"价值投资高峰论坛"直播实录

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“价投资值峰论高”直播坛实录

027年0月3至4日3，由内国名著经杂财志《券证场市周刊》主的办200宏7经济预测观春年会季价值暨投高资论坛在北京举行峰网进行，程直全播以。下价为值投高峰资论实录坛：

　　主持

：女士人们先、们，生迎欢家参加大我的2们007宏年观济经测预春年节会今天，也是宵元节佳，此我在表代主方欢办迎大家的来到。下我们面请有汪姜维代主办表致欢迎词方

。

汪

维：女士们姜先生们，、上好早今！也是元天佳宵，节在这我祝里家大宵元快乐节！迎大家欢参由《证加券市周刊场》主办价值投资高峰的坛，今天论们聚集在这我里共同讨价探投资问值。题天昨们我集中探了讨球全济经与国中经的济状、况化变发与趋势展也就是新农，村建和金设融业行发的做了讨展论我。这对于想们我天今续继讨价论投资值问题会很有助，做好了帮背铺景垫。关投于资和资本市的趋场，势我得记2在05年下半0年的时，候我和迅刘生都分别先了做探讨投，资于对内A国市股非场常好。看本认为基了到以可入进时候，现在看的来这大趋势的发展种基本是确的正他，们也在行上动是身体也力，我行基也这样于基的础，上选择了02601月年，开起始了真的《证券正场周市刊的工作。正》是这在样的趋大下，势我在过去的一们年不中创断，我们希新望高端为资投体提群供价有值的讯，资或者是影响力的有新。在闻这个程过，我中也渐学逐了很到关多价值于投资的知，识起说，很来的道多理都很简单、通相，的我觉是感价，投值资的精髓做和精人是相通的髓譬如，让记我深刻的忆词包括“坚持语等、、待第一不钱、第二输记第住条一”等都是做等人道的。理几年我们也这价值投在方资做面己应做的事自情我的，同事酷爱读书“，书读是和人打死道”，因为大部分的书是死人交写来的下，而的我位同这事究研巴菲特的投了文章资等等正是在，家大鼓的和支持下励，们我尝在试聚会，此希能够研望我们今讨能天共够关注的同题话。我们天今请到邀的嘉宾有31之位，有多公募有募私，有者学专和研业究，大多数是者资经理投总监和层，很次，我高希这样的交流可以望大给家来带多很的益受谢谢大，家

！

　东

　

方港湾资管投公理司事董经理但总斌

　：　私财人富管 复制理菲巴

特

　

主持　：今人天我的们主是题价值投，资大家知多道值价投的资代任务表就巴是菲和特他公司的那么在中，国我也有这样们公的司他是尽，可能复地制菲巴和他的特策，略面下们我请有东港方湾投管理公资司事董总理经斌但先生他，讲演主题的是“时的玫瑰间—私人财富—理管”，请但总有

。　　但斌：谢主谢人持《和证市场周刊》给我券这们样的机会，刚才在门我碰到外老同事了我看，了一今下天场的都在很专是的业投资者。么时间那玫瑰是的一个比较有诗意名字的如果，们我10活岁0，但是可不能200岁活，是就毛泽再伟大东也能只活到8岁3，某从种义上意，我说是用生命、时间来换取们富，所财你给时以任何间喻都是恰当的。比下面句话“这看到我着衬天蓝的高、山床听里的片嫩叶一我…感爱永到止不息……是就做投资你能失可败，可能遇困难到，但你不要放是。我们可弃以到在前1看30年当中美元购买率没的什么有化，变但是过在的7去0，假如年说一个家族200年用的时间积累富财，国中有话句说富过不代三，到三第如代果纨绔是弟，钱子也没有了。的有人我挣到钱说了，但是你下辈不子一定可以就到钱。那挣这么是去2过00年的中来G美DP的较比，国占中/31，那么我想表们什么意达呢思？怕哪这从个时开候，始哪即便你开怕积始了累很多财的富当，你这个家国达到鼎的盛时，候个这钱也会没了变。们我说财富理管仅仅是不股票，有很多还他人其生很富的东西，那么在坐的丰是专家级都人的，像我们可物能容很易理打们的我富财但是我们，后代如的果有能力没我，需只要给他一样教巧技，就是地、买庄等等，园就是可你以到看的固资产。比定说如巴特菲他政在远见有那，他么财富上在有成很就，么房地那产就经济发展的源是，头是就个经济展一发会定定在固能保够的产品持当中

。

　

比　说如这房子能够贬值的可能个很，小有一客个户说我要只买个就可这了以海，啸没有系，关再建就可我以了有。人喜欢古的、艺术玩等品等像。们我投做资有，中线、短的线，么这是他的股价那的动，波是长期但看是成正关的。那相这么是尔沃过去玛3年的走0图势，的有说我做人短线就，是从点低买进高卖点出，1在797年有价值的是但是放在历史，场合的是没中有任何义意。的么那78年的灾就那一股下哪，怕前一你天入，买二天第跌就了那。么在放史历的长河也是中没有值价的那，到底么是么推什动沃玛上尔的？来们理我的一个是业务规模解，9从6到2005年年，100从万元美加

增到179万元，美到底什么在是上？是业务规涨和模能增生，不是长我说的庄们，家是企业本身。在过去而0年5计统情的况看那么，这个业在过企去70年的中1当美元贬值到了7钱，分我小时候们看了个电影叫一做百万英《镑，》就一是人个到街走，上了1中0万英镑，0这英镑有两种个法，一花个是花了，一个完存是银行里。他可以在伦敦市买心中最好土的地，他现可以过很在富的裕生，或活是买者一很好的个企，因业过为去01万0英镑回报是的3亿美8元，可英能国请申奥运会大概80亿花镑英，是一个富这可敌国数字的。在过去50年当中的，些好这企都是我业耳熟能们详的企业，比如宝说洁、百可乐、惠氏事制药等等关键，看是能你能拿不住得出，去够拿得住，在这能企业些面都里很有好回地。因报我为们每天都看在寻找和哪些业企，包昨天括了一天忙跟朋在友流交都是在寻找，大的企业伟我。们以可刚看我们5才0当中的是消费年品、药制、油石制造，么那国企的20在当中年生，物化、学务、连服零锁售金融服、、房务地产、险，保们我以可看到这一组样表图那么在过。10年去当中也有子电件等器，等是我们目但前较确比的认就房地是、产融服务、金锁连售零、保险等等那。么们可我看以去过10年0当美中国场的市均平回报1率04.，那么%在我们这的样观当念中，能不能到好拿股的票投是资胜的关负问题系那么。很的人多说中在没有很好国的股票但，据我的了解，包是括刘迅先生们他肯有定这好的股票样和的好报回那么有一个。人8年投了8400，万到在有现12亿身价，但是的这样有的企业能不能拿得你。包住云南白药也是括另外我们。会做企的业分，包括析怎样细么致究企业研

。

　　另外个最难，这196年58月6日第2次发一了到布道斯琼指数由，12大只票成。组么那这12只票当大现在有1中家1大概是都480亿美多金绝，是对可富敌的国，而这111年只一有家企破产业了就美是烟草国，出去只要你有持1者家1任的何一个业企可都是以富可国敌那。么1299193到3年了8跌9，那%么这家族能不个能受得忍，住当还然有珠港珍件、事鲜战朝争肯、迪尼遇刺等等让，一财个穿富上百越的历史是年非常困难，的知道赚你，钱是但你够忍受吗？所以投资能最难的坚持。我们是每月个更户客做一个了析，正分好我在写时候，的好刚证指上数跌下1了6点2可，比能两天跌前少得一点了但是，认我是为样的同道理在这。刻我在想，抛售一票是大股家都知的道但是时，可以改间变切一每一代，的富财承传一者会面定临比那刻艰难更的时光那。么否以镇能静和平面对亏损静带的巨来痛苦大是，一每

位严肃投资和财者继承富的责任，者想得清楚能走得更才远实。上投际不是资我机们投资者构比是你自，己跟己自比你自，己跟己自内心的，比自你己跟自的己远比见。

　　个是12这家到在的状现，有3况家体了解还，几有是很了不家起的业企。0%8企的业确实实确得做大的很，那对么2于0%中少数的几个企业你，有它持险风是小很的问，是题你能能拿到不找，到容易，很但是坚持最是难。的那么果有如个人一到做了那，么全界世的都钱是的。他

　　这是

国一个美很大的伟人写诗的诗《未叫之路》择他，了分条两，他路为这认条很好，路那条路也好很，我想这走也个想那个，但是走难很好走我想人。生是一也的，样在重的大历史的观候你一时要选对路定。我有们的说我人一半长线做，一半短线做你，好就像个手相两互架，打么理那论上能说做到吗？有可能做，到是实但际上是常非非常难的困。

　

这　个1是家2现到在状的况，3家解有了体，还有家几是了很不起的业。企80的%业确确实企实做很得的，那么大于2对0%的中少数几企业个，你持有它风险很小的，是题问是能你不能到，找到拿容易，但是很坚是最难持。的么那果如有个人一做到，那么了全世界的钱都他的。是

　　这是

美国一个很伟的大人诗的写叫《未择诗路之》他分了两，路，他认为这条路条很好，条路那也很好我，想这个走想也走那，个是很难但走好。我想生人也一是的，样在重的历史观的大时你候定要一选对路我们有。的说我人一半做长线一半做短，，线你好就两像个手互相架，打么理那上论能说到做吗有可？做到，但能实际是上非是非常常困难。的

　　

么我那们在中国资，我们投中国对市的判断，历场的光史也芒可许照亮中以国未来之的，路一般按判断实的际上是一共个识当，来2未0到年0年3时间的如果中国，有没大动的，那么中国的荡经济在未来的段一时，成为间个一大很的经济体。系么那在这样国的家投资应，该是还胜出的有念的概。么那这个我在200是年5写《的国中股市金时黄来代临》的篇一文的章束语，《证券结市周场刊》刊也了登所，我以得觉应拿出来该大跟家分享。实我们其都中是国，人对己自的国有家本基的判断，了活辈子，半本上你的价基观值和这个国家未的是来一的致。那么在我来，看际实上华中民有5族00年0了，个这民族达过发衰落也，过4文明大中当只中国文有在明崛，而且在历起的史度来说，角可能这一个让我是比们自较的豪荣誉。且而中国从不缺乏人创和积累财造富能的力实际，周围上没有人什价值么，就观挣钱是

。

　

　中股国票场

市

包产户有到着一的定历意义史正如上海，发一生件什么有思意的情事呢？PO之I后，股分权完置之后，像成裕他们张持有股的票在，002年5差多涨了不、5倍6那，这么些管理者财的富超了过78、亿的价身那。么他原来这个市在场里获得面富，财们他业企搞不得么怎，样但现在只需是把要个这企做业大强就会非常做有成。就原也一来网友个给我打话电，他说谁股的票好？说你我只要需你自卖己的票，股如比你有50说万010、00万股票，的买你我的票，股级市场交二易，买你了很的价格，你涨低高后老百姓之企业、等都等钱，你现赚在只要做需把出会能够社到拿的源资放到一个企里面，不断地业胀。膨现在你00多亿5市值，的你到600做亿多你，有就报。回是要取但于决怎你做么这个企，实业际中上的市场国未在10到1来年会发生5什事情呢？么有会很的多业企过我们超想的象，下我面很们多房地产调说，目控前调控是国家帮助中央的央企的地产消除对手，另外和业行的头企业的龙生，诞定是在一行业钱的挣情下。

况

　另外我　说顺们这个着逻辑，实上际在未的来1到05年1之间现，在们说贫富不均，再我过011到5一定会年不均更，因这为财富会向个有智慧着有、远见人的手里积面聚比如。说台股湾和市本股市的涨幅，日如说在比8年5时的候是都1亿台币新，到了8年9的候时如果，放在行里面银本上基是亿多1点一，果买台北如中心市最的土地好那么涨了1，倍，2他现就在是2亿1新台，是如币果入买我说们国泰的寿人，我是说不大让都家去中买国寿人我只是举例，，如果买了他个国泰一寿人他用，年的时4间为因他涨了103，所倍他是以301亿，那在么4年中当资产的分是非配常一样不。如果的你钱的放不同的在企、布业的地头方产生，效果的不样一比如说买茅。赚台的钱，定是一总这种李少的专业投数资者如，说招果商行银赚钱，那肯了定惠及大众的，因是一为人茅台般敢不买但是招，商银行股票是的属于大众的。像泰人寿国属是于一个民族股票，我记的得台湾好几的支股都进票了大起。比入说当资如产法估无值的时候，很可能丧失会很的机会多，是但觉我还得是该很应智地判断理。景背是货币值，升台是升币高421，：人币民升值也有是能的可，另资外膨产，胀听说北我虽然有京整，调是现但在还在是排开队铺即，便此，我觉得还是如该审应慎另外，更要重的是入我加们真的处在我所们于我们认处的为金黄时，或代者是们我认为大事件生发的率概大，很来我在研原所究作工时的，候我老同的，事我对他印很象的就是深，说他个时间这是干大时间的但，千万不要让

