房地产行业上市公司股利分配探析 毕业论文

毕 业 论 文

题目： 房地产行业上市公司股利分配探析

学 生： XXX

学 号： XXX

学 院： XXX

专 业： XXX

指导教师： XXX

年 月

日

I

房地产行业上市公司股利分配探析

摘 要

股利政策作为财务管理的三大核心问题之一，它在公司整个运营过程中起着十分重

要的作用，一直以来都受到学术界广泛的关注和研究。合理的股利分配不仅有利于增加股东的利益，并且能促使公司在证券市场上树立良好的企业形象，提高公司的市场价值。然而，公司的股利分配过多会使其留存收益减少，融资成本加大，不利于其长远和持久的发展。因此，如何在公司投资者回报和未来可持续发展之间寻求一个股利分配平衡点，如何确定现金股利和留存收益的比例等，成为公司管理层的一项重要内容。房地产行业是我国的支柱型产业，同国民的生活是紧密相关的。近几年，中国房地产行业得到了前所未有的发展，并带动了与之相关联产业的高速发展，对我国经济的持续增长起到了积极和关键的作用。同时，房地产行业是个资金密集型行业，对资金的依赖性比较强，相对于其它行业，房地产行业的利润和股利分红更是可观。本文以房地产行业作为背景，以房地产上市公司作为研究对象对我国股利分配现状进行研究。首先，本文对股利分配的理论部分进行了阐述，包括股利分配的概念、类别、作用以及其影响因素；其次，对我国股利分配整体的现状和房地产行业上市公司现状进行了探析；然后从外部和内部影响因素两方面对影响房地产行业上市股利分配的因素进行研究，同时，以华远地产为案例进行案例分析，并针对该公司所存在的问题提出相关建议；最后从国家政府和房地产上市公司两个角度为房地产公司制定合理、规范、有效的股利政策提出合理化建议。 关键词：房地产，上市公司，股利分配

II

Analysis of real estate listed companies dividend policy

ABSTRACT

Dividend policy as one of the three core issues of financial management, it plays a very

important role in the company's overall operating process,has always been the widespread

concern academia and research.Reasonable dividend distribution will not only help to increase the shareholders' interests, and encourage companies to establish a good corporate image in the securities market, improve the company's market value.However,too much company's dividend reduction will make it retained earnings, increased financing costs, are detrimental to the long-term and sustainable development.So, how to seek between investor returns and a sustainable future dividend balance, how to determine cash dividends and retained earnings of proportion and become an important part of the company's management. The real estate industry is the pillar industries, with national life are closely related. In recent years, China's real estate industry has been an unprecedented development, and promote the

rapid development associated with the industry, to China's sustained economic growth has played an active and key role. Meanwhile, the real estate industry is a capital-intensive industries, dependence on capital are relatively strong, compared to other industries, the real

estate industry profits and dividends dividends is impressive. In this paper, the real estate

industry as a background to the real estate companies for the study of the status of dividend distribution were studied. Firstly, the theoretical part of dividends are described, including the

concept of dividend distribution, type, effect and influence factors; Secondly, the current situation and status of listed companies in the real estate industry as a whole of a dividend

distribution of our country; then from the outside and Internal factors two factors affecting the

real estate industry listed dividends research, while in the case of Huayuan Property case studies, and make recommendations for the problems of the company; and finally from the national government and the two listed real estate companies angles for the real estate company to develop a reasonable, reasonable suggestions standardized and effective dividend policy.

Key words: Real estate, Listed Companies,Dividend

III

目 录

摘 要 ········································································································· I ABSTRACT ································································································ II 1 股利分配相关理论概述 ··············································································· 1

1.1 股利分配的概念与类别 ········································································ 1

1.1.1 股利分配的概念 ········································································· 1

1.1.2 股利分配的类别 ········································································· 1

1.2 股利分配的作用 ················································································· 2

1.2.1 追随者效应 ··············································································· 2

1.2.2 信号暗示 ·················································································· 2

1.2.3 降低代理成本的需求 ··································································· 3

1.3 股利分配的影响因素 ··········································································· 3

1.3.1 法律法规因素 ············································································ 3

1.3.2 公司因素 ·················································································· 3

1.3.3 股东因素 ·················································································· 4

2 房地产行业上市公司股利分配的状况与问题 ···················································· 6

2.1 我国上市公司股利分配现状 ································································· 6

2.1.1 上市公司股利分配缺乏连续性和稳定性 ··········································· 6

2.1.2 不分配现象普股利支付水平较较低 ················································· 6

2.1.3 股利分配的行为没有标准化，不规范 ·············································· 7

2.1.4 上市公司股利分配受到股权结构的影响 ··········································· 7

2.2 我国房地产行业上市公司股利分配现状 ·················································· 8

2.2.1 我国房地产行业上市公司基本状况 ················································· 8

2.2.2 我国房地产行业上市公司股利分配现状和问题 ·································· 9

3 房地产上市公司股利分配的影响因素分析 ····················································· 11

3.1 外部因素影响 ·················································································· 11

3.1.1 宏观经济环境 ·········································································· 11

3.1.2 法律法规因素 ·········································································· 11

3.2 公司内部因素 ·················································································· 12

3.2.1 房地产上市公司的财务状况 ························································ 12

3.2.2 公司所处的生命周期 ································································· 13

4 房地产行业上市公司股利分配案例分析——以华远地产为例 ····························· 15

4.1 华远地产企业概况 ············································································ 15

IV

4.2 华远地产股利分配情况 ······································································ 16

4.3 案例启示 ························································································ 16

4.3.1 华远地产股利分配与公司的盈利水平同方向变动 ····························· 16

4.3.2 华远地产股利分配与公司的偿债能力同方向变动 ····························· 17

5 优化房地产行业上市公司股利分配的对策 ····················································· 18

5.1 政府政策调控方面的建议··································································· 18

5.1.1 规范股利分配行为，提高股利发放质量 ········································· 18

5.1.2 加强信息披露，提高房地产类上市公司市场化的程度 ······················· 18

5. 2 房地产上市公司自身建设方面的建议 ··················································· 18

5.2.1 注重公司所处生命周期阶段，制定合理股利政策 ····························· 18

5.2.2 制定稳定连续的股利分配政策，提高公司自身市场价值 ···················· 19

5.2.3 努力提高公司自身的盈利能力，保证资金的充裕度 ·························· 19

6 总结 ····································································································· 20

致 谢 ······································································································· 22

参 考 文 献 ······························································································ 22

