个股投资分析报告

《证券投资实务》作业（二）

深圳市惠程电气股份有限公司

（002168） 投资价值分析报告

报告时间：2010年12月5日

☆核心观点：

◆目前该股严重超出了价值投资范围，人为炒作迹象明显，应该注意。 ◆大盘短线处于中风险区，该股短线处于高风险区，目前已经不适合操作该股，请注意风险。

◆综合评分表明该股投资价值一般，不是很理想。

☆投资建议：

◆盈利预测:0.65、0.88、1.03

◆投资建议:该股投资价值一般，不是很理想，存在一定的风险，建议你对该股采取回避态度，等待更好的投资机会。

一、深圳市惠程电气股份有限公司概述

（一）公司的发展沿革

公司前身深圳市惠程电气有限责任公司成立于1999年7月2日，注册资本为50万元，其中：吕晓义出资人民币30万元，邓树坚出资人民币20 万元，公司股东出资已经深圳敬业会计师事务所以敬会验字[1999]第071号《验资报告》验证确认，公司企业法人营业执照号为深司字S52826。 本公司是经深圳市人民政府深府股[2002]44号文件批准，由深圳市惠程电气有限责任公司依法整体变更设立的股份有限公司。本公司于2003年1月6日在深圳市工商行政管理局注册成立，注册资本为37,073,120.00元，企业法人营业执照号为深司字N85588，注册号为[1**********]76。 至2007年11月16日，深圳市工商行政管理局核准了公司变更申请。现公司注册地址由“深圳市南山区南油工业区110栋A座首层”变更为“深圳市龙岗区大工业区兰景路以东、锦绣路以南惠程科技工业厂区”；公司注册资本由“3707.312万元”变更为“5007.312万元”；公司注册号变更为[**************]。

（二）公司股本简况

总股本30043.872万股，流通A股14428.9911万股，每股收益0.1528元，每股净资产1.8元，每股现金含量-0.0783元，净资产收益率8.4700%，主营业务收入24116.459154元，每股资本公积金0.03元，每股销售收入0.8元，主营业务利润率45.98%，流动比率2.12%，资产负债率29.63%，主营业务增长率30.14%，主营利润增长率33.03%。

（三）股权结构及前十大股东情况 十大股东

（网易财经）

十大A股流通股东

（网易财经）

（四）公司的经营领域、主营业务

电缆分支箱、环网柜等相关电力配网设备、电力电缆附件等高分子绝缘材料及相关制品的生产；高分子绝缘材料，电工器材的购销（不含专营、专控、专卖商品及限制项目）；经营进出口业务；自有产品的售后服务。主营业务为全密闭全绝缘中压电缆分支箱、中压电缆对接箱、低压电缆分支箱等电缆分支箱类产品，硅橡胶电缆附件、电缆插头等高性能硅橡胶绝缘制品，电气设备箱体等高性能复合材料绝缘制品以及相关电力配网设备产品的研发、生产和销售.

（五）公司在行业中的地位及影响力

深圳惠程（002168）属于电力设备与配件行业，该行业目前投资价值极差，该行业的总排名为第8名。该股成长能力总排名第997名，所属行业成长能力排名第31名。公司自成立以来，通过自主研发与外部引进相结合，成功地开发了一系列具有自主知识产权的高新技术产品，拥有覆盖各个产品类别的17项国家专利。在国内率先推出了10kV开关技术与硅橡胶绝缘技术相结合的开关型电

缆分接箱。硅橡胶电缆连接器系列产品通过了荷兰KEMA高压试验室检测。公司率先推出的复合材料SMC电气设备箱体，受到电力系统的普遍关注和认可并得以越来越广泛的应用，产品系列符合电力行业的发展方向。2001年公司被深圳市科学技术局认定为“深圳市高新技术企业”，2008年被认定为深圳市首批“国家级高新技术企业”。 公司2007年在深圳证券交易所成功上市，成为一家公众公司。为公司健康持续的发展奠定了更稳固的基础。

公司自成立以来，一直强调讲实干，求实效，讲创新，讲效率，讲效益。企业战略、企业理念不能成为口号，关键在于行动。务实才能兴企，务实的文化不是保守的文化，是积极健康的文化；在讲务实的同时，也要不断求新、求变、求活。什么事都要有—个创新意识，要防止惯性运动，只有创新才有活力；做到务实、创新后还要注意高效，在注重生产效率的今天尤其如此，效率在节省成本增强企业竞争力方面发挥很大作用。

