刍议我国投资银行的发展历程与监管模式的选择
财经i^坛
刍议我画摁资银行的发展历翟与监管模式的选择
I程培婕
[摘
江汉大学商学院
要]我国投资银行业是伴随着资本市场的发展而产生的。投资银行监管模式有企业管理和综合管理两种,采用
什么监管模式应从多种因素上进行分析。我国投资银行监管模式的选择应逐步由企业管理走向综合管理。
[关键词]投资银行
发展历程监管模式
改革开放以来,我国国民经济持续快速增长,经济总量已位于世界前列.2004年我国国内生产总值13.7万亿元,国家外汇储备达到6099亿美元。城乡居民储蓄存款达到1
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探讨我国投资银行业的发展历程与监管模式,从行业化、规范化的角度来界定我国的投资银行业,不仅有利于投资银行业自身健康发展,也有利于维护整个金融体系的安全与稳定.有利于整个国民经济的持续.稳定发展。笔直就我国投资银行的发展历程与监管模式的选择谈点浅见。
一.我国投资银行业的发展历程1欧美投资银行发展的历程
一般认为现代意义上的投资银行发端于英国。18世纪后期,伦敦的商人银行率先为外国政府和从事国际业务的大公司筹集长期资金,投资银行业务逐渐成为它们的主要业务。19世纪末20世纪初.欧美资本市场发展迅速.投资银行业获利丰厚,诱致商业银行纷纷在利益驱动下,将短期资金用于长期的证券投资.造成资本市场泡沫泛滥.并导致了1929年~1933年的大萧条。因此,美国于1933年制定并通过了《格拉斯一斯特格尔法》等一系列相关法规,使投资银行与商业银行分业经营。20世纪60年代.欧美经济获得了高速发展,新技术革命和金融创新浪潮风起云涌,金融市场的全球联系日益增强,各国金融管理当局纷纷放松金融管制,突破了银证保分业经营的限制,形成了一批声誉卓著的现代投资银行.如高盛、花旗集团.环球金融.摩根士丹利.美林等。目前现代投资银行业务种类繁多,主要有:证券发行及承销.证券交易经纪及自营、公司财务顾问及投资咨询,基金管理及运作、收购及兼并等。
从欧美投资银行发展的历程可以看出,随着国民财富的大量积累.人们的投资、理财观念日趋强烈,需要把很大--%分财富投入股票及债券等风险资产中.期望通过资产组合以实现财富的保值增值。由于专业知识能力有限及信息不对称.人们希望有特定的机构提供投资理财方面的专业化服务,从而极大地促进了投资银行业的发展。高度发达的资本市场在为人们的投资理财提供了丰富的金融工具的同时.也刺激了能提供专业化投资理财服务的投资银行的发展。
2我国投资银行的发展历程
我国投资银行业是伴随着资本市场的发展而产生的。改革开放以前,中国没有资本市场,当然更谈不上投资银行。20世纪80年代末,随着我国资本市场的产生和证券流通市场的开放,产生了一批以证券公司为主要形式的投资银行.商业银行,以及保险公司也可经营证券业务。1997年以后.随着商业银行法的实施,我国金融业的分业经营及管理的体制逐步形成.银行.保险、信托业务与证券业务脱钩,因此诞生一批金融集团附属的证券公司,如中信证券、光大证券等。
6万亿元,占当年国
内生产总值92%。与此同时,我国国债及企业债券规模达到7251亿元,股票市场流通市值为11688亿元,占GDP的比率为86%,最高时曾达到18%。1993年至2004年期间城乡居民储蓄存款占GDP的比率年均69%.而同期股票市场流通市值占GDP的比率为年均8.3%。可见由于种种原因,人们并没有有效实现财富的保值增值,尚有巨大的潜力可挖掘。
尽管受到分业经营体制的约束,国内各商业银行并没有放弃参与投资银行业务的努力。中国建设银行1994年与美国投资银行摩根士丹利等机构合资创办了中国境内首家中外合资投资银行机构
一中国国际金融公司。中国银行于1998年在香港地区成立了全资
附属区域性投资银行一中银国际控股有限公司。中国工商银行,以及股份制商业银行中,如招商银行也在积极推进投资银行业务。目前,金融监管当局也制定了一些相关政策.如2001年央行颁布了商业银行中间业务暂行规定,鼓励商业银行开展投资银行业务。
应该说我国投资银行业的发展是具备一定经济基础的.然而现实表现却强差人意。作为资本市场核心的股票市场,如沪市上证指数从2001年国有股减持办法出台时的2245.44点跌到目前的
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300点以下,跌幅高达45%.投资者财富大幅缩水。随之而来的是
投资银行业的全行业亏损,一些证券公司在持续低迷的行情中倒下.更多的是处在苦苦挣扎中,整个投资银行业举步维艰。造成投资银行业发展与经济增长、国民财富增长脱节,并陷于困境的主要原因有:
我国资本市场存在重大缺陷.严重影响投资银行功能的发挥。一是功能定位缺陷,资本市场应当具有企业融资、资源配置和风险分散等基本功能,然而我国目前的资本市场过分强调融资功能而忽视其他功能.功能不全的资本市场.降低了企业对投资银行的业务需求。二是股权分置缺陷,三分之二的非流通股置身股市涨跌之外,导致非流通股股东恶意圈钱.占用资金,内幕交易等股市腐败行为盛行,肆意侵害流通股股东利益,极大地损害了资本市场的信誉。
我国实行的分业经营.分业管理的监管模式。分业经营虽然
有利于防止和控制银行、证券、保险业的风险在行问交叉传递和
扩大,便于政府对市场的监管.却客观上限制了投资银行业务创新。目前,金融混业经营的国际趋势,塑造了如花旗集团、瑞士信贷,第一波士顿等-j:E新型投资银行.充分发挥了金融业务间的协同效应.对独立型投资银行造成很大冲击。
