论我国投资银行业核心竞争力的培育

2005年3月 西安交通大学学报（社会科学版） Mar.2005第25卷第1期（总71期） JournalofXi'anJiaotongUniversity（SocialSciences）Vol.25（SumNo.71）

论我国投资银行业核心竞争力的培育

尹成果1，杨秀琴2

（1.西北大学经济管理学院，陕西西安710069；2.陕西银监局，陕西西安710004）

［摘 要］ 从战略管理的视角———核心竞争力理论出发，分析了中国投资银行业面临的困境与挑战及培育其核心竞争力的紧迫性和必要性，阐述了为培育中国投资银行业核心竞争力，应进行人才培养制度、公司治理制度、融资制度和经营模式及监管制度的创新和完善。

［关键词］ 投资银行；核心竞争力；战略选择；制度创新

［中图分类号］ F832.1 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1008-245X（2005）01-0024-05

StudyonFosteringCoreCompetitivenessofInvestmentBanksofChina

YINCheng-guo1，YANGXiu-qin2

（1.NorthwestUniversity，Xi'an710069，China；2.ShaanxiBureauofCRBC，Xi'an710004，China）Abstract Basedontheanalysisofthetheoryofcorecompetitivenessofthecorporation，thearticlediscussesthepuzzledomandchallengethattheinvestmentbanksofChinahastoface，andalsotheurgencytofosterthecorecompetitiveness.AndthenitputsforthhowtofosterthecorecompetitivenessoftheinvestmentbanksofChinathroughaseriesofinnovationsandimprovementsforsystemsconcerningpersonnelcultivation，corporategovernance，financing，patternofmanagementandsupervision.

Keywords investmentbank；corecompetitiveness；choiceofstrategy；systeminnovation

弊端，在人才资源、资本实力、业务水平、风险防范等诸

一、引言

从1985年深圳特区证券公司成立至今，我国投资银行业的发展已走过了近20年的时间。目前，我国已初步形成了以专业证券公司为主体和其它各类专业中介机构相互协作配套的投资银行业体系，初步满足了资本市场交易和运作的一般要求。我国投资银行业在充当长期金融融通中介、提供资本运作专业服务和促进产业结构调整等方面发挥了日益重要的作用，为投融资体制改革和国有企业改革做出了一定的贡献。然而，中国的投资银行业毕竟是在转型期特定的市场约束和制度环境下发展起来的，存在数量过多、规模过小、资本金匮乏、业内竞争不足与竞争过度并存等诸多

［收稿日期］ 2004-10-06

方面均与世界著名投资银行有差距，在这种情况下，如何培育我国投资银行业的核心竞争力，以获取和保持长期竞争优势及源泉，便显得尤为迫切和重要。

二、培育企业核心竞争力对投资银

行业的启示

1990年，普拉哈拉德和哈默在《哈佛商业评论》上发表了《公司的核心竞争力》（TheCoreCompetenceoftheCorporation），提出了著名的“核心竞争力”（CoreCompetence）概念，并以此为基础建立了“核心竞争力战略”。此观点一经提出，立即得到学术界和企业界的广泛关注，成为企业战略理论划时代的文献。普拉

［作者简介］ 尹成果（1974- ），男，陕西汉阴人，西北大学经济管理学院博士研究生；杨秀琴（1960- ），女，河南商丘人，

中国银监会陕西监管局，中级经济师。

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西安交通大学学报（社会科学版）

哈拉德和哈默把核心竞争力定义为“组织中的累积性学识，特别是关于怎样协调各种生产技能和整合各种

［1］

技术的学识”。因此，核心竞争力强调一种“学识”，

动利率债券、零息债券、抵押债券、认股权证、可转换债券和超额配售权等金融新品种；在并购方面创造性地推出了垃圾债券、票据交换技术、杠杆收购以及种种反收购措施；在基金管理方面开发出了套利基金、对冲基金；在金融衍生产品方面，投资银行将期货、期权、商品价格债券、利率、汇率等各种要素结合起来，创造出了可转换浮动利率债券、石油派生票据、货币期权派生票

