东方航空财务报表分析
目 录
第1章 分析背景 ............................................................................................................. 1
1.1 公司发展历程与经营概况 ................................................................................ 1 1.2公司股权结构 ..................................................................................................... 1 1.3重要会计政策和会计估计 ................................................................................. 2
1.3.1记账本位币 .............................................................................................. 2 1.3.2应收款项 .................................................................................................. 2 1.3.3存货 .......................................................................................................... 2 1.3.4固定资产 .................................................................................................. 3 1.3.5收入 .......................................................................................................... 3 1.3.6经营性租赁飞机及发动机 ...................................................................... 3 1.3.7会计估计变更 .......................................................................................... 4 1.4 SWOT分析 .......................................................................................................... 4 第2章 资产负债表分析 ................................................................................................. 5
2.1资产负债表趋势分析 ......................................................................................... 5 2.2资产负债表水平分析 ......................................................................................... 6 2.3 资产负债表垂直分析 ........................................................................................ 9 2.4 财务指标 .......................................................................................................... 12
2.4.1 短期偿债能力 ....................................................................................... 12 2.2长期偿债能力 ................................................................................................... 14 2.3营运能力 ........................................................................................................... 15 3.4 项目分析 .......................................................................................................... 16 第3章 利润表分析 ....................................................................................................... 20
3.1 利润表水平分析 .............................................................................................. 20 3.2 利润表垂直分析 .............................................................................................. 21 3.3 盈利能力分析 .................................................................................................. 23 3.4 利润表项目具体分析 ...................................................................................... 23