1 股利分配相关理论概述

1.1 股利分配的概念与类别

1.1.1 股利分配的概念

股利分配是指企业向公司股东分派股利，是企业利润分配的一部分。股利分配政策是关于制定上市公司发布发放股利、股利支付水平和以何种形式分配股利的方针和策略。股利分配涉及很多方面，如股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付形式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。其中，最关键的是确定股利的支付比率，即指公司用多少盈余给股东发放股利，将多少盈余为公司留用，因为股利支付比率会影响到公司股票的价格。上市公司管理层在制定公司股利分配政策的同时，要遵循一定的原则，并且要充分考虑到影响股利分配政策的各种因素和公司所处的市场反应，使公司的收益分配合理化、规范化。

1.1.2 股利分配的类别 股利分配的类别即股利分配的支付形式。股利指股份公司按股东投资额从当期利润中支付一部分作为股东的投资回报，其支付形式有以下几种。

（1）现金股利

现金股利是股利支付的主要方式，指公司以发放现金的形式给予股东回报。由于绝大多数低收入股东不愿承受风险，他们希望能得到稳定现金流，现金股利是实实在在能得到的，所以现金股利分配方式对他们来说是最受欢迎的。股利分配是传递公司运营状况的一个信号，当上市公司采用现金股利分配政策时，大部分股东认为该公司运营很、业绩好，利润高。但是也有一些公司为了保持良好形象，在没有利润或少量亏损时也采用现金股利分配的政策。采用现金股利分配政策会使公司的现金流减少，这可能会造成公司资金紧张甚至难以偿还短期债务。同时，这种股利分配形式业会影响公司股票价格，可能会导致股价下降。

（2）股票股利

股票股利，是指公司按照普通股股东所持有的股份比例以股票的形式来发放股利。这种股利分配形式不会造成公司现金流的减少，股东权益的账面价值也不会减少。这种形式只会让资金在所有者权益账户里转移，并且股东所持有的股票市场价值总额不会发生变化。但是因为发放股利导致股东所持有的股票数量增加，这会造成每股市价和每股收益减少。当公司盈利但以股票股利的形式来发放股利时，投资者会认为公司打算扩大投资、该公司发展空间大、该阶段股票价格较低，这会激起他们投资热情。对于公司本身来说，这种股利分配形式不但不会造成公司现金流的减少，同时也保持了自己的良好

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形象，使公司有充足的资金进行投资或偿还借款。

（3）负债股利

负债股利是指上市公司通过建立一种负债，用应付票据或债券作为股利分派给股东。同时，这种应付票据或债券及时公司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。

（4）财产股利

财产股利是上市公司用现金以外的其他资产，如债券、股票作为股利支付给股东。这种形式不但减少了现金流出公司又使股东获得一定收益，保持了公司良好的形象。

1.2 股利分配的作用

股利分配是上市公司利润分配的一部分。一方面，股利分配是公司投资、筹资活动的逻辑延续，也是其理财行为的必然结果；另一方面，合理的股利分配政策，不但能为公司树立良好形象，而且还能激发投资者对公司持续的投资热情，从而使公司处于稳定、长期的发展环境中。在股利分配实务中，公司选择的股利分配政策与公司所遵循的股利理论密切相关。多年来，学术界和实务界关于股利分配政策的争论很多，在股利分配对公司价值的影响这一问题上，存在两种不同的观点，主要有股利无关论和股利相关论。无论我们认可哪种股利理论，在实际当中，投资者和管理者对股利分配都十分重视。股利分配的作用可以体现在以下三个方面。

1.2.1 追随者效应

交易成本可能会造成投资者对公司股利政策的依赖，另外，股东的纳税义务也将会影响他们对资本利得或股利的偏好。在实际当中，这些因素意味着股利分配政策会对投资者行为产生重大的影响，投资者会寻求那些股利分配政策更符合自己需求的公司。因此，制定某种股利分配政策的公司会对该类型的投资者产生吸引，这现象被称为追随者效应。这种效应对于管理者来说有着重要意义，在制定股利分配政策时因考虑公司各方面情况，制定清晰的股利分配政策并加以一贯执行，应为这些受到吸引的特定投资者不希望发生意料之外的变化。所以，制定合理的股利分配政策，可以激发投资者对公司的投资热情，吸引特定类型的投资者，从而达到扩充公司资本总额、扩大企业经营范围的目的。

1.2.2 信号暗示

在一个不完善的环境中，管理者对公司利润和业绩信息的了解远高于投资者了解的情况，这就是管理者和投资者之间的信息不对称，这使股利分配被管理者用作向投资者传递信息的一种手段，管理者可以通过制定特定的股利分配政策来向投资者暗示有关公司未来收益的信息。如果管理者对公司未来非常有信心，预期未来会获得较高收益。此

时，他们会通过提高股利来传递信息信号，每股较高的股利被投资者解释成好消息，这将导致该公司股票价格上升和股东财富增加。相反，如果管理者预测公司发展前景不好时，他们会维持或降低现有的股利水平，相当于向投资者发出了不利信号。因此，股利分配可以传递公司未来发展情况和盈利能力的信息。

1.2.3 降低代理成本的需求

代理理论把公司视为由不同利益群体如管理人员、股东、贷款人等所构成的集团，其中每一个利益集团都在寻求自身利益最大化，一个利益集团的行为成本可能由另一个利益集团承担。因此，代理理论认为，股利分配有助于暂缓管理者与股东之间的代理冲突，在存在代理问题时，股利分配政策的制定至关重要。例如，公司派发较多的现金股利可以减少管理者自身可支配的现金流量，一定程度上可以抑制管理者过度扩大公司投资，从而保护广大外部投资者的利益。另一方面，派发较多现金股利会减少公司内部融资，促使公司寻求外部融资，这样可以使公司接受资本市场的有效监督，以此减少代理成本。因此，制定高水平的股利分配政策可以降低公司代理成本，同时也增加了公司的外部融资成本。

