我国股票市场有效性实证检验
科技信息○高校讲坛○SCIENCE &TECHNOLOGY INFORMATION 2009年第33期
我国股票市场有效性实证检验
（1. 广州工程技术职业学院
广东
张锐力1董彦峰2
广州510925；2. 兰州商学院
甘肃
兰州
730020）
【摘要】本文以上海股票市场和深圳股票市场的指数及选取的一些股票的价格行为为对象，运用序列相关性和游程检验方法检验其是否遵循随机游走过程，从而判断其弱式市场有效性，结果表明两个市场均具有一定程度的弱式市场有效性的特征。
【关键词】市场有效性；股票市场；相关性；游程检验
1. 有效市场假设理论
有效市场假设（Efficient Market Hypothesis ，简称EMH ）最早是由Paul Samuelson 在1965年提出的，他认为在一个有效的市场中，资产价格能对各种无法预料的新信息作出反应，因而价格的波动是随机的。1969年Fama 首次使用“有效市场”（efficient market ）这个词，他将其定义为“能对新信息作出迅速调整”的市场。1991年Fama 对有效市场作了一个更为现代的定义，即在有效市场中资产价格“完全反应所有可得到的信息”。
一个完全有效的市场的价格应该充分反应所有可获信息，即市场有能力全方位的集中信息，而且市场的价格对每一信息都能立即作出反映，由于新的信息是不可预测的，因而价格也是不可预测的。
以往研究中为了对EMH 进行检验，根据价格所反映的信息的内容差异，有效市场假设被表达为三种不同的形式，即弱式、半强式和强式。
1. 1弱式(WeakForm) 弱式是指当前价格完全反映了包含在历史价格中的所有信息。未来的价格是由包含在历史价格以外的信息决定的，而与过去的历史价格不相关。
弱式的成立是对技术分析的否定，因为技术分析是通过研究过去的价格及其变化来对未来进行预测的一种分析方法。弱式的成立说明考察历史价格序列是没有益处的，因而技术分析就没有价值，投资者无法利用过去股价所包含的信息获得超额利润。
1. 2半强式(Semi –Strong Form) 半强式是指当前价格不仅反映所有历史价格信息，而且反映所有有关的可公开获得的信息，这些信息包括财务报表、实际经营情况报导和公司兼并消息等。进一步说，在半强式有效市场中，分析家和投资者并不能靠对公开信息的获取和分析来得到持久的额外报酬。
半强式指出，只要信息是可公开获得的，就会被价格吸收和反映。虽然这种调整在瞬间不一定是正确的，但它会在很短的时间里修正并使信息得到正确反映。这样，投资者想通过基本分析方法获利是十分困难的，因为基本分析方法正是利用这些公开信息来进行价格预测的。
1. 3强式(StrongForm) 强式进一步指出，不仅所有公开信息没有用处，而且所有信息都是无用的。也就是说，任何可得到的信息，无论是公开的还是内部的，都会被价格马上反映。在此情况下，投资者即使拥有内幕消息，也无法获取超额利润。
为了消除极端观察值可能对相关系数的影响，还
可以采用游程检验模型来验证股价的随机游走过程。用“＋”和“－”分别表示价格的上涨ΔP>0与价格下跌ΔP
2. 2游程检验
Q-E (Q ) σQ
其中，E(Q)为总游程的期望值，σQ 为总游程的标准差。
N+2N A N B
E (Q )=
N Z =σQ =
（4）
（5）
A B A B （6）
N 2(N -1)
其中，N 为股价变动的总天数，N A 为股价上升的天数，N B 为股价下跌的天数。如果市场是弱有效的，在显著性水平α=0.05(或0.01) 下，Z 服从标准正态分布N(0,1)。反之，如果计算出Z 的绝对值大于临界值，则拒绝假设，即Z 不服从N(0,1)分布，股市不具有弱有效性。
3. 我国股市有效性实证检验
姨
从我国的现实情况来看，股票市场显然不具有半强式有效性，因此，对股票市场有效性的检验主要集中在它是否具有弱式有效性上。
3.1序列相关性检验本文分别选取从2000年1月7日至2003年12月26日沪市每周末收盘的上证指数和深市每周末收盘的深证成指作为样本对我国股市进行实证检验。
沪市数据处理情况如图1，回归方程Y t =0.0004143+0.123Y t -1的显著水平采用t 检验，取α＝0.05，自由度n －2，得到t α/2(n -2) ＝1.960>1.711=T 。即：Y t 与Y t -1线性关系不显著，表明上海股票市场股价变动符合随机游走过程，具有弱式有效性。
2. 检验模型
由于我国证券市场发展历史比较短，还处于不断发展和完善过程中。因此，本文在进行实证分析时，只对我国股市的弱有效性进行检验。以下给出几种弱有效性检验的模型。