［3］

据、互换期权、远期互换等一系列新产品，等等。正

一种“协调能力”，它是企业内部不同技能、互补性资产和运行机制的有机融合，是不同技术系统、管理系统及技能的有机组合，是识别和提供竞争优势的知识体

［2］

系。企业核心竞争力理论的主要观点如下：第一，

企业本质上是一个竞争力集合体。第二，竞争力是对企业进行分析的基本单元。第三，企业拥有的核心竞争力是企业长期竞争优势的源泉。第四，积累、保持、是由于具备强大的金融创新能力，国际顶尖投资银行才得以不断开拓业务和市场，成为其不断发展壮大进运用核心竞争力是企业的长期根本性战略。

企业核心竞争力的思想最初是针对生产制造企业而提出的，它把经济学和管理学结合起来，既从本质上认识和分析企业，又植根于企业经营管理的内部事项，对于企业理论的深入研究，对于企业的成长，都有特别重要的意义。本文认为，企业核心竞争力的思想同样适用于提供金融产品及金融服务的投资银行，也就是说，投资银行应该有其自身的核心竞争力。根据上文核心竞争力理论及内涵，结合投资银行自身的特点，笔者认为，投资银行核心竞争力是指投资银行内部知识和技能的有机综合体系，是能为投资银行带来长期竞争优势的内部能力资源，具体表现为投资银行在人力资源能力、金融创新能力、风险管理能力、品牌影响力、文化力等方面的独特专长。

（一）人力资源能力

哈默认为“核心竞争力是组织中的积累性学识，特别是关于协调不同生产技能和有机结合各种技术流的学识”。因此，企业在长期发展过程中积累起来的知识和技能是企业的宝贵财富，它是企业在市场竞争中能够凭籍的优势之一。知识及技能的学习和积累是一个持续、动态的过程，但其关键是人才的培养和积累，尤其是在当今科学技术飞速发展，知识更新周期大大缩短，企业外部环境不断变化的情况下，人才的培养和积累便显得更为重要。证券业作为具有“脑密集”特征的行业，人才的重要性已得到越来越多投资银行的普遍认同。人才优势无疑是投资银行核心竞争力的源泉和基础。因此，任何有远见的投资银行，都应将人才的培养和积累作为一项重要工作来抓，广纳人才，整合人才，以形成强大的整体人才优势，从而为自身核心竞争力的形成奠定坚实的基础。

（二）金融创新能力

创新是投资银行的灵魂。20世纪60年代以来，投资银行作为金融主体，先后开发出了不同期限的浮

而在国际金融市场上发挥举足轻重作用的关键所在。可以说，较强的金融创新能力正是投资银行核心竞争力的重要体现，从而使其在长期竞争中立于不败之地。

（三）风险管理和控制能力

企业的管理能力是通过各种规章制度和组织系统体现的对生产经营和研究开发活动进行组织、激励、控制的能力，良好的管理能力起着将各种分散的人力和技术资源集中组织起来，协同工作，形成整体优势的重要作用。如果说效益的高低关系到企业能否发展，那么风险管理则关系到企业能否生存。对于投资银行而言，具备良好的风险管理和控制能力则更是意义重大。从世界范围来看，国际券商无不高度重视风险防范，并且已经从20世纪80年代的定性风险管理发展到现在比较完善的定量风险管理，再加上现代化的信息管理技术和手段，形成了组织严密并能适时对风险进行监控的综合风险管理和控制模型，如美林证券的定量风险矩阵模

型、摩根・斯坦利的VAR模型等［4］

。券商的风险管理

能力作为企业的内部资源不会轻易被竞争对手模仿，因此，它成为投资银行核心竞争力的重要体现之一。

（四）品牌影响力

在现代经济条件下，有信誉的公司品牌在市场竞争中具有举足轻重的作用。“品牌”所蕴藏的“附加效应”、“光环效应”、“马太效应”使得一个好的品牌成为企业一笔重要的无形资产，甚至比有形资产价值更高。无形资产会给企业带来强劲的竞争实力。例如，人们提及著名投资银行，便会想到美林、高盛、所罗门、摩根・斯坦利等响当当的名字。因此，投资银行一定要花费大量的精力来经营自己的品牌，树立长期经营的思想，绝不允许有做“一捶子”买卖的短期行为，因为一旦形成自己的名牌，它将比任何营销手段都管用。这对我国正在迅速成长的券商来说尤其重要。