深圳惠程长期以来关注和支持教育事业的发展，在暑期实习项目中接收450名大学生。并且每年开展校园招聘活动，为解决大学生的就业问题贡献出自己的一份力量。

二、深圳市惠程电气股份有限公司投资价值的行业基本面分析

（一）行业及投资机会分析

1．该细分行业简介

该公司属机械、设备、仪表，制造行业，主要从事高性能复合材料绝缘制品以及相关电力配网设备的研发、生产和销售。产品包括全密闭全绝缘中、低压电

缆分接箱，电缆对接箱，硅橡胶电缆附件、电缆插头等硅橡胶绝缘制品，SMC电气设备箱体等。

2．该细分行业的主要特征

高度依赖于电缆分支箱业务，行业整体性的波动必将直接导致公司业绩的波

动。另外根据我们前面的分析，电缆分支箱行业竞争相对激烈，对于公司主营增长趋势贡献相对不明显，后续必须通过其它产品的迅速扩张来延续公司的业绩增长。原材料价格上涨及采购单一风险；市场新进入者增多，竞争加剧导致毛利率下滑风险。

3．宏观经济周期运行与该细分行业发展的机会分析

公司最终用户为电力部门。电力工程建设周期较长。因此，随着公司销售规模的扩大，公司面临着应收账款金额逐年增加的压力和应收账款回收的风险。高性能绝缘材料行业发展前景看好。中国过去输配电资产相对于电源资产配比严重失衡，未来长期电网投资上升，配电绝缘设备需求上升趋势肯定。原材料价格上涨及采购单一风险；市场新进入者增多，竞争加剧导致毛利率下滑风险。目前，由于我国电网建设明显弱于电源建设，因此在“十一五”期间，电网建设速度将成为我国电力行业的建设重点，这将给输配电及控制设备制造业企业带来良好的发展机遇。行业前景较好，具有较长景气周期。公司现阶段高度依赖于电缆分支箱业务，倘若出现行业整体性的波动将直接导致公司业绩的波动。

4．产业生命周期与该细分行业的市场机会分析

产业生命周期较长。由于我国的配电网设备陈旧老化严重，因此，新型设备的市场前景不错。该市场呈现如下几个特点：一是市场情况复杂；二是新建与改造同时进行；三是户外化趋势明显；四是对可靠性要求越来越高。公司本次募集

资金拟主要用于扩大主要产品的生产能力，提升配套能力以及现有产品的更新换代。项目建成投产后，公司产品产能将大幅增加，存在产品价格因市场竞争日趋激烈而下降，进而影响公司经营业绩的风险。

（二）公司产品的产业价值链分析

1．该细分行业的产业价值链简介

2．上中下游产业的代表性公司简介

天威保变于1995年在原保定变压器厂的基础上改组设立，是国务院建立现代企业制度百家试点企业中首家按照《公司法》规范挂牌运营的集团公司。集团公司目前为国有大型一档企业、国家经贸委520家重点联系企业、全国100家现代企业制度试点企业，1996年被省政府列为大型支柱性企业集团，1997年12月被省科委确定为高新技术企业，1999年12月被列为省机电产品重点出口企业。主要经营范围：变压器、互感器制造，产品和相关技术出口，原材料、机械设备、仪器仪表、技术进口，中外合资经营、合作生产业务，承办对外来料加工、来样加工、来件装配业务，承办补偿贸易业务，输变电设备、控制设备及配件、电工器材制造，机加工，电工专用设备制造、安装等。

特变电工股份有限公司（简称：特变电工；股票代码：600089）是中国变压器行业首家上市公司，是中国重大装备制造业核心骨干企业，国际电力成套项目总承包企业，中国最大的变压器、电线电缆、高压电子铝箔新材料、太阳能核

心控制部件研发、制造和出口基地。拥有对外经济技术合作经营权和国家外援项目建设资质。变压器生产能力超1亿kVA，跻身世界前三位。公司分别在新疆、四川、湖南、天津、山东、辽宁、陕西等地建有九个现代化的工业园区，构建了“以输变电产业为主导、新材料产业为支撑、新能源产业为亮点”的三大产业协同发展的产业格局。

中国东方电气集团有限公司（简称：东方电气集团）从1958年第一个企业德阳水力发电设备厂建立起，经过50年的蓬勃发展，已经成为中国最大的发电设备制造和电站工程承包特大型企业之一，是党中央确定的涉及国家安全和国民经济命脉的53家国有重点骨干企业之一，是国务院国资委批准改制设立的国有独资企业。东方电气以大型发电设备、电站工程承包、电站服务以及电控设备、环保设备节能设备为主业，其主要企业东方电气股份有限公司分别在上海上市（代码600875）和香港上市（代码1072），所属子企业主要分布在四川、广东、浙江、河南、湖北、江苏、甘肃、内蒙、天津等八省一市。