是

华尔跳楼街的戏法言在我们的身上身。有一个尔华的街票商赚了上股百倍然后，郁闷很跳楼自杀，为了么呢？什因为他只了买100，股对愧了这时个代。

　　我跟很的多投资专家交在，流老是担心场市整等等，如调果真处在这样的时代，实是际上我认为就是买不动，动也股换是一你认为更个好股。的我虑考是有没第二种选的，除非是像我们择总这李样伟更大投资家，可的有不能同的择。

选

　

　是这选择我生《命列》车的上一图表副，我们做像投的都资是0340、开岁积累了始一定财富的这个孩子可，是能们自己，我可能也是我们的儿子或者是孙，子当你迈出人生第一步时的候你，底到什么要的样资产伴我随一生？我们希望或们者认是同的价理值是这念的样希望，手右有持是你的家们房的、不动契、古产、字玩画、珠、玛瑙珍，望左希持手有是好的公的司权，但股千是万不要走步两把这个箱子打开个换的新。只你需要你人在生资投迈第一步的时候出很，重慎地选择然后持，有，它保好这两个箱子，护伴随一生你就够了足

。

　　秋天

落叶的，生很短人，刚暂才们的主持人我死跟人交道打，昨我跟他聊天天，包有的括朋友，说我跟们聊天获很大收。际实你只上要跟需死聊人，比天跟聊我收获天大。他更为什么？说为全因世生界活在这地球上个的上百人，但是真亿可正留下以著作人是的常少非的你从留下，著作的学习，你人一看晚上些这的人书，定一跟我聊天我比获收更大当然我。的说跟死打交人，是看道大伟的思想的人有下留的著，给作他们精作上神交流。的比我跟聊收天更获。大本市资场是慷慨的，她只惠但拥有智及慧善于利用的和人。

　　持主：人谢但总谢他，乎几是不加修地复制巴菲特，我跟饰聊他天的候时的他式也方是简很的单，是买入、持就。有这对于很多的资者是很难投，因为的奈住寂得对寞人于的心是灵大的考很。关验价值投资我希于每望都可位以自在未己的来道上取路很大的得功成，面下我邀请广想基发副总金经理投资总监兼平先朱。他生演讲题目是“价的投值与资募基金公。

”

　广　发金基副经总理兼资投总朱监平：

　　

价值投与公资基募金

　朱平　：先非首常谢感《券证场周刊市给》这个机和大会家流交，至价于投资值们我始沟通的开候时我就了说我，大和家理解的能不完全可一，第样二可能很我或者难是无讲什么关意于值投价资这能力种或是者巴特菲或，是者其他伟大的的资投相比家的些观点、一经。验今天主要我是想一讲下较比简的单主要，目的的想也我希望是够有更多的能资投者、百姓老

能够了价值投解资是么一回怎事以及，募公基是金么样的一什投个资行。那为么想第我个一讲想我对值投价的理解。

资

　因　价值为投我们讲得太多资，昨天了刘教讲授流了性，动底到么什流是动也性有没很清地说楚来出价值投，我资少至没有看非过清常的，虽楚然看过我个美一叫做国《资投学》的哲，书但是不是也特别清。晰我的理解就是值投资价应该为分个两似类仰的信信。条什么为这么说呢？为没因一个有确的证明明我是学理，工的，科我对于每们一结个论都该应一有个确地明推理程，在过理之前有一推原则，些就是公理因为。你没办有证法你只能明设假，爱因斯像他坦设光假速的度是快的速度，他没有最法证办，所明以假设他，他用了理证明论了他与的结是论合的。那吻么我们经当济有中多很的会是机以可来投有资的，谓用所投资来，就只是你参与就可以要利，获这利益个来不于任自其何的因素。他如说看比我市们场的股、房票产地、术品艺等，那等么中的其因原以讲可一些道出理，但最是单简的个想法一就是整个社的会富财不断增是的长那，以前的么资和金以后资金之间会随着的富的增财增长，加所以资投是可以获回取报。这的回报个来不于自别，人来自于经就济本体，那么这个身认为是我一个理性公的质西东

。

　

那　么第二就个我们搞不清楚是马斯克价的值论在资本理场市是上样有同效的我们，资本会对有个一值，这估估值个可能有是错的，有也可是能的对相，对资产于价的值，是但换、交易交的价，格这价格个有种各各的原样，因理性和非有理的性，很难别区但。我是们发现这个价是围格价值所谓绕的值估下波上的，虽然动这个值本身也估变动是。那的这么是第一个层的义含

。

　　二层第的义含是么呢？就什主动是和被。动实我其们想今在天的坐位各能更可多地想所知要道的关是价值于投的主动资的那一性分部就，大家是想都挣，看钱到了巴特积菲了累额的财巨富，其实我认为价值投资核最的心部不分这是句，话核最的心分部我是才刚说你的只投资要你可就获取收益。那么获以收益是不均衡的，这里面有取主性动和被性，动你是一主个性动人，的无市论场有错误好，也无论什原么因，你通自己过的理和管明聪脑的，袋可你获取以别人更好比的益收。那被么动就性认为这是市个是投资的，但是场如说1比0年来，0指的收数益是01，%公募收是30%益这样的平。如果水多很人认我为拿10%就可了以，因为你论无己自资投，是选还主动择性基的金经或营是者募私基，金论你怎无么择，最选终所有的老姓一定有一百半人以

的上能够公募基金这在角度个看80%是，不过大走的，也就盘走不过被是动。的要么你择选0%的2概，要率做一么个均的平益率。收但是往往是人样，即使我这2有0我%愿意赌一也下，如我做被动果只能获取平我均的益。收当了然，中目前的市场收益率没有那国么高可，能达到，不2从06年的四季0开始度个这例比已比较经重严，了从募公基来金，至少说有半的一公募金基已经不跑过盘了大。是也可能有改变但，但是要看散的数户，量因为户从历散的数史看据他们收的是比较低的，所益以户散较多，比的他益收比率低较他可能看，这个重基数。么那果个如投资者全人部机由构来理，打那么这个律规不可是能发生改变的所以这是一，主动个和被动含义的。

　　第个三含我义觉才是得个一投资理的念题问，刚但才总也了长期投资理讲念。其实这个是只主性当动的一种中，们认为至少从我投资念理，其上实资理投念常非多，分要类以分可多很，我才刚看一了丛套书，其中有一是本绍介美国1了位经济0家，学似类书很的，其实多一个每济学家经有都己自理念和原的则，不尽是同的。相是但每一人都个非是常成功的，这我们自也在己解释就，是做你主性的动金和基做被的是动一不的样。主做是什动意思么？呢不你可买能有所涨的票，但股是你套那则原会确你保符合买你原的则票股，种投资行这或者是股票为，可能是会得比市场平获水均更高平收益的的那。这么个动主性的资理念，投能可我们致大想一最粗浅的分个布应是该长成型和值型，价是这常非粗的浅那。么两这个的它本基理的是论么原因呢什成长型？是说它假设也是的规总律结的律，规是这就世界个发的展不均衡是。的们现在的政府我包各括界对房地都有非常产的微辞多认为房地产，企业们他的房子卖价太房高了这会是一，个题，问但是更大的问不在题此，于于中在居国民收的入配分收，的入距太大了。差因现为在的地产房格价，星上看了期深的房价又圳在，涨是这因有为钱在买人但，是不表这中国不明存问在，题国中存在问的是贫富差题比较大，距富贫差距大房在上价面找到一个了现表地方。那的我举么个例子，这不仅是收仅存入在距，企业的发展差也在存着常非的大距，差这差距就给成长个基金型的那人一些理个，念们认他我为只要择最好的选司。公我们知都巴道特的持股年限菲是15以上了年，是他选择一些好但的公司，果是如宝丽来等等的公司肯成不了巴定菲，特他选择就是选的比较好择公的。当然司有人也，我前两年看一个是理人，他们经不管不是是长期有，持你看不化变就了，卖管

不什么期投长，资因为是就就他是要想钱挣。在这你个找过寻当程，你中一是概个率你肯定，有错，如果你做误10企业个，使你即投入刚我才所的说达柯或者宝是丽等来这等两投资你亏个的很的多钱但是，他的投其让资挣了你10倍0那么，也是你常非大的家。这个是赢成长的型理念这，伸了很多延的技。术我们所从了解的意是有5条线义。

　　有还个是价值型一的资法投他，是一有预测个总是认为人，的预们测错误是的，就是大对于家利的盈测预和他基本其的预测有44是误错的我，这想点在一坐的资投也有深者的了刻。在解2005的年时，整个候的场一片市观悲没有人想，到206年的0个时这候可以3000涨点这么一个，所当理的然事情，但在1前年家想到这大的个比例一是小于44%定的。这是个一方面还有，个方一是我面们的经行营为人，们总是有些一错误行为的总，是好利低估等、等这，得很使多的业，当企然主是动型的投管资理的人个一信条我。刚讲了他才一第信条认为我比别个人明，聪第二信条个这是个市是场错误的这个错误。在值上更价以体现出可来，果定价如过你除高做空，如果不做空非你是能为力无的但是定价，低你一定够能赚，钱可你以长期持有最。型典的表现这里面如果你是基本在做面一些筛，你选把抛掉它这样，话，你的收的率应该是益非高的常，我从自己的中国来看们，如是果个行业的龙头企一业，他当出特现别大利空的时的候，的他益收是非率常高。的论是伊无等利等他，事的时候你去买出你的收益，率常高，非越便宜越。也包好括些一制造，比业说云铝如等等。们人为什对于错么误一犯再犯这，是多人很难很理的解。

　现　我们在说下一公基募，金募公基一金是主种动型基金的，种是被一动型基的。金么从美国那的据来看被动型的基金数到了美占国市的场0%2多，多的最是权益还投资的。那权么益投的资像货公百司等等有百几支基金，但是业很绩。现在富差达能可20030、支0基金，一个是向策略反金一基是中小个基，像麦金伦哲金基经已连1续0了年第二种。是中小型基，它就是金规模是很大的不，为要因就大不做了好那么这样的，基金管公司理一般0个基金1以，下到一定的规了模关闭了就因为，大很太难。做国有美一个很名著公司，连的15续年大盘，跑超过01年后没之有，布了什华说尔有很多人打街，鼓年还能不能今跑盘了大。了第15年的到时他候想手洗不了，干因做不为了了压，力大太了但是他已经，公是的招司牌了，为因样的基金这管公理司只有一些年轻，的经理，就不人走让，没办有他又法干了一，一年子大盘下跌了7

%。天跟一个那朋友我跟说比，林德没奇有想象得他那么明聪，他交易非量常非常，什大么做都像，我们刚刚的比说尔米勒他做长期持是的有但，是比德奇林是常换的经。因他非为常聪，明可能3他0多岁时的候就不了，做什为？么为因是他买科不技，因为股他不，懂一他做般一传统些投资，的消买的比较好费但。是什么都买，汽他车他了很多赚，成钱股长他买也反转。略的股票策买也，什么股他都买。但是票德比奇林比家想象大得聪明在于知他道自有己缺陷你，可以买到市不上场所挣钱的股有票但是你，能保证你买的股票合你符原的就可则以挣。钱那比么德林觉得奇再下做就很难维持往己自的煌辉了，以金所盆手洗干不了所，以保持这个了募公金基的话。神

　　么在那国内的募公基金我们想，获取他超额收主要的方法，除了理念之外益主要，的方在于三种，一种法就是股，选个这简很单它包括。两种，一种自下而是的上，选种一是自而上的下配置我。知道美们国9%的0基金来自配于，置是这个但数字不一准定因，为是个公每司策做的人研略的，究像就这样我人做的究。那研么做基的金人觉不得，你凭对什么么这说因为？每人个都是在站己的角自说，但是自度上下的而置配也很有效是方的。式

　第二个　就是时选国内的，金发展基2003才年始，开始进行开摸索，2了002的年时是刚开候摸始索时的候现在选，就时是选波段，者或是趋势。有还一种叫做势趋资投趋，势投资是比也流较的行法方就是，波段和趋势做。势趋只要进弄个价值投资，做一个一选筛东的，西个价值不要太这差然后我，看趋势，了我就买涨趋，势束结我了就卖。了

