国际清算银行计算有效汇率的相关经验及启示

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金融与经济2012.01

ournalofFinanceandEconomics

国际清算银行计算有效汇率的

相关经验及启示*

■刘

琨

国际清算银行（BIS）计算的有效汇率指数是目前国际上较为权威的有效汇率指数，广泛地被各国央行、金融机构和学者所引用。本文主要从货币选择、权重确定、计算公式、数据调整等各个方面系统介绍BIS计算有效汇率的方法；指出其计算方法的局限性；同时汲取BIS计算有效汇率时使用的转口贸易调整、剔除高通货膨胀的不利影响等先进经验，对我国编制人民币有效汇率指数及汇率政策决策提出相关建议。

[关键词]有效汇率；国际清算银行；人民币[中图分类号]F831

[文献标识码]A

100800）

[文章编号]1006－169X（2012）01－0025－05

刘琨，中国人民银行。（北京

一、BIS有效汇率计算方法元区内各成员国之间的相对竞争力。其使用的1999年之后的欧元区各成员国货币对美元双边汇率用欧元对美元汇率进行套算得到，相当于把欧元诞生后的对美元汇率的累积变化率叠加到欧元诞生前的该种货币对美元汇率上。

BIS很早就计算十国（G10）有效汇率指数，1993

年开始按统一标准计算包含27个主要经济体货币的狭义有效汇率指数体系，2006年又开始同时计算包含上述主要经济体货币和更多新兴市场货币的广义有效汇率指数，并在实践中不断扩充货币数目和改进计算方法。BIS计算的有效汇率数据不仅统计时间长、覆盖货币范围广、更新及时，而且计算方法科学，便于相互之间比较，广泛地被各国央行、金融机构和学者所引用，其有效汇率计算方法已经成为业界的一个标杆。

（一）货币选择

1993年开始计算的狭义有效汇率指数体系包

含27种货币，主要为发达经济体货币。这些货币具体可分为三类，第一类是欧元，第二类是欧元区11个主要成员国货币，第三类是其他15个非欧元区货币。对于欧元和其他15个非欧元区货币，它们互为贸易伙伴货币；对于欧元区成员国货币，选择15个非欧元区货币和其他10个欧元区成员国货币作为其主要贸易伙伴货币。

BIS目前有两个有效汇率指数体系，各个体系

均同时包含欧元和欧元区成员国前货币有效汇率。虽然1999年欧元诞生后欧元区各成员国使用统一货币，其主权货币事实上已不存在，但BIS仍然计算了欧元区主要成员国前货币的有效汇率，以反映欧

*本文仅代表作者个人学术观点，不代表供职单位意见。

2006年开始计算的广义有效汇率指数体系最

初包含52种货币，2008年扩展至58种货币，2011年12月又增加了卢森堡、哥伦比亚、阿联酋三个国家的货币至现在的61种货币。除了狭义组的27种

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货币外，另外增加了34种货币，其中主要为亚洲、拉美、中东欧、非洲等新兴市场货币；欧元区成员国货币也较狭义组增加了5种。对于欧元和其他44个非欧元区货币，它们互为主要贸易伙伴货币；对于欧元区成员国货币，选择44个非欧元区货币和其他

（二）权重确定

BIS以各经济体进出口贸易数据为基础，使用

双重权重（double-weighting）法分配一货币的有效汇率权重。其中，进口权重根据一经济体与单一贸易伙伴的进口量占该经济体与所有贸易伙伴的进口量占比直接分配；出口权重需要经过第三方竞争力调整，相当于把对一贸易伙伴的直接出口权重按该贸易伙伴最终消费制成品的来源地分配给所有贸易伙伴货币；最后根据进口、出口在进出口总量中的占比为权重对前述两个权重进行二次加权平均得到最终权重。计算公式如下：