3.4.1 收入 ....................................................................................................... 23 3.4.2 成本分析 ............................................................................................... 25 3.4.3 财务费用分析 ....................................................................................... 25 3.4.4 营业外收入分析 ................................................................................... 26
第4章 现金流量表分析 ............................................................................................... 27
4.1 现金流量表水平分析 ...................................................................................... 27 4.2 现金流量表结构分析 ...................................................................................... 29 第5章 杜邦综合能力分析 ........................................................................................... 31
5.1 短期角度 .......................................................................................................... 32 5.2 长期角度 .......................................................................................................... 33 5.3 行业角度 .......................................................................................................... 33 第6章 风险与建议 ....................................................................................................... 35
6.1 需要关注的风险 .............................................................................................. 35
6.1.1宏观经济风险 ........................................................................................ 35 6.1.2 竞争风险与航油价格波动风险 ........................................................... 35 6.1.3 汇率波动风险、利率风险 ................................................................... 35 6.1.4 信息安全风险及转型风险 ................................................................... 35 6.2 建议 .................................................................................................................. 36
第1章 分析背景
1.1 公司发展历程与经营概况
东方航空,全称:中国东方航空股份有限公司,证券代码:600115。1957年1月,原民航上海管理处筹建成立上海解放后第一支飞行中队。1988年,按中国民航“政企分离”的管理体制改革方案,中国东方航空公司在该飞行队伍第5飞行大队的基础上组建成立。1993年10月,中国东方航空集团公司成立,成功实现了由区域性航空公司向国际性航空公司的转变。作为东航集团核心主业的中国东方航空股份有限公司是中国民航业内第一家上市公司,于1997年分别在纽约、香港和上海的证券交易所挂牌上市。2014年度,东航凭借出色的运营表现,在美国《航空周刊》发布的“全球航空公司最佳运营表现系列排名”中上升至全球第十五位,居中国航空公司之首。
东方航空主要业务范围为国内和经批准的国际、地区航空客、货、邮、行李运输业务及延伸服务。此外,东方航空还获准开展以下业务经营:通用航空业务;航空器维修;航空设备制造与维修;国内外航空公司的代理业务;与航空运输有关的其他业务;保险兼业代理服务;电子商务;空中超市;商品批发、零售。
1.2公司股权结构
东方航空的控股股东为中国东方航空集团公司,实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。同时,东方航空控股的重要子公司包括:东航江苏、东航武汉、东航云南、上海航空、中联航、东航物流等。
图1.1 东方航空股权结构
1.3重要会计政策和会计估计