　第　个就是定量三的略策就是做，出一模个型在美国，有个非一常名有模的，型这个模型到目为前都没有止效。失就是把这一第年得走最好5的0支股做一票组个，这是第合年的组二合，现发大盘比得走。好国在内没失有，但是这个效组合不是好的，最个这组合一做个正修，是就把那一年业当中行最的股好去票了。比如掉去年说好的最是个行哪业应该是食品？、融，你金它去了之把，剩下的后票做股一个组，在今合组年，合们我内国跑只一盘大。我讲的个这非是常单简模的，这型个型是模会不失效。这个的是公募金获取收基益方法的

。　最后　我讲们下一国内募公基，第一个金我们募公金基的历史太短。了想我更多地放式基金开的发展大应，是2该04年0上半年一个高潮，小206年下半0年一个是大潮，高间太短了。时我看美们的国基经历金5以年的太短了，5下年内之做基金的候他们时有没什么名气，直到5

一年之后他们上电了台，被世界的所才人有知。道们中国我在看现报很纸多基金的说我，这次基们大跌金现表异优这个。其实没有么什大太意的。还有思运时间太短作因为，募公基的金史历短太这，个没有办，法我说在们你经已型成主的动型的基投金资管理，一你要有一定个型成的原，则这原个则是刚就说才，你的需要间时，没你这有个时，间怎么知道你我的原则会不呢？如果你的变则原变会我，怎么道知今你还会获取多后的收益呢高？

　第　个三是就们我的市也不知场什道么原因是基金对理经的核的考间太时短。了期的短压是力会投让资者放弃些非常好一的投机会的资因为，你有办没，法们我是处身其。就中是一有投资明些知道它是可明非能常的好，那么如你果是自的己钱，只要你去跟己做自争斗就可了。哎以呀觉得我个好这，虽可能你然己也自会争斗败，但失我是至少面想的对是一敌个，时间人了长的能力会慢慢你强。但增如果你要是有是个一常短期非的核考这儿，在相对是你腹背受，敌你一面方要跟己斗争自，另外方面要一住顶压。力个那时候的压力是非常你的大，个我们说这是募基金这公个体所制定的，决公募基是很难获金取像募私金基一样的高收益，私的募基是金封的闭，公募金是基面对众的大。自我己解一般的理老姓百是个一弱势群体他不，适合高做险风投的，因资他为懂。不么公那基金这样募的制体是较比的体好制因，它是非为常期短考的。这核样你时时刻刻都去得协，他妥可能影响会的你期长益收，是他确但保护了实资投。者那么最后们我也觉国内得公募基金的在格风不是特上的别出，我突们才举刚了美，可国举以大盘出中和，价盘的反值向策略有成还各种长各的基样风格，金是在国内但这的的风格样相少一些。对

　主　人：谢谢朱总持他，于对值投资提价了出己自看法的概，来括说是就条条大通罗马路下面我们邀。请下一嘉位宾威同产管资公司董理事经总李理先驰，他的演生讲目是“题有国中色的特值投资价路之”

。

　嘉宾同　资产威理管公董司总事理经李：驰

　

　有国特中色价的值投资路

李之驰：感谢证券市场周刊《给》这我个机跟会家大流一交下。才听刚前了面位发言几我们，都学到很多了我想，大家到儿来是周末这是十又五有这样的，时间这在里聚，就像刚会说刚，“的时间的玫瑰”要，这个把时当玫间瑰给赠大，我家才们能手余留，我想香这是重最的要

。

　　刚刚证《市场周刊》券我说了跟走国中色的特价投值，我资觉大得了点一，还我是自把的己经讲一下供验大分析家。

　　价投

值

资知道很单，简实其是就一句，就是低买高卖话并。是不说国所有的富中豪都搞是投的资，是但们赚他钱定是一买低高卖做，卖买的，其做他任何的意这生他的根本是理。原所以价投资说知值你道一个开店，商果如意不生，好你道会把它关知了但。很是多的散户了买个股票一了跌，他不会把它割，就掉像朱讲总一的。样值投价实资际上是就要追求期长、持、稳续的定利盈增长就是刚，刚的说我们不是与在周的朋围友跑，赛们我实际上要让历长史河印证我的们收要益像巴菲这特样要，让间时了再让他们知长这道叫才做有理。时式间短太可能确实任何，种方法一要让时都间考验来

。

　为　什去年4么月份们开我会时的候本上没基有什朋友么今，朋友多一年？些际实大上是家喜欢牛的，但是价市投值者更资喜欢市熊因，为市熊面很里多东西都的很宜便所以喜，欢熊市的很人少，所以正真赚钱大人的少很。什为么值价资投不到得广地泛关注，实上际是孤独它的者戏，因为人游类是一种动，物几亿十来年进的没有把化多真正的好点进化优出来，他是一群个居动物的，欢热闹，喜所以一有天独行侠很做难。刚讲刚一了称谓的些问，其题我在实前一时段写间了我，觉“等得”待价值是资投所的有过中间程最精华的过程。个我人感觉刚刚那的例子个一，人个了100买跳股楼，但了是像菲巴从特没来有满仓但，是他钱了。挣以所很中国多的古，巴话菲特叫做“留得山青，在怕不没烧柴”，所就是以个意这思你在。市的时候，熊你上有钱手，才可你能去欢熊喜，市否则你在套面了，你里谈上不喜熊欢，市是迫被跟了熊市。到所以巴特菲好时多候我得觉他一生守候在不期定出现股的灾来到这是，我人个理解，的所我刚刚改了以一下走我，自己的中国们资之路。投

　

另　说的外估，为值什么市有波动，实际场市上场平期的波动，是均从荷兰证有券市场以来，004年来有太大的没化，就是市变盈率变化在，他其有没化，为什么变好公司涨到能1000倍，0200倍不是市盈率？10倍从到2涨000倍而，市是率盈永在低远间波区动。甚至像在的沃尔现玛我，和们但斌讨探了，是是沃尔玛又要十不几倍了并？是估不在值无往上走，限而每股是利盈或是者产规模，资刚刚了讲规，就是模总盈利几十年断不地持续变大所。以才这有给心的投人可资再垃以圾面里淘黄的金会机最重要。是的低在盈市的时候率一个好公司找机会是。永远有都的，这个多好人一些有探讨说，在现越越来难赚钱，熊了市好钱赚，牛市了难赚又钱了其实，不是的，会机均匀分布的。其实对于现是代一人，对样

于古人也一代，就样像地有铁关下有班，一要以为现在不位仓很了清，错过时了。机

　

　以所资投于卓越基，起第一个泰君安的莫国生先说合组资投能只到平起滑波动功能的，其这实股票好像要个跌但是不会，大跌但，你是什股么涨票么什票跌股，是不合股票组可以告你的诉，能让你减只痛苦少但。他们斌信心，很多人有际实是没上有信的心表现当然也个别，做得功的，成刚刚例举，就是比了德奇林，但是们他什为退休么时间？是一也个问。

题

　　我在说证市场券面集里投资中这意义个很少实，上际集投中是资做专业在化的叠加也，有只专化家的加叠才能你成，也功有这样只多元化你的能成功，所才以怎么你寻样找卓越的企，业卓企越并不业埋是沙堆里在，实际上茅面、万科、台招商行银，大家知都是一个道企业，但好不是知道为么什家拒绝购大。卓越企业并不买专业化是的前三名，所投资在这以一上点没是秘有的，现密在商券的究报告要研给端客高户先几天，看果如这么的快抓紧想样的时这间与，时赛间，跑我可想能不弄要好慢下来。我们认研为报究告时效的非常不重性，而是你要信对的息析分判和断比么什都要。重年来可3有很多的能报告把万科、行招这从些业企面里挖掘来，出但10年前是还它有起来没，科万1年0是一前标准的个元多的企业，后来王石化士断壮，臂他认把不应为该的或做者是很不还的错业企出去了。拆以信所息分很重析要投资不，数学是也，是经不，济也是不艺术。际上实投很资说难是一它综个合的性东，我西的理们就是解在矮子面里高挑。个以说做投资，所性各方格都是面常的重非，要不并说是把一作个为研员究分析、，师这把公个式析很透分的就可以一做个常非的投资者好关，是他自己敢不键重仓敢买进去所。刚以但总刚们他讲也，很了让财富增多的方值面房有地产艺、术品、票等邮等等等实际上财富的成，长什么原理，是觉我可能在得坐的常非楚清，但很多的散户不是了。解什为么钱发不了财？存时有利候息还很高，为银因不会主行动利息转成把本，金要己去自搞好多人不会，，搞所以一是个单的息长成不是，个复一的成长。所以息业赚钱企的绝对数对，于富点是次要的。很致人说多工行很，他不了解大赚的核钱是什么，赚心钱核心就的今年要赚是1，30年万后之个企业赚1这0个亿0。现你买在了个企业这，是100就亿个/少倍多你要，赚这是钱数学从解上释根本。如果你的今年赚千万，4年赚8后千，这万是一个最本的原根，所以因复利是世界七第大奇观，这赚是最钱心核原的理，而不像是上说面，的利

复是世第七大界奇观意的义就在这。尔玛沃钱赚在就，这全球做售零企业的千万千，包万很著名的企括业7—1，1，他在美是上市国的他并，没像沃尔有一样涨玛上千了，倍几年它十基上是在本窄很的箱体大面里动波原，是因—11赚7钱的动波很大没，像有尔沃一样赚得越来玛多越。

　刚才　说证券场市的04年，不0能将说来的001是年定肯，因的为我也是学理科的，工觉我找公理很难得，菲巴找到了。特前我目们觉得难找到很个公一，我们只能做一个假理定设之理后的理，假设就推4是00如一年的市日场动波还会续，继觉我它得潮汐一跟非样常有律，规就是市场均的平益收一会高十几到，甚倍至三几十，倍到低六七倍、，但永远是会中往轴线上靠，拢这基本的规律是。觉得我可得不能证实到所，以这一点在意义上的，才刚了讲在清冷的候进时场热，闹的候离时，场这成功样概率的大，很这基本接近了实上。现假设已经理解了复的因利素，在低市率盈进，高买盈市卖出，率以让市盈可率累的财富爆计式的增炸，长就去年是的股市的估值来越高越，们我完没有预料全到，们我是只投的时资候得觉在它下往的概率走低。所了以涨了这么它高让，的你复利加波上赚的钱就特别多了动，以所牛说给顿一个支我，点可我以撬动地，球我的就说是地球把放一个在大缸水面，你里以用撬可月动球这么长杆子撬动地的。

球

　

很多人在　资讲市场本面里定价的权，么叫做定什权，价中的理解就是国一高价权。个可可口的成乐是本最宜的便但是它，赚钱是的球全多最。的以所我为定认价就权是高权价可以是价定可，把以所有的业都企赶出市场。这以可我给一们个高的P区间E卖去出，以所们很喜我欢这的定价权样。家大希望都赚赚钱快得，多好把投资分人为投资投机，、我认这为是低风险和不回报低完是全立的，我觉成投得资和机投完是成成的。实立上际就是测在预机等出现会所，没以到买的是人不用去的，所想没以刚有说的才市场定位错的，误际实上大多数是机投者的误，造错成了券证市的PE一场会特别低一会，特高。所以别几天大跌，刚前有刚个朋几友叫我李老，我师我不说老师是市场，是最的好师。进来老间短的，多时耗段一时，就知间这个道场市杀伤的力或者是好，好不玩会就知道。所以场是教市育我的们最佳师老，我希望《证券市周刊》场扩得大更一点，希大望大不要家在高站EP区间买进的事，在低做P区间E做出的事，我卖们愿宁们我回报低一点的我，不们希我望卖们出去股票的给什卖么散户，让他后以亏了。损但这个事情是难很做到，为因面我写

后

，人类是动，是有物情感动的，这物从进化论的就度角，我们几百年活能着？那吗不是能的可，们就我延续们我后的甚代至代几在，史长河历面是非常短里的所。以蛾扑火，飞明他知要死，它非要扑道，以所没有你办救人法所以要，做到非难。如果常家大理这解点一能，做孤的反独的向资，投认为这我是一也投机，能种这到样的投机以可做非常到功。成所以条条大通罗陆马刚刚，的好多，说像就两前年有一超个做得市不，行一个有司公给整它合一这个公下司做得很好了所，以我觉还是感证投券远资垃离股圾像远离品一样，毒没市有盈非常高率的股票市场涨得常非厉害，际实上险风非常。大灰娘姑故的少，事很多人天整打电在，电话话打不，停消息听在做股票，我觉得听息消赌跟博有什么没样两，很有人觉多得我个这消是息证券司老公告总诉的，我上公市老总司诉告的，我我说这一他次诉你的告这，上个市司公和证公司告诉你的对券了，下一可个能就错。了如你跟果着他做，庄那就错了，跟着你多的著名许证的公券司听的他息信是就错了，以我说不所要这做样事的，情是归还我们到值价投要做的。资常非简单就，在低是价时的买候一进个好司公用4，钱买一毛个块1的好钱公，司说来非常起容易所。我以们也关注市场很老有，问我们人你，现们在看最重哪一个？我说界世上好的秀优的司公常非，少我们是在等只和发现待一下个优公司秀的现出，刚刚但总讲了，我也们要资于大投概事率。件所以清冷市的场面里是不说地是遍金黄，少也至在是矿金里面场，碰到黄金走概率非的大，但是常热在的闹场里面市，基上无异本一于个赌场，以前有大授教讲过也大家很不爱，，结果听实事明，证让历史去检验，它成当为个一赌大的场时候风就险眼在前。现在很多有的传和各媒地个都在找方牛里的市洼””，我地们没有说我说熊市里，的高地比面牛里市面的洼地还。

