投资收益分析标准

投资收益分析标准

1.1

什么是上市公司投资收益分析（最常用的指标）？

答：

普通股每股净收益（EPS）它是本年盈余与普通股流通股数的比值，反映普通股的获利水平。 EPS＝净收益/发行在外的加权平均普通股股数

市盈率（PE）

它是每股市价与每股收益的比率，是衡量股份制企业盈利能力的重要指标，反映投资者 对每元利润所愿支付的价格。此指标为目前分析师最常用的估值指标。

PE＝每股市价/每股收益 每股净资产（NAVPS）

它是净资产除以发行在外的普通股股数的比值，反映每股普通股所代表的股东权益额， 指标值越大越好。

NAVPS＝所有者权益（净资产）总额/公司总发行股数

市净率（PB）

它是每股市价与每股净资产的比值，表明股票以每股净资产的若干倍在流通转让，评价 股价相对于净值而言是否被高估。是投资者判断某股票投资价值的重要指标，指标值越低越 好。银行、证券等金融行业通常使用此指标来进行估值。

PB ＝每股市价/每股净资产 销售毛利率也称毛利率（Gross profit to sales）

销售毛利率，表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成 盈利。销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。不同行 业的毛利率差别会比较大

,

该指标一般在行业内进行比较。

毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入

净资产收益率（ROE）用净利除以净资产，得到的就是净资产收益率。这个比率反映了公司股东实际获得的回报比率。净资产收益率不一定能全面反映企业资金利用效果，应结合企业的总资产收益率来分

析。 ROE＝净收益/平均股东收益 总资产收益率（ROA） 总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据，它与净资产收益率一起分析，可以根据两者的差距来说明公司经营的风险程度。

ROA＝净收益/平均总资产

1.2

什么是市盈率？

答：

市场上几乎没有人不注意股票的市盈率，

这种衡量指标很简单、直观，如果用好市盈率指标，对投资者提高收益帮助很大。

股票市盈率高低，大致能反映市场热闹程度。早期美国市场，市盈率不高，市场低迷的 时候不到10倍，高涨的时候也就20倍左右，香港市盈率大致也是如此。我国股市市盈率低迷的时候，15倍左右，高涨的时候超过40倍(比如2001年)。市盈率过高之后，总是要下来

的，持续时间我们无法判断，也就说高市盈率能维持多久，很难判断，但不会长久维持，这 是肯定的。

一般成长性行业的企业，市盈率比较高一点，比如目前的消费、旅游以及银行地产等行 业，其市盈率比国外同类企业要超出很多，这是因为投资者对这些企业未来预期很乐观，愿 意付出更高的价钱购买企业股票，而那些成长性不高或者缺乏成长性的企业，投资者愿意付 出的市盈率却不是很高，比如钢铁行业，投资者预计未来企业业绩提升空间不大，所以，普 遍给与10倍左右市盈率。

美国90年代科技股市盈率很高，并不能完全用泡沫来概括，当初一大批科技股，确确实实有着高速成长的业绩做为支撑，比如微软、英特尔、戴尔，他们1998年以前市盈率和业绩成长性还是很相符的，只是后来网络股大量加盟，市场预期变得过分乐观，市盈率严重超出业绩增长幅度，甚至没有业绩的股票也被大幅度炒高，导致泡沫形成和破裂。科技股并不代表着一定的高市盈率，必须有企业业绩增长，没有业绩增长做为保证，过高市盈率很容易形成泡沫，同样，缓慢增长行业里如果有高成长企业，也可以给予较高的市盈率。

处于行业拐点，业绩出现转折的企业，市盈率可能过高，随着业绩成倍增长，市盈率很 快滑落下来，简单用数字高低来看待个别企业市盈率，是很不全面的，比如前年中信证券市 盈率

100

多倍，但股价却大幅度飙升，而市盈率却不断下降。包括一些微利企业，业绩出现

转折，都会出现这种情况。因此，在用市盈率的同时，一定要考虑企业所在行业具体情况。

不能用本国企业市盈率简单和国外对比。因为每个国家不同行业发展阶段是不一样的。 比如航空业，我国应该算是朝阳行业，而国外只能算是平衡发展，或者出现萎缩阶段。房地 产行业我们国家处于高速发展阶段，而在工业化程度很高国家，算是稳定发展，因此导致市 盈率有很大差别。再比如银行业，我们是高速发展阶段，未来成长的空间还是很大，而西方 国家，经过百年竞争淘汰，成长速度下降很多，所以市盈率也会有很大不同。一个行业发展 空间应该和一个国家所处不同发展阶段，不同产业政策，消费偏好，有着密切关系。不同成 长空间，导致人们预期不同，会有不同的定价标准。简单对照西方成熟市场定价标准很容易 出错。

在考虑市盈率的时候，不应该忘记三样东西：一是和企业业绩提升速度相比如何？二是 企业业绩提升的持续性如何？三是业绩预期的确定性如何

?

