筹资风险的成因分析与防范_傅晓敏

2008年第5期N o 5, 2008

青海社会科学Q ingha i Socia l Sciences

2008年9月September , 2008

筹资风险的成因分析与防范

傅晓敏

摘要 企业筹资是为了扩大生产经营规模, 提高经济效益。但由于市场行情的瞬息万变, 企业之间

的竞争日益激烈, 加之企业内部筹资规模不当、资本结构不够优化、筹资方式选择不合理等原因, 都可能导致决策失误, 从而使筹集资金的使用效益具有很大的不确定性, 由此产生筹资风险。因此, 作为企业应该对筹资风险有充分的认识, 积极采取防范筹资风险的措施, 充分发挥负债筹资的积极作用。只有这样, 才能最大限度地降低企业筹资风险, 提高企业的盈利水平。

关键词 筹资风险; 资本结构; 成因分析; 风险防范

中图分类号 F 275 文献标识码 A 文章编号 1001 2338(2008) 05 0039 03

风险; 收支性筹资风险是指企业以收抵支的情况下出现的到期无力偿还债务本息的风险。收支性筹资风险是一种整体风险, 它会对企业债务的偿还产生不利影响。从其产生的原因看, 这种风险一旦产生即意味着企业经营的失败, 或者正处于资不抵债的破产状态。出现收支性筹资风险不仅将使债权人的权益受到威胁, 而且将使企业所有者面临更大的风险和压力。因此, 它又是一种终极风险, 其风险的进一步延伸会导致企业破产。

筹资活动是一个企业生产经营活动的起点。其目

的是为了扩大生产经营规模, 提高经济效益。但为了取得更多的经济效益而进行筹资, 必然会增加按期还本付息的筹资负担, 因为企业投资利润率和借款利息率都具有不确定性(都可能提高或降低), 企业投资利润率有可能高于或低于借款利息率。如果决策正确、管理有效, 就可以实现其经营目标(使企业的投资利润率高于借款利息率) 。但在市场经济条件下, 由于市场行情的瞬息万变, 企业之间的竞争日益激烈, 都可能导致决策失误、管理措施失当, 从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性, 由此产生筹资风险。

二、筹资风险的成因分析

(一) 筹资风险的内因分析

1 负债筹资规模过大。企业负债规模大, 则利息费用支出增加, 由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时, 负债比重越高, 企业的财务杠杆系数[息税前利润/(息税前利润-利息) ]越大, 股东收益变化的幅度也越大。所以, 负债规模越大, 财务风险越大。例如, 有A 、B 、C 三个公司, 长期资本的总额均为1000万元。其中A 公司无负债, 全部为普通股; B 公司的借入资本为300万元, 利率为10%, 普通股股本700万元; C 公司的借入资本600万元, 利率为10%, 普通股股本400万元。假定预期息税前利润为200万元, 所得税率为30%, 则三个公司的利息费用、财务杠杆系数、税后利润、普通股(自由资本) 利润率为:

A 公司 0 1 140万 14%B 公司C 公司

30万60万

1 181 4

119万98万

17%24 5%

一、筹资风险的含义及类型

(一) 筹资风险的含义。筹资风险是指由于负债筹资引起、且仅由主权资本承担的附加风险。企业承担风险程度因负债方式、期限及资金使用方式等不同面临的偿债压力也有所不同。因此, 筹资决策除规划资主需要数量, 并以合适的方式筹措到所需资金以外, 还必须正确权衡不同筹资方式下的风险程度, 并提出规避和防范风险的措施。

(二) 筹资风险的类型。按照筹资风险的成因不同, 筹资风险可以分为现金性筹资风险和收支性筹资风险。现金性筹资风险是指由于现金短缺、现金流入的期间结构与债务的期限结构不相匹配而形成的一种支付风险。现金性筹资风险对企业未来的筹资影响并不大。其产生的根源在于企业理财不当, 使现金预算安排不妥或执行不力造成支付危机。此外, 在资本结构安排不合理、债务期限结构搭配不好时也会引发企业在某一时点的偿债高

可见, 长期资本中借入资本比例越高, 财务杠杆系数则越大, 普通股股本利润率也越来越大, 其原因是由于三

个公司的投资报酬率20%大于利息率10%, 从而导致随着债务资本的增加, 财务杠杆利益越大。

假设上述三个公司的投资报酬率下降为15%(EBIT 为150万), 三个公司下降后的情况分别为:

A 公司B 公司C 公司

030万60万

11 251 67

105万84万63万

10 5%12%15 7%

完全由股东均摊。当企业采用股权融资和债务融资时, 由于财务杠杆对股东收益的扩张性作用, 股东收益的波动性会更大, 所承担的风险将大于经营风险, 其差额即为筹资风险。如果企业经营不善, 营业利润不足以支付利息费用, 则不仅股东收益化为泡影, 而且要用股本支付利息, 严重时企业将丧失偿债能力, 被迫宣告破产。