低

　　股

改刚说到刚机非会大，因常为钱像有证券市《场周刊》的高端客户非是多常，如果的在个小鱼塘一面里挣钱，你在投个鸡上和一上赚牛到钱的全完是两事，回所以场容量，市我来就原了讲，值很重要，所以股市改之后，现在流通的市很值大了水，虽然深很所以里，面相来对说以可载起万得吨甚轮十至万吨轮。所以里了面大赚的机钱多了，原会没来有流全，通资法投人，风险股非大常，因为一每优个公司质即不使市上你的，报回起来常非低的，因它为的值估上市公按司去评是估相低当的为。么什现好多优在质公一司市，不是上说这公司上个市之翻后了倍，而十这是上市个估值的

就是这个间，区前以投都是创、6倍在5进个小的企一业所，这是估值以化，让这变买优质些公的人司上市后之了赚钱大。以所中国全通之流后定会给一些投资优一质上公市司人赚大钱的

。　中国现在正　在引全起球场的关注，最市近关注最的一件事，就大说是中大国，跌蝴效蝶应发引球证全券场小股灾市我，觉得要探不讨面里重要的最层的深意，我在义儿不这开展。觉我得一句话定肯是确正“中的的国证券市和场全球的证市场互相券透渗影、的响子日就眼在前，我们”自身边己的机会非多，常以所眼朝睛我们着的会机如果。握掌赚钱的了理原者或是秘，赚钱没密有密秘大家，喜欢听密那秘散户的心是理，果如听原，今天理大家这时个就是间朵一瑰玫。以所了听个这理原我，信很有相能可们你中其会出现中国的菲巴特，谢！谢

　　

主人持：谢李总，李总的发谢让我言想起来我在美的国时候认了美国的一位识基金司的公CO，他E的点观和不你而谋，就是合任何的在时候都买宜便股的票下。面我们请中信基有副金经总兼理资总投监丁先生，中楹信投长期从事资价投值取得资很好了回报的今，天们我想听是的持价坚值投资的原。则

　中信　金副总经基兼投资理总监楹：

丁　

　坚价持值资的原则投

　丁楹　大家：好非，感谢主办单位给常样一个这机会这在发里言我自己认。我一直为一是价个投值的学资，一生直在习这个价值投资的理学念、原则方和。最法初于对值投资价的解理就是认就是投资有为价值股票。的那到么目前止为我，对值价投的理解仍然还是这资简么，单觉得价我投值可资能就是资投价有的股值票那，么办单主在位前节打话给我，让我在这电个上会做个简一地演讲，要是一般情我下况我的，思路都非是乱的常只有，到决策了的候这个时思路才可以确下定。来觉得我资很多的投候时是这样的，就也是在没有面你必须要临选的时择，你有候多种选择很，以所的思路会非你常地乱。所以混像演我讲样，讲之前一一直前两天到我的路仍然不知思我要讲道么。什么那近最读了一我书《本什么是价值资投》，我完了读后我之得尤其觉是到临结的束时候必须把，题确目定下来我想，话题把集在价中值投的原资上面则

。

　

那么所谓　的值价投资的则，可原能同不人的不有同理的。解如说像这比书里本面提出了价值投的资则原，一条是市场先入第的则原第二，是利条率润的则原，三条是能力第的圈原则。实我读到其这个原三则的候时，感我觉能圈的力则原挺是要的一点重实际，每个人在上资市场上会听投不同人的他讲钱挣故的，但事是

他挣的钱事故能能不在你自身己上应用，我觉一得要定结合你己的能自来看。而且力觉我这得个力圈能原的一则点破很多的东，西都迎刃而是的解。觉你得力能圈原则一的告你，实际上他们挣钱诉因是他有为他的力圈，能么那有他他知识构的结能，他力他获得有息信渠道，但是的际上实每个都有自人的己能力。德林奇他彼的《功成投资》本书那面他讲到里了每个人都，以实现可值价资，每投人个可都以过通自身己的故边挣钱。事说你在他买的什他东西么的时候，比如说你去面买圈包的司，你公看到他面包圈卖得好，通很过这现个可象以到一个价找值投的资始点初我觉，得个这际实上就每个是人确要根据实己自能的力来量身定造己自的策。略

　　《什么是价值投资》面里到讲很多的东了，有西些一东西我不是很认同并，但我对是价值于资投的则原我认很同。面的前讲嘉演宾也到了提很多，东西当你的淀沉来的时候，只下最有经典东西的能是可有价值最的给你，讲事故人的能可最他值投价资没有么深的那解理你听，的只言半语他，你觉得好你明像白什了道理么，但你是用的应时还是会候现发问题。以我所得觉经典最的是最才实的用就像茅，一样，台的存旧越越有值。所价以值投资价里面经典最的西就是东价值资投原的。则那么这原个则这本，书里面结出总来是1个0则，原刚我才讲格林汉姆讲到的，巴菲也讲特到了三个原则这，那么他说做了他值投价4资0多年后，以读这再个三则原时的候他认，这仍然是非为常效的。有

　　么第那一原个就是则市先入场原，则个人对每这于个市先场的入解理我，己也是自开始时候的解理不是清很楚，认为市就像一场人个样，它有脾一气理性，有的和时它候高兴会，高的兴候时股票得很涨厉害他不高兴的，时可候跌能得厉害。但是很翻过去我些资一发现料谓的所市场先原入，就是格林则汉和巴姆菲上特课时的候讲到市场先入的原，则，应该把你场市当做一你个要始开生你意的伙人，你就是把合市场作为做你任何生的意伙合，人那么这合伙人个是一个常有感非的人，他情的有时候出价的会很高，他格的有候希时望拿你掉个这股，有权时候的望希拿掉他你股权，他的天都每抱一个着买入卖出的和。如价把果看作一它商业个，这个市把场永远是一和个合伙的人你你把它，做当个人一

。

　那么　安全利润理的，当论你找这个安做空全间的候，你会有一些假设，像前面时讲，你的找到要一些大的时干期，如你果找大赔钱的空间了，三这个则的原话可能，我为认最重是的要，那这10个原因么里面到了讲另的4

外个原。则第一是个有所者的原，则你一要定到自己想这是企个的业所有者有了所，者有的则原你分，析的话一，定要对它行商进业析，分么你进行商那分业析，就需要你有一定商的知识和评估业方法识知会计和识，知果你不懂如这些识你知就要不行进资投

。

　

第三　我个理解就巴是菲讲特的许权特原则的，要你这个公看司特有殊的地，方能使够别人很难赶的一个地方超

。

　　再就有你做股是票的时候们讲选我如股选，你妻选票股时候的的想给你是的女儿找个一老，你公这个人选时候，的个人这能的力否与还是不特的别重要，很要重的一是点个人这的品人定要一好这，人个定要一信诚那。同么样是要看就这人个的力，他能做过什么事是情否功，如果他成的事情都做成很，那么他未来功会也功。

成

　　还一个原则是合有定价理的原则，个企这业在场流通市的价格，要只他价的格低他于的值，你价就以可买入他的票股，那买么之入他们会后受到市情绪场波动。那的么这时候对于价格和价值的理个解是就一个很重要的概，念格价是么？什价格你付是的，价值出你是到的。那么得只你觉得要你在这价值个付出上这个了价，得格到了认你合为理的价值，就可你以投资实。上际出了你个价格之这后股，票价可格还会能跌，这你时候要个摆正自的己态，什么心心态？就呢是买了合我了适就是，别人以低的更格价比我买合适更，但我是眼不，这红个是就脱摆心理你层面的影响上你只是关。注于价格价值的关和系实。际上只要是价低于格在内价的值你，可就以买其他的，间时你是等待、就觉睡。

　　么倒数第那个原则二是傻瓜原就则傻，原则就是如瓜说你果不备这个具公司在内价值估评的力，能你本根就不参与到要票股的择选和投中资。我觉这得点一就是如说你没果能有看清它，力你根不要投资本个公这司股票的。这个很单简，我觉投得资的则讲起原来很单简只是，做的就是要坚。

持

　最　一后原则就是精英的个则，原买股票你的时候实，上际想你的是就要你要不这买个股票你，自持己的有票股是一个精的俱英乐部你，是英精乐部的俱老。那板么你选择这些公司进你到组合的里面的时候你就想他，不具备这具个件，他条不具具备成俱乐为部员会条的。件如果定你的乐部的条俱件较高比他，不达这到要个的求候，你时拒就绝进他。来因毕竟为你绝拒他成的，比本你他把来再进出推的去成要本得多。所以低，天今为因间非时宝贵常和限，主办有给方15分了的钟间时我，用常简短的非时候给大家了讲1条0则原

。　我　重一复，下是市就场先

入

原则安全、润原则利能、圈力则，原这最本是的3原原则个，最对于商后业理解一个是所的有原则者商、业析分原则好又多的原则、姻、亲原则的，理合定价则原、傻瓜则原精和英则原。关价于值资的投原则我讲就么这多最后每，一个资投而者，时言刻循这些原则遵是常非要重。最的后再感次主谢方给办这我个会机跟大交流。

家　主持　：感人谢总的丁讲演，的口才他常好非讲得非常多。，刚才听有众我跟说们你，们天的安今是一个私募排一公募个好像打，擂一样，台实同样是其金策基略但是是有不同的，所天今我们有下一位演讲请嘉宾的是建位刘老，他是巴菲特研究专家师，给我他讲私们募金与基募基公的价值投金策资比较略

。

　　主持

人：谢感丁总的演讲他的口才，非好常，得讲常多。非才刚听众跟有们我，你说今天的安们排是个一募一个公私，募像打擂好一样台，其同实样是金策略基但是有所不是同的，今天我们有请一下演讲的嘉位宾是刘位建师，老他是菲特研巴究专家，给我们讲他募基私与金募公基的金价值资投策比较略。

　巴菲特研　专家究刘位：

建

　　募基金与私公基金的价值募投策略资比

较

　刘建　：很位兴高今有这个天机跟大家会流，感交谢证券《场周刊》市。

　　今是正天十五月是一团圆节个，是个一圆团夜，团之圆是圆就，是就屁股那么，有人说股比脑屁袋赚的钱多。更天今的请宾都嘉一是边私募边公一募就是说屁，股挥指袋。可能脑个这比比较喻，不高俗。雅年去发我翻《了巴菲2特05年0的报年，》我了花一个把去年月的报翻年译出，来我得巴觉菲特的文很英单简，是但里讲面的思确意是实很远的，深我中文的太好不，达表出不。里面巴来特讲菲的故事很难全两美其，他股东的致信里，面开讲头这样了一个故事他说。美国一有老个太太，住在层楼两的房，一楼是间会客厅二楼是，室卧，太老太70、8岁0了，年纪大了很。这天一他是结婚们金婚纪的日，两念人久好没有坐在起一吃光烛餐，他晚放着动们听轻音乐，的这老个太觉太很得浪，漫他说爱的亲们很我久有浪没过漫，了们上我到卧室楼漫浪一下这。个先生说，上楼也老以可浪漫也可，以但是要，者兼得我二可行不我。什么说为个这呢公募？私募和家大觉他得的风们是格不一的样，为因他做的们不同比。说如讯先刘和生朱等平等一个换位置风肯定不格样。那一边短线的可做到能边这会做线，长是那句话还股比脑袋强屁

。

　　

年去当网当个人财数理前1名0第，性2是翻译的，我9第名是也是也菲巴特股票略，策是我个写的。巴菲特非常看好

人

可口乐可彼德林奇他投资汽车，他。公募在价的格额就变份化和募的私格价额变份化同，不我们以像前计划的经体制济和现的市场在济经制，体如你果认到自识身的体不同，制你认识会到己自优势的和势劣在，价里面找到符合自值的己风。

