中兴通讯:收入增长,费用率下降
中兴通讯 000063 通信及通信设备
研究机构：国金证券 分析师：陈运红 撰写日期：2011-03-18
业绩简评:
中兴通讯公布2010年报:公司实现营业收入703亿元,较上年增长16.69%,归属于上市公司股东的净利润32.54亿元,较上年增长32.39%;分配预案:每10股转增2股,并派3元现金红利。
经营分析:
2010年受制于业务收入增速,三项费用率出现明显上升。2010年公司业务综合毛利率为32.7%(09年32.6%),而研发费用、销售费用与管理费用合计占收入比例为26.0%(上年25.5%),财务费用率较2009年提升了0.4%,资产减值占收入比例下降0.8%,营业外收入占比上升了0.7%,综合而言,2010年公司净利率4.6%,较2009年提升了0.5%。
从业绩驱动因素分析看,10年收入增速为16.5%,而净利润增速为32%,净利润增速超过收入增速的主要原因来自于资产减值下降贡献净利增长17%、投资收益贡献20%、营业外收入贡献30%所致;从影响利润增量的关键因素看,销售费用和管理费用是影响利润增长的核心要素,分别拉低净利70%和47%。
2011年销售费用率下降是改善业绩增速的关键因素:展望2011年,我们认为公司仍将在企业网设备、云计算、物联网、智能终端等领域加大研发投入,研发费用占收入比预计略有下降至9.7%(2010年为10.2%);而销售费用率有望下降一个百分点,其主要因素来自于国内资本开支确定性增长以及海外运营商投资复苏,销售规模增长将有助提高销售管理的效率。
最新盈利预测:
我们预计2011-2013年公司实现收入分别为891亿元(增速26.8%)、1089亿元(22%)、1347亿元(24%),实现净利润分别为43.4亿元(增速33.7%)、57.8亿元(33.1%)、77.1亿元(33.3%)。2011-2013年公司EPS预计分别为1.52元、2.02元和2.69元。
投资建议:
维持“买入”评级,2011年内目标价位45元:综合竞争力强、业绩成长性确定高、估值处于低谷区间是我们重点推荐中兴通讯的核心逻辑,作为行业龙头,我们认为公司应该享受行业平均估值水平,建议买入。