与上年末相比，3月末银行间债券市场公司信用类债券持有者中，商业银行持有债券占比为31.8%，下降2.3个百分点；非银行金融机构占比为12.5%，上升0.4个百分点；非法人机构投资者和其他类投资者的持有占比共为55.7%，上

升1.9个百分点。从银行间债券市场全部债券持有者结构看，3月末，商业银行、非银行金融机构、非法人机构投资者和其他类投资者的持有占比分别为58.4%、9.4%和32.2%。

货币市场方面，3月份，货币市场成交量共计62.1万亿元，同比增长104.2%，环比增长59%。其中，质押式回购成交50.9万亿元，同比增长102.2%，环比增长58.2%；买断式回购成交3.7万亿元，同比增长133.1%，环比增长88.7%；同业拆借成交7.5万亿元，同比增长105%，环比增长52.5%。

3月份，同业拆借月加权平均利率为2.09%，质押式回购月加权平均利率为2.10%，与2月基本持平。

债券市场运行方面，3月份，银行间债券市场现券成交11.3万亿元，日均成交4930.8亿元，同比增长105.3%，环比增长46.8%。3月末，银行间债券总指数为173.26点，较2月末上升1.08点，升幅为0.62%。

股票市场运行方面，3月末，上证综指收于3003.92点，较2月末上涨315.94点，涨幅为11.75%；深证成指收于10455.37点，较2月末上涨1358.01点，涨幅为14.93%。3月份，沪市日均交易量为2350.9亿元，环比增长21.6%；深市日均交易量为3486.6亿元，环比增长17.8%。

（摘自上海金融报，研究部齐萌整理，2016年4月19日）

返回目录

评级动态

2016.4.18新发债券一览

资料来源：中国债券信息网、上海清算所、联合资信整理

返回目录