格　

我们　讲规模先的问题大家知道私募基，比金小较公募，基比较大。金公基募金是透明的，绩业每每个月周都会布，私公募金基有公开没审计披和露所，以一人很难知般。就道存像行银银，给行的息好利申，资金极增购所以公募很，容易大。做私募而即使说自己他做好得，很你相信难，且他而的门高，所槛以募公金是基一狠个色，私募角金很基难到。巴菲特做他经投曾资司公，找他他的姨妈、医牙投来，资他直做一，从9165年到做169年5大概做，了1年才0做了206美万，元他每年而长30增%他，做到了20人亿民币。彼离奇德基金的只有2他00万0美，金而拿到手且后，之916年7198到913年翻年了9倍2他的，殖数是增.02亿下一增子到14亿。0是说就你，做要规模的肯定公募基金快大而，募私金基力就体行不。有大大的好，大处大的有坏，大的处像大就就象跑得了慢矮，就的得快跑。了那公募么基金力压不那么频，不繁股价像么频繁那。那私募基金没么的短有期业绩排的压力名，那这个么力不压想要压非常力大。看了巴我特74、7菲5在做投还，他资诉告家大，我很健康是还，可继以续做而彼德，奇4林0多岁退就休，了因为力太大压，做不了了。了所以做私募金基经的没理做有很到的，大而做募公金基是可以的很久做。私募基的金是期的短，因它的压为更大力你必须比，公募做得好更人家，才转会你私募到这。而且美边国募私合是化法，的募是私合法的而，在国私中募有没法化合，你像必须公比募金基做多，得才以可引吸户。

客

　　募私基为金投了资长的期客所以他不排名户，公募基而金天排天，名长期的资投在这里，是你的屁股坐但不这个位置到上公司，一压力马上就换了。有而募私金基尽管可以短期投，资但股票是一跌有的，户客能可身也家就01亿个右给了他1个亿左做，在票股跌一在大牛市就之，客前一天一户电个，为话什么别人股的票涨，在你的一在直降后来，没有法了办，咱们量一下商，果如相信你你就我在里这，如你不果相我信你找就天天上的。涨点这很键关你，的客找是户线长才的可以做长，巴菲线就特是，不允许户客看要每天做什么，只是到我年，底我告诉你的账户上你增多加少钱。资我投体专比业，把你你钱给的我，在我现你专比你家不要就问我些这事。募基私有金几有个巴菲特么高这的威？望

你总共了管1个亿，这0客个给你户5个亿，他要问，你能不你诉告他吗？巴菲特管的40%钱自是的，所己以有他绝的控对股。我权不知道总但是等是不管的是自己自的己大股是，如果东自是己他的可以自己得说。算过反私募基金来彼德的林奇没有像菲巴特样，一整合他1了00个亿所，彼以林德奇的小候时天天换，股赚现了就走，而后来了德林奇彼钱了多他，开始投资企都是长期。但是彼德林的的奇制决机了定没有办他法做久。太

　下　面看一基下的股金，票么那私基金募哪怕全赌一部个可也以，私募金我可能只基几个有亿或者几是千万我完全，可投一以个我没有必要分散，，但投公是基募加金上400亿个，有多很分开的。投我们说风高未险高必回，巴报特菲在9168年1、897讲，年风我险叫做们险措风施说起，风来相对险波是动，性就是波动性高高报回率真正，的风是险亏钱你的可能性，而菲巴特强高风险亏调钱可的性很小，能是波动性就大很。为么什巴特年均菲业绩是2%2而标准，2是%，而分4投散不容易分散市资，但场是你分一散定的程度跟市场很接近了，以所多很的金基经理他既不中一集些好的票股也，没有特分别，这散是刚才为就什么8说5的股%占票市场领。

　

彼德林　奇401支股票，前面1000支了占0%5，有20再0支了占02多，还有上%千的票股所以不，要想得德林奇的彼股是票散一的面，个他有几种也，而且集中是的相厉当。害无论公是基金还募是募私金基要想做得好问题，就一。

个

　　

第个我五们一下信谈息露公开披隐蔽与很。人问你买什么多票，股你看们好什么票股呢？而募公基金什投么票必股须道知，巴而菲特睡觉的他时候用毛要堵上巾他嘴，他说的说梦话让他老他听婆他见了买么什股票你。们可能得觉夸我，张菲特巴有个一公办室，有他一次联邦的把探警过请来，了他对说面的楼有拿着望人镜在望，远他说我不会告诉别人我从什么股投票我投了，后也不会之告，诉只我会到底的时年候给你告钱。而彼德奇林不做这一到，这说点明什么？菲特故巴股票以偷偷可进递偷和偷卖，但是彼德林奇只能是在别人地不看好极时候，的才出来他。以所他只说能在中火取，所以利政府像公募基金，买卖的的同都行道，是知很难非高的常格买价很难也非常的高格卖价我觉，这个得跟信息披露关系有。

　现　这在大个市我觉牛得感要谢私基金募，很人多公说基募把价格抬起金来，了是现但中国的市在是基场主导的市场金有时，有成功些基成金风了标向

。

　　外监内管与少，多些有私募金不合基和理不合也可法做以点一但，是募公基金大都家着盯

你，证监盯着会，你部的人内盯着你，也甚我可以说至合的法金，有的基候你没有时法做。办有时候的做一基个经金很理难甚，至我认一些识投总监，资不懂基金他，他可就以作买卖。操以公募基所受的约束是很金多的所。以菲特想做股票巴，就做股，想并购就并票，购想就作什作么自，己全完了算说，德林奇也彼有是很多自由的。

　　

奇是林明基金经星，客理信户任老，板信任，有才很的大由，自般一公募基根金本没有轴多自由，么部外内和监部很管多

。

　　

第我刚七才在看《券市证周场刊有》篇报一告他说在研们投究也很看资大中的行报告因为他自，己有没究力研量，我得他觉很好。可得以说多很的私基金没募有研究告报1、，人2己自决和策究研巴，特菲有只个人，两说他个整司公下面有十几万，人包括父母他的司公但是，巴特菲整个司只有13.8公，0人.8人是会计他，每周只4天班。所以上他们个的整投研究机资构有只两人个我。很多私们基金跟募巴菲特是似类，的12、个人就来了。可出大能觉家没得人怎有么投啊？这些资人甚比证券公至司研的员经究还多验入场，早还，能可很多不人。那服么公募基金究研队庞伍大，盖范覆广泛，扩围了价值大投资选股范围。的是但有一，样有基金的体的制开不放基金经，和研理究明员保身，反而会压哲火花。灭如果了赔基是金理怨研究经，如果员了赚是就金基理策经正确略。姑募基金研究员做研究公，基金经同理照样时也做要究，你研要选为股负责选股的成败，与研员没有究任的何责任私。基募金做会的间长了，认识很多时商券秀优研究员的和，们他保持良的好系关你可，能到看的是报只，告是但在个报告之前研究员这已知经道个消这了，而且息看的报告你写是来的出，研究预员的是测标。目所很多以的募基金私经理跟研究员关的更系。

好

　　

究研的信息早就知员道了其实研，员除了究报很难告握这样掌股票是好的股，票样的研究员这不是研究员，好真的正好究员在两、三研年前挖掘之到了支股票，所这说这个以息早信断决不，等信息要来的出时候。林奇年每要飞几万公十，他里考察外要国的基金司公，巴特说真菲正研的究是靠己，自是研不究研究员出来，参的就是谋谋参，帅就元元帅。你是见哪过个部队完了仗打之说后参是长谋的劳功？呢

　

第八　个是投资决策程繁序简与。募基金管理层次私极，少策程决简单序而，公基募金一定的程序有要，层层上，最后才报可形成以。这程个度了大也不，有行程的很序易丧失一容机会些但是有一，，积极思考可样能会免避策决失的，误是

但

我想说投资跟，别的不一，就像刚样才朱平说，林的在的时候林奇走奇得好很巴，特菲公的在司公的时司大家说看候巴菲见特的车出来万千不要了他的撞，车因他是为一个。线我们看N信BA样，如果一没了有姚他明们怎会样呢么所？以觉我得不管是募基公金还私是基募金是明都星决定起作的用所。公以和私募募程序在，肯上定私是募容易发更投挥经资人理作用的我，觉巴菲特得自己说是得算林，奇能这样，不很有大自由，但的大是分公募部基金理经能只带是镣着在跳铐舞，选股从上到受多限很。公募制基金一套官像僚制，限制体明星的发，怪挥不得有许的多公基金经募理明星私募到金做经基。理是反过但来，私募基想金的理经会辞职做募公吗？以所公肯定会募私到募，这是世界全趋势的华，街也是尔一的样。很多公募金基的理经有了自己的地位以后开始做就私募的

。

　　最

我后谈一们下发展前景大与小的像。美这样的发国证达市券肯定场私募多，因为是募就像私森一样林就是，我们说看森林到很多树，的是也但很有的多小，草募肯定公有是很老虎多、象，大私还募小是草、小多花公募基。金像国有企业是但是我，们得不说算而私。募基起金码私营是业，企们这我人批的钱一让人些帮我们运营。而过去公募金基中国在股市立树了主的地位导，但是想未我来应是私该基金大发募的展期时。要然基金市场不健不。我相信中国全股市未来的更有多的公基募金和私基金募追随价却值投，要资然不我在们坐各位也不的来这里会开会要不然也不，会去年我写的文也章会排到不前0名。1但是中肯定不会国出巴菲现特，我以跟可坐的在各打位赌为，么我这什说样？呢为因巴菲到现特在05年了那么，的人多学他习，什为西方市么比场我们发也没达有现出菲巴特呢？因巴菲特为他钱的不募来的是是，用并来的购第。一个是他控股购，他真收是正做购并，的并购他的企业要求，有需要钱你总公我可司给你，以是但收你我5%的最1使低用，你多费的给钱，我肯我给你回报定率过15%。超控他的企股业都是很的好第二个是。们我募私公募无相比法，他的有个控股的核一心业企，就最赚是的一个钱是一，个保险司，是公国政府的雇美员保险公。他后司买了等来等保险公的，司保险公司是什？么就收钱的是，保公险司就取得投是资益，收投资你理管得做好而且，险公司是保不任何成本的，付我交保费们保险，司会公你给利吗息肯？不定会，菲巴特拿负的息的利成本做回高的投资。报但像和李总他总们的还是客拿的户，钱他甚至比公们基金还高募一些他们要做。巴菲特到的

曾经还是很难的巴菲特是股票。投将企资业收，购将再报司公然后将延伸的产，合在品一，所起以一出个伟，就像人们还会再我一有毛泽东个？吗可会有能这么大功劳的，人是但那个代时经不已能跟现在可一了。而且样美国的可口像乐可飞的腾辉时期，我煌不否认有巴像菲特0多3赚到4年多倍0，是但像巴菲他做特理管只投了人10美0，元他25%收管的费理但，是你难很像这他样从100美元发展到界世二富翁第出去我们1。年3增29倍长，国中定肯以，可们我这有好的黄金么期时。相我信募公基金私募基金和来未出现很会好明的星，会似巴菲特和类林这样奇明星的让我，拭们目以，谢待大家！

谢

　主　持人：谢谢刘生的演讲先，们我才刚听价投资值是都赚不只赔，这跟我一们说的高回报直有必险的风律定是背的违那么价值，资投底有到有没风险，风从何而来险那么，应该何控如制下面，我有们新同请投方资公司董事长刘先生迅，的演讲的题他是目价“型投值机资构的风控险”制

。

　

新　同方资投公董司长刘事：迅

　　

价型投资机值的风构控制

险

　刘迅：　位对各投有兴资趣的友大家朋，主持好人我的演讲时给间已是负经的，但了是争取我破打他的记录

。

　　对于价型值的资，对于投值的深入价掘是挖风险制控起点的。所以我们谈先了到己对自价值于投资认识的，才刚谈了价到值投的资念我们概有自的看法己我们。为价认值投资的来是有创造源的人，力价值资的核投和心泉是源代现的化业。企其实为作值价投资说是来个一不地但程流，们刚才我提了到利是复界的世七第迹，其实复利这奇个则原也在价值是资投当中不地体断现。值价投资本身一是个常非艺术有的感程，流只我们的话是笨拙只，简单能通地自过的理解把这个话表达出来己。先这首企业个要有需个一竞争业务，的这个企用合理业价的格为会提供人们所社需的要商品服和务，然后得到回报。第二是要一有很个好的险风理管第三，是企位要业断不地扩张另外要，一个开窗，让我口们务投财者资以可了到解个企业价值投这资其他企业的区别。最后与有一要个好的诚实很守信的公制度，这样我们司可以才得到这个业合企理创的价造。值然我不只们能到看却没有办法享。

分

　每个企业　有都这么个三环节，们我得觉个每环的节后都面有很需多要答回的问题像业务，面有方业的行情，况司本身的竞公力争在么什方地它的，风点险收和益，点们我任的务是不断要堤这坝问些题出来提，不地回答。我们的断工作就是在成上千的百业企中间，到找完的美可以创造价值企业的然，给一个