（五）券商企业文化

面对激烈的竞争，投资银行不得不进行这样的思

25

尹成果等：论我国投资银行业核心竞争力的培育

考：在拥有先进设备和相对规模优势的同时，如何将企业的战略、组织、结构、资源等有序结合起来，以在竞争中保持一种整体优势。问题的答案是券商企业文化的塑造。塑造券商企业文化，就是通过管理者有意识地选择和塑造券商的基本价值观、行为规范和文化传统，将企业的内部要素和外部环境统一起来，形成整体优势，从而达到企业一切经济和非经济因素之间的长期有序的整体配合和均衡。券商企业文化所体现出来的这种“整合”、“协调”作用与哈默强调的“核心竞争力……是关于如何协调不同生产技能和有机结合各种技之多（总资产为4072亿美元），第10名（嘉信理财）也（见表1、表2）。有50亿美元

［9］

表1 2001年度国际十大证券公司资产规模 单位：亿美元

券商名称美林证券

摩根斯丹利・添惠高盛证券

瑞士信贷第一波士顿雷曼兄弟综合排名

12345净资产725.69496.37479.25465.53438.74总资产40724267.942897.604135.442247.20术流的学识”之涵义不谋而合。只有形成从上至下以一贯之的券商企业文化，让每个员工都明确其为公司作贡献的最佳方式，才可能保证实现券商可持续的整体竞争优势。

三、培育我国投资银行业核心竞争

力的紧迫性和必要性

我国开始筹建资本市场以来，由国有资本出资组建证券公司，证券公司内部设置投资银行部，从事股票承销业务。1999年以前，我国证券公司的平均资本金仅3000万元人民币，注册资本超过10亿元人民币的只有五家。经过重新整合及增资扩股后，出现了注册50亿元人民币、资产达300亿元人民币左右、规模相对较大的综合类证券公司。这些代表我国证券公司前沿的综合性券商其最终发展目标将直指国际知名投资银行，如美林证券、高盛证券等。但从国际范围来看，较大的投资银行资产规模达到了2000亿美元左右。我国投资银行相比美林、高盛等国际一流投资银行，可以说无论从资产规模、业务范围、服务手段、国际化程度都还存在着很大的差距。特别是在中国加入WTO的背景下，金融业对外全面开放已时日无多，我国投资银行业将面临着更为严峻的挑战。如何培育我国投资银行业核心竞争力就显得尤为紧迫和必要。目前，我国投资银行业的困境主要表现在以下几个方面。

（一）资产规模偏小，竞争实力受到削弱

投资银行资金规模越大，实力越强，在拓展业务领域、占领市场份额方面越有优势。而我国投资银行的发展历史不到20年，

尽管数量较多，但规模普遍偏小。有资料表明［4］

，截止2001年，我国最大一家证券公司

的注册资本仅为45亿元人民币，而同期国际著名投资银行规模最大的一家美林证券，净资产为725亿美元26

所罗门美邦6213.692375.31贝尔・斯登7262.521711.66潘・韦伯8211.472640.14德意制布朗证券982.831049.21嘉信理财

10

50

381.54

表2 2001年度国内十大证券公司（按注册资本排名）

［9］

单位：亿元（人民币）

券商名称

总股本地点中国银河证券有限责任公司45北京申银万国证券股份有限公司42上海海通证券有限公司

37.47上海国泰君安证券股份有限公司37.27上海西南证券有限责任公司30重庆湘财证券有限责任公司28.27长沙国通证券股份有限公司24深圳渤海证券有限责任公司23.17天津中信证券股份有限公司20.82深圳天同证券有限责任公司

20.36

济南

（二）经营品种单一，业务结构高度趋同

目前，国内证券公司主营业务为证券承销、经纪和自营业务，而企业并购、资产管理、咨询服务、项目融资、公司理财等新兴业务则涉及不多。特别是证券经纪业务是我国券商最重要的业务和利润来源之一，经纪业务收入占了总收入的70%～80%［4］。而这与国外实力强大的券商形成了明显的反差。从美国四大券商的业务收入构成来看，佣金收入仅占其全部业务收

入的14.35%［4］

（如表3、表4）。业务的高度趋同和单

一导致的结果是国内投资银行之间展开的竞争是无差别竞争，而无差别竞争又直接导致恶性竞争、价格竞争，这种状况显然对国内投资银行业的发展不利。同质化最终意味着一个公司核心竞争力的丧失，走到最后，只有走同消费品生产企业相同的价格战来维系属