进口权重：wim=mji/mj出口权重：wix=（xj）（

i

15个欧元区成员国货币作为主要贸易伙伴货币（见

表1）。

表1

BIS广义组和狭义组有效汇率

包含货币经济体对比

广义组美国日本欧元区奥地利比利时芬兰法国德国希腊爱尔兰意大利荷兰葡萄牙

发达市场

西班牙塞浦路斯马耳他斯洛伐克斯洛文尼亚卢森堡英国澳大利亚新西兰加拿大挪威瑞典丹麦瑞士以色列冰岛

狭义组美国日本欧元区奥地利比利时芬兰法国德国希腊爱尔兰意大利荷兰葡萄牙西班牙

新

拉兴丁

美市洲

洲亚

广义组新加坡韩国中国香港中国台湾中国大陆印度印尼马来西亚菲律宾沙特阿拉伯阿联酋泰国墨西哥阿根廷巴西智利秘鲁委内瑞拉

场

哥伦比亚土耳其保加利亚捷克爱沙尼亚欧

匈牙利拉脱维亚洲

立陶宛波兰罗马尼亚克罗地亚俄罗斯

非洲

阿尔及利亚

南非

狭义组新加坡韩国

中国香港中国台湾

j

yi）+∑（xkj）（xik）ihk≠ijkhh

h

综合权重：wi=（m）wim+（xxj+mjxj+mj

）wix

其中：xji为经济体j对经济体i的出口；

mji为经济体j从经济体i的进口；xj为经济体j的总出口；mj为经济体j的总进口；

yi为经济体i的总制造业产出的国内供给；∑xhi为除经济体j外的其他经济体对经济体i

墨西哥

h

的总出口。

BIS计算有效汇率使用时变权重（time-varyingweights）,每三年对权重进行一次调整，原则上一个

三年跨度内的有效汇率计算使用根据该三年相应贸易数据计算的权重。狭义组有效汇率权重目前已经过7次调整，分别为1990~1992、1993~1995、

英国澳大利亚新西兰加拿大挪威瑞典丹麦瑞士

1996~1998、1999~2001、2002~2004、2005~2007、2008~2010年；广义有效汇率权重已经过6次调整，

分别为1993~1995、1996~1998、1999~2001、2002~

2004、2005~2007、2008~2010年。最新时间（2011年

以来）因为相应时间段的贸易数据未收集齐全，使用最接近时间段（2008~2010年）的权重结算。狭义组有效汇率1990年前的有效汇率根据1990~1992年的权重计算；广义组有效汇率1993年前的有效汇率根据1993~1995年的权重计算。不同时间段的有效汇率指数因为计算权重不同，可能出现断点，BIS通过链式指数法粘合。

（三）计算公式

BIS使用几何平均法按上述权重把经基期调整

数据来源：BIS网站。

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的一货币对主要贸易伙伴货币双边汇率指数进行加权平均，得到该货币的名义有效汇率指数。实际有效汇率指数则需要用该国对主要贸易伙伴的相对加权物价指数进行调整。具体计算公式如下：

名义有效汇率：NEER=

tt

N

该经济体商品额的服务溢价后，作为中国大陆对该经济体的出口额。调整的数据范围为中国大陆与主要贸易伙伴的双边贸易（包括与台湾的贸易），不调整经香港但与中国大陆无关的转口贸易，也不调整经新加坡的转口贸易。调整转口贸易数据后，人民币有效汇率篮子中港元权重明显下降，除港元外亚洲货币权重明显上升，美元、欧元权重有所上升。

（六）高通胀国家货币的考虑

一些经济体（例如部分拉美国家）在一定时间段内（如拉美在1994年以前）通货膨胀率非常高，这不仅对计算该经济体的有效汇率有影响，实际有效汇率升值速度会非常明显，也对以此经济体为主要贸易伙伴的其他经济体的有效汇率计算产生干扰。即便这个经济体货币在其他经济经济体货币有效汇率篮子中的权重非常小，只要这个经济体的通胀波动足够大，也会造成其他经济体货币实际有效汇率较大幅度的波动。为应对这种情况，BIS对高通胀国家货币做出了一些处理：狭义有效汇率组避免纳入过多拉美高通胀货币，仅保留墨西哥比索，广义有效汇率计算起始时间仅从1994年开始，避开之前的高通胀时期。

二、BIS计算的人民币有效汇率相关情况（一）BIS计算的人民币有效汇率权重及走势

i=1N

仪（e

twii，j）

实际有效汇率：REER=仪[t]wi

tt

i=1

di

其中，N为参与计算有效汇率的贸易伙伴数量；

eit，j是指在时期t，i货币对j货币的双边汇率指数（j=1，2，3，…，N）；wi是i经济体的综合贸易权重，dit是i

经济体t期的物价指数。

BIS目前仅计算月度有效汇率指数，双边汇率

取月度平均值，目前基期为2010年。

（四）平减指数选取

计算实际有效汇率指数需要用各经济体贸易伙伴物价数据对名义双边汇率进行调整。由于BIS有效汇率体系较为复杂，尤其是广义有效汇率体系包含多达61种货币，各经济体物价指数众多，BIS选取各国均有的且具有相对代表性的消费物价指数作为计算实际有效汇率的平减指数。