东方电气集团作为国家重大技术装备国产化基地、国家级企业技术中心，拥有中国发电设备制造行业中一流的综合技术开发能力。通过自主开发、产学研合作、引进和消化吸收国外先进技术以及二次开发，形成了一批拥有自主知识产权的重大技术装备产品。通过调整产品结构，着力改善人类生存环境，积极发展核电、风电等清洁能源，已形成“五电并举”的产品格局，具备了大型水电、火电、核电、风电、燃机等发电设备的开发、设计、制造、销售、设备供应及电站工程总承包能力。目前，东方电气集团可批量生产300MW、600MW、1000MW大型火电机组；400MW、550MW、800MW等级水轮发电机组；1000MW等级核电机组；1至2.5 MW风电机组；重型燃气轮机及大型电站锅炉烟气脱硫脱硝、

大型化工容器等产品。2009年，东方电气集团发电设备产量31331MW,连续六年居世界第一。

许继电气股份有限公司是国家大型骨干企业，国家电力系统自动化和电力系统继电保护及控制行业的排头兵，被誉为我国电力装备行业配套能力最强的企业，是河南省科委和国家科技部认定的河南省高新技术企业和国家重点高新技术企业，国家520家重点企业和国家重大技术装备国产化基地之一，承担了国家“六五”至“十一五” 期间等一系列重大攻关项目，其中大部分产品获得国家和省部级科技进步奖。公司的主营业务为生产经营电网调度自动化、配电网自动化、变电站自动化、电站自动化、铁路供电自动化、电网安全稳定控制、电力管理信息系统、电力市场技术支持系统、继电保护及自动化控制装置、继电器、电子式电度表、中压开关及开关柜、变压器和箱式变电站等。

3. 行业壁垒与产业价值链分析

行业壁垒是指阻止或限制进入某一行业的障碍。是保护市场、排除竞争的有效手段和重要方法。行业壁垒越坚固，市场障碍越多，企业越难以加入，市场垄断程度越高，竞争相对缓和;行业壁垒越薄弱，市场障碍越少，企业越易于加入，市场垄断程度越低，竞争相对激烈。电力行业面临较高的技术壁垒、人才壁垒、市场与客户资源壁垒。（1）技术壁垒，该行业的技术门槛较高，新进企业很难在短期内取得技术竞争优势并对现有竞争格局产生冲击。（2）人才壁垒，电力高压设备制造是一门综合技术，专业技术人才数量相对较少。同时，制造技术也是一门实践性非常强的技术，技术人员在具备相关专业知识的基础上，还必须经过长时间实践才能形成经验积累。（3）电力安全运行对国民经济和人民生活影

响重大，同时，我国电力系统计划性较强，对设备选用标准要求比较严格，因此没有成熟的技术能力、缺乏成功案例的厂商进入本行业存在市场与客户资源壁垒。该公司的产业中最具投资价值的是SMC电气设备箱体，它是一项自主研发的新兴技术，深受青睐。

4．典型公司简析

电力行业主要上市公司基本状况比较

资料来源：网易财经、百度、因特网

（三）产品的市场结构分析

1．产品的主要应用领域及市场前景

产品包括全密闭全绝缘中、低压电缆分接箱，电缆对接箱，硅橡胶电缆附件、电缆插头等硅橡胶绝缘制品，SMC电气设备箱体等。电缆分支箱、环网柜等相关电力配网设备、电力电缆附件等高分子绝缘材料及相关制品的生产；高分子绝缘材料，电工器材的购销（不含专营、专控、专卖商品及限制项目）；经营进出口业务。用于配电，输电等设备。公司现阶段高度依赖于电缆分支箱业务，倘若出现行业整体性的波动将直接导致公司业绩的波动。该市场呈现如下几个特点：一是市场情况复杂；二是新建与改造同时进行；三是户外化趋势明显；四是对可靠性要求越来越高。因此，新型设备的市场前景不错。就公司最主要的产品电缆分支箱而言，我们认为市场仍处于非常分散的状态，即使是领先者其份额也不会太高。从这种竞争格局考虑，我们认为公司未来的增幅有可能略高于行业平均增幅。而电缆分支箱行业的整体增长则有赖于其在与环网柜、配电室等产品竞争中比重能否提高。我们估计未来数年行业整体能保持10%~20%的增幅，公司该项业务亦可能保持此幅度。

2．产品的消费结构及特点

（一）第一产业电力消费比重较去年同期有所下降。（二）第二产业电力消费

量规模扩大，比重上升。（三）第三产业用电总量略有扩大，比重有所回落。（四）城乡居民生活用电增速放缓，用电比重下降。（五）工业用电主要集中在五大主要耗能行业。

在节能降耗工作推动下，产业结构调整加快，是电力消费结构优化的重要因素。单位GDP电耗上升速度放缓，消费效益提高。城乡居民消费结构的升级换代，引起居民生活用电增长。