西安交通大学学报（社会科学版）

于自己的那一片在不久的将来也会失掉的小小市场。

心竞争力的培育作为发展战略的目标，这对于其发掘表3 2001年美国四大券商净营运收入构成［9］

单位：百万美元

业务种类美林证券摩根・斯坦利雷曼兄弟高盛资产管理 [1**********]06投资银行 [**************]6主要交易 [**************]9净利息收益[1**********]0佣金 [**************]0其他 3769795520合计

23264

24030

6736

15811

表4 2001年美国四大券商各项收入的贡献率（%）

［9］

业务种类摩根・斯美林雷曼坦利证券兄弟高盛平均资产管理 17.7725.75016.4820.15投资银行 14.8811.7329.6924.2617.40主要交易 22.5918.9141.2640.1627.38净利息收益14.5915.7212.08013.16佣金 13.7425.3416.2019.1014.35其他 16.422.540.7706.56合计

100

100

100

100

100

（三）竞争环境日趋紧张和激烈

在国内竞争环境方面，中国证券市场发展的早期阶段，国内券商数量有限，而获准上市的公司数量相对较多，国内券商开展业务时呈现一种卖方市场，投资银行获取了一定的超额利润，也正是那时国内投资银行在发展业务的同时进行了资本的原始积累。但从近几年发展来看，投资银行的行业平均利润率呈下降趋势。

据统计［3］，截至2001年，券商利润总额为64.99亿元，

全国109家券商平均每家利润额仅为0.61亿元。再看国际竞争环境方面，随着中国加入WTO，金融服务行业将全面对外开放，海外投资银行凭借自身多年的经验、成熟的管理方式、雄厚的资金实力对中国稚嫩的投资银行业势必产生冲击，在竞争中拥有较强的优势。

据统计［3］，从1993年6月到2001年12月底，中国证

监会先后与美国、新加坡等国家的15个证券期货监管机构签署了合作备忘录；2002年6月4日，中国证监会颁布了《外资参股证券公司设立规则》和《外资参股基金管理公司设立规则》，11月实行QFII制度，12月湘财证券与法国里昂证券设立了第一家合资证券公司，开外资进入中国投资银行业的先河。

在上述种种挑战和压力下，我国投资银行应将核

和树立长期竞争优势而最终屹立世界券商之林，无疑具有十分重大的意义。

四、培育我国投资银行业核心竞争

力的战略选择

（一）人才培养制度建设与创新

由于人力资源能力在培育投资银行核心竞争力上的基础性作用，因此，构建有效的人才培养制度并不断创新，将是每个券商必须面对和解决的问题。投资银行的人才应该包括一般性人才和管理型人才（投资银行家）。

一般性人才的培养和积累。世界著名投资银行的

人才培养和管理一般涵盖四个方面的内容［5］：人才的

取得、人才的培训、人才的评估和人才的激励。人才的取得要么是从顶尖商学院中挑选优秀的学生，要么从其他投资银行或者公司中吸收年龄较长的、更有经验的专业人士。人才的培训采取参加继续教育的课程学习、周末进修班或通过学习手册等方式。人才的评估就是将员工利益与公司利益相结合，使员工有归属感，正确评价和奖惩员工的业绩和表现。人才的激励就是要将员工的物质需要、情感需要和发展需要与公司长远目标有机结合起来，如股票认购权、员工互惠基金等工具和手段。

投资银行家的培养。优秀的投资银行家，对券商来说是更为稀缺的资源。从某种意义上讲，投资银行家既是金融证券专家，又是经营管理行家，同时还是社会活动家。优秀的投资银行家所具有的创造性、意志力、危机感、战略头脑、崇尚文化、擅长社交等超凡品质使其对投资银行的兴衰成败起着关键作用。投资银行核心竞争力最终能否形成，在很大程度上取决于投资银行家的决策。我们的投资银行要想赶上国际知名投资银行的发展步伐，其中一个重要环节就是要大力培养我们的现代投资银行家。为此，要大力培育真正的企业家市场，让企业家市场为我们的投资银行甄别、输送真正有能力的管理者，同时，淘汰那些“南郭先生”之流的滥竽充数者。

