在低调忍耐中等待曙光
2011年12月24日 10:39:07
来源： 中国证券报
新华微博
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各国股市的发展历程表明，在其工业化与经济高增长阶段，股票市值占GDP比重（市值占比）的提高速度总是非常缓慢的，其年均增速大体在1个百分点左右。这是因为在工业化和经济高增长阶段，各个领域都在高速发展，社会对资金的需求极其庞大，且都能提供较好的盈利机会。而社会远未达到富足之后的投资时代，解决温饱、改善生活是国民生活的主题。在扣除正常生活、经营、储蓄防备后，能用来投资股票的溢出资金相对有限，社会对股市的索取远远大于给予。
中国股市20年经验也证明了这一规律。附图反映的是以1992年为基点，19年来市值占比的年均增速。从中可以看到从1993年到2008年，市值占比的年均增速为1.29个百分点。也可以看到，从1993年到2009年，市值占比的年均增速超过2个百分点的一共有4次，换来的都是大调整。
而4次市值占比的恶性扩张，既有扩容因素，也有炒作因素。其中1993年是3个月指数飙升300%后遇到大扩容，2000年基本是高投机产物。2007年有一定的增量扩容因素，但最主要还是两年内狂涨了500%。而2009年以来则是多种因素碰头，既有新股上市的增量扩容和限售股解禁的存量扩容，也有市场对新股以及创业板、中小板过度追捧造成的市值扩张。
由此产生了一个中国式博弈：扩容会造成市值扩张，不扩容市值也会被炒到市场所不能承受的地步。只是投资人只接受把市值炒大，不接受把市值扩大；只愿意看到调整后的扩容因素，不愿意看到过度投机炒作在市值扩张中扮演的角色。管理层则更多地看到了后一点，认为只允许把市值炒高却不允许扩容没道理。
与其公说公理，婆说婆理，不如盘算一下目前的供求状况，以及各方该做的事情究竟有哪些。
目前的供求状况已有一定程度改善。以总流通市值占M1的比重来说，2009年和2010年分别是68%和75%，目前已回到57%，社会对股市支持潜力有所增加。从相对供给来说，目前沪综指平均每上升1%所需的日均成交额为1100亿元（沪深两市总成交额），比今年4月平均4200亿元有了大幅度下降。以市值占比来说，虽然目前的流通市值仍高达16万亿元以上，但考虑到非自由流通股因素，真正的自由流通市值大约在11万亿元，占今年GDP总额约24%，市值占比的年均增速为1.26个百分点，已到达1996年到1999年的平均水平。从潜在需求来说，戴相龙说过在“十二五”末，要将社保基金增加到1.5万亿元至2万亿元，估算下来，明年将有2000亿元到3000亿元的社保资金入市。根据过去几年股市保证金与流通市值的平均比例关系来看，由此可托起近3万亿元的流通市值。
但股市的基础依然脆弱。一是股票保证金相对自由流通市值的比例比2010年下降了近32%；二是大小非的兑现压力仍存，它们既会增加自由流通市值，又减少了股市资金。在这种情况下，管理层与决策层需考虑的是增量扩容与存量扩容双碰头造成的复杂性和严峻性，尽可能从减少供给与增加需求两个方面改善市场状况。
而投资人该做的是尽可能低调与忍耐。近3年，股市保证金从最高3万多亿元减少到目前不足1万亿元，新股发行价过高与中小盘股的价格炒得太高有极大关系。唯有尽可能减少新股申购、炒作与其他的投机冲动，才能避免股市保证金大量流失。至于暂停新股发行，笔者认为还是一种奢望。因为从历史看，增量扩容总是在有形之手和无形之手共同作用下才能解决。无形之手是随着股价日益低落，愿意发行和发得出去的股票越来越少。有形之手是既然已发不了多少，干脆暂停算了。只要前一个条件不成立，后一个条件很难成立，毕竟停止扩容需要在相当高的层面达成广泛共识。
管理层已在着手解决股市需求不足问题，投资人则需在低调和忍耐中等待曙光的出现。金学伟