QFII点金术是怎样炼成的

www.hexun.com 【2006.05.12 09:18】 来源:国际金融报

【作者：郝国梅】

无论QFII进入国内市场是基于人民币升值还是投资A股市场，其国际化的投资视野、紧盯基本面的长期投资策略已得到市场各方的充分肯定，让经历了长期熊市的国内投资者重新认识到了A股的投资价值。QFII良好的表现也被管理层赋予稳定市场信心的重要力量

■作为国际投资理念的代表，QFII对促进我国证券市场投资理念国际化起到了重要推动作用。从2003年7月瑞银华宝建仓A股市场4只股票起，QFII在中国市场的运作已接近3年。

在这3年期间，上证综指最高曾冲至1783点，最低则见到998点。在市场的跌宕过程中，QFII以其先进的投资理念和独特的投资视角越来越引起市场各方的关注，成为市场引领投资思路的一支重要力量。及时追踪QFII投资状况，剖析其投资思路，对理性投资者认清市场走势、捕捉市场机会具有重要的指导意义。

动向一：阶段性调仓明显

统计显示，在已披露2005年年报的1352家A股上市公司中，在十大流通股股东中，QFII持股家数为131家，持股数171630.61万股；相比2005年三季度的持股数109945.4万股增加了近70％。

同期，QFII所持股份流通总市值也提高了54%，从2005年三季度的67.26亿元提高到年底的103.69亿元。在已披露的2006年一季度季报的A股上市公司中，QFII持股家数为169家，持股数260854.4万股，流通市值达到174.95亿元。

在2004年年底，QFII持股家数仅有47家，持股数29699.75万股，流通市值仅31.20亿元。可见，随着QFII投资额度的不断增加，其介入A股市场的步伐不断加快。

但从去年三季度以来延续的情况看，持股家数出现增速放缓的迹象，说明QFII对市场投资品种的选择并不是盲目扩大。阶段调仓，继续积极做多A股市场仍是QFII鲜明的投资特点。

动向二：及时增持封闭式基金

除直接持股外，2005年度QFII通过大面积增持封闭式基金加大投资力度的特点更加鲜明。2005年封闭式基金报告中显示，QFII现身45家封闭式基金的十大持有人，持有307962.38份，比2004年年底时26家有显著上升，持有份数则有将近6倍的增长。

由于2005年中期QFII整体已持有计38只基金171073.79万份，说明在随后的半年中，QFII一直保持对封闭式基金的投资仓位。笔者认为，大幅折价交易是QFII大面积播种封闭式基金的重要原因。2005年中期QFII即已作为第二大持有人成为封闭式基金三大投资主体。

今年以来，随着市场的逐步转强，QFII介入的封闭式基金反弹强劲，获益不菲。如基金景阳、基金汉博、基金普润等均是QFII下半年增持的封闭式基金，2006年以来的涨幅相当可观。

由于2006年A股市场大幅度下跌的可能性非常小，封闭式基金净值下降导致投资损失的概率也已经大为降低，并且与基金净值有关的波动风险也将大大降低，因此追随QFII,采用以折价率变动为基础的策略，按照买入并持有原则，战略性增持2008年以前到期、折价率仍超过10％的封闭式基金也是较好的投资选择。

截至今年4月中旬，QFII的规模已增加至40家，其中34家获得投资额度，QFII获批的投资总额度也达到65.7亿美元，按当前的汇率计算，约合526亿元人民币。

尽管QFII无需披露投资组合的详细情况，这500多亿资金究竟有多少进入股市不得而知，但是从上述QFII进入十大流通股东和基金前十大持有人的情况看，QFII入市的资金规模在不断扩大。

动向三：扎推持有优质品种

从2005年末及今年一季度QFII持有的股票情况看，约有60余只个股为QFII持续持有，QFII稳定持有优质上市公司股票的投资风格并没有改变。G宝钢、G万科、G中兴、中集集团、G上港和G鞍钢等优质个股仍是QFII稳定持有的大市值股票。

但是最令人瞩目的是，一季度G鞍钢取代G宝钢，以7家QFII持有24018.19万股（合13.16亿元流通市值）拔得QFII持股头筹；招商银行以3家QFII持有16062万股（合10.33亿元流通市值）跃居QFII重仓第二股。

另外，对优质股票或有潜质的个股QFII仍保持扎堆持有的习惯。

统计显示，在2005年末，QFII集中持股达3家以上的个股达25只，其中G华菱为6家QFII持有，占总股本比例超过5％，G上港、G天房、G兰太、G龙盛、长春燃气、G海螺5只个股为5家QFII集中持有；在2006年一季度季报中，QFII集中持股3家以上个股更是高达38只。如G龙盛公司流通股东中美林国际、瑞银华宝等占去了十大流通股东名单中的5席。