东方航空集团根据实际生产经营特点制定了具体会计政策和会计估计,主要体现在固定资产折旧方法、收入的确认、经营性租赁飞机及发动机的退租检修准备等。
1.3.1记账本位币
东方航空集团记账本位币和编制本财务报表所采用的货币均为人民币。除有特别说明外,均以人民币百万元为单位表示。东方航空集团下属子公司、合营企业和联营企业,根据其经营所处的主要经济环境自行决定其记账本位币,编制财务报表时折算为人民币。
1.3.2应收款项
对外提供劳务形成的应收账款,按从劳务接受方应收的合同或协议价款的公允价值作为初始确认金额。单项金额重大并单独计提坏账准备的应收款项,判断标准为:单项金额超过人民币3000万元。单项金额虽不重大但单独计提坏账准备的应收款项。单独计提坏账准备的理由为:存在客观证据表明中国东方航空集团将无法按应收款项的原有条款收回款项。坏账准备的计提方法为:根据应收款项的预计未来现金流量现值低于其账面价值的差额进行计提。
应收账款及其他应收款的减值乃根据对应收款的可收回性和未来现金流量的评估而作出。确认应收账款及其他应收款减值时,管理层须作出判断及估计。有客观证据显示中国东方航空集团将无法收回该等款项时,方可计提减值准备并估计准备金额。倘实际结果或未来预期与原始估计存在差异,则该等差异将影响于该估计变动期间应收账款及其他应收款的账面价值及坏账准备的计提/转回。
1.3.3存货
存货包括航材消耗件、普通器材及机供品等,按成本与可变现净值孰低列示。存货按照成本进行初始计量。存货成本包括采购成本和其他成本。发出存货,采用加权平均法确定其实际成本。周转材料包括低值易耗品等,低值易耗品釆用一次转销法进行摊销。
中国东方航空集团定期评估存货的可变现净值,并对存货成本高于可变现净值的差额确认存货跌价损失。中国东方航空集团在估计存货的可变现净值时,考虑存货的持有目的,并以可得到的资料作为估计的基础,其中包括存货的预计使用情况和预计出售价格。存货的可变现净值可能随市场价格或存货实际用途的改变而发生变化,因此存货跌价准备的金额可能会随上述原因而发生变化,进而影响损益。
1.3.4固定资产
除与发动机大修相关的部分组件按飞行小时以工作量法计提折旧外,其他固定资产折旧采用年限平均法并按其入账价值减去预计净残值后在预计使用年限内计提。已计提减值准备的固定资产,则在未来期间按扣除减值准备后的账面价值并依据尚可使用年限确定折旧额。
图1.2 东方航空固定资产折旧政策
符合固定资产确认条件的自购及融资租赁飞机及发动机的大修费用作为飞机及发动机的替换件进行资本化,并按预计大修周期年度以直线法或按飞行小时以工作量法计提折旧。对与自购及融资租赁飞机及发动机大修相关的替换件,中国东方航空集团根据预计的大修费用以及大修之间的时间间隔、飞行小时或飞行循环计提折旧,该等估计是根据以往相同或相似型号的飞机及发动机的飞行及大修历史经验进行的。对于其他固定资产,中国东方航空集团按其预计使用年限计提折旧。中国东方航空集团对固定资产的预计使用寿命、预计净残值和折旧方法于每年年度终了进行复核并作适当调整,不同的估计可能会影响其折旧金额进而影响当期损益。
1.3.5收入
中国东方航空集团于提供运输服务当期确认客运、货运与邮运收入。尚未承运的票款于中国东方航空集团管理层认为承运责任已消除时确认为收入。中国东方航空集团管理层定期对预售票款进行评估,由评估产生的调整,均反映在评估完成当期的利润表中。此类调整是由于对收入交易的估算、尚未承运的票款确认为收入的时间及相关销售价格的估计不同而产生不同的判断结果,各种因素包括复杂的价格结构及承运人之间的互运协议,均会影响收入的确认时间及金额。
1.3.6经营性租赁飞机及发动机
以经营租赁持有的飞机及发动机根据租赁合同需在退租时所需进行的指定检修,其估计退租检修费用按直线法在相关租赁期间内计提检修准备,租赁期内进行的大修费用
于发生时计入当期损益。
经营性租赁飞机及发动机的退租检修准备是按退租时为使其达到要求的状态所需进行的检修及估计费用于租入时计提。该等估计费用需要对预计的飞行小时、飞行循环、大修时间间隔及退租时可能发生的修理费用进行估计。这些估计在相当大程度上是根据过去相同或类似飞机及发动机型号的退租经验、实际发生的大修费用,以及飞机及发动机使用状况的历史数据进行的。不同的判断或估计对预计的退租检修准备有重大影响。
1.3.7会计估计变更
在中国企业会计准则下,于2001年6月30日前,飞机及发动机的折旧以其成本减去3%的残值后按10至15年之预计可使用年限以直线法计提折旧;自2001年7月1日起,飞机及发动机的折旧以成本减去5%残值后,按预计可使用年限15至20年计提折旧,此变更采用未来适用法处理。由于国际财务报告准则下飞机及发动机折旧年限一直为15至20年,以致在执行上述变更当年相关飞机及发动机在中国企业会计准则下的账面净值与国际财务报告准则的账面净值不同。
1.4 SWOT分析
优势:截至2015年12月31日,东方航空共运营 551 架飞机,其中客机 526架、货机 9 架;托管公务机 16 架。2015年,东方航空围绕主力机型共引进飞机合计 80 架。东方航空打造完善上海核心枢纽和西安、昆明区域枢纽,在北京、南京、青岛等关键市场具有较强的市场影响力,构建并完善了延伸至179个国家、1057个目的地的航空运输网络。公司业务范围覆盖全球,为全世界近9400万旅客提供优质服务。东方航空与达美航空缔结战略合作伙伴关系,进一步明确和深化了代码共享、舱位共享、联合销售等多领域的合作方向;打造了业内领先的合作航线网络,双方实现代码共享航线 123 条,其中国际主干线 9 条,中美国内航线 114 条;通过实施联合集团客户销售,提升公司北美集团客户影响力。在欧洲市场,东方航空与法荷航实现上海、大连、巴黎和尼斯双向始发中转服务;在澳洲市场,东方航空正式启动与澳航联营合作,开展上海-悉尼、上海-墨尔本等主要航线代码共享,启动客户共享等深化合作项目。
劣势:截止2015年12月31日,中国东方航空集团的流动负债超过流动资产人民币513.06亿元。东方航空连续多年的资产负债率都在80%左右,面临较高的财务风险。机型多、机队结构复杂、运营成本高——仅2015年,飞机、发动机维修费达到 43.04亿元。销售渠道主要依靠酒店代理和其他网络平台代收,直销收入比重较低,代理费用较高。东方航空客运收入占航空运输收入的90.81%,产品结构比较单一。
机会:“十三五”期间,中国经济发展进入新常态,将继续保持中高速稳定增长。