1.3 股利分配的影响因素

1.3.1 法律法规因素

企业的利润分配必须依法进行，为规范上市公司股利分配的行为，许多国家对公司股利支付制定了大量法律法规。这些法律法规规定了公司股利分配的基本准则和一般程序，所有公司必须严格执行。为了保护公司股东和债权人的利益，法律法规对公司股利分配做出了各项限制。资本保全要求公司不能用股本和资本公积发放股利，股利的支付不能引起资本减少，这一条款的目的主要在于防止公司任意减少资本结构中所有者权益的比例，如果一个公司资本已经减少就不能有股利分配的行为；企业积累的限制要求公司股利只能从当期利润和过去积累的留存盈余中支付，不能超过当期与过去留存收益之和。按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金，此外还鼓励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取，提取法定公积金后的利润净额才可以用于支付股利；股份公司如要发放股利，就必须保证该公司具有充分的偿债能力。公司由于经营不善出现大量亏损，致使资不抵债，或者尽管公司没有形成重大亏损，但公司资产流动性差，已陷入财务困难，这些都属于公司无力偿付债务的情况。按照法律法规，如果公司已经无力偿付到期债务或因支付股利失去偿还债务的能力，则公司不能发放股利，否则属于违法行为。

1.3.2 公司因素

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公司的资金灵活周转，市公司生产经营得以正常进行的必要条件。除了资本投资因素以外在存在其他一些影响股利分配的因素。

（1）盈余的稳定性

公司是否分配股利和制定股利政策在很大程度上受到该公司能否获得长期稳定的盈余。盈余相对稳定的公司可以较好的把握自己，所支付的股利可能会高于盈余相对不稳定的公司。收益稳定的公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，这些都是其股利支付能力的保证。盈余不稳定的公司一般采用低股利政策，这样可以减少因盈余下降而导致的股利无法支付、股价急剧下降的风险。

（2）资产的流动性

公司资产的变现能力，即保有一定现金和其他适当的流动资产，是维持公司正常经营活动的必要条件。如果一个公司有较强的变现能力，则它的股利支付能力也会强些。但有些公司有较多当期或以前积累的利润，却因理财不善，资产变现能力较差，此时还要强行支付股利，很显然这是错误的做法。此外，如果公司较多地支付现金股利则会减少公司的现金持有量，也会导致资产的流动性降低。

（3）举债能力

如果公司具有较强举债能力，则能够通过举借新债或发行新股及时地筹措到所需的现金，因此，该公司有可能采取高股利政策。相反，举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而通常情况下采取低股利政策。

（4）投资机会

公司股利分配与其所面临的投资机会密切相关。有良好投资机会的公司，必然需要大量的资本支持，因而会将大部分盈余用于投资，往往少发放股利。如果公司暂时缺乏良好投资机会，为避免保留大量现金造成资金闲置，则倾向于先向股东支付股利。因此，许多处于成长中的公司通常采用低股利政策，处于成熟期并有经营收缩中的公司通常采用高股利政策。

（5）公司所处的生命周期

公司制定股利分配政策时应考虑其所处的生命周期阶段，应当采用最符合其当前所处生命周期阶段的股利政策。处于快速成长的公司具有较多的投资机会，他们必然需要大量资本来扩大公司规模，一般采取较低的股利政策甚至不发放股利。而处于成熟期的公司一般会发放较多的股利。

1.3.3 股东因素

（1）稳定的收入和避税

一些股东的主要收入来源是股利，他们往往要求较为稳定的股利收入。他们认为公司通过保留盈余引起股价上涨而获得资本利得是有风险的。如果公司留存较多的利润，

将首先遭到这部分股东的反对。此外，一些股利收入较多的股东处于避税的考虑，往往会反对公司发放较高的股利。

（2）控制权的稀释

公司支付较高的股利时，这将导致留存盈余减少，这意味着将来发行新股的可能性加大，流通在外的普通股股数必然增加，现有股东的控制权就有可能被稀释，股东们不愿看到这样的局面。因此，如果股东们拿不出更多的资金购买新股，他们宁肯不分配股利。

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2 房地产行业上市公司股利分配的状况与问题

2.1 我国上市公司股利分配现状

在很早之前，西方国家就已经开始研究上市公司股利分配政策，20世纪60年代开始真正研究股利政策。与西方国家成熟的资本市场相比起来，我国的证券市场起步较晚，处于探索阶段，同时也受到经济体制的影响。这使得我国的证券市场明显不同于西方国家。例如，上市公司的股权结构，股利分配政策的选择等。根据目前我国上市公司股利分配的现状看来其存在较多的问题。

2.1.1 上市公司股利分配缺乏连续性和稳定性

股利分配缺乏连续性指的是上市公司在其经营环境和经营成果没有大幅变动的情况下，无根据地调整当期股利分配政策，现金股利分配有间断，且忽高忽低，股利分配波动性大。我国上市公司的股利分配形式、股利支付率都过于多变，严重缺乏连续性和稳定性。从这些可以说明我国上市公司在股利分配的制定和实施上缺乏长远的战略性计划，而是随意地进行分配，并没有把投资者的利益放在首要位置。即使很多连续派现的上市公司，所派现的数额在不同年度也不均衡，忽高忽低，导致外部投资者不能准确理解股利分配的变化所传递的信息，股利分配信号理论的作用得不到发挥。因此，投资者对这些公司会保持一种怀疑的态度，他们担心自己不能得到预期的收益，所以不能安心的投资该公司，这对公司的发展很不利。连续、稳定的股利分配政策是公司得以持续发展的必要条件，因为它能向外界传达公司经营状况良好，盈利能力高的信息，引发外部投资者的投资热情。西方的证券市场比较规范，股利分配能明显的传达公司信息，所以国外的上市公司长时间保持一种股利分配政策的公司数量占很大的比例。如果管理者预期到未来公司盈利会发生大的变化时，才改变该公司的股利支付率，一般情况下他们都采用平稳的股利分配政策。但是，我国大部分上市公司没有明确的目标，不考虑其股利支付的稳定性和连续性而随意地制定股利分配政策，致使连续几个年度的股利支付率和股利分配形式变动频繁，不能向外界准确的传达其公司的经营状况和经营成果等信息，使投资者难以预测股利的变化趋势。他们只注重公司短期间的发展，没有股利分配和公司的战略性发展联系起来。中国证监会最新数据显示，截止2014年底，我国境内上市公司有数量为2713家，从2012年到2014年连续三年进行股利分配的公司所占比例仅为39.98%。股利分配政策的连续性和稳定性一定程度上反映着公司财务决策的长远性和计划性，上市公司必须重视股利分配, 制定长远计划。