由于各国消费者物价指数发布时间参差不齐，早的次月上旬就可以公布，晚的需要滞后两至三个月，为保证公布数据的及时性，BIS一般选择次月15日公布有效汇率数据，届时仍未公布的消费物价指数通过模拟估计。BIS估计各国消费者物价的方法非常简单，就是在上月消费者物价指数基础上叠加上上年同月的消费者物价环比增幅。

（五）转口贸易调整

BIS狭义有效汇率组不包含人民币，从2006年

开始运行的广义有效汇率体系纳入了人民币有效汇率。BIS计算的人民币有效汇率权重各个时间段之间相对变化较大，总体上，美国、日本等传统贸易伙伴货币权重逐步降低，欧元区及其他新兴市场货币权重逐步增加。最新的2008~2010年贸易权重数据显示，美元、欧元、日元仍稳居人民币有效汇率权重前三甲，三者权重合计超过50%；权重超过1%的货币有17个，总权重超过90%（详见表2）。

BIS在计算亚洲货币有效汇率时遇到困难：经

香港的转口贸易掩盖了亚洲经济体间以及亚洲与世界其他经济体间的真实贸易关系。举例来说，中国大陆部分商品通过香港转出口给韩国，用人民币对港币汇率来讨论这部分出口商品对汇率的敏感性就不准确，而应该用人民币对韩元汇率。BIS以中国贸易伙伴公布的其与中国的贸易数据为基础，来剔除香港转口贸易的影响。具体方法是将一经济体经香港转出口至中国大陆的商品额扣除一定比例的服务溢价后，加在该经济体公布的对中国的直接出口额上，作为中国大陆从该经济体的进口额；将一经济体公布的从中国的直接进口额，扣除按一定比例计算的中国大陆经香港转出口至

BIS计算的人民币广义有效汇率1994年以来

基本呈震荡升值走势，截至2011年末，人民币名义和实际有效汇率分别升值42.5%和67.8%，其中实际有效汇率水平已经超过2002年及金融危机前的高点，再创历史新高。

BIS计算的人民币实际有效汇率和名义有效汇

率走势基本相同，但在2002之前和2007年之后我国通胀相对较高的阶段，实际有效汇率增长明显快于名义有效汇率，中间阶段则刚好相反。

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表2BIS计算的人民币有效汇率权重

1993~

1996~

1999~2002~2005~2008~相对1995

[***********]10变化

欧元区美国日本韩国台湾英国新加坡加拿大墨西哥泰国马来西亚印度俄罗斯澳大利亚瑞士巴西印尼波兰瑞典智利菲律宾土耳其捷克香港沙特阿拉伯

南非丹麦匈牙利挪威以色列阿联酋阿根廷罗马尼亚哥伦比亚秘鲁新西兰委内瑞拉阿尔及利亚保加利亚克罗地亚立陶宛拉脱维亚冰岛美元区

17.7717.2516.6217.8418.4619.430.98

20.2622.6824.0421.8820.8519.02-1.8326.1223.2221.8220.0316.6615.94-0.716.235.012.182.292.050.530.910.970.361.951.101.030.420.790.190.930.160.200.340.175.750.240.230.370.070.260.160.110.200.200.040.060.190.020.040.060.030.010.010.0126.4

7.214.382.502.822.240.941.251.080.441.491.140.910.530.710.261.000.250.370.260.174.410.240.220.400.120.240.210.180.320.070.050.070.210.020.040.030.030.010.010.0127.5

7.014.383.182.482.551.431.411.340.561.071.100.920.450.700.320.970.260.620.290.223.350.300.270.420.220.230.320.250.280.080.080.070.200.050.030.020.030.020.010.0127.9

7.896.033.032.612.441.741.561.840.870.971.150.980.610.780.420.820.340.840.410.351.240.360.370.430.330.280.330.250.170.150.100.090.200.060.040.050.050.030.010.0123.7

8.316.513.052.972.581.941.781.941.321.211.221.040.870.800.610.800.470.770.570.490.770.450.510.450.380.320.320.310.240.190.160.120.210.110.070.070.070.040.020.0222.4

7.875.842.842.682.252.111.981.971.691.551.371.241.201.070.860.790.760.730.700.620.580.560.550.470.430.400.400.350.340.230.210.200.200.180.140.080.070.040.020.0220.5

-0.43-0.67-0.20-0.29-0.330.170.200.030.370.340.150.200.330.260.24-0.000.29-0.030.140.14-0.190.110.040.020.050.090.080.050.100.050.050.09-0.010.070.060.010.000.000.000.00-1.86