国家推进经济结构优化升级,深化供给侧改革,居民人均可支配收入有望进一步增长,消费对国民经济的拉动作用将进一步提升。随着大众旅游时代逐步兴起,居民旅游,特别是出境游消费需求持续旺盛,航空运输业有望继续保持较高的增长速度。把握油价持续低位运行、旅游消费需求升级和上海迪士尼开园等有利契机,力争取得较好的经营业绩。
威胁:发达经济体经济温和复苏,新兴经济体经济下行压力加大,高端商务出行增速放缓。因进出口贸易下降和市场竞争加剧等因素,航空货运市场增速放缓。国际地缘政治形势不稳、人民币汇率波动范围将进一步放宽、境外恐怖主义袭击事件多发、全球飞机事故增多及高铁网络化冲击短程航线等不利因素。随着国内民航运输市场的逐步开放,国内各航空公司在航线及时刻、服务及产品、价格及渠道、枢纽及合作等方面的竞争激烈;亚洲低成本航空公司及国际大型航空公司抓紧布局中国市场则进一步加剧了行业竞争。
第2章 资产负债表分析
通过资产负债表的分析,可以了解企业会计对企业财务状况的反应程度,以及所提供的会计信息的质量,据此对企业资产和权益的变动情况以及企业财务状况做出恰当的评价。对于东方航空公司的分析,将从资产负债表趋势分析、水平分析、垂直分析、财务指标分析角度来分析和查找重要变动项目及原因,并提出相应的建议。
2.1资产负债表趋势分析
如图所示,2011年-2015年东方航空公司的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债总额、所有者权益、总资产都呈现一定的上升趋势。
首先,从负债总额、所有者权益、总资产之间的变动趋势可以看出:负债总额和资产总额的增加额度基本一致,所有者权益近五年来只有少量变动,这说明东方航空公司的规模扩张主要来源于负债资金的筹集。
其次,对比流动负债和非流动负债,非流动负债总是略高于流动负债,2015年度1580.58亿元负债资金中有743.84亿元来自流动负债,这说明东方航空公司的短期偿债压力和长期偿债压力都比较大。
接着,对比流动资产和非流动资产,非流动资产占比一直很低,流动资产从11年的137.12亿元增加到230.78亿元,而非流动资产从从11年的985.03亿元增加1726.31亿元,这说明东方航空公司筹集的资金主要用于购买非流动资产。
表2.1 东方航空2011-2015年财务数据
最后,对比流动资产和流动负债,流动负债一直远高于流动资产,这说明东方航空公司的营运资本为负,偿债压力一直大。
2.2资产负债表水平分析
根据东方航空2014-2015年的资产负债表进行水平分析:
表2.2 东方航空2014-2015年资产负债表水平分析
首先看看资产部分,流动资产的变动额为483500万元,变动百分比为26.50%,对总资产的影响2.96%。其中,货币资金的变动额为772200万元,变动百分比为554.34%,对总资产的影响4.72%,货币资金增加主要是由于公司通过获取金融机构人民币贷款、发行超短期融资券等融资方式购汇导致美元存款增加。其他应收款的变动百分比为
54.22%,对总资产的影响1.05%,主要是由于应收飞机发动机回扣款增加所致。持有待售的非流动资产的变动百分比为-86.28%,对总资产的影响-2.28%,主要是由于持有待售的非流动资产的出售所致。非流动资产的变动额为2733200万元,变动百分比为18.81%,对总资产的影响16.71%。其中,固定资产的变动额为2415200万元,变动百分比为22.51%,对总资产的影响14.77%,主要是由于15年直接购买飞机及发动机2463100万元,融资租入的飞机及发动机1690700万元。其他非流动资产的变动额为123700万元,变动百分比为201.79%,对总资产的影响0.76%,其他非流动资产增加主要是由于购买飞机记账折扣增加所致。
接着看看负债部分,流动负债的变动额为1325700万元,变动百分比为21.69%,对总资产的影响8.11%。其中,短期借款的变动额为-644200万元,变动百分比为-46.08%,对总资产的影响-3.94%,短期借款减少主要是由于公司归还短期借款所致。一年内到期的非流动负债的变动额为596300万元,变动百分比为34.36%,对总资产的影响3.65%,一年内到期的非流动负债增加主要是由于一年内到期的应付债券、长期借款和长期应付款增加所致。其他流动负债的变动额为1150000万元,变动百分比为287.50%,对总资产的影响7.03%,其他流动负债增加主要是由于公司发行超短期融资券增加所致。非流动负债的变动额为1074600万元,变动百分比为14.74%,对总资产的影响6.57%。其中,应付债券的变动额为-219500万元,变动百分比为-21.34%,对总资产的影响-1.34%,应付债券减少的原因是由于部分应付债券转为一年内到期的非流动负债所致。长期应付款的变动额为1231900万元,变动百分比为32.66%,对总资产的影响7.53%,长期应付款增加主要是由于融资租赁飞机增加所致。
最后看看所有者权益部分,流动负债的变动额为816400万元,变动百分比为27.69%,对总资产的影响4.99%。其中,资本公积的变动额为213700万元,变动百分比为12.27%,对总资产的影响1.31%,资本公积的增加主要是由于东方航空公司于2015年9月9日定向增发外资股产生股本溢价人民币所致。未分配利润的变动额为435700万元,变动百分比为936.99%,对总资产的影响2.66%,未分配利润的增加主要是由于营业成本大幅下降、营业利润大幅提高所致。
2.3 资产负债表垂直分析
从总资产构成结构可以看出:15年总资产由11.79%的流动资产和88.21%的非流动资产组成,流动资产和非流动资产的变动比例都不超过0.7%,说明东方航空的资金主要用于非流动资产的购置。流动资产各项目的比重变化比较大,非流动资产各项目的比重相对更稳定。货币资金比重由0.85%上升到4.66%,这会大大提高公司的短期偿债能力。持有待售的非流动资产的比重由2.65%下降到0.3%,主要是由于持有待售的非流动
资产的出售所致,而资产变现会提高资产的流动性。非流动资产主要由固定资产、在建工程和商誉构成,其中,固定资产的比重由65.60%上升至67.16%,东方航空公司的资金主要用于购买飞机及发动机和机场项目建设。在建工程的余额增加、商誉的余额不变,但是比重减少,主要是由于资产规模的扩大所致。