2. 1序列相关性检验通过对股票前后期价格变化的相关性进行检验，以验证随机游走假说，即：价格的变化并不存在自相关关系。表达式如下：
（1）Y t ＝a+bYt-1+εt
式中，t 表示时间，Yt 表示股价的对数变化，即：
（2）Y t ＝ln P t -ln P t -1
截距项α表示期望价格变化，它与前次价格的变化无关。εt 为随机误差项。
Y t 和Y t -1的相关性可以用相关系数ρY
Yt
图1连续周末上证指数变化之间的相关性
深市数据处理情况如图2，回归方程Y t =-0.0000272-0.0404Y t -1显著水平亦采用t 检验，取α＝0.05，自由度n －2，得到t α
/2(n -2) ＝1.960>0.599=T。即：Y t 与Y t -1线性关系不显著，表明深圳股票市场股价变动符合随机游走过程，具有弱式有效性。
-1
来表示：
（3）
-1
ρY Yt =
-1
Co ν(Y t -1, Y t ) 姨t -1姨t Yt
Yt
如果股价变动服从“随机游走”假设，那么ρY 应趋于零，若Y t 和
图2
连续周末深证成指变化之间的相关性
Y t -1具有线性相关性，则ρY
-1
显著区别于零。
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另外，通过选取沪市和深市有代表性的个股各八家进行分析。以2000年1月至2003年12月每个交易日收盘价为样本进行股票两期价格变化间相关系数的分析。表1列出了不同股票两期间的相关系数。
表1各种股票日价变化的相关系数
股票种类浦发银行（600000）邯郸钢铁（600001）东风汽车（600006）清华同方（600100）东方航空（600115）青岛海尔（600690）南京熊猫（600775）上海医药（600849）深发展A （000001）深康佳A （000016）紫光古汉（000590）格力电器（000651）泰达股份（000652）
间隔天数
1-0.0567-0.05646-0.125270.003430.0318430.018980.0544330.017534-0.001310.0640260.092542-0.036230.012098-0.095630.0331140.014378
2-0.0724-0.06482-0.018670.035143-0.03958-0.063420.03053-0.00099-0.03488-0.055880.018268-0.02283-0.09727-0.04088-0.03506-0.03945
3-0.012370.0120320.016182-0.0131-0.011070.00207-0.031310.019304-0.01951-0.01260.017884-0.041880.011826-0.02263-0.04243-0.09108
4-0.00018-0.03757-0.02876-0.00478-0.04045-0.033050.007090.0210850.0149710.0191490.0409520.009096-0.015140.007685-0.013450.006128
50.016078-0.04019-0.01916-0.063550.001643-0.03995-0.07183-0.08416-0.01645-0.0523-0.02435-0.045550.026306-0.00750.002130.023944
实证检验。样本数据分别选取深沪两市每周末（从2000年1月至2003年12月）的上证指数和深证成指，以及深沪两市具有代表性的个股各2只。
从表2验证结果可以得出，所有的检验值都小于临界值。所以游程检验的结果承认深沪两市的股票指数即选取的4只股票的价格变动符合随机过程的假设。
表2显著水平α＝0.05时的游程检验数据
检验项目
东风汽车清华同方深发展A 格力电器上证指数深证成指
[***********].476.730.5250.525
[***********].1810.030.3810.381
[***********]3.286.691.0041.004
[**************]94.966.830.1520.152
1A[**************].996.87-1.4541.454
[***********].339.68-0.3440.344
N N a N b Q E(Q)σQ Z |Z|
比较结果临界值
4. 结论