2.1.2 不分配现象普股利支付水平较较低

投资者通过购买股票获取股权股利，其获利有两种形式，一种是通过股票增值获取收益，另外一种就是股息红利。因为股票市场风险很大，股利远远高于债券或存款的利息。制定合理的股利支付率平可以引发外部投资者的投资热情并发掘潜在投资者，增加他们对公司的投资信心。在我国，最为普遍的股利发放方式是现金股利，多数公司在派发股利时选择红利或者红利和股票股利相结合的方式。从目前我国上市公司股利分配现状看来，虽然不分配股利的上市公司数量有所减少，但不分配股利的现象仍然比较普遍。并且大部分上市公司的现金股利支付水平很低，平均每股现金股利明显低于平均每股配股量和每股股票股利。自2007年股权分置改革基本完成以来，我国上市公司的收益总额和总体股利分配水平有所提高，但是其平均股利支付率依然很低。股票投资的风险非常高，上市公司有责任有义务给公司的投资者分配较高的股利来作为对投资者的回报。但是很多上市公司缺乏对投资者的责任感，连续发放异常低的股利，甚至不发放。一般来说，股利发放与公司的业绩有关，但是有些公司经营状况很好，公司现金流量充足，拥有大量的可供分配利润，并且短期内也没有需要投资的项目或扩大再生产，但仍然不分配股利，这大大打击了外部投资者对公司的投资热情。相反，部分公司表示，因为公司未来短期内的发展需要大量资金，为了保障公司长远的发展所以不进行股利分配，这是大部分公司可以理解的。西方发达国家的上市公司股利支付率高达60%，现金股利支付率比较较低的日本、韩国也在40%左右，而我国目前平均股利支付率仅在30%左右。

2.1.3 股利分配的行为没有标准化，不规范

大部分上市公司的董事会和管理层随意的制定股利分配政策，频繁的随便更改股利分配分配方案，导致二级市场的股票价格异常波动。公司法有关规定股利分配的一般原则是“同股同权，同股同利”，即对股东的盈余分配，盈余多分得多，盈余少分的少。这充分体现了上市公司在股利分配中的公平性。但是，有些公司不遵守“同股同权，同股同利”的原则，对不同的投资者采取不同的分配方式，以此来满足投资者的不同要求。例如，部分公司在实际执行当中很难实施已经经股东大会审核批准的股利分配方案；还有一些公司对法人股和国家股采取比较高的股利支付率，而对中小股利采取比较低的股利支付率甚至不分配。为了保护中小股东的利益，中国证监会要求预期年度收益将大幅度下降或将出现亏损的上市公司在会计年度结束后的30个工作日内及时刊登盈利预亏预警公告。但是有些上市公司在刊登预警公告的一段时间之后又刊登预亏公告。有的是因由于会计差错或没有通过事务所的审计而造成的，但明显有些公司是故意安排，以此来获取高额的股票价差。这些都严重损害了中小投资者的利益。

2.1.4 上市公司股利分配受到股权结构的影响

据我国上市公司股利分配现状所存在的问题来看其根源之一就是上市公司股权结构。从2005年5月实行股权分置改革以来，我国上市公司的股权结构变化很大，这对

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上市公司的股利分配有着重大影响。市场上非流通股的比重逐渐下降，流通股的比重逐渐增加；此外，上市公司第一大股东的持股比例也在下降。然而，“一股独大”的现象依然十分严重，很多公司的大股东使用各种手段来损害中小股东的权益。持有非流通股的股东控制着公司的生产经营和运作，但他们并不会承担股票的高风险，非流通股只可以通过协议转让出去，不能用于上市流通。相反，流通股股东可以利用股价的波动来赚取差价，同时也会承担股票市场的高风险。由于持有非流通股的股东有权利制定股利政策，发放现金不但可以获取收益也不会稀释股东所有权，而且流通股股东占得比例不太高，分配现金股利不会使股价大幅度的上升，由此，现金股利成为主要的股利分配形式。另外，虽然流通股的比例有所上升，但是流通股股东依然以散户为主，这样股权就比较分散。一般来说，机构投资者持有的流通股股份最多，但是机构投资者的获利方式主要是股票差价，他们没有长期的投资理念，也很少监督大股东和管理者的行为。

2.2 我国房地产行业上市公司股利分配现状

2.2.1 我国房地产行业上市公司基本状况

房地产业是指以土地和建筑物为经营对象，从事房地产开发建设、租赁经营以及与此相关的中介服务，例如，装饰、置换、物业管理、融资、评估等经济活动的行业，是我国国民经济中同时具备生产和服务两种只职能的独立产业部门。房地产行业作为一个特殊行业拥有其自身的特点。其一，房地产业相关产业链长，关联度很高，它与建筑、建材、交通、能源等50多个行业具有较高的相关性，由此，房地产业为我国GDP 的贡献非常大；其二，房地产行业是资金密集型行业，因为房地产开发一次性投资量比较大，产品销售量价值也很高；其三，房地产行业易受国家政策的影响。例如，信贷政策会影响房地产公司的融资情况，对房地产资金链产生重要影响。我国土地由政府统一开发，明显影响着房地产公司的开发状况。并且，政府出台的一些税费政策亦会影响到房地产价格，进而影响到房地产公司的销售状况。

伴随着经济发展步入新常态，我国房地产业也进入了其行业新的发展阶段，从黄金时代进入行业结构调整。《2015中国房地产上市公司TOP10研究报告》中以境内137家房地产上市公司和48家在港上市的房地产上市公司为研究对象，结果显示，2014年，我国房地产市场处于调整阶段，受到市场需求增速减缓、成本费用比重增加的不良影响，房地产行业上市公司的经营业绩增幅出现回落、创造财富的能力面临挑战、负债压力有所增加。但是，经营业绩优秀的房地产上市公司通过调整经营节奏合理化、优化产品结构、创新营销策略，依然然取得了较好的经营业绩；2015年以来，资本市场呈现出超预期持续宽松，房地产上市公司流动性有所改善，同时，随着市场化改革向更深层次推进、各项支持政策逐步落实，市场购买需求不断得以激发，经营稳健、盈利能力突出的房地产上市公司将受到资本市场投资者的广泛青睐。

2.2.2 我国房地产行业上市公司股利分配现状和问题

房地产行业的发展影响着建筑建材、装修装饰、交通运输、中介服务、人力、金融等行业的发展，因此房地产行业与其他行业关联性极强，对其他行业的发展有着至关重要的作用。房地产上市公司对我国的经济发展有着巨大的贡献，同时，其股利分配政策也影响着一大批投资者的投资意向，牵涉到众多人的利益。在我国证券市场的市场环境下，房地产行业上市公司也存在诸多问题。本文选取我国到目前为止境内上市的137家房地产上市公司，对其近三年股利分配情况进行数据统计，如表2-1所示。