从筹资结构来看:15年权益资金由80.76%的负债和19.24%的所有者权益组成,负债和所有者权益的变动比例都不超过1.3%,说明东方航空的资金主要来源于负债资金。流动负债各项目的比重变化比较大,流动负债合计比重为38.01%;非流动负债各项目的比重相对更稳定,非流动负债合计比重为42.75%。流动负债主要由短期借款(3.85%)、应付账款(5.01%)、一年内到期的非流动负债(11.91%)、其他流动负债(7.92%)构成。短期借款的比重大幅下降和其他流动负债的大幅上升,是由于大量短期银行借款的到期偿还,东方航空公司发行大量短期债券弥补短期资金的不足。说明东方航空公司通过流动负债各个项目来维持流动负债的占比。非流动负债主要由长期借款(10.43%)、应付债券(4.13%)、长期应付款(25.57%)构成。长期应付款主要来源于本集团就融资租赁飞机及发动机而应付租赁公司的款项。长期借款和应付债券的下降是由于部分长期借款和应付债券到期所致,长期应付款的增加是由于新增的融资租赁飞机及发动机所致。所有者权益(19.24%)主要由实收资本(6.71%)、资本公积(9.99%)、未分配利润(2.46%)构成。实收资本和资本公积的比重下降,而未分配利润上升,导致所有者权益比重略微上升。
2.4 财务指标
2.4.1 短期偿债能力
表2.3 航空业营运资本
从上图数据可知:航空业的营运资本一直都是巨额负数,而且东方航空流动资产与流动负债的差额越来越大。另外,东方航空的营运资本状况也一直次于行业平均水平,说明东方航空的财务状况很不稳定。
截至2015年12月31日止,东方航空集团已签约但尚未使用的银行授信额度约为人民币551.71亿元,东方航空集团董事会认为本集团可以继续获取足够的融资来源,以保证经营、偿还到期债务以及资本性支出所需的资金。
表2.4 流动比率(单位:%)
航空的速动比率从2011年的0.31逐步下降到2013年的0.24,再逐步上升到2015年的0.31。对比中国航空和南方航空,东方航空的速动比率总是处于最低水平,15年则达到行业平均水平外,说明东方航空的短期偿债能力正在逐渐改善。
表2.5 现金比率(单位:%)
东方航空的现金比率从2011年的15.47逐步下降到2014年的2.44,2015年上升到12.46。对比中国航空和南方航空,东方航空的现金比率均处于最低水平,在15年达到行业平均水平外,说明东方航空的短期偿债能力正在逐渐改善。
再结合资产负债表项目,可以发现东方航空的短期偿债的改善,主要是由于公司通过获取金融机构人民币贷款、发行超短期融资券等融资方式购汇导致美元存款增加所致。
2.2长期偿债能力
表2.6 资产负债率(单位:%)
从上图数据可知:航空业的资产负债率都比较高,而东方航空的资产负债率一直处于行业最高水平。2011年-2015年东方航空的资产负债率一直80%左右,几乎没有改善,说明东方航空的长期偿债能力低于行业水平。
表2.7 利息支付倍数(单位:%)
航空业的利息保障倍数存在很大波动,这与航空业盈利状况的不稳定性有关。东方航空13-15年的利息保障倍数处于行业最低水平,15年利息保障倍数为-10.72,这是由于息税前利润的大幅下滑所致。
2.3营运能力
表2.8 总资产周转率(单位:次)
周转能力总是高于行业平均水平,甚至处于最高水平。这说明营运能力还不错。
表2.9 应收账款周转率(单位:次)
2011-2014年东方航空的应收账款周转率不断下降,15年有所上升,主要是15年销售收入增长,应收账款减少所致。但是2013年-2015年东方航空的应收账款周转率处于航空业最低水平,这会影响东方航空的营运能力。
表2.10 存货资产周转率(单位:次)
2011-2014年东方航空的存货周转率不断下降,15年有所上升,主要是随着机队规模和种类的增加,航材消耗件存货增加所致。但是2012年-2015年东方航空的应收账款周转率处于航空业最低水平,这会影响东方航空的营运能力。
表2.11 固定资产周转率(单位:次)
三大航空的固定资产周转率都曾下降趋势,2011-2014年东方航空的固定资产周转率处于优势,15年则处于平均水平。这说明伴随着销售收入的增长,飞机及发动机的增长幅度更大。近年来,地方政府对机场的大力支持也证实了这一点。而东方航空的机队规模会继续扩张。
3.4 项目分析
表2.12 固定资产期初期末余额明细
续表2.12 固定资产期初期末余额明细
东方航空的固定资产包括:飞机及发动机、高价周转件、房屋及建筑物其他设备。从固定资产的账面净值来看:90%以上固定资产为飞机及发动机,而75%的飞机及发动机是采用融资租入的。另外,于2015年12月31日,东方航空集团用于作为借款抵押物的飞机及发动机的账面价值为人民币2914700万元。
表2.13 在建工程
东方航空的在建工程包括购买及改装飞机预付款、机场项目开发,其中购买及改装飞机预付款的比重同样超过90%。从固定资产和在建工程中飞机及发动机所占据的比重可知,东方航空的核心资产是飞机及发动机。提升飞机的使用效率,是降低成本的方式之一。
表2.14 短期借款
2015年12月31日,上述借款的年利率为1.49%至3.48%。东方航空的短期美元借款大幅减少,可以降低人民币汇率大幅贬值带来的影响。另一方面,2015年东方航空一年内到期的非流动负债大幅增加,减少短期借款可以维持流动负债的比重基本不变。
表2.15 一年内到期的非流动负债
一年内到期的非流动负债大幅增加,主要是一年内到期的长期借款、一年内到期的应付债券、一年内到期的长期应付款的增长了很多。非流动资产的在2016年集中到期,若要维持现有资本结构,2016年需采取措施增加非流动负债或增加所有者权益。
表2.16 其他流动负债
从其他流动负债明细可以看出,东方航空发行了大量超短期融资券,而这些债券都将在2016年到期。东航2015年年报中指出:“本公司过去一直通过而且相信将来继续有能力通过银行贷款、债券等多种融资工具满足营运资金的需要。”
表2.17 长期借款
从长期借款中,信用借款和抵押借款各自占据半壁江山。抵押借款中的抵押物是东方航空直接购买的飞机。2015年12月31日,长期借款的年利率为0.50%至5.90%。
表2.18 应付债券
于2013年3月18日发行的人民币公司债券采用单利按年计息,固定年利率为5.05%,利息每年3月18日支付。于2013年6月5日发行的人民币公司债券采用单利按年计息,固定年利率为3.88%,利息每半年支付一次。于2014年3月6日发行的人民币公司债券采用单利按年计息,固定年利率为4.80%,利息每半年支付一次。于2014年5月14日发行的人民币公司债券采用单利按年计息,固定年利率为4.80%,利息每半年支付一次。