美林国际以847.85万股持股量位居十大流通股东榜首；三季度末持有公司689.85万股的瑞士银行，在去年第四季度因没有增持，退居至次席；汇丰银行、荷兰ING银行及雷曼兄弟分别持有公司450.11万股、380341万股、108.15万股，分居第四、五、七大流通股东，至今年一季度５家QFII持股数量一直保持不变。

可以说自2005年三季度以来，QFII凭借资金和研究优势一直积极加仓A股市场，成为市场投资理念的引导者。而随着指数的不断上涨，QFII预期牛市即将来临的预言也被逐步证实。

在2005年年报中，131家QFII亮相十大流通股公司业绩增长总体稳定，其中92家公司净利润同比出现增长，占比70％，而增幅超过50％的公司达26家，G万科、G老窖、G铜都、中色股份、中金黄金、G鲁黄金、G西煤等QII持有的个股经营业绩同比均有不错的增长，而有色金属板块龙头之一的G宏达2005年净利润同比更是实现了91％的增幅，每股收益达0.44元。

动向四：买银行股作埋伏

在2005年中报中，没有一只银行股出现在QFII持有的十大流通股当中。但2005年三季度以来，深发展、华夏银行和G民生开始被花旗环球持续增仓。截至今年一季度，花旗环球以流通股第一大持有人身份持有G民生5064.4万股，以第二大持有人持有深发展1209.96万股，以第七大持有人持有华夏银行964.82万股。

2006年一季度，富通银行成为浦发银行的十大流通股股东，持股达1094.98万股，同期G招商则引来汇丰银行、花旗银行和美林国际３家大牌QFII的集中驻足，分别持有7730.39万股、4198.18万股和4133.86万股。

银行是经营货币的特殊金融机构，虽属于周期性行业，但却具有能够实现业绩稳定增长的“抗周期”特性，银行业的防御性投资功能同样被QFII所认可。

2006年是中国金融业全面开放的一年，在国家加大银行业改革力度的背景下，商业银行混业经营的步伐将会加快，而随着外资参股的不断深入，银行股在价值重估背景下将孕育更多的市场机会。目前银行股行业估值仍具有吸引力，将继续价值发现的过程。作为在转型过程中战略最为清晰、执行最为有力的国内上市银行，招商银行以其长期投资价值获得QFII的极度追捧，关注银行股，与成熟投资机构共同分享银行业的高速成长应该是投资者理性的投资选择。

动向五：追击消费升级概念

从统计分析中笔者发现，QFII对地产、商业零售及食品饮料等消费升级概念类个股兴趣渐浓，相关个股也成为其明显的增仓品种。

在2005年年报中，G武商、G综超、G百联和华联超市4只商业股成为QFII新增仓品种；2006年一季度，QFII继续对东百集团、G益民和G食品等商业类个股进行增仓。随着人们收入水平的提高，国内消费逐步升级，越来越多的人倾向于商业零售店的休闲消费，整个消费市场持续向好，商业零售业以消费升级概念和地产增值概念越来越受到QFII等机构资金的关注。

笔者认为，从细分行业来看，百货企业具有更强的内生增长潜力，以流行商品和中高档商品为主要经营产品的百货类个股仍然值得看好，特别是较强扩张能力的二、三线城市的商业零售类公司更具发展潜力，如G中百、东百集团等由于业绩增长预期明显近期一直受到各类资金的追捧，建议投资者密切关注。

在食品饮料类上市公司中，G老窖、贵州茅台、光明乳业、青岛啤酒、恒顺醋业和G伊利、深深宝等7只个股成为2005年报和2006年一季度QFII新增仓品种，而燕京啤酒则一直被瑞士银行和富通银行重仓把持（一季度末合计持有6035.02万股）。

从年报业绩看，食品饮料类上市公司的经营业绩基本反映了整个行业快速增长格局，食品饮料业的大型公司具备相当高的对其竞争者的行业壁垒，高端产品的核心竞争力主要来自于品牌、规模以及不可复制的资源优势，可以实现长期利润最大化的目标，QFII钟情食品饮料业可能也是基于这样的思考。建议投资者对具有品牌优势、渠道优势或者定价能力的上市公司，以动态PE（2006年）为基准（快速增长公司更可给予一定溢价），如贵州茅台、G伊利等公司进行重点跟踪。

地产股在人民币升值的大背景下成为市场主流资金的持续投资品种，QFII对此更当仁不让。在持续增仓G万科（一季度三家持有14413.47万股）、G中粮地（一季度持有1343.52万股）后，2005年末以来又对G阳光、亿城股份、G天房、G栖霞等个股进行了增持。