表2-1 房地产上市公司股利分配数据统计表

年份

2012

2013

2014 68 65 61 不分配 46.23% 45.86% 44.53% 66 69 73 只派现 46.81% 47.18% 53.28% 0 0 0 只送股 0.00% 0.00% 0.00% 派现并送股 7 4 3 4.76% 4.15% 2.19%

（1）不分配股利的现象普遍存在，但呈下降趋势

2014年，在面对房地产市场下行压力下，房地产上市公司调整经营策略, 快速的适应市场变化，经营业绩得到了稳步增长，营业收入和净利润进一步提高。但在我国，即使是盈利能力强的房地产上市公司依然存在不发放股利的现象，为公司余留大部分盈余而少分派股利，甚至不进行发放。在统计的样本公司数据中，从2012年至2014年不进行股利分配的公司分别为68家、65家、61家，所占房地产上市公司的比例分别为46.23%、45.86%、44.53%。这在一定程度上说明近几年的房地产上市公司已经意识到了股利分配对公司发展的重要性，不分配的公司在逐渐减少。但是尽管如此，依然存在大量的不分配的现象，导致投资者得不到有关于公司发展状况的信息，对该行业失去投资信心，促使广大投资者从关注投资收益转为追求投机收益，对我国证券市场的发展造成不良影响。

（2）以现金股利为主要分配形式，但股利支付率较低

近几年，我国证券市场正不断完善，股利分配方式也开始呈现出多样化，除了现金股利和股票股利之外，还有送股、转增、送股并派现、转增加派现等多种分配方式。我国房地产企业对股利分配，主要是采用现金股利方式。但所分配的现金额总体偏低。从表2-1中可以看出在我国现现阶段还是以分配现金股利为主要方式，其他形式的股利分配方式为辅，而只送股的分配方式近几年为零。很多房地产上市企业的股利分配是根据当期的收益，即多盈多分，少盈少分。一般来说，利润高的公司分配比较高的现金股利或采取其他股利分配方式，利润低的公司分配的股利比较低，甚至不分配股利。近几年，房地产上市公司经营业绩逐渐提高，这让公司有更多的资金来进行分红。由表2-2可以看出近三年平均股利支付率水平一直在30%左右，相比于其他行业股利支付率较低。

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表2-2 房地产上市公司股利支付率

年份

2012

2013

2014 股利支付率 30.14% 32.15% 34.78%

（3）分配缺乏连续性和稳定性

稳定性和连续性的股利分配是上市公司持续发展的必要条件，房地产行业也不例外。国外大部分上市公司都会实施稳定的股利政策来保持公司的良好形象和信用。但在中国，从房地产上市公司统计数据中发现股利分配不稳定的现十分普遍的。境内上市的147家房地产上市公司中，连续五年分配股利的有51家，其中有46家连续五年发放现金股利。大部分房地产上市公司随意制定股利分配政策，没有明确的目的，股利分配不稳定的现象非常严重，导致投资者不能通过公司的股利分配政策了解其财务状况。公司管理者没有将公司股利分配和公司的长远发展结合在一起，但是，稳定连续的股利分配政策是公司得以持续发展的一个必要条件之一。

3 房地产上市公司股利分配的影响因素分析

股利分配在制定的过程中面临着一系列因素的影响。例如，总体经济规模、经济运行环境、法律法规、社会文化价值、公司股权结构、公司价值观、公司经营成果等。由于我国房地产行业有着特殊的发展特点，所以应该从外部发展环境和公司内部环境具体来分析股利分配的影响因素。

3.1 外部因素影响

3.1.1 宏观经济环境

在经济处于繁荣期时，公司外外部环境的影响下一般会有很大的盈利，促使上市公司发放股利。当经济不景气处于萧条衰退时期时，公司受到市场环境的影响导致公司经营状况不佳，导致大部分公司倾向于不分配股利或支付极低的股利金额。房地产业与其他很多行业紧密相关，更易受到宏观经济环境的影响，进而影响其股利分配。经济繁荣时，整个市场内的产品需求和供给都增加，居民就业率提高，促使居民个人收入也增加，进而对房地产商品的需求加大。房地产上市公司的经营业绩和所获取的收益大大提高，公司获得了更多的自由资金，因此，公司会可能会选择比较多的股利。当经济萧条衰退时，居民失业率加大，对房地产商品的投资减少，该行业商品销售量急剧下降，利润降低。因此出于对公司财务状况和长远发展的考虑，会减少甚至不发放股利。

3.1.2 法律法规因素

选择什么样的股利分配政策对投资者权益、投资机会都会产生非常大的影响。目前，我国证券市场还处于发展阶段，不完善的证券市场导致上市公司股利分配被内部人所控制，所以不能保护广大投资者的权益。国家或地方政府颁布的各种法规、条例，对房地产上市公司在制定股利分配政策时起到了调节和限定的作用。法律法规对公司利润分配顺序和资金用途说明都有明确的规范和限制，公司的股利分配政策制定不允许超过法律允许的范围，任何公司或个人若制定的股利分配政策不合法，都必将受到国家相关部门的严惩。和股利分配相关的法律主要有《公司法》、《关于规范上市公司若干问题的通知》等。《公司法》对股利分配顺序、资本保全与维持、债权人的权益维护等要求做出了具体的规定。例如在《公司法》第130条中规定，股份的发行必须是同股同权，同股同利。在《公司法》第177条中对股利分配的顺序进行了规定，也就公司分配完税后的利润，在分别提取法定公积金和盈余公积金之后，将剩余利润按比例分配给股东。目前，我国房地产业资金来源主要依靠银行信贷，随着国家对房地产业进一步实施宏观调控，影响着房地产的筹资行为。主要表现在银行为房地产逐步惜贷，房地产公司很难获得充足资

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金进行项目开发，促使很多房地产上市公司只能少分配股利多积累来满足资金需求。

3.2 公司内部因素

内部因素指那些与外界没有关系，与公司自身有关的因素。上市公司的股利分配更易受到公司内部因素影响。公司的财务状况、公司所处的生命周期是影响其股利分配的主要内部因素。

3.2.1 房地产上市公司的财务状况

财务状况是指公司在一定时期内资金的运用情况，反映了在一定期间内的经营状况。根据房地产上市公司的企业年报，可以了解其财务指标。通过这些财务的指标，我们可以推断出房地产上市公司的盈利能力，偿债能力、成长能力，运营能力、现金流量等。