1.3 什么是EV/EBITDA倍数？

答：几乎所有的投资者都知道

PE，了解EV/EBITDA倍数的人也在增多。但真正能准确

理解其背后含义、现实中的变形并能熟练使用的投资者可能还不多。其实这是一个在估值实 践中与PE并驾齐驱的估值方法，由于能有效的弥补PE的一些不足，它在国外的运用程度甚至比PE更为普遍。EV/EBITDA倍数和PE同属于可比法，在使用的方法和原则上大同小异，只是选取的指标口径有所不同。

从指标的计算上来看，EV/EBITDA倍数使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替PE中的股价，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替PE中的每股净利润。企业所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，而EBITDA则反映了上述所有投资人所获得的税前收益水平。相对于PE是股票市值和预测净利润的比值EV/EBITDA则反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。因此，总体来讲，PE和EV/EBITDA反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系，只不过PE是从股东的角度出发，而EV/EBITDA则是从全体投资人的角度出发。在EV/EBITDA方法下，要最终得到对股票市值的估计，还必须减去债权的价值。在缺乏债权市场的情况下，可以使用债务的账面价值来近似估计。

在具体运用中，EV/EBITDA倍数法和PE法的使用前提一样，都要求企业预测的未来收益水平必须能够体现企业未来的收益流量和风险状况的主要特征。这体现于可比公司选择的各 项假设和具体要求上，缺失了这些前提，该方法同样也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指标选取角度的不同，

EV/EBITDA

倍数弥补了PE倍数的一些不足，使用的范围也更为广泛。

首先，以收益为基础的可比法的一个使用前提是收益必须为正。如果一个企业的预测净 利润为负值，则PE就失效了。相比而言，由于

EBITDA

指标中扣除的费用项目较少，因此其相对于净利润而言成为负数的可能性也更小，因而具有

比PE更广泛的使用范围。其次，由于 在EBITDA指标中不包含财务费用，因此它不受企业融资政策的影响，不同资本结构的企业在这一指标下更具有可比性。同样，由于EBITDA为扣除折旧摊销费用之前的收益指标，企业间不同的折旧政策也不会对上述指标产生影响，这也避免了折旧政策差异以及折旧反常等现象对估值合理性的影响。最后，EBITDA

指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收益项目，仅代表了企业主营业务的运营绩效，这也使企业间的比较更加纯粹，真正体现了企业主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值。当然，这也要求单独评估长期投资的价值，并在最终的计算结果中加回到股东价值之中。

总体而言，

相比于将所有因素都综合在一起的净利润指标，

EBITDA

剔除了诸如财务杠杆使用状况、折旧政策变化、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹，因而也更为清晰地展现了企业真正的运营绩效。这有利于投资者排除各种干扰，更为准确地把握企业核心业务的经营状况。同时，从指标对企业价值的反映程度上来说，由于剔除了上述因素的影响，企业单一年度的

EBITDA

指标与企业未来收益和风险的相关性更高，换句话说，影响企业单一年度EBITDA水平的因素和影响企业未来所有年度EBITDA水平的因素更为一致，而影响企业单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。也正因为如此，作为一种以可比为基础的估值方

法，EV/EBITDA倍数法的合理性相对于PE也就更强。

当然，和其他任何方法一样，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。首先，和PE比较起来，EV/EBITDA方法要稍微复杂一些，至少还要对债权的价值以及长期投资的价值进行单独估计。其次，EBITDA中没有考虑到税收因素，因此，如果两个公司之间的税收政策差异很大，这个指标的估值结果就会失真。最后，和PE一样，EBITDA也是一个单一的年度指标，并没有考虑到企业未来增长率这个对于企业价值判断至关重要的因素，因而也只有在两个企业具有近似增长前景的条件下才适用。