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我国投资银行绝大多数为国有或国有控股,采取有限责任公司形式,~方面没有从本质上解决所有者缺位问题,导致投资银行缺乏创新动力.业务范围狭窄,收入来源主要集中在手续费收入.自营业务收入和证券承销业务收入方面。另一方面.难以在资本市场通过股票、债券等方式融资.在货币市场上的短期融资也受到各种限制.导致我国投资银行融资渠道狭小.资产规模普遍偏小。不解决这些问题.即使拥有巨额的国民财富和强烈的投资理财意愿,由于人们对资本市场缺乏信心.也不会把财富投入到各种风险资产中,即使投入也不可能实现财富的增值,从而使提供专业化投资理财服务的投资银行难以获得正常发展。
二.两种监管模式的宏微观环境1,分业管理
一般而言.分业管理较适合于一国金融业的发展阶段.这一阶段典型特征是:
(1)外部监管的有效性差。中央银行的独立性不强,对金融体系的调节、干预、监管的力度不够,各项金融法规不健全.且执行效果不佳。从而不能通过强有效的外部监管使银行风险控制在安全的范围以内。
(2)金融机构的自律性差,发展不平衡。
(3)金融市场不发达。尤其是证券市场在短期投资过多,长期投资过少(投机性强).公开、公正、公平的原则尚未形成之时,证券市场的脆弱难以承受商业银行资金的大量涌入所带来的冲击.势必引发证券市场乃至整个金融体系的动荡不安。
(4)市场体系不健全,竞争不充分.微观经济基础薄弱.社会资本平均利润尚未形成。
2.综合管理
综合经营与管理则适用于一国金融业的发达(威熟)阶段,这一阶段的基本特征是上述几方面得到了比较充分的发展,成熟而完善。综合银行制度更有利于单个金融机构在竞争中获得优势.提高效率,但风险较大且难于控制.需要更有力而严密的监管.更高的业务经营水平及大量专门技术人才.不利于政府的宏观调控:分业银行制度则更有利于整个金融体系的稳定,均衡。健康发展.风险较小而易于控制.更有利于规范金融主体的行为.提高监管效果,有利于宏观政策的实施。
三、影响监管模式选择的因素
由上面的分析.我们得出的启示是:一国银行制度的选择.确立需考虑以下因素:
一是政府的宏观金融政策。如果政府宏观政策的出发点是稳定、均衡发展,则要选择分业经营管理的银行制度。相反.若宏观政策偏重干提高效率,鼓励竞争.则需要选择综合经营管理的银行制度。
二是银行风险的大小与控制能力。如果银行风险较大.通过内部约束和外部监管所能得到的控制力又较弱.则要选择分业经营管理的银行制度。相反,若银行风险较小,而内部约束和外部监管的力度强到足以使风险控制在较安全的范围以内,则可选择综合经营管理的银行制度。
三是非银行金融机构的发展程度。如果证券公司,信托公司等非银行金融机构的规范,数量发展到了可与商业银行展开平等竞
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争,不致因激烈竞争而纷纷倒闭的程度,则可选择综合经营管理的银行制度。相反,若非银行金融机构相对弱小.为保护其发展并维护整个金融体系的稳定.则应选择分业经营管理的银行制度。
四、我国的投资银行监管模式的选择
宏观管理模式的选择.一方面必须借鉴西方发达国家的先进经验,另一方面要看哪种模式更适合中国的国情。各种模式都有自己适用的条件,就我国来说.随着我国金融市场的发展,应该从目前实行的投资银行与商业银行的分业经营、分业管理。逐步走向综合管理。这是因为我国目前的金融形势已经发生了很大的变化。这主要表现在:
首先,现阶段我国实行的分业经营、分业管理仅限于商业银行的境内业务.而并没有对我国商业银行在境外从事投资银行业务、保险业务,以及向非银行金融机构和企业投资加以限制.因此,我国商业银行完全可以在境外发展全能银行业务。
其次.我国现行商业银行法直接允许商业银行从事部分投资银行业务和部分保险业务.如发行金融债券,代理发行、兑付.承销政府债券,买卖政府债券,代理保险业务等。其实,这些业务目前商业银行已在开展。换句话说,我国的投资银行业务已经开始逐渐渗透到商业银行和保险业中,混业经营的缺口已经打开。
再次,我国现行商业银行法不允许商业银行从事股票业务.但并没有限制商业银行从事与资本市场有关的中间业务,特别是在当前传统的商业银行业务领域发展空间有限的情况下,积极推进金融创新.注重发展与资本市场有关的中间业务大有可为:一是有关企业并购的业务.如帮助企业选择目标企业.企业诊断和评级、制定兼并战略.设计企业产权结构、制定并购价格、筹集并购资金.分销企业债券等等i二是有关客户理财的业务,如涉及个人理财和公司理财的咨询服务;三是有关项目融资的业务,如项目的评估以及资金安排等:四是有关资金结算与清算的业务,如为券商资金往来提供清算,代理股票发行市场申购款的收缴与结算等;五是有关基金资产管理业务,如基金托管业务、基金资产的投资管理业务等。
此外,我国发展金融控股集团的思路已经开始实施,金融混业经营的趋势逐渐明显。从光大集团、中信公司的发展中我们都可以看到混业经营的影子。管理层正在积极引导和创造条件,加强对这种新型公司体制的研究。
随着我国金融业的发展和改革开放的深入,我国金融业必将顺应世界混业经营的潮流.呈现出混业经营的趋势.因而其监管模式也将随着监管对象的改变而改变.最终实行综合管理。
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