3．产品的市场需求预测及趋势分析

国内高压开关设备需求处于快速增长阶段，本项目建成投产后，目标市场初步定位于国内市场。首先立足于电气领域的应用，逐步向其它领域的应用发展。随着产品知名度的提高，凭借产品质量及其成本优势，将逐渐开拓国外市场。 本项目技术成熟，产品性能突出，而且公司在产品技术、研发能力、生产自动化、销售策略等方面均具有优势，公司在电气设备领域处于国内领先水平，具有一定的知名度。根据公司制定的市场策略，预计未来五年内，本项目的 12kV产品将实现 10%的市场占有率，24 kV 产品将实现 30%的市场占有率。近年来，电网投资持续增加，电网投资的比例也在近两年超过了电源投资。投入电网的资金主要用于全国特高压、超高压电网、跨区送电工程以及配电网建设。电网建设的提速，为高压开关行业提供了发展机遇。预计今后几年电网投资结构将会有所调整，110kV、220kV 等级线路投资将有所放缓，而 40kV 以下城乡配电网投资仍将保持较快增长，南方电网已在工作报告中明确提出，电网建设资金向配电网倾斜，着力加大城网改造和农网改造升级投资。

随着20kV 配电电压的推广，各省市也开始积极准备，陆续展开 20kV 电压等

级的推广应用。一系列 20kV 项目的启动，将快速加大 24kV 开关设备的市场需求量。

随着国产负荷开关产品质量的提高、性能的完善、限流熔断器产品的改进、电力工业发展的需要以及人们对负荷开关的逐步认识，相信负荷开关的市场需求也将进一步扩大，负荷开关与断路器产量结构将更趋于合理化。

4．产品的市场价格状况及变动趋势分析

智能电网尚还属于新兴产业，有一定的发展空间。但电力产业的产业周期较长，随着规模的扩大，业绩也会有所波动。在良好的发展前景下，价格会有所上涨。

5．产品的供给结构简介

制造行业主要上市公司产能比较分析

资料来源：

6．产品竞争性分析

制造行业主要上市公司竞争力比较

资料来源：网易财经、百度、和讯网、因特网、东方财富网等

7．创新及研发能力比较

制造行业主要上市公司研发能力比较

资料来源：网易、百度、因特网、新浪

三、深圳市惠程电气股份有限公司近期投资的技术面简析

从目前该股股价表现来看，该股的市场价值并不被投资者接受，因此在目前行情下采取回避态度为佳。

从深圳惠程近期走势看，该股买入的价值与短线操作成功的机率很低，应离场规避风险。

金叉阵营显示该股无论从板块热点还是个股表现来看，目前该股表现差强人意，缺乏投资价值。

从散户的市场行为来看，众多投资者对该股的关注度一般，是否成为市场的投资热点成疑。

最高端的机构投资研究结果表明，目前该股在当前价位，机构认为其投资前景一般。

根据金叉赢家五步程序综合评估显示，该股目前的该股的投资价值和市场关注度过低，应该以卖出为主。

（新浪财经）

该股目前风险状态

当前大盘风险状态

大盘短线处于中风险区，该股短线处于中风险区，在展开操作时，请时刻注意该股风险，短线快进快出。

总结 2010-12-08 数 值 评 价

今日成本40.10元,20日内32.87元,60日内今日股价高于主

成本定位

26.01元。 力成本54.17%

今日主力无异动

异动测度 今日指标值为 1.27

操作

持仓比重

机构介入比例31.00% 主力已经完全控

盘

12月8日为胜者

时间之窗 2010年12月8日

螺旋转折日

强弱指标

趋势动向 短期强度60.33，中期强度75.40 中短期强势，向好 短期价格趋势37.78，长期价格趋势24.09 下跌趋势，看空

中期压力42.00, 短期压力40.08, 中期支撑在箱体内，可波段

支撑压力

34.60, 短期支撑36.30 操作

（新浪财经）

☆说明：

○重要术语：当前价36.28元，中期压力39.68元，短期压力38.31元，短期支撑34.88元，中期支撑32.90元。获利90.96%，套牢9.04%。

○重要计算公式

○重要行业标准

○本报告评级标准说明

公司评级

买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；

增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；

中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；

减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级

增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；

中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

☆风险提示：大盘短线处于中风险区，该股短线处于高风险区，目前已经不适合操作该股，请注意风险。该股目前已经严重超出了价值投资范围，人为炒作迹象明显，注意安全。

☆免责声明：

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司（或本人）对上述信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司（或本人）做出的任何判断或建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见均不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司（或本人）不就本报告中的任何内容对任何投资者做出任何形式的担保。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以替代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向的专业人士咨询并谨慎决策。