（1）盈利能力

一般情况下，公司的盈利能力越强，可用资金就越充足，每股现金流也越大，公司就倾向于支付较高的股利。特别是房地产行业，本身就是个暴利行业，房地产企业的分红是最很诱惑人的。但是也存在很多一毛不拔的铁公鸡，尽管公司当期盈利非高，也不会采取股利分配，而是将利润用作公司下年的再投资。一般情况下，公司会将一部分的盈利保留起来用于日常开支、未来项目投资、偿还债或公司的短期资本投资，余下的部分才会考虑发放给股东。但当公司遇到较好的投资机会而现金流不是很充足时，公司会适当降低现金股利分配率，减少股利的发放。上市公司的盈利能力可以用净资产收益率、主营业务利润率等指标进行衡量，此处选取公司的净资产收益率这个财务指标进行分析说明。净资产收益率是公司净利润与净资产的比值，它可以传达出上市公司利用自己的资产能获得的收益水平，该指标值越高，表明投资的收益越高。净资产收益率可用来衡量公司对股东投入资本的利用效率，如果公司对原有股东送红股后，每股盈利将会下降，投资者会误认为公司的获利能力下降，而实际上公司的获利能力并没有发生变化，此时就比较适合使用净资产收益率来分析公司的获利能力。当公司的净资产收益率提高时，代表公司的盈利水平有所提高，那么公司就会将多佘的利润分配给股东作为股利支付；当公司的净资产收益率降低的时候，在某种程度上说明公司的盈利能力下降了，那就有可能没有多余的利润支付股利给股东。

（2）成长能力

上市公司的成长能力可以用净利润增长率、总资产增长率等指标进行衡量，此处侧重分析净利润增长率这个财务指标对股利政策的影响。净利润是指利润总额与所得税的差额，是指当年实现的可供出投资人分配的净收益，也可以称其为税后利润。净利润是一个公司经营的最终成果，因此，净利润越多，公司的经营效益就越好；净利润越少，公司的经营效益就越差，它是对公司的成长能力进行衡量的一项重要指标。当公司净利

润增长率比较高，而且呈现出连续增长的趋一方面公司会有更多盈余可以支付股利，而另一方面公司为了扩大经营再生产，可能又需要有大量的资金，所有支付股利的水平就会降低。也就是说净利润增长率对股利政策的影响是双方向的。

（3）营运能力

上市公司的营运能力可以用总资产周转率、应收账款周转率等指标进行衡量，此处以总资产周转率为例进行说明。总资产周转率是指公司在一定时期的业务收入净额与平均资产总额的比值，它是对公司全部资产的经营质量和利用效率进行综合评价的一项重要指标，即周转率越大，则说明总资产周转越快。总资产周转率这一指标综合反映出公司的整体资产营运能力，即资产的周转次数越多，则表明其周转速度越快，进而体现出其营运能力就越强。企业的经营效率也会提高，经营业绩大幅度提升，这也将导致公司分配的现金股利增多。

（4）现金流情况

上市公司的现金流情况可以以现金流量比率这个指标为例进行说明，经营现金流量比率是指现金流量与其他项目数据相比所得的值。现金流量比率等于经营活动产生的现金净流量与期末流动负债相比所得的值。现金流量比率能够帮助我们了解公司运转和发展过程中所需要的现金来源，进而判断公司财务状况和运行情况是否正常。通常情况下，合理的公司现金流入分为两部分，最主要的公司现金流入来源为日常经营活动产生的收入，而投资收回、股利现金收入及银行借款、发行债券、接受投资等获得的现金收入是辅助部分。一般来说，现金流量比率越高，公司的财务弹性也较高，那么相对充裕的可用流动资金就保证了公司的股利支付能力。

（5）偿债能力

公司的偿债能力可以用资产负债率、流动比率以及速动比率来衡量，此处以资产负债比率为例进行说明。资产负债率是负债总额与资产总额的比值。资产负债率反映的是总资产中的借债筹资金额所占的比例，它也可以衡量企业在清算中对债权人利益的保护程度。资产负债率这一指标反映的是债权人所提供的资本在全部资本中所占的比例，也常常被称作举债经营比率。资产负债率越低代表公司对外债务越少，自有资金越多，那么偿债能力就越强。反之资产负债率高代表公司对外债务较多，自有资金越少，相对来说偿债能力较弱。一般来说，当公司的负债比率较低，公司也没有必要准备过多的资金来应对财务风险及危机，这样也有多余的货币资金来支付股利。因此推测资产负债率与每股股利支付率的关系是负相关的。

房地产上市公司良好的财务状况，可以使其有良好的股利支付水平，而良好的股利支付水平会促使公司健康持续发展。所以要充分重视公司的财务状况对股利政策的影响，也要充分重视公司的股利分配，这样就可以使得公司经营业绩不断提高。

3.2.2 公司所处的生命周期

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公司生命周期是企业的发展与成长的动态轨迹，按照生命周期理论，一般将企业生命周期划分为发展、成长、成熟、衰退四个阶段。当公司所处的生命周期阶段不同时公司会采取适合自身发展的股利分配方式。在发展期，由于公司刚创业起步，需要较多的资金来维持公司的日常活动，公司的成长需要大量的资金来支持，因此，在这一阶段，公司尽管盈利很多，但考虑到公司后续的成长需要大量资金，公司会选择不发放股利或发放少量的股利。在成长阶段，公司在市场上已基本立足，此时公司更加注重自己在场上的企业形象，而且成长期时公司的销售额与利润是成几何倍数扩长，公司有经济能力来制定一个相对较高的股利分配率，以此来提升公司的外在形象并展示公司良好的财务运营状况，保证公司的发展能更持久长远。在成熟期，公司的市场份额基本已经确定，公司每年的营业收入与净利润基本上维持在一个叫稳定的状态，此时公司偏向于制定固定股利分配政策。在衰退期，公司的经营业绩逐渐走下坡路，如果公司不通过创新来提 高自己的核心竞争力，公司最终会走向灭亡，在衰退期公司的财务状况基本上处于年年亏损的状态，公司没有多余的利润来支付股东股利，越来越多的股东会逐步从公司撤资，公司最终会破产。