图1BIS计算的人民币有效汇率走势

数据来源：BIS网站。

对比BIS计算的人民币和美元有效汇率走势，我们可以发现2005年以前的长时间里，人民币有效汇率基本跟随美元有效汇率走势，同升同降；2005年汇改后，人民币有效汇率走势才与美元脱钩，没有跟随美元继续下贬，而是掉头向上升值。这充分反映出2005年人民币汇率形成机制改革促成了人民币在汇率水平上发生了质的变化。1994年以来，人民币名义有效汇率相对美元升值了26.1%，实际有效汇率相对美元升值了80.5%。

图2BIS计算的人民币和美元有效汇率走势比较

数据来源：BIS网站。

（二）BIS计算人民币有效汇率方法的局限性我们应注意BIS计算人民币有效汇率计算方法的一些局限性：

一是使用制造业的贸易数据，难以全面反映我国对外贸易的整体格局。例如近年来我国大量从巴西、非洲、澳大利亚等地进口石油和铁矿石，上述方

注：美元区包括美国、香港、沙特阿拉伯、阿联酋，数据来自BIS网站。

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法有可能低估这些地区的影响。

二是未综合考虑中外双方公布的贸易数据来剔除香港转口贸易的影响。BIS仅以我国贸易伙伴公布的其与我国的贸易数据为基础来剔除香港转口贸易的影响，没有使用我国贸易数据，使其计算结果的可靠性有所降低，例如美国公布的从中国进口数据明显大于我国公布的对美元出口数据，而且差距非常明显，用其数据可能高估人民币有效汇率篮子中的美元权重。

三是未细化我国与不同经济体经香港转口贸易的服务溢价。BIS使用香港统计当局统计的我国经香港转口的所有商品的平均溢价作为我国与其他经济体经香港转口贸易的服务溢价，忽略了国别和产品差异。

四是消费者物价指数估计方法太过简单。BIS用上月消费者物价指数叠加上年同月的消费者物价环比增幅来估算当月消费者物价，这种方法太过简单，尤其是在一国通货膨胀形势发生转变的时候误差可能较大。例如，上年同期通货膨胀较为严重，但最近已经出现通货紧缩趋势，如果仍用该种方法估算出来消费者物价就会发生方向上的根本不同，严重高估。最好的方法是使用该国货币或统计当局的预估值；一个简单的替代方法是在上月消费者物价基础上叠加上经季节调整后的上月环比再乘以该月的趋势变化量。

三、借鉴和启示

胀货币的不利影响；四是同时计算包含多种主要货币在内的同口径有效汇率体系。BIS按统一标准同时计算61种货币的广义有效汇率和27种货币的狭义有效汇率，这使得数据使用者可以同一标准比较不同货币的国际竞争力。BIS也同时计算人民币的有效汇率，参考BIS有效汇率数据，能方便比较人民币与其他主要货币有效汇率及其变动趋势，可以更客观地了解人民币汇率水平。未来条件成熟时，我们还可以仿照BIS方法计算自己的同口径多货币有效汇率体系，更快更全面地把握人民币汇率水平评估的主动权。

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工作作风，加强文化软实力建设，树立良好的社会形象。三是积极承担社会责任，以实际行动创建和谐平安江西。继续面向社会公开招聘应届大学毕业生，帮助解决社会就业问题。积极参与我省贫困高中生“成长计划”，继续实施“中国贫困英模母亲资助计划”，积极为农村义务教育中央财政专项资金支付提供金融服务，支持“社会主义新农村”建设。认真落实关爱员工政策，完善“职工互助基金”制度。关心困难员工生活，全力以赴帮助协解人员再就业。努力实现建行江西省分行各项业务稳中快进，为建设富裕和谐秀美江西作出更大的贡献。

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BIS编制有效汇率指数的相关经验对我们研究

人民币有效汇率和均衡汇率有着一定借鉴意义：

一是考虑转口贸易对人民币有效汇率的影响；二是及时更新人民币有效汇率权重；三是剔除高通（上接第24页）

四、履行社会责任，以实际行动创建和谐平安江西

一直以来，建行江西省分行强调，要正确处理业务发展与风险内控的关系，积极维护全省金融安全，履行金融企业社会责任。一是切实加强基础管理，确保金融安全。提高精细化管理水平，防范操作风险，确保金融安全；加强党风廉政建设，强化内控，严防各类案件的发生，维护社会稳定。二是坚持以人为本理念，营造和谐发展氛围。继续加强和改进党建工作，提高各级机构班子领导能力，强化员工队伍建设，营造和谐稳定的发展氛围；坚持“客户至上，注重细节”的服务理念，倡导“勤奋严谨、求真务实”的

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