（二）公司治理制度完善和创新

公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学性，从而最终

27

尹成果等：论我国投资银行业核心竞争力的培育

［6］

维护公司各方面的利益。公司治理的成败直接决

家真正通过IPO发行上市的国内券商。对于广大证券公司而言，依然存在融资渠道结构单一、融入资金金额小、期限短、成本高等问题。因此，不断探索券商融资的新渠道和进行新的融资制度安排，显得十分必要和迫切。目前，银行业和证券业完全分离的状况已有所松动，券商也与银行在某些领域广泛开展了合作，如银证通等。随着我国金融业的进一步发展，需积极探索和开放银行业、保险业对券商融资的条件和途径。此外，要积极发展中国企业债券市场、证券回购市场、银行票据流通市场以及期货、期权市场，为中国投资银行定着公司的生存发展，它是企业最重要的制度安排之一。我国开始筹建资本市场以来，由国有资本出资组建证券公司，证券公司内部设置投资银行部，从事股票承销业务。这使得我国券商从一开始就打上了“国有身份”的烙印，也导致了我国投资银行在公司治理上的严重缺陷-产权不清。因此，以完善公司治理为目标建立新型投资银行金融企业，是目前我国投资银行制度安排的现实选择。对现有投资银行法人机构进行股权多元化改造和经营转型，形成产权明晰、自主经营、自担风险、自我发展、自我约束的现代金融企业，逐步改变市场竞争主体和竞争利益结构单一的旧格局，并催生竞争主体、交易利益、分配利益多元化的市场竞争新格局。公开上市是投资银行股权多元化改造的一条有效途径。2003年1月16日中信证券的上市，成为国内第一家公开上市的证券公司。此外，国内投资银行实现股权多元化的途径有：逐步减少政府部门及国有企业在证券公司中的股份；在增资扩股中积极引进民营企业和国外战略投资者，等等。特别是2002年12月19日由湘财证券和法国里昂证券合资组建了我国第一家中外合资证券公司-华欧国际证券，不仅开创了我国投资银行成功引进国外战略投资者的先河，而且对于优化我国券商股权结构，规范其公司治理结构等方面都将产生积极的影响。

（三）投资银行融资制度创新

投资银行业是资金密集型金融机构，无论在一级市场上的证券承销，还是进行企业并购、重组、财务策划或进行金融创新活动，都离不开各种长短期融资支持。没有雄厚的资本实力作后盾，投资银行人力资源能力、金融创新能力、风险管理能力等诸多核心竞争力的形成便是一句空话。因此，在防范风险的前提下适时降低投资银行融资门槛，并不断进行融资制度创新，不断增强我国投资银行的资本实力，是培育我国投资银行核心竞争力的重要条件。

在我国现行政策下，券商可以实施的具体融资方式有五种：国债回购、股票质押贷款、同业拆借、增资扩股或公开发行股票、发行债券等五种合法融资渠道。但实际情况并非如此“多点开花”。以债券融资为例，证券公司债券管理暂行办法》是2003年8月29日刚出台的新政策，而且规定了诸多严格的条件，如公开发行债券的证券公司，应为综合类证券公司，最近一期期末经审计的净资产不低于10亿元，等等。再比如上市融资，目前只有中信证券率先公开发行股票，成为第一28

的融资制度创新创造更多有利条件。

（四）经营模式与监管体制创新

从国际金融业的发展历程考察，金融业经营体制的变迁经历了“混业-分业-混业”的复归。1999年美国《金融服务现代化法案》的通过，更标志着金融混业经营体制时代的真正到来，其他西方发达国家也在20世纪八九十年代开始了金融业改革，重新选择了金融混业经营体制。与此同时，金融机构的混业经营也产生了对金融业统一监管体制的需求。据统计，从全球73个国家的金融监管体制来看，

至少有39个国家采取不同形式的统一监管，统一监管的国家占比为53.4%［7］。我国尽管仍然实行金融业分业经营体制，但现实中我国投资银行己开始与商业银行、保险公司进行了简单的业务合作，并在实践中孕育形成了“光大模式”、“中信模式”，则更突出体现了金融混业经营体制在我国的萌动和尝试。在当前分业经营的大环境之下，构建金融控股集团对中国投资银行业进行兼并和整合，组建在规模和实力上能与国际知名券商进行抗衡的“航母”式中国投资银行，不失为一个较好的选择。在此形势下，我国投资银行业的监管体制在借鉴国际金融业监管经验的同时，必须考虑到金融混业经营体制的因素，逐步修正、改革我国目前投资银行监管体制，而最终向有利于混业经营体制的监管方向演进。根据“金融监管体制与金融业经营模式匹配”的原则，从长远看，应在银监会、证监会、保监会相对独立的监管机构上，组建“金融监管委员会”，负责总体协调和

跨行业监管，为实现金融监管一体化奠定基础

［8］

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