由于人民币升值将从实体经济和证券市场两个途径推动房地产行业的发展，具有明显管理优势的G万科等公司仍是长期追踪的个股。

另外，经过重组整合后的G中粮产则以其独特的经营模式也将吸引投资者长期关注。

个性比较：三大ＱＦＩＩ求同存异

在30余家QFII当中，瑞士银行以其8亿美元的投资额度位居第一，而其在A股市场的投资同样具有“王者风范”。

在2005年年报当中，瑞士银行现身35只个股的十大流通股股东名单当中，共计持有41478.82万股。而此前瑞士银行中国证券部主管曾表示，瑞银的投资额绝大部分已经投入A股市场，目前有70多家国际机构投资者参与瑞银的QFII，投资了140多家上市公司股票，50只可转债以及60多个股票基金。

分析中笔者发现，瑞银投资的很多股票一直保持相当的仓位，虽然增加了新品种，但像G宝钢、G上港、G长电所处的中国经济发展最主要、最基础的行业蓝筹股仍然是QFII最关心和重金投入的个股。除大盘蓝筹股外，资源、原材料、机械设备等个股也是瑞银钟情的品种，如G鲁黄金、山东铝业、南宁糖业、G龙溪等，用瑞银中国证券部主管袁淑琴的话说，它们的市场“令客户非常满意”。

在QFII当中，花旗环球最看好A股市场的银行类个股，在一季度季报中，花旗环球分别持有深发展、华夏银行、G民生和G招行计1209.96、964.82、5064.4和4198.18万股。德意志银行则对资源与能源板块表现出较高的兴趣，在2005年年报和2006年一季度季报中，德意志银行在G宏达、G兖煤等个股中建有仓位。

德意志银行一直认为，自然资源板块将持续受益中国政府新的长期可持续性发展战略，但该行也强调，增持在2006年中期会保持稳固收益率的医药等内需型消费品和服务业股票也应该是较好的投资选择。

笔者看到，德意志银行在相关板块中也持有G华海、G药玻、青岛啤酒、豫园商城、广船国际、G通威等个股。另外，在2005年年报中QFII十大流通股增持率位居第二的富通银行也非常值得关注。该行在2005年9月新增3亿美元额度后（原来仅有1亿美元），半年以来快速增仓A股市场。贵州茅台、G铜都、G万华、G铁龙、浦发银行、燕京啤酒，G江汽、G太钢、G百联、金地集团、国电电力、G伊利等、G海工个股均是其大幅增仓的股票。一季度，在上市公司十大流通股股东中，富通银行共在30只个股中建有仓位，持有计30991.32万股，流通市值则达到28.53亿元，而2005年中期富通银行仅在7只个股中建仓，合计持有3354万股，合计市值1.96亿元。富通银行的大举建仓为其带来可观收益。

借鉴一：跟踪ＱＦＩＩ增仓股

从分析中笔者发现，QFII持有的重仓股走势总体上远远强于大盘，在大盘从1000点反弹的过程中，QFII对许多明星牛股均有染指，如中金黄金、南宁糖业等。

可以说，2005年中期后，除少数大盘篮筹股QFII保持相对稳定的仓位外，QFII在A股市场上积极挖掘题材、培育题材的运作轨迹仍十分清晰。他们或集体扎堆共同看好某家公司，或与国内基金、保险等机构共同持股，或独辟蹊径单独驻足，其所选择的个股多数具有良好的市场表现。

当然，像东方航空、南方航空等航空股，和一些基本面出现逆转的公司如长春燃气等也给其持股带来不利影响。不过，从长远眼光看，投资者更应该关注其新增仓个股，与成熟机构共同分享A股市场的投资机会。

整体而言，由于QFII介入个股需有一定的运作周期，2006年一季度新增仓个股宜作为投资者重点关注的对象。如银行股中的G招行，百货类的G百联、汽车股中的G江汽、航空股中的成发科技、原材料股中的中材国际，机械设备股中的G重机等。

借鉴二：大胆持有龙头品种

G招商、G鞍钢、G万科和G宝钢等QFII重仓持有的龙头品种基本为行业中的龙头企业，也是稳定市场的重要力量。长期跟踪该类个股，指导正确操作具有重要的意义。

由于QFII普遍具有成熟的投资理念，其集中持股说明对该股的基本面已取得高度认同，相关个股后市有望有良好的表现。如G鞍钢、G晋西轴、G重机、G龙溪、G天威、广船国际、G招行、G龙盛等，该类个股基本面基本均有可圈可点之处，具备持续增长能力，建议重点关注。

在经济转型及制度变革的大背景下，A股市场已进入机构投资多元化的时代，多元化的投资者结构将带来多元化的估值标准，在投资策略上树立多元化的投资思路也非常重要。关注QFII投资的新亮点，加强基本面研究，主动布局也是良好的投资选择。新亮点个股也许QFII建仓股数并不多，但可能其他机构也在积极布局，因此市场中期机会也许相对会更大，如中材国际、成发科技、G阳光、宜科科技等。