后

估值如，果个估值很便这宜，们就我觉这个是我得们以在可百成千上中找到很当好效率。的了为完成这任个务我，们自己构建了些适合一于己的自流程。这个流经过程么几年的这建设，包了一含些信息集、收析分讨论财、务析分理的，解包我们自括的己投票等等成了做样的体系。这个体系在这工作几年我们在不这地积断经累和教训验经过，几年我这觉得们有个三则对于我们原新方来同是非常必要的。

说

　　第一原个就是深入则研究，集决策体第，个原二是则组合资，投衡风平险，第个是紧三密跟踪，格执行严对应的是。事前、中和事事后的风控险制这三个仍。然是号，但口是实际每上一个口号都很有多的经教验在里训。比面说在深入研如究中，我当一定们找到可以深入要的方研地，并不是究所有的方地都合研究适，有些行一我们不业是懂有办没研法究。还有的些现一在的资产估评整和的公司注体是没入有办法深入研究的另外我们重视。的就集是决体策，何的报任到你告手上要经过三以道的上过，对滤我于们说，我们一定要来亲去公司自验，体我们有没那做么多的公司告，报在我们做的公现司报是告近200家，在接里这面接有近0%1我是获们得惊喜是了我们可以看到们创造我价值的。04、%0%让5我们到了风看点险这，些险风不点给我是们来了失望，带是而幸，庆为因帮助们防止了我风的发险。生三点第是也们通过风我总险结来的。出外另面两后的条组投合，资平衡险我风觉得我没有那们聪明，么一对企业个那么有深入认的识，所以组要合投资。最后一紧密跟踪点，格执严是一个行大实话但，是是个重点。今一天的大人雪我想起了爱慕可司投资天然公的亏损，气这是一个价值投资的案不例，但是我得有必要提觉出，对于风险来控的制议。建那么这公个司搞是债券公的，这司公个的司基经理他金过几经的年作运常成非，去功年因为风的问题他飓注册后之在天气投资获得了然很大利润的所，以继续他投资。没有到在0想5投年失败资这，面里几有我个得觉值是得注的关。第个是离开一了己擅长自，第的二是个险对风他们于过大太。第了三点在出风险的现候时有及没地制止时这对，于基经金理力过压高还。一个是有有公司的有一是完个善的险风制体控系我，认在数学为上任何善的完系体有都己的自盲点，要防止盲点成公变的司经营穴死要注意，量不尽要财冒务的风上，险二个要保第开放持的心态。于价值对投资和型任投资何一样风，险控制都是断不地习、学比较过程，在的这个程当中过我，觉我得们断地不提和高进，这步过个程没有重点是。谢

的谢大！我家演讲的到这！里

　林　园投管理有限资公司董事林园长：

　　股将牛从这里产

生

　

主持人：非　常谢刘总感，他然果在是规的时定内完成间演了，而且非常讲短地精悍，小们我也非感谢他常合我们的配作工，望希下的嘉面也宾同样持我支们的工。那作么上探以更多讨的都在理念方面是那，么下我面们有想的就是刚刚请募完集金资而且刚，刚立了以成自己名字的命的公名司林的园生，他先林园是资投管有限理司公事长。董

　林园　首：感谢先主方办为我们供提这一个机会样这，个目题的选择，当我的时意思不这个意思。是当时我说的他可没有听能楚。我清时当说们我要选一择种赚钱机的公器，既司然这说样了，牛股从这里生，产么那这样也可。这以就是里，我说我就了这是里然就是这里，当就从是我这生产。我的们的富财的增长我给也自己总结一下了3年上大，阶台必定是的，管不牛是还是市熊市，年3的富就是要财大度幅成的。你重长仓品的种涨15倍要2到0倍间之如，果没有个涨这幅我们3年的的富是财不能大台阶的。我周上了围我的朋友说，你这3解肯定年是上大台要的阶，们一我个券证部，的也想这我个题。问怎才能选么涨到5倍1以上的票股？那呢么们也我投在资过程是的慢摸慢的索，那么我发它现都是有定一的点的特不管是。务指标财还是业企的模上规那么，它有都框框这在里的面。那我相么信下接来这些能涨1够5倍2到0的倍年3这种，大牛股它都，有它的像画我够，它定了这给个准，就标我从这里产生那么我1。00多支股0，票研究我就20的家没，有过超2家。0那么的思路我什么？是我把就人的别路牛思鼻拉过来，到我这子20家面来里决。战为作一个人我的商会是体，要制不平造的体制等如，我跟别人果信的等等都是息等的，平我不就参这与个事了我，一定我在这2家，我相信0这一点我有绝是的信心。对别人跟是不平等竞我争，的有办法竞没，不管是信争还息是个各面的方脉关人。系所以我会只不别人的，听今天来这个论讨不我会别人听，让我人别我听，的来，到这我0家来决2战我，大思路的是这的样。以所储了这除02，家也不看我研究，和不清搞。楚所，有新的以认为我好的司公我会随，时踪跟每发现，年是但现在就一年我是新看增加的种品就也1是、个，2不太多。会那么还有是我对就这2家0标的准是么？就什是要我住中国抓最能赚钱的公司好，司，是公有的很，好对社会他贡献也的是大的很但，是唯我的一标是准这公个司不能赚钱能，是不赚钱是机的器如，不是果赚机器钱不我要，必是须续持赚钱机器的。那赚么

钱机有什么器特征呢中？国还中国的具有情体。中况国的人心私是重很，因的为没他高工资，有导群一领可换这能个公就不行了，所以司靠依导领我得风险是非觉常的大所。以我出提的理论就是傻来能子经的公营司是最才的公司好，管不领换导，谁管这个宏不观经济么走怎他，都赚钱能，们指的是我赚钱机器是印钞，。我统计机一下了在5年0之，这2前0公家司占整个001多0家司公钱赚超过的50。%么0那年发6了一些大盘行股比如说，寿人工和商银等等行，个这有没做计统那，在么6年0前我以了。这做20不管家是熊还市是市，牛本上每基都年创在新高。以所拿得最长的我票到目前为股止是五液，它粮上一市我买就了但，这支股是票年都每新创，这就说明高问了，题就它是一赚个钱机器。的那这些公司么来未我20说，倍它还一是泡个沫，个泡沫里面这先我首发现它有一共同个的财务特征我。最乎的在务财指标是就毛率利的化，毛利率的变变化不能下是的降一定至。是平少或稳是趋者升的这，非个常要重毛利率的变化。基我本是上个月每跟都的踪我，20家公这我每司月个经的情况我营是定要清一楚的，他卖了多东少，西还他的有经情况我要非营常清楚才，干这个敢事。利率的毛化变我是踪跟，他一的定是趋势是上的来如果这。毛利率的变个化投资我以前是今他高天明低，坚天决投。哪不怕你好我也再不它去

。

　　二点，当初第20家里面不见得每一这支都好，可能3、5支很到15倍涨上以，为不因每个公是司都这有个素，质能够涨5倍、21倍0特征是的什么它？的特一征是定易在容这块，就是一股本小、投小入，入是小的，投出是产常大的，利非润是非常大。的产出不限投入不限、，的它增长不靠是入拉投动的。为么什一周些期性的行业为，什么最他就是恢复多常正的水，它平不持会升，就是续有这问个。题们指的是我入投定一产无限大这个出是我最喜欢的。有们个标准就一是非它常小股本，常非小，是它但是这又行业个龙头，的利盈能力特强，就别我们指是小的股的，本的大品，这本身就是牌一个保险。以所这个是都有己自特的的征，什么为？小呢的本我股们分享双它重的收，益种收一就益股是扩本带张的来收，还益每股有续盈持利来的收益带。9年8到在现没我有支牛一抓不住股还，真是，我后来一还想有挺意思，的还就能抓是，我提前住给就划好它，了来投，今天来的目的我我不是跟别人交流的，我们要就你让们我听的

。

　　我

的资首先包括对投望公冀司3的年踪跟，后然研然后大调买入，然后量再跟，然后踪变分红政改策这是一，条的龙。以

所

它是个一持的续公司对的识认它，有是个一续的过程的持那么我。们讲公的司风在险里哪？公的风险司我认为是就你这对个司没有公搞清楚，那就风险是。多人很说这个司公今透支天了来3未、5年年业的绩，说那我你紧赶买，了可以睡3买年你可以算，得楚，清多就是最三年睡觉有什么关系，？是我对这风的险认识，我永远们是仓，从满8年9到在现从我没有来过空仓，也不吃我。亏高有肯的定有的低，还有个一是我么怎续持拿得这个住股票，就是投那资合，组组合可以让你拿住。因得为们结合我现在情况的不是，有的所票都股会，涨但是我做要是3的个我月的总市值新高创的半年不，钱还赚赔那钱我也工拿资，相我我没信遇到有这种况情所以一定要。组合我们，为认组就是要合一个龙头，后然就是我刚说的才仓重，还有就是大势头龙，我的合就组是这的样合组。把我去过的法和体会都讲看了一，下希望我家都大与参我钱机器这个赚念概，如比3说之年后个股这是票是不牛股，你看不是赚钱是机器，像几就前大年家这说股个能不票涨，能是这一标个准我就。定这个标准了，它是个一钱的机器。

赚

　主　持：感谢人林先生园，我道大家200知7年最心关词的是股就指货期，我又们这在个时间召这开个坛论我，不们避免可地要谈股指到货期下，我面想请的是北京们商工大学证期货研券究所所长胡俞越教授他，今天演讲题目的“股指期货是套利与金”基有请，教胡授

。

　　京工商大学证北券货研究所期长所俞胡越：

　股指期　货与套基利金

　胡俞越：　谢主办谢方，我谢说主谢方办不是并谢谢他们请邀我演讲来，是而谢主谢方办邀了这请么的多资高投云集在五洲手皇假日酒冠店我可以。叫“做五洲论、高手剑云”集，我得这觉很难得个，我谢感们所邀你到请诸的位资投高，手什为么感说呢？因谢为他愿意们把自的投资经己贡献出来验我与们家大共，这享点一常非得难

。

　　大可能家股对指期货较比注，我关换了一题目个叫“沪深做30股0指货期投资者的竟是究”谁？其我们实最的后希望点是基还，金际实上天是基金的今坛论，包公募和私募括。经已过去的一周中这的国券证场经市历了次最惨一烈的礼，那么洗这在种况情之，下大对家股于指期何时推出货也有一个盼期。由时于间关的系，为今因安排天我最是后演讲的，一有内些我容就省略不讲了们，个股指这期货是后在股时代市这个是。我在国期货中金融易交所沪3深0指0数货期和的标约，准约合证金保由0调1整到1了，2在又调现到整了51%，但最但是后定我，还要拭们以待。

目

　　中金

所的构跟我们架现有两的证券和家家三易所的交架都不太一构样，们他实行的是结会算员制架构，我的它对解读的是去年我与参了管条理的件改工修，作节之春国务院已前经原通过了这则条个例，计最估近颁要布实施那。么个条例对于这期行业货和货期公提出了司要分类期管理。分我人认个为后权分置股时的代本资场，市应是该个一行银间市、外场市场汇债、券场、市股票市场期、货市、黄金市场场缝无对、和接共进平局面。

的

　　后股分权时置代的指股期货全会影响面商业务期货公券司机遇的挑战与等等。对股指期于我们货坐的投资在欧者高的很期盼，么我那股对指期货的构投机资者进了行描，那述么去年下半开始从中，金所始开行沪深进30股0指货的期真仿交，易实从际的情来看，况大上还是体户参与股指期散货的模交易拟况情较普遍比而，构参机与还的不普够遍。照证监按和中金会是所望把希户挡散门外在希，机望构资投参者与易交那么我。看一下股指们货的期构机投者是资哪些我个人？为认括包证基券、保金基金险、社保基金上市、司公、私基募、金型大企和业QIIF我们具。体看港的香况也是如情的，此港的恒生指香数期的权也是占了主导据的地位我。为公认的募证券投基金如资目果前与参指期股恐怕有难度货因为已经，发在行外和，投者资有一个约，除非修定契改约当。我然们望希公募基金的过创新通来与参股指货期交的易至于保。基金险社、基保金央企、市公司上等等参与股期指也货有一定难度的他们受，到所在业的部行管门理。FIQI尽发展管速度的快很，我信相们也会他与股指参货期交易的但是，恐要受怕到指期股货政策台的出时一些限制候。以所后的落脚最可能会点落到私基募。那么金基金当应成股为指货期构机投资者的主军。2力00年6基金的大发业展基，是金券市场证重最的要构投机者资，券基证金是参与股法期指的制货障碍，在美度国共基金参同股与指期货的度也力大，不而目前且公的基募金对于指期股货基金的准也备够。前面说到的不保和Q险IF等I的等有这也的样情况