通过对上证指数、深证成指和16只个股股价的序列相关性检验，以及通过对上证指数、深证成指和4只个股股价变化的游程检验，我们得出的结论为：我国股票市场具有弱式有效性的特征，因此可以把我国股票市场看作是弱式有效市场。科
张裕A （000869）丰原生化（000930）金牛能源（000937）
表1中对间隔一天的回归，16个相关系数中10个为正，10个正的当中有3个显著区别于零，这似乎说明具有正相关的股票的过去价格序列包含了一些未来股价行为的信息，但从经济的观点看，基于过去数据的任何交易方式可能不具价值，即便最少的费交易用也会淹没超额利润。显著性相关的系数（若相关系数的绝对值大于0.05即可认为是显著相关的）数量对间隔1天的有7个，间隔2天的有5个，间隔3天的有1个，间隔4天的有0个，间隔5天的有4个（由于存在一定程度的“周内效应”故间隔5个交易日的显著性相关的系数数量较多，本文不加详细分析）。对表中不同栏的比较表明：过去股价变化与现时股价变化之间的相关关系对较长的间隔时期不明显。
3.2游程检验以下利用游程检验对我国股票市场的有效性进行
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【参考文献】
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Hypothesis:ASurvey.Research Discussion Paper,Economic Research Department, Reserve Bank of Australia.January 2000.
［2］李凯, 路迹等. 我国证券市场有效性实证分析. 东北大学学报：自然科学版，2000年6月，第21卷第3期.
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［4］赵冬梅, 陈柳钦. 市场有效性及其检验方法. 管理科学，2003年6月第16卷第3期.
［5］李子奈. 计量经济学. 高等教育出版社，2000年7月.
［1］Meredith
［责任编辑：翟成梁］
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（上接第527页）在，有些学生以自己为中心，只讲个性不讲共性，这是要坚决反对的。如果人人遵守共性，班级的学习氛围一定良好。
第四，严慈相济，关爱学生。“严”就是严格管理，不放松，不迁就。“慈”就是对学生要有真诚、宽容的爱。作为班主任，在思想、学习、行为上要严格要求学生。平时如果能想学生之所想，急学生之所急，真诚帮助每一位遇到困难的学生，就会拉近老师与学生的距离，达到心灵的沟通。现在，有些班主任比较心急，遇到一点小事便去批评学生。这样，班级管理的时间花得多了，教学上的时间可能就少了，对班主任自身的发展也会有一定的影响。因此，班级里出现一些事情是正常的，但如何去处理则需要仔细考虑，严要严之有理、严而有度。
第五，心里辅导，攻心为上。古人云：治人治病，得其方；药到病处，不得其方，适得其反。班主任与学生进行思想交流时也要讲究方法。“攻其心，导其行”，往往能使学生主动接受并自觉改正缺点。当然，这要以班主任了解学生的心理为前提，所以班主任还要懂得一定的心理学。
第六，培养高素质的班级骨干。
第七，班级目标和班级文化的确立与营造。每一个班级都应有一个共同的班级目标，同时每一位学生也都要有自己的奋斗目标，这在开学伊始就要提出来，并让学生明确这一点。班级文化，就是在班级中
创设一种文化环境，营造一种氛围，使学生在这种氛围内受到潜移默化的影响。
第八，加强与学生家长的沟通。家长访校、教师家访、电话联系是当前家校联系的主要沟通方式。不管什么沟通方式，都要讲究语言的艺术，要让学生家长觉得班主任的工作是真诚的，是为他们的孩子着想的。作为班主任，要会利用一切教育的力量来教育自己的学生，学生家长当然是最为强大的一种力量。
著名教育家魏书生先生在《班主任工作漫谈》一书中写道：“班级像一座长长的桥，通过它，人们跨向理想的彼岸。”而班主任就好比学生过桥的引路人，如果引导得好，一批批优秀的学生将在一座座桥上顺利通过，最后到达理想的彼岸，成为对家庭、对社会、对国家有用的人才。科
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作者简介：刘岿然，女，现执教于中国戏曲学院表演系，讲师职称。主教京剧张（君秋）派青衣剧目课程。
［责任编辑：张艳芳］
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