表2.19 长期应付款
应付融资租赁款占据长期应付款的绝大把部分比重,
主要是飞机及发动机的融资租
赁。融资租入固定资产的期限约为10年至15年。于2015年12月31日,该等融资性租赁款的年利率为0.22%至4.68%。
应付融资租赁款中外币项目占绝大部分比重,因此应该重视人民币汇率变动对长期应付款带来的巨大影响。15年高额的财务费用主要是因为巨额汇兑损失造成的,东方航空可以对冲风险来减少变动。
第3章 利润表分析
3.1 利润表水平分析
表3.1 利润表水平分析
2015年营业收入9384400万元,同比增加409800万元;营业成本7714600万元,同比减少249900万元;营业利润由-40000万元变为21800万元,同比增加61800万元;利润总额567100万元,同比增加155100万元;净利润504700万元,同比增加150000万元。随着营业收入的大幅增加与营业成本的大幅减少,营业利润的增加额显然是不够的,原因何在?
主要是期间费用的大幅增加,其中销售费用增加34800万元,同比增长6.01%;管理费用增加46300万元,同比增长18.89%;财务费用增加498300万元,同比增长217.98%。销售费用和管理费用的增加主要是由于 2014 年公司修改员工福利政策,2014 年产生结算利得。财务费用的大幅增加,主要是由于美元对人民币升值,本报告期确认汇兑净损失增加所致。公司外币负债主要负债是由于引进飞机、发动机及航材等所产生的美元负债在美元兑人民币汇率大幅波动情况下,美元负债将因此产生较大金额的汇兑损益,直接影响公司当期利润,对公司经营业绩造成较大影响。
此外,资产减值损失主要是由于公司可供出售金融资产发生减值10000万元及计提存货跌价准备8800万元所致。东方航空公司持有15%的上海波音航空改装维修工程有限公司股份,划分为以成本计量的可供出售金融资产,15年发生减值10000万元。于2015年度,东方航空集团结合所制定的飞机机队优化方案以及签署的飞机出售协议,对存货跌价准备的余额进行了评估,根据分析结果本年计提跌价准备人民币8800万元。
利润总额的增加额中竟然有一半以上来自营业外收支,这是为什么呢?营业外收入增加87700万元,同比增长19.03%。公司营业外收入主要为合作航线收入,同时也包括部分非流动资产处置收入。其中,非流动资产处置收益增加34300万元,同比增长591.38%,这主要是东方航空于15年大量处置持有待售的非流动资产(退役飞机)所致。当然,非流动资产处置的损失也增加了6000万元。
3.2 利润表垂直分析
表3.2 利润表垂直分析
从结构图中可以看出,营业成本与期间费用合计占营业收入的比重超过99%,营业外收入占营业收入的比重为5.85%,营业外支出占营业收入的比重为0.04%。这说明东方航空的利润在很大程度上依赖于营业外收入,而非营业收入。营业成本占营业收入的比重下降6.54%,这说明东方航空公司对营业成本控制的效果显著。但是, 财务费用占营业收入的比重却上升了5.2%,这说明东方航空公司对财务费用的控制力非常缺乏。这样最终导致利润总额占营业收入的比重仅上升1.45%,净利润占营业收入的比重1.43%。
3.3 盈利能力分析
表3.3 盈利能力指标分析
2011-2015年东方航空的销售毛利率呈现先升后降的趋势,且在三大航空中一直处于最低水平,这说明方航空在销售毛利率方面存在一定的提升空间,可以采取相应的措施降低营业成本。
2011-2015年东方航空的营业利润率呈现先升后降的趋势,且在三大航空中一直处于最低水平,其中13年和14年的营业利润率为负,这说明方航空在营业利润率方面存在一定的问题,降低费用是很有必要的。
2011-2015年东方航空的销售净利率呈现先升后降的趋势,在三大航空中的表现一般。再结合三大航空的销售毛利率、营业利润率,发现东方航空在营业外收支方面表现还是很不错的。
3.4 利润表项目具体分析
3.4.1 收入
表3.4 航空运输收入
64.66增长4.9%, 7.49%
亿
客运收入783.97亿
元,同比增长
32.61%,占比
90.81%
客运收入货邮运输收入其他收入
表3.5 客运收入
236.31增长 18.31%占比30.14%
亿元,同比增长0.36%,占比66%
国内航线国际航线
地区航线
2015年,东方航空公司客运收入为人民币 783.97 亿元,旅客运输周转量为 1463.42 亿客公里,同比增长14.55%;东方航空公司货邮运输收入为人民币 64.66 亿元,货邮载运周转量为 48.65 亿吨公里,同比增长1.31%。
2015年,国内航线旅客运输周转量为 983.04 亿客公里,同比增长11.47%;国际航线旅客运输周转量为 438.49 亿客公里,同比增长24.60%;地区航线旅客运输周转量为 41.89 亿客公里,同比减少 4.07%。
表3.6 东方航空载运率
提高收入的关键在于运输量与运输价格之间的平衡。从载运率来看,国内航线综合载运率和地区航线综合载运率都有微弱上升,而国际航线综合载运率则有较大的下降。国内航线、国际航线、地区航线的客座率都不同程度的上升,而国内航线、国际航线的货邮载运率却呈现较大幅度下降,仅地区航线的货邮载运率有小幅上升。
这是由于全球
经济不景气,市场对货邮飞机运输的减少。东方航空公司可以采取以下两种措施:一、在保持现有载运率的情况下,尽可能开发高端客户和附加服务;二、在价格微弱下调的情况,尽可能地提升运载率。
3.4.2 成本分析
表3.7 成本分析表
2015年,受公司运营规模进一步扩大,旅客周转量和旅客载运人次增长影响,公司餐食及机供品、飞发及高周件折旧等多项成本同比增加。
航油成本是东方航空公司最大的运营成本,东方航空公司2015年的飞机燃料成本为人民币 203.12 亿元。2015年,东方航空公司航油消耗量约 531.42 万吨,同比增长11.70%,但由于平均油价同比降低 39.86%,东方航空公司的飞机燃料支出较去年同期减少了 32.83%。
空勤、机务和地服人员工资及津贴增加主要是由于 2014 年公司修改员工福利政策,2014 年产生结算利得。扣除不可比因素,同比增加 17%,主要是由于空勤、机务人员增加及飞行小时数增加所致。
餐食及供应品增长主要是由于运输旅客人数增长。飞发及高周件折旧增长主要是由于公司飞机及发动机数量增加所致。其他营运成本增长主要是由于公司机队规模扩大,间接营运成本增加所致。