。

　基　产金的创品新方面我，出了提三方个，向一个更细是方的，一向是个深的方更向一个，更广的方向。所是谓细的更方就是在向股票基型金内部开更多的发行业基金风、基金格和题主基金，以及在债券金基部根据久期内或用用不同信发更开分细产的品更。深的方向就随着金是融生品的衍日发益，展其是尤额指衍生工具数发的展充分利用，其行风险进控制投资和理管产的品会得将大发到。

展　

　广的方更向是用海外利资市场，开本国发际

股票金、基国际券基金、债兴新市基金国场际的化投品种，而资QIID会国是际的化始初步一我们。注意到黑色在星期二那天，引一发这股市场跌暴有一是个信号外是管理汇局局长有的一讲个话，提了出020年外7管汇的1理2方针条第2，叫做促外投条。

　

　么下面那我一下讲冲基金。对认为我中国要需索斯，罗才刚讲的演位基金几经，舆理论把界林总封“中为的国巴特菲”，我觉得中倒需要一国索批斯、巴罗菲。特那么对基冲金的组结构，我织画的这的样。那图全么对击基国的发金概展括是常非惊的。而对人基金冲的册注也非常地有意，离思岸对的冲基金是据了相对的占例，那么比我里这的可以图示显离，岸的对基冲的金册注主要在巴哈地、马百慕、大英处女群岛属和曼开岛群。可能今后在的几年我人判断个，国的中离的私岸基募和金冲基对金可将能有一定的发展。什为么做样这的判？断我注意从新到纪世以，中来国吸引外资的力增强能了，国对中投外资的能增力了强而中国吸引。资外前01的位国家和区，地好恰是也中国对投资前1外位0的国家和地区其，包括中开曼岛包括所群罗门岛。可群能在后的几今年我人个判，中断国离岸的私募的金和对基基冲金将能可有一的定发展。为什做这么的样判？我注意到从断世纪以新来中国，引吸外的资力增强了能中国，对投外的能力资增了。强而国中引吸资前外01的位家和地区，国恰也是中好对国投外前10位资国的和地家区，其包括中开群岛包曼括所罗群岛。那门这里么面含隐了一什层么义？含话俗出口说内销转。这么我说可能一大都理家了，其解是实大的民营资本转向这量些海的可外避以税的地区注，册然后向转国，内际实上是假资外。然这里面可当能也不排出金洗融的行为钱

。

更

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【

01MCQ11 1最的新章 文】

评 论

更多回复

：【第1页 】

(第

楼)回复:“1价投资值高峰论”坛直实录

播个这是个期货资投金与股基市波动向方做的个一较，比现呈方滚动的是向1%，2同的升3是0%同，降的12%。是我国们内公募期货的基金能合法的情况不，私募的期货基金已经存下了在。我为么什要呼期货吁投基资呢？第金一们今天我的都来是证券资投基的顶尖人物金证，投券资基这金年几我在们内，在国金融构当机中应该说起是最晚步但，展发最快。它的经已成为中国资了本场的市流中砥柱今，后的展发间我空为认还大。很今到公募天募私加来，起已大经体到了证券占场市份的额4%左右，0所以于整对个证券市的发场应展功该可不没。股指而期货出的，现我为

认

无论是公还募是募私基的，金都该选应股择指期。货为什呢？么首先是一它避险的工个具，次是其个一投组资的工合。具认我如果证为投资基金一券旦资投股指货期也，具有就了期货基的金性，属并且为期投资货金树立了榜样基第二。我中说国期市场品种货、少规模，小所要以大力展期货投资发金基有助改于善国期货市我这场样散户占导的格局主第三期货。场市证券和场一样市，需要都走去和请进来而出式是不方一样的。太期货场我们市经走已去了，出我们也进来了，那请谁是？是呢罗斯、巴菲特们索那么。外储备汇达1高万美亿元是，是不出拿010亿在0国一个内国家场市的上金？基么那从行可性说来，货市期已经具场了一定的规模，备投理论和技术已经得到资发展了市场已经，成了形素高的队伍质。场市风的险制控力能有也很大的提高，私募金已经基地下潜藏多在，积累年很了多的经验我。在也不的场同呼吁合尽快，让地私募金、对冲基金合基法化合理、、阳光化，希化合理望更合。 法

发布

太者湖公 (h寓tt:/p/bol.eagtmsney.oco/10MmC1Q11)- 207-0-43 1355::50

(第2)回楼复:“价投资值高论峰坛直播”录

实那

这么是收集我到20的40年美前国大十的0支对1冲基。那么这是金国对美冲基投资金的分布情况，那么对冲者金基其也是实一组个合，冲基对只金不是我们过这两年我个有人一个说叫做“法期以来长对基金被我们冲魔妖了化。”什为么样这呢？说其实对冲金最初的基想也设是以合组避来险，的保持是金，一基投个组资选择合对冲具来避工的，只不险过索是罗斯代为的对冲基金表做越大，在全世越的界响力越影来大越，么它在那定一程上度以对全球可资本的场市到推起波澜的助用。所作以认为它被我我追究们妖人魔了，而化国人有了中股期货指，至乃后的随指期股权我，觉得冲基金在中对生国长发展的间空就也开出来了。

辟

　　货期基期金货内的人业都知道，那士么这些年一我直鼓在吹期基货金为，什么？呢中国期货市场我用的三话句来述“表品少、种规小、模户占主散”导，是做这大不，的以我一直所呼吁在中国的货市期推场期货基动的发展金。所以在年的去期条货例改修会的上我，也说把这个写进去，要当在时案里草写面进去，但了是删掉了，我又非遗憾。那么写常进去基金的是公的期货募金基，既然公的这条募走路通，不觉得可我走私募的路，所以以我了这用的样题目“期基货—丑金媳妇何熬成时？”婆

发

布者太 湖公寓 http:(//bolgea.tmosny.com/e10CM1Q11 ) 2-007-34 1-3:7519 :

(

第楼3回)复“价:投资值峰高论坛”直实

播

录

那我么个这表示图是的期货投资金基的架构就不，说。了前两年写了我本书一做《叫期货资基投》金也希，推望期货动基的金发。那展么认为我期货指股推以出，套利基金后很有大作用，的我为认这市个场需套利要金。为什么呢基股指基？金出以后推我们通，研究也证过了，明如做得果不的好话，可会起到能助助跌的作用涨那么套利基金，。如果了股有指期他权们有就了常非好的资投合组具工。么那利基金所以套从资投组的合度角说，他的收益来能可不定会一一年20%、0003，%是一但年03、%4%的收益是0可以看得见的。其尤是初可能利期润空间会更。所大无论从稳定市以的角度场来说和，市的盈场机利来会说我，得套利基金都是我们推出觉指股货发期展的点重方向。什么我们为了写一个TEF金基呢因为现在？这情况个下，用ET基金和F股期货套利是指好很模式的那。我们么一下看指股期的货货现在那？要里用么完全复、部制分、之要用么TE。

F

发者 布湖太公寓(http: //lbo.gesamontey.omc10MCQ111)/- 02703-- 13:58:45 2

(第4

)楼回复:价“投值高峰资论”直坛播实

录1从993年2到004年国E美T基F金发的展度也速非是常惊人的，那从93年到么002年4国美EFT金基的增情长况是也和前面图是非的常合的。我们吻国内上市ETF的产品为数多不，4就。个TE和F沪深30指0走势数图发它们现相关的非性强。常么那最小二乘法的用拟可模得以出些一验的数经据那么。深沪30指数和0证上05TEF内日差的价计统们我以可到看们他的关相。性这是我们前一阵做统计，就是的选的取是深沪30的0FI6120合和上约证5的0ET的F差价。图EFT基的金股和期指货的套，今利我只举了天一个子例其，实还很有多的子例。

　

那么　今我演天讲的主就题是希推动望期货资投基金的展发，推期货基金动对、基金的合法化、冲光化，使阳得们他理合更法，成为合们我券证场和市货期市的中坚场力。量所以沪就深003股指期的货推出我，好基金看我更，好私看基金。募

发

者 太湖寓公 布(tth:p/bl/oge.atmoseny.cm/10oMQ1C1)1- 200 73-4-1 :59:233

(第5

)回复楼“价值投:资峰高坛论”直实录播

圆桌议会讨论

嘉宾主持

：价投值理论专家资 理

陈

　主　人：下持面入进圆讨论环节桌，这环节个除了刚才发言的宾嘉还有几，位加我入们天的讨今，论他是国们泰金基总经理兼投副资监总杰顾先，生还有投证中券研所副所长邓究良毅生、泰康人寿资产管先公理首席执司行官国段先圣生、大同券董证长事董先生祥。请嘉主宾嘉宾主持持人陈先生理主来持，他是价值投理资论专。

家

　嘉宾主　持人理陈很：

荣幸主圆桌讨论这持个节，用环丹丹宋的说不话一般是荣的，是幸相当地荣。这幸像武林大好选会雄一英样这，面有但里斌先生刘迅和先等生等。我为主持作人因，为时很晚间了，大也饿家了，我调动要一大下的家绪。我情起想本赵小品山云白的词，就是下台蛋公的，公鸡中的战鸡机。斗以我所把是大都家喻比为下蛋的金鸡，公鸡公的战中斗。我机个认为人可以把这会议形容成这个一小是顽撮分子固的会。议什为么平、但斌朱等他们等什为这么顽固么因。为有个一数分析者和指数量分析共者参加同个一会，他们议采用哪为方种分析法争论不休，忽间然天空下掉一纸个条写数量和着指数实是一回事，落其是上款。帝上也帝价值是资投者。这你白他们明什为么么顽固了这吧当？然我们天今桌讨论的圆节，环要讨主论内的容具很和体实。下面我们进战具入体讨的环节论，有各请位鸡中公战的机斗做好准。 备

发布者 太寓湖 (h公ttp:/blog/.astmoeenycom.1/MCQ0111)- 200 -73- 4410:035

:

(6第)回复楼:价“值资投高峰论”坛直实录播

第一

个题主是就刚刚过去的周一股市，幅振大，刚刚开荡年第一年金送猪，第宝二第天野猪欢迎了就。那么股市大，跌你作为们固分顽子是么怎应的对首？请先杰顾先回答生。

顾

颉大家：般一认为周的大跌是一个二振，荡且而事后的释很多，像8解年的7美国黑的星色期一当时，大的盘跌2了0多%事后的解，很释，多后实最解在不了释，是说易系交统的题问，最再解释后了不是说象的问题星。大3概个以月，后这指些数部创全了高新了所以我，得觉于对这种荡振因，为1从000点涨到0030点正常很应，对是还但斌这些家说得很专，对我觉得只你要得活足长就够需不要应，对是如果但没活有过就没来有办法了。

嘉宾主

人陈理：持谢谢，么下那请面朱先平回答。生

平朱：同意我他观点的。

嘉

主宾人持理：那么陈请楹丁先回生答

。丁

：大跌楹的原我也不因很是清，我觉得楚际实涨涨上跌跌市场是一的个律，那规么在跌或者大小是跌过的程中，我觉得己作自为投资人讲，来明白要场先市生原的则，他时候有会很兴高有，候时会很生气也。我认为你是个公一的合司伙，他要卖人股掉权的候时你，认这个股权为很值钱你就，买是如果但觉得你值钱你就看着他不怎办。

么嘉宾主人陈持理他：意思是要的把场市先生仆人当不，把要他当导。向下面请驰先生李答一回下

。李驰我：得觉这很个简，单有阴晴月缺，阳这自然是现象。

布者 太发寓公湖( htt:/pbl/o.gestamneo.coy/m1MC0Q111) -2 007-34-1 :042:6 3

(

7第楼回):“复值投价资高峰坛

论

”直播实录

嘉主宾人陈理持您：的意思是没并离奇有处之。那我们么进第入个二题主。记得我说这麦克是个给问提题问的准人备好，的做这我愚个的蠢，人大在上涨之幅后，前国家目还有些哪行和业个股可以投，资首请先斌先但生答。

但回斌说老实话，：提问你说是笨很问题的实际上，觉我得本身就我很，我智笨力不高只，选择了是条一笨最的。路于至大涨这盘么了多还，哪有行些可业以择？选实际上我们天交流的主今题已经明确很，作了一个财富为无论，是做人还个是家，庭让想个财富传承很一的久，话必须你择选那些以抵可通御膨货胀企业的如，果01美元0赚了7万美7，你73元是通货万胀膨带，只来4有万是是业企利盈带的来那么你每一次投。要想资远得点。一

宾主嘉人陈理持他：的观点可以是年传承百个这企业。么请那迅先生刘回答下一。

刘：从迅值价型投资来，我说得觉个这题问不回答好

。

嘉宾持人陈理主：比如航说空司，公报并回高不，果如本资家明聪的话，把莱会特弟兄都掉，杀因为们发明他飞机了让很资多本赔家钱

。刘迅：我觉每个行业都有政府和管得制的原因，空公司亏航损原的是因政府管制，政府的的保护致导这样的影响了另。我外现没有在看作到价为型值的投来资有公说有投资的司全安的