EV/EBITDA

倍数法作为当前专业投资人员越来越普遍采用的一种估值方法，其主要优势

就在于EBITDA指标对企业收益的更清晰度量，以及该指标和企业价值之间更强的相关性。然而在某些具体行业中，由于行业特性和会计处理规定可能会导致上述关系一定程度的扭曲，这时就需要使用者对EBITDA指标进行一定的调整，恢复其衡量企业主营业务税前绩效的合理性。以航空公司为例，公司运营的飞机有的是自筹资金购买的，这在财务报表上显示为企业的固定资产需要每年计提折旧。如上所述，这类费用并不在EBITDA指标中扣除。但航空公司中还有相当一部分飞机是租来的，每年付给飞机租赁公司一定的费用，而这部分费用在财务报表中显示为经营费用，在EBITDA指标中已经进行了扣除。显然，如果单纯的比较航空公司EBITDA水平就会有失公允。所以，此时应该将航空公司EBITDA指标中已经扣除的租赁费用加回，变形为EBITDAR指标，从而实现公司之间的可比性，相应的估值方法也变形为EV/EBITDAR倍数法。在石油行业中，勘探活动可以界定为高风险投资活动。要衡量石油公司的运营绩效，需要将勘探费用加回以进行比较，此时相应的估值方法演化为EV/EBITDAX。

1.4

如何踩着毛利率路径找成长股？

答：

（一）毛利率提升赋予成长预期

其实，毛利率提升的个股之所以得到机构资金的青睐，主要在于两点：

一是毛利率提升反映出公司盈利能力的复苏。凡是上市公司净利润增长趋势形成的个股往往会成为机构资金纷纷加仓的对象，尤其是那些毛利率呈现“V”形反转趋势的个股更能够得到各路资金的追捧，因为此类个股的每股收益对毛利率相当敏感，舒卡股份、华峰氨纶等个股的暴涨就是如此。

二是毛利率提升反映出行业处于复苏期，

行业一旦复苏就意味着行业的景气周期已来临。

而一旦行业景气周期形成，至少会有半年以上的旺盛周期，这就为多头资金运作行业内的上 市公司二级市场股价提供了充足的时间保证，因此，更易得到主流资金的青睐。

（二）两大毛利率提升路径

从企业经营的角度来看，毛利率提升有两种路径：

一是企业内部的整合，即通过降低产品成本从而使获利产品毛利率提升，同时，通过调 整产品结构，加大高毛利率产品的生产进度，也会提升公司的毛利率，泸州老窖的国窖

1573等中高端产品的拓展就成为泸州老窖净利润飙升的主动力。

二是产业政策的变化使得产品价格上涨所带来毛利率的复苏。比如前期的稀土价格的上 涨，就是因为国家限制了小型稀土生产厂商的开采，从而使得供给降低，提升了稀土价格， 稀土高科的毛利率迅速提升。而目前类似产业政策预期的个股尚有很多，磷化工、焦炭等均 如此。

1.5

如何简要的阅读财务报表？

答： 按规定，上市公司必须把中期 (上半年)财务报表和年度财务报表公开发表，投资者可从有关报刊上获得上市公司的中期和年度财务报表。阅读和分析财务报表虽然是了解上市公司业绩和前景最可靠的手段，但对于一般投资者来说，又是一件非常枯燥繁杂的工作。比较实用的分析方法，是查阅和比较下列几项指标。

（一）查看主要财务数据

1．主营业务同比指标主营业务是公司的支柱，是一项重要指标。上升幅度超过20％的，表明成长性良好，下降幅度超过20％的，说明主营业务滑坡。

2．净利润同比指标 这项指标也是重点查看对象。此项指标超过20％, 一般是成长性好的公司,可作为重点观察对象。

3．查看合并利润及利润分配表凡是净利润与主营利润同步增长的，

可视为好公司。

如果净利润同比增长2％，而主营业务收入出现滑坡，说明利润增长主要依靠主营业务以外的收入，应查明收入来源，确认其是否形成了新的利润增长点，以判断公司未来的发展前景。

4．主营业务利润率

(主营业务利润÷主营业务收入)×100％主要反映了公司在该主营业务领域的获利能力，必要时可用这项指标作同行业中不同公司间获利能力的比较。以上指标可以在同行业、同类型

企业间进行对比，选择实力更强的作为投资对象。

（二）查看重大事件说明和业务回顾

这些栏目中经常有一些信息，预示公司在建项目及其利润估算的利润增长潜力，值得分 析验证。

（三）查看股东分布情况

从公司公布的十大股东所持股份数，可以粗略判断股票有没有大户操作。如果股东中有 不少个人大户，这只股票的炒作气氛将会较浓。

（四）查看董事会的持股数量

董事长和总经理持股较多的股票，股价直接牵扯他们的个人利益，公司的业绩一般都比 较好；相反，如果董事长和总经理几乎没有持股，很可能是行政指派上任，就应慎重考虑是 否投资这家公司，以免造成损失。

（五）查看投资收益和营业外收入

一般来说，投资利润来源单一的公司比较可信，多元化经营未必产生多元化的利润。