3.4.3 财务费用分析
表3.8 财务费用
2015年本集团资本化利息采用的平均年利率为3.09%。2015年东方航空公司财务费用为人民币 72.69 亿元,去年同期为人民币 22.86亿元,同比增加人民币 49.83 亿元。主要是由于美元对人民币升值,本报告期确认汇兑净损失增加所致。2015年东方航空公司汇兑损失为人民币 49.87 亿元,2014年东方航空公司汇兑损失为人民币 2.02 亿元。
3.4.4 营业外收入分析
表3.9 营业外收入
续表3.9 营业外收入
营业外收入增加主要是由于补贴收入、非流动资产处置收益、其他三项的增加所致,其中补贴收入的增额最多。补贴收入中合作航线收入占据大部分,这是由于地方政府对当地机场的推广所致,未来还将有所持续。
第4章 现金流量表分析
4.1 现金流量表水平分析
表4.1 现金流量表水平分析表
2015年,东方航空期末现金及现金等价物余额增加772500万元,同比增长570.11%,为什么会有如此大的变动?具体分析如下:
经营活动产生的现金流量净额增加1207300万元,同比增长98.54%,这主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金增加451300万元,购买商品、接受劳务支付的现金减少-932700万元所致。这从侧面反应了东方航空销售收入的增加和销售成本的降低。
投资活动产生的现金流量净额由-2403300万元变为-2780000万元,投资活动净流出增加376700万元,这主要是由于处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额增加360000,购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加767800万元所致。这从侧面反应了东方航空对老旧机型的处置和新飞机的引进。
筹资活动产生的现金流量净额减少2900万元,同比减少0.26%,这主要是由于取得借款收到的现金增加1815300万元,发行债券收到的现金减少330000万元,偿还债务支付的现金增加1354600万元。这从侧面反应了东方航空的筹资方式主要为借款和发行债券。
4.2 现金流量表结构分析
表4.2 现金流量表结构分析
此外,汇率变动对现金及现金等价物的影响由-1500万元增加到11700万元,这说明汇率变动对航空业带来了巨大的影响。
现金流入结构:经营活动现金流入占现金流入总额的57.43%,投资活动现金流入占现金流入总额的3.21%, 筹资活动现金流入占现金流入总额的39.36%。其中,销售商品、提供劳务收到的现金占经营活动现金流入的91.33%,处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额占投资活动现金流入的90.01%,取得借款收到的现金占筹资活动现金流入的96.24%。 这说明东方航空的现金流入主要来源于销售商品、提供劳务、处置非流动资产、借款,其中借款占据很大的比重。
现金流出结构:经营活动现金流出占现金流出总额的46.65%,投资活动现金流出占现金流出总额的18.36%,筹资活动现金流出现金流出总额的34.99%。其中,购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金分别占经营活动现金流出的69.15%、20.58%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金占投资活动现金流出的98.78%,偿还债务支付的现金占筹资活动现金流出的85.40%。这说明现金流出主要用于购买商品和服务、支付职工工资、购建资产、偿还债务,其中偿还债务的比重还是偏大。
第5章 杜邦综合能力分析
表5.1 2015年12月31日东方航空杜邦分析图
注:为便于分析,各项指标中的营业收入为主营业务收入。同时使用平均资产总额计算总资产周转率,资产部分的项目分解见资产负债表分析。(下同)
表5.2 2014年12月31日东方航空杜邦分析图
5.1 短期角度
从短期变化角度进行杜邦分析,以2014年度数据为基期,对2015年度影响净资产收益率变动的各因素进行分析:
2015年净资产收益率4.84%×0.52×5.19=12.92% 2014年净资产收益率3.81%×0.6×5.54= 12.34% (1) 替换销售净利率:4.84%×0.6×5.54=16.08% (2)
替换总资产周转率:4.84%×0.52×5.54=13.94% (3) 替换权益乘数:4.84%×0.52×5.19=12.92% (4) (2)-(1)销售净利率变化的影响:16.08%-12.34%=3.74% (3)-(2)总资产周转率变化的影响:13.94%-16.08%=-2.14% (4)-(3)权益乘数变化的影响:12.92%-13.94%=-1.02%
可以发现:2015年销售净利率变化产生的影响为3.74%,2015年净资产收益率的
提高完全由此产生;2015年总资产周转率变化产生的影响为-2.14%,产生较大的不利影响;2015年权益乘数变化产生的影响为-1.02%,产生一定不利影响。
从具体项目进行深入分析发现:一是2015年销售净利率从3.81%变为4.84%,主要是由于净利润从34.17亿元增加到45.41亿元,而净利润的变化主要是由于随着营业收入的增加,营业成本反而降低了24.28亿元;二是财务费用由22.86亿元增加到72.69亿元,这是由于2015年人民币贬值带来的汇兑损失;三是2015年总资产周转率的下降,则是由于主营业务收入的增加速度比不上总资产的增加速度;四是2015年权益乘数的下降,是因为资产负债率略微下降所致。
5.2 长期角度
从上表数据可以看出,2011-2013年,东方航空的净资产收益率大幅下滑,2014-2015年有一定的回升;2011-2015年,东方航空的销售净利率的变动趋势与净资产收益率颇为相似;2011-2015年,东方航空的总资产周转率一直呈小幅下降趋势;2011-2015年,东方航空的权益乘数基本在5附近小幅波动。
分析近5年长期趋势可以得出,提高东方航空净资产收益率的关键在于销售净利率,这就需要合理降低收入成本率;东方航空资产周转情况存在恶化趋势,需查明原因并加以改善;东方航空的资产负债率长期维持在80%左右,存在较高的财务风险。
5.3 行业角度