。

发布

者 湖太公寓( ttph://lobg.estmonea.cym/1o0MQ111) -C 200-3-4 17:4074:9

(

8第楼)回:“价值复资投峰论高坛”播实直

嘉录主宾持陈人理：下面请丁先楹生回。答

楹丁这：个问一般不会题回答个到股层的面那么行，业个这层我觉面还得是要，因看为们我每一隔段间要时顾一下这个回场哪些行市的业值估比会高较。是如果但单地估简值高并，不表他没示有值价，实上市场际现上从在市率的角度来讲，盈比较的低就是炭煤、电力钢铁、些这行是市业率比较盈的，低是但是不他是投资有值价呢的我觉得？看环境的变要化。可今年能这些块板里，整面体的上机会市比多的，我个人较觉得能会有可机会。

嘉

主持人陈理宾：您指是的催剂吗化

？丁楹：

觉我要得整看体上这个市环，从100节0到点300点，你说还有很多0因被低估素话还外是界境的环化，因为变低谷这了资产个市的上变化。

嘉宾主持人陈理那么：请朱先平生回答。

朱

：现在平实没有确别多特宜的股便票如，说果稍微看好的但不一定，也准一不定，对个是反向一策略前两个，走月最差的行得就关注业一，比如说下行银地产、、品食大三差最行的业，加上钢再铁也一般可能接下，会好去点。一二个就第超过预是期，的那看得季一的度表，当报这包然括了产分布。

资

嘉宾主持人陈理谢谢，朱：平生先意思的是一前段间表时不好的现钢铁、食等等。那么品们我请话比较实在说，一鸣惊人的林先园回答生这问题。个

林园可能个人有个：人的法看我，投资做定一按三年是局来布布局的短，的股价期低高我很判难断。第二个自己我认为以可研，究你说指跟数没我什么关有系我，没就有研究个这，是但觉得市场我还上是一有可比些性。比如说我们的高速公路的国外，的速高公平路均EP是3倍5，是但们我只十有几。中倍人国到一步了，有一些消费到这一定程度，包的括企的老板都是想业到的，不都出乎是意的料。我可举一以个例子我买，茅的时台候那，女个拉的着我，说你这一个要定有信，但心我不是她管，我就三年就可看了以我。了一做调个，研是黄山旅游就，21份月州到杭山的黄车通了之我后去了多次，以前没有通车了6个跑小时，现在通半车跑了2多小个时这两个月。车通了情况，看旅同比客增7长7%但。是我给山算帐黄我算自然增长是那，是7%，这可样带以30动以上%利的。因为是一润连串，的包括门票住、宿、消费。所以在想握，果说如们我个基本这断判成立是，的么那相信几条我速公高陆续路通肯车是定于对黄山说来是是利润长增。所以这一亩三我地分觉得我我定没肯问有。

题

发布者

太寓湖 公(thp:/tb/lg.oesatonemy.cmo/0MC1Q111) - 2070--4 134:9035:

(第

楼)回9:“复值投价高资峰论”直播坛录

实嘉

主持宾陈理：就是林人先生自己搞懂的企业才投资。我得进们入三第主个，就题是值投资者价面当对前市场的况情如，果看了某到一阶段投资组合的不赢跑资指数，投们你么办呢？怎你是放弃们则原追热求呢？点还是坚不持们的原你？则首我们请顽固的分子先斌先但生做答

。　　但：如果说斌像园林先说3个月不行生就卖掉，但对是我们来说我们是这样认为于的，做我们认为确的正事，余的下上级来完成由所，有荣的是耀的？你赚到钱谁不是的，是上你的帝，上只帝是借巴菲特假头的脑完成了，让菲巴特成完的情事已而所以他80岁的时候他。跟的他太太，说赚他钱再了馈社回。会

　　嘉宾主人持理陈上帝：把交钱他给比较任的信。赚到钱你人奢侈费他不会浪告给的。下面请你园林先做答。

生

　林园：　没我想过有这个问，严重低题谷会不过超21月个低，谷会不过超8个1。

月

　嘉　主持人宾理：1年陈内亏损，3年不翻倍？

一

　　林园

对。 ：

发

布 太者寓湖 (公htpt:/b/ogl.eatmoseyn.co/m01MCQ11) 1 -020-374 -4:112:14

第(0楼)回复1:“价投值资高论坛”直播峰录

实

嘉主宾持陈理：人巴特菲说这

个股翻一倍，会别人不翻说么怎办？说不翻他不我。下买面有请良邓毅生先。

　

邓　良：毅我想在值投价者资也要研究场市波动投资，是利用者投机者对场价值的偏离市来赚的，投资钱利者投用者机价对的值评估致他导抛赚出，钱所以投资也要对市者为什场会波么动的点和规特做相律对深入研的究。

　

　宾嘉主持陈人理您认：价值波为有动规律？吗

　　

良邓毅：我想在谓所价的值资是把投市场做当个狂一市躁，场它持保连的性和周续性应该期有规律是。的结法说编投资和投机相是对的，价和价值也格是对的。这相的话，价值样资投真正从反者上来完善自己面理的论和策略，能可这种大大输的赢概率很。小

嘉

主宾人持陈：您的意思理换是位考思吗？

邓

良毅：要利也市场。用

嘉主宾人持理陈：用利他疯们的狂投资带来的投机机。

邓会良：毅如没有果机投者你，是只一产业投种资所以要尽可能的，用市场的利波动规。律际实这里面上有深很学的的。问

嘉宾主持陈理：人谢谢的观您。一点方要利用面场，市要不深其陷。中第二方要掌握面一的定律规我，认股市市为场大最的规永律远波动是下。面巴菲请专家特刘建先位做生。答

建刘位我：过两个看人这对个题都做出他们的问答，他回比们专我业和发言权。有第个是一功基金能的格伯，尔因我为年一四不季能都可是调风顺，雨冬天、春有天、天、夏秋，天以你只所要小照顾心好你公的司股票就可以了。、是鹁鸽而这说的。有一个是还菲特的观巴，点巴特说我不是经常菲测预哪个司下个公季度收益和下一年的的益是收少？多巴特说菲下面我管很多的了司公，是董我事，我长不都道知我们的公司一下年赚多少钱，会这些究员怎么知道研呢？公司是有也潮和高潮低的，就海浪像一，你样只要短期的要管，不只要你看期长把的就握可以了所。以但像斌说的只有穿越，生周命的期司才是公好公的。司

布者发 太湖公 寓(thp:t/b/lo.eastgomey.cnm/o1M0QC11)1- 200 -3-47 4:11:44 0

(第1楼1)复回“价:值资投高峰坛”直论播录

实

宾主嘉人持陈理：本日股市的市的率盈什为可以么长期持在很维的水平？中国高市股的市率盈以达可到多呢？首先少我们顾杰先生请回答这问题。

个顾颉：我中

还国没搞有楚呢，日本清来从有去过没

。

　嘉　宾主持人理：陈么那中股国的市盈率市应是该少呢？

多　　顾：股市永远在颉合理不地的方待着所，合以的地理方在我哪也知道。不

　　宾主持嘉陈人理下：请丁楹先生面回答。

　　丁楹：谈这

个场合理的市市盈的概念，我率得它是觉个一观的命宏，我题

感

觉应是该比从较远长的度角看来，果如拿比长较角度的来，我觉得这里看虽然我坚持价值投资面的论理，但刚才是实有确人谈到，了为价值投资者作你也应了解其他投该资流派思的想其实如果。看那问个的题时，我觉得候以借助一些分可的工具来析析这分个题问。就是说中把历史上股国价市的盈的水平率做一个均平来看他多少是平水。这一个纬是，度是但没有我过算，这里面感我可觉会能得到一数个。然后字看要场的平均的市数字结构是么样什的这，结个应构说行业该结构的我变们很化大及时，们现在我盈市高率话，的可能比原市盈率来的低时不候定没一价有值。为我们因在的时现候行的业局，更多地格现是向在融这一类金的企型逐渐业回这返个场市他，跟们铁公司钢的市率盈比可能2多倍0仍然也价有值。所分析这个以题的时候问，能可做一方面自己的测算更要合理些。那一我么自们己跟踪158支股的票它，业的增长大概25%左绩，右么我那跟P们E=1的G这情个来看，美国的市场认况为果如PG在0E5这.一样个水，平他为这认可是能出现级牛超的机股会所以，认我为要你市看盈率的候时是看自还己的理解我。得没有一觉个细的测仔算，我现说在出不来。

发布者 太湖公寓 h(tt:p//lobge.stmanoe.yco/10mMQ1C1)1- 207-30-41 418::82

(

第1楼)回2:“价值复资高峰论坛”投播实直

嘉宾录持人陈理主：觉您是得研究要总市盈体率？

丁：对。我们楹手的动时候是比少较时候的，你究研真了正符你合们准的东西标不是多很，但你是一要定做好很多面的方储备然，后好充分做的备准后以我觉，真正的得资投像打一样，仗要“定谋而动”，后所以觉我得最终这些把西计划好东了之，你去动后的时候手才能使你在够长时很间持坚你个价值投这资理的念

。嘉宾

主人陈理：持那么请平先生朱谈下。一

平朱日：本市的盈率高他跟的们利率较低比不是是关有系中国合。的市盈率理两有个难度，第一难度个就刚是才说的，于一对的基定概本到念给多少市盈底率比好较，第二个度难于中国的经在济现在是处比于较高速增长的状。况是不是有10说的年续持市牛也不确能定，底到持续能多少年，续持年和150年是一样不，的你现要在给市率定位的话要有一盈选个择所，每以个人有自都的己择选。这的话样如，给果一个区的间概，念可市场的市盈能真的率过5超倍0的话应，该是有较比重的严泡。沫果如是要低2于0倍该算应比较便宜了是除。此之看外们的考虑了，因为有他有钱买，人有没有的钱，买要不星期二像样一崩溃了

。嘉宾

主持人陈理：本股市为日什长期么持维高很水平的

？朱先平生说了利，是率一个方，还面有多的很公司交持叉抬高了股体的价总水格。平最请后俞越先生胡来答回一下个这题问

。

俞越胡上：市司公盈市的高率，低其没有实一定标的，我们准分要行来业，看些有行的业盈市率非是常的低比如说中，的国铁钢业行其实平均市盈是率的，那么它低多高有的投价值？在你资股票值里的钢面铁类股票的可不在能园先林的股票生业里事。

面园林也有：，但是是常非估的时候。

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13楼)回复第“:价投资高值峰坛论直”播实录

俞越：胡这可个能是不同行的，所业以不一概而能。论另我外觉支得中国撑市上涨股有的很多的理由，以所我觉得在一定时的里间市盈面率偏是高常正。

的主

持人：现在给家提问的大会机但，只是一个有问。题

提问

为什：么人保寿和险安平险保在股市A上场市后之价格，高很，行的状况发是这样又低？是导的领题问还机是投资者构意炒恶的作问题？

斌但林：是园一路风，顺我是们很难再起困来的，以我所们人生的充满波是的澜项目，所以真大正胆是的总林，可在能0年2后他是全之最有钱的球人但是，你说保要公险本身，司我们了过去20、看03年当，中实际上保公司很险的企业，确确实实赚到钱了多，实上国内际的机投资者高构人估寿平安，和某意义种上个我认人，为实际它上是还个一购可的盘买太小子。那么们在香港买我国人寿、中中平国安是都很低的价在位，而且一买直在买但是，们说我老话实我们国的国债也配了内一点国中寿和中国平安。人如比说我拿3块钱买，跟香0港一样，但是只要他3、年之后有一个很5的好来未我，是们宁忍受暂时可亏的，损可能林不愿意亏总，损是但们的想法是我我愿们意忍受损亏甚至，是动地迎接主调。

整

林园他说：的这些票股我没参有与我为，什不参么呢与？为因我了解这个企不，业且而寿和人安这平些企我研业究来非常起劲，费们的盈他怎么利来的不知我道，际实上比我谁胆都。这小个运不命掌在握我上手就，参与不了它是一。个市场化东西，高的我们不低做断。判

斌但日：的新本干从东线京到大，阪资投后之年7就收成本回了，但是京北的铁高可能国中人来寿投假设，中国寿投人了好的最产，资觉我可能得投还是资看要来的一些未变，化致导的一东些西，不是而态的静值估，老说实话为作资来投我肯说不定买态静的值。估是但企长业的竞争期力在所是们我的，看以所我们说请上帝赐予们我确正的择抉智慧的，下剩就的运气是了。

持人主：谢各谢位今天

，我们投的资坛就论这到里结了束，希望他在们07取年得丰的投资回报，谢谢大家参加厚！