4 房地产行业上市公司股利分配案例分析——以华远地产为例

4.1 华远地产企业概况

华远地产是国内房地产业最早创立的品牌之一，至今已诞生三十余年。华远地产于八十年代初进入房地产业，一直致力于开发高品质的具有市场代表性的房地产产品。1987年北京市西城区华远建设开发公司成立，1993年改组为北京市华远房地产股份有限公司，之后陆续完成了中外合资、境外间接上市，创造了房地产企业利用外资高速发展的奇迹，成为国内第一家中外合资的股份制一级综合开发企业。至2000年，公司总资产达80亿元，净资产达30亿元，为全国最大的房地产公司之一，资产、销售额、开发量等指标连年居北京房地产市场前茅，累计开发竣工住宅8万多套，公建40多万平方米，其中包括西单文化广场、华威大厦、华南大厦、华亭嘉园、华清嘉园、凤凰城等北京地产界知名的项目。2001年，华远地产开始进行二次创业，2002年创立北京市华远地产股份有限公司，华远地产旗下设立多家项目开发子公司以及华远经纪、物业管理等公司，形成了涵盖项目开发、销售代理、物业管理的地产开发综合体。为了实现突破性的发展，华远地产对上海证券交易所上市公司湖北幸福实业股份有限公司进行了重组，以幸福实业吸收合并华远地产的方式实现借壳上市。2008年8月，幸福实业换股吸收合并北京市华远地产股份有限 公司的重大资产重组工作实施完成，华远地产借壳幸福实业成功实现A 股上市。2008年10月幸福实业更名为“华远地产股份有限公司”。多年前，华远一度是中国房地产界的大佬，至2000年华润成为万科大股东时，华远公司总资产达80亿元，净资产达30亿元，累计税后利润达15亿元，资产、销售额、开发量等指标连年居北京房地产市场前茅，即使在全国来看也是最大的房地产公司之一，其资产总额却是万科的数倍，之后华远脱离华润系单飞。但是，自华远上市以来，尽管重回资本市场，华远始终未能再现往日辉煌，甚至沦为末流。根据华远近几年年报来看，其营业收入及其缓慢。2014年，万科实现主营业务收入88.94亿元，而华远这一数字仅为5.04亿元。即使不和万科、保利、招商这样的大鳄比较，在几家北京本地的房地产企业中，华远的经营情况也很不乐观。在互联网思潮的引领下，华远地产站在行业变革与创新的新高度，积极把脉行业发展趋势，率先进行战略转型。华远不仅在提升自身的服务能力上加大力度，还联合众多实力品牌一起为客户提供全面优质的服务。2015年5月20日，华远与360正式开启战略合作模式，成为国内首个“互联网+房产”跨界深度融合的标杆。此次合作，标志着华远由传统的“客户思维”向“用户思维”的重大转变，双方将在智能家居板块发力，将360智能家居引入华远社区，重新定义未来生活方式，提升居住体验，让业主领略到智能生活的乐趣。此次华远的新时代转型应该会能大力带动其向良好的状态发展。

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4.2 华远地产股利分配情况

根据表4-1华远地产2008-2014年的股利分配情况来看，华远地产的股利分配方式为“现金红利+送股”这种混合股利分配方式，同时会发现华远地产每年都有现金分红，连续多年也有送股，近两年只有现金股利，所以可以认为其主要的股利分配方式是现金股利。另外，其股利支付额也在逐渐降低。

根据资料显示, 华远地产2009至2014年连续6年分红, 累计金额6.98亿元。其中,2014年分红2.19亿元, 而公司当期净利润为6.74亿元, 分红占净利润的比例高达32.5%。而中国最大房地产开发商万科, 自2013年提高了其股东分红, 为45亿元人民币, 但占其净利润比例不到30%。可以说华远是股东分红比例最高的中国房地产上市公司之一。

表4-1 华远地产2008-2014年各年分红方案

2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008

10派1.2元（含税） 10派1.2元(含税) 10送1.5股派0.5元(含税) 10送2.5股派1元(含税) 10送3股派1元(含税) 10送2.5股派1元（含税） 10派2.5元（含税）

20150619 20140515 20130424 20120704 20110407 20100305 20090422

20150610 20160516 20130425 20120705 20110408 20100308 20090423

20130426 20120706 20110411 20100309

0.36 0.36 0.36 0.37 0.41 0.44 0.68

4.3 案例启示

4.3.1 华远地产股利分配与公司的盈利水平同方向变动

从表4-2来看，华远地产的净利润和每股收益都呈逐年下降的趋势，说明华远地产近几年获利能力比较弱，获得的利润很低，股利支付率和盈利能力指标呈相同的变动趋势，从表4-1也可以看出华远地产的每股派现与每股收益是同方向变动的。所以，可以认为华远的股利分配政策与公司的盈利水平呈同方向变动的。

表4-2 华远地产2011-2014年各年成长能力指标

报告日期

每股收益增长率(%) 每股现金流增长率(%) 主营收入增长率(%) 营业利润增长率(%) 利润总额增长率(%)

2014-12-31

0.85 -184.18 42.93 -20.28 -19.65

2013-12-31

5.37 -94.12 53.57 42.65 42.84

2012-12-31

-7.18 ——

2011-12-31

-10.50 ——

17.18 5.62 45.47

46.99 28.22 28.20

续表4－2

报告日期 净利润增长率(%) 息税前利润增长率(%) 总资产增长率(%)

2014-12-31

0.85 -20.23 17.68

2013-12-31

21.21 42.75 32.72

2012-12-31

16.01 6.43 39.10

2011-12-31

16.34 24.77 -2.52

4.3.2 华远地产股利分配与公司的偿债能力同方向变动的

从表4-3所反映的华远地产近几年偿债能力指标数据可以分析得出华远的的股利分配与公司的偿债能力是同方向变动的。从偿债能力来看，华远的短期偿债能力和长期偿债能力都有所下降，其中速动比率升高是由货币资金增加所致，资产负债率降低与预收款项的减少有关。偿债能力与股利支付率的高低是同方向变动的。华远年报显示华远地产流动资产比例比较低，资产的变现能力很弱，流动资产中现金比例也比较低，说明短期偿债能力较弱。华远地产负债结构中主要以长期借款为主，原因主要在于房地产行业普遍存在以银行融资为主的单一融资渠道。

表4-3 华远地产2011-2014年各年偿债能力指标

报告日期 流动比率(%) 速动比率(%) 现金比率(%) 资产负债率(%) 产权比率(%) 长期债务与营运资金比率(%)