表5.4 2011-2015航空业净资产收益率
表5.5 2011-2015航空业销售净利率
对比三大航空有关净资产收益率的张图可知,东方航空的净资产收益率一直处于领先水平,中国国航次之,南方航空最后。东方航空的净资产收益率处于最高水平,主要是由于东方航空的权益乘数在航空业大幅领先,总资产周转率仅在2015年度有较大落后;中国国航在航空业中的销售净利率处于领先位置。
从行业角度来看,东方航空的销售净利率与行业领先水平存在一定差距;东方航空的总资产周转率正在逐渐降低;东方航空的资产负债率远高于同行水平。东方航空应该努力提高销售净利率,尽快改善总资产周转率,合理控制财务杠杆和财务风险。
第6章 风险与建议
6.1 需要关注的风险
6.1.1宏观经济风险
航空运输业是与宏观经济发展状况密切相关的行业。民航运输业受宏观经济景气度的影响较大,宏观经济景气度直接影响经济活动的开展、居民可支配收入和进出口贸易额的增减,进而影响航空客、货运需求。如果未来宏观经济景气度下降,可能会对东方航空公司的经营业绩和财务状况造成不利影响。
6.1.2 竞争风险与航油价格波动风险
随着国内航空市场开放、低成本航空发展以及国际航空企业对中国市场加大运力投入,未来国内外航空运输业的竞争可能更趋激烈,对公司的航权时刻资源、票价水平、市场份额等带来不确定性,进而对公司经营业绩造成影响。铁路、公路及邮轮运输与航空运输在部分市场存在一定的替代性。随着铁路、公路及邮轮运输对国内民航市场的冲击呈现常态化、网络化态势,东方航空公司未来在部分航线上可能面临较大的竞争压力。航油成本是航空公司最主要的成本支出。国际油价水平大幅波动将对航油价格水平和公司燃油附加费收入产生较大影响,进而影响公司经营业绩。
6.1.3 汇率波动风险、利率风险
东方航空公司外币负债主要以美元负债为主,在美元兑人民币汇率大幅波动情况下,美元负债将因此产生较大金额的汇兑损益,直接影响公司当期利润,对公司经营业绩造成较大影响。东方航空公司主要负债是由于引进飞机、发动机及航材等所产生的美元负债和人民币负债。美元利率以及人民币利率变化可能造成公司现有浮动利率贷款成本和未来融资成本变动,从而影响公司财务费用。
6.1.4 信息安全风险及转型风险
公司运营过程中各项业务的开展与信息网络系统密切相关,对公司传统的理方式和工作流程提出了新的要求。如公司网络信息系统存在设计缺陷、运行故障或者中断,以及遭遇外部网络攻击等情况,都可能会影响公司的生产运营或造成客户数据泄露,对公
司品牌形象产生不利影响。在转型过程中开拓电子商务市场,探索低成本航空经营,创新资产管理模式,对公司经营管理整体能力提出了新的要求,公司未来可能存在部分转型项目未能达到预期目标的风险。
6.2 建议
第一,密切关注国际和国内宏观经济形势的变化,主动把握经济结构调整、居民消费升级、旅游经济发展和国际油价低位运行带来的机遇,优化运力投放、生产组织和市场销售,实现良好的经营业绩。
第二,合理均衡的枢纽与网络布局。积极应对行业竞争,主动争取枢纽市场和核心市场新增航权和时刻资源,稳步提升飞机利用率,巩固扩大三大枢纽及核心市场份额以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明、国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽。通过与天合联盟成员合作,公司构建并完善了覆盖全国、通达全球的航空运输网络。面对其他运输方式冲击,公司围绕三大枢纽及核心、重点市场,优化航线网络,加强全网全通及国际中转联程产品营销,同时努力提升航班准点率,发挥航空运输速度优势。
第三,提升收入规模、增加收入来源。从发展规模上看,国际大型航空公司的优势地位不断加强,联盟合作和联合经营不断扩大,打造了更多的全球化产品。从产业分布上看,传统货运航空的发展受到较大冲击,存在被物流、快递企业整合的可能,跨境电子商务的兴起为传统航空货运转型提供了难得的机遇。从盈利模式上看,非航收入正成为航空公司利润的重要来源。行李托运、机上食品销售、升舱等增值服务拓宽了航空公司的收入来源。
第四,提升成本控制能力。围绕四大系列主力机型,持续引进新飞机,淘汰老旧机型不断提高机型与航线、运力与市场的匹配程度。未来公司将进一步致力于机队结构的精简优化,实现机队结构进一步年轻化、运行效率进一步提升和维护成本进一步降低。顺应市场需求,推动中联航转型低成本航空,开启“全服务—低成本”双模式运行的创新之路;推广移动应用,提高直销比重,重新获得渠道控制权;成立东航电商,主动拥抱“互联网+”,筹划资源整合,延伸服务范围;成立东航技术和地面服务外航服务中心,逐步探索将保障性资产转变为经营性资产。通过严控新进员工人数,完善人员退出机制,严格控制人工成本。积极研判油价走势,谨慎开展航油套期保值业务。
第五,降低财务费用。通过强化资金管控、拓宽融资渠道及优化债务结构,降低财务成本;通过以外汇套期合约来降低因机票销售外汇收入及需以外汇支付的费用而导致的汇率风险;进一步拓宽人民币融资渠道,借助金融机构人民币贷款、公司债券、中期票据、超短期融资券等多种融资工具调整公司债务币种结构,降低汇率波动对公司经营
的影响。
第六,信息化引领不断提升经营管理及改革创新能力。推进信息化、数字化和互联网化,通过推进营销、服务、运行等九大业务领域信息化建设,实现业务自动化;借助大数据、云计算等技术手段,提高市场分析和决策能力;依托全面预算管理系统,及时回收预算费用,有效降低财务成本;完善线上服务集成,推进空地互联建设,不断提升服务品质,优化客户乘机体验。
第七,打造具有浓郁东方特色的品牌及优质服务。秉持“以客为尊、倾心服务”的服务理念,不断提升服务品质,优化客户体验,打造专属服务品牌。推进线上服务集成建设,推广自助值机、行李查询平台和非正常航班信息发布平台;不断完善硬件服务设施,围绕机队结构优化,打造精简高效的现代化机队,推进国内外重点机场贵宾室建设;持续优化乘机体验,打造新服务标准,推广餐食及机供品新品,开展 21 架中远程宽体机空中互联平台运营。
第八,拓展高品质的客户群体和引进卓越的合作伙伴。悉心经营高品质客户群体,拓展集团客户和常旅客资源,吸引直销渠道旅客,优化客户结构。加强与天合联盟内外各航空公司合作,拓展合作领域,深化合作水平。引进战略投资者,缔结战略合作伙伴关系,进一步深化代码共享、舱位共享、联合销售等多领域合作;与国外航空实施联营合作,开展代码共享、客户开发等合作项目。