2014-12-31

1.66 0.32 24.68 79.08 377.72

2013-12-31

1.49 0.28 16.62 86.07 428.18

2012-12-31

1.50 0.27 18.74 80.13 403.27 0.52

2011-12-31

1.38

0.30 21.31 81.18 431.47 0.46

0.57 0.54

针对华远地产在股利分配上存在的问题，提出如下建议，希望华远的股利分配更加稳定和合理，使华远的财务管理更加优化，为公司的可持续发展奠定基础。第一，加强企业自身的营运能力和资本运作，降低财务风险，派现靠现金流支撑。净利润只能反映公司的账面盈利水平，结合现金流量水平才能更立体的反映公司的实际盈利水平，也能体现公司实际支付能力。由于公司的偿债能力对现金股利政策也有重要影响，华远地产还得控制好资产负债率和流动比率等，保证公司良好的偿债能力，降低企业的财务风险。第二，拓宽融资渠道，完善监管制度。目前应该大力发展以可转债为代表的融资方式，促使上市公司在后续的发展中尽量少用股权融资，另外我国也应多尝试如租赁融资之类的融资方式，加大企业债券使用力度，充分利用财务杠杆，提高企业业绩。

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5 优化房地产行业上市公司股利分配的对策

5.1 政府政策调控方面的建议

5.1.1 规范股利分配行为，提高股利发放质量

目前我国的市场资本成熟度不高，许多房地产上市公司在制定股利政策时随机性很高，有的公司盈利非常大却不发放股利，而有的公司即使处于亏损状态每年却照样分红。股票市场发出的信号经常会误导投资者，使得整个股票市场处于混乱无序的状态，这无疑会加大相关部门对资本市场的管理难度。为了规范房地产上市公司的股利分配行为，提高其股利发放质量，国家和有关部门可以从以下几个角度着手考虑。首先，应提高整体房地产上市公司的质量，对即将上市的公司严格把关，对已经上市公司严格审查与监督，坚决取缔一些负债高、质量差、危害大的公司，严厉打击惩治一些以集资圈钱为目的的公司；其次，加大对股利政策的宣传力度，提高房地产上市公司股利分红的意识，使其认识到连续、稳定的股利分配政策对公司成长的重要性；最后，制定相关的法律法规，使房地产上市公司进行强制性分红，比如三年内有盈利的公司必须采取股利分红措施，或制定一个明确的股利分配率，以此来约束和规范其股利分配行为。 5.1.2 加强信息披露，提高房地产类上市公司市场化的程度

加强监督房地产类上市公司信息披露，可以提高房地产类上市公司市场化的程度，因此我国政府的监管部门必须加强对信息披露的监管，这可以使更多的投资者时时掌握房地产类上市公司的相关政策，更有利于投资者做出正确的决策选择，同时这也让房地产类上市公司更好的接受国家政府相关部门的管理。只有使国家的相关部门及时掌握了解房地产上市公司的有关情况，才能更加有利于规范房地产类上市公司的股利政策及股利发放情况。只有这样才可以使房地产类上市公司意识到股利发放的重要性，让上市公司股利政策的按时发放有法可依，有法可循。在本文的实证分析中得出各个财务指标对股利发放的政策有着很大的影响，那么及时公布利润表和资产负债表等，让投资者及国家了解到房地产类上市公司的财务情况，了解其经营状况，这样就可以做到信息的透明化与市场化。

5. 2 房地产上市公司自身建设方面的建议

5.2.1 注重公司所处生命周期阶段，制定合理股利政策

根据自身所处的生命周期阶段，选择不同的股利支付方式和不同的股利分配率，以

此来满足自身发展的需求。按生命周期理论，公司生命阶段分初创期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。在初创期，公司由于业务扩张和新项目的建设与投资需要较多的资金，且公司的规模较小，因此可以选择增股、转股的方式发放股利，而减少现金股利的支付；在成长期，随着公司的不断发展与壮大，公司拥有的现金流比较充足，规模也相对扩大了很多，因此可以选择以现金股利为主，增股、转股为辅的方式进行股利支付；而在成熟期，公司的规模基本已经确定，盈利能力已经完全体现出来，因此主要选择以发放现金股利为主；在衰退期，公司的盈利能力逐渐下降，此时公司必须得需找新的利润支撑点，否则公司会面临破产倒闭的危险，而寻找新的利润增长点，前期必须得加大投资，因此在该生命阶段内，可以选择转股或增股，尽量减少或停止现金股利的发放，以防止资金链断缺。

5.2.2 制定稳定连续的股利分配政策，提高公司自身市场价值

连续稳定的股利政策对公司的成长十分重要。连续稳定的股利政策向市场和广大投资者传递了公司良好经营能力的信号，能吸引更多投资者，进而提高了公司在市场中的整体价值，投资者对持有该公司股票也显得更具有信心，公司的市场价值又得以稳定与巩固。公司高层管人员要充分利用股利政策信号传递功能，及时向市场与利益相关者传递公司股利分配的信号，保障各股东与债权人的切身利益，这样才能赢得更多投资者的支持，公司的发展才能更持久长远。

5.2.3 努力提高公司自身的盈利能力，保证资金的充裕度

由前面的实证分析可以知道，每股收益与房地产上市公司的股利分配率成正 相关，因此每股收益越高越好，每股收益反映了公司的盈利能力，公司如果不盈 利或者盈利低，就谈不上股利分红。盈利能力是一切股利分配的前提，要想股利 政策连续稳定，强大稳定的盈利能力必不可少。而目前我国房地产行业受经济周 期与政策导向的干扰性比较强，房地产上市公司想要保证稳定的盈利水平也是比 较困难的，因此在经济低迷时期，公司可以考虑其他的赢利点，如提高住宅小区 的服务质量和管理水平，增加其附加值等，以此来保证公司利润的稳定增长。

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6 总结

本文以房地产行业上市公司为研究对象，以华远地产为样本进行探析，从股利政策现状、影响因素以及建议三个方面入手，结合我国房地产上市公司股利分配现状来看，在国家宏观调控下，房地产市场机遇与风险并存。我国房地产上市公司股利政策的制定应当在股东利益、债权人利益、公司可持续发展之间进行权衡，在根据自身所处行业特点、发展阶段和经营模式、盈利水平、资金需求等基础上、制定出合乎自身发展战略的股利政策、更重要的是要注重长期稳定可持续发展，这样既有利于树立良好的企业形象，也可以增强投资者的投资信心，从而使更多的投资者愿意进入股票市场，实现投资主体的多元化，活跃和繁荣证券市场。股利政策是一把双刃剑，既有利也有弊，恰当的股利政策能够提升企业的价值，促进证劵市场的建设与发展。

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致 谢

光阴荏苒，大学时代即将结束，四年的学习生活使我受益匪浅。经历大半年时间的磨砺，本科毕业论文终于完稿，回首大半年来收集、整理、思索、停滞、修改直至最终完成的过程，我得到了许多的关怀和帮助，现在要向他们表达我最诚挚的谢意。

参 考 文 献

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