2 预期现金流入量和资产的流动性。负债的本息一般要求以现金偿还, 因此, 即使企业的盈利状况良好, 但其能否按合同规定偿还本息, 还要看企业预期的现金流入量是否足额、及时和资产流动性的强弱。现金流入量反映的是现实的偿债能力, 资产的流动性反映的是潜在的偿债能力。如果企业投资决策失误或信用政策过宽, 不能足额、及时地实现预期的现金流入量以支付到期的借款本息, 就会面临财务危机。此时, 企业为了防止破产可以变现其资产。各种资产的流动性(变现能力) 是不一样的, 其中库存现金的流动性最强, 固定资产的变现能力最弱。企业资产的整体流动性, 即各类资产在资产总额中所占比重, 对企业的财务风险影响甚大, 很多企业破产不是没有资产, 而是因为其资产不能在较短时间内变现, 结果不能按时偿还债务而宣告破产。

3 金融市场。金融市场是资金融通的场所。企业负债经营要受金融市场的影响, 如负债的利息率就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况。金融市场的波动, 如利率、汇率的变动, 会导致企业的筹资风险。当企业主要采取短期贷款方式融资时, 如遇到金融紧缩、银根抽紧、短期借款利息率大幅度上升, 就会引起利息费用剧增、利润下降, 更有甚者, 一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。

通过比较可以看出:C 公司的财务杠杆系数最大, 其对财务杠杆系数的影响也最大, 承担的财务风险也最高; A 公司的财务杠杆系数等于1, 不能获得财务杠杆利益, 也不承担财务杠杆风险。

2 资本结构不合理。是指企业资本总额中自有资本和借入资本比例不恰当对收益产生负面影响而形成的财务风险。企业借入资本比例越大, 资产负债率越高, 财务杠杆利益越大, 伴随其产生的财务风险也就越大。合理地利用债务融资、配比好债务资本与权益资本之间的比例关系, 对于企业降低加权资本成本、获取财务杠杆利益和降低财务风险是非常关键的。

3 筹资方式选择不当。目前在我国, 可供企业选择的筹资方式主要有银行贷款、发行股票、发行债券、融资租赁和商业信用。不同的筹资方式在不同的时间会有各自的优点与弊端, 如果选择不恰当, 就会增加企业的额外费用, 减少企业的应得利益, 影响企业的资金周转而形成财务风险。

4 负债利息率的不确定。在同样负债规模的条件下, 负债的利率越高, 企业所负担的利息费用支出就越多, 企业破产风险也就越大。同时, 负债的利率对股东收益的变动幅度也有较大影响。因为在息税前利润一定的条件下, 负债的利息率越高, 财务杠杆系数越大, 股东收益受影响的程度也越大。

5 信用交易策略不严谨。在现代社会中, 企业间广泛存在着商业信用。如果对往来企业资信评估不够全面而采取了信用期限较长的收款政策, 就会使大批应收账款长期挂账。若没有切实、有效的催收措施, 企业就会缺乏足够的流动资金来进行再投资或偿还自己的到期债务, 从而增加企业的财务风险。

6 负债期限结构不合理。一方面是指短期负债和长期负债的比例, 另一方面是指取得资金和偿还负债的时间安排。如果负债期限结构不合理, 如应筹集长期资金却采用了短期借款, 或者应筹集短期资金却采用了长期借款, 都会增加企业的筹资风险。所以在举债时要考虑债务到期的时间安排及举债方式的选择, 使企业在债务偿还期不至于因资金周转出现困难而无法偿还到期债务。

(二) 筹资风险的外因分析

1 经营风险。经营风险是企业生产经营活动本身所固有的风险, 其直接表现为企业息税前利润的不确定性。经营风险不同于筹资风险, 但又影响筹资风险。当企业完全采用股权融资时, 经营风险即为企业的总风险,

三、筹资风险的防范措施

负债筹资是现代企业的主要经营手段之一, 运用得当会给企业带来很大的收益, 成为发展企业经济的有利杠杆; 但如果运用不当, 则会使企业陷入困境, 带来巨大的财务危机。因此, 作为企业应该对筹资风险有充分的认识, 必须采取防范筹资风险的措施, 充分发挥负债筹资的积极作用, 尽量将其消极作用降为最小。

(一) 筹资风险的防范措施

1. 应树立企业整体风险意识。在社会主义经济体制下, 企业成为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的独立生产者和经营者, 企业必须独立承担风险。企业在从事生产经营活动时, 内外部环境的变化使得实际结果与预期效果相偏离的情况总是难以避免的, 如果在风险到来时, 企业毫无准备, 一筹莫展, 必然会遭致失败。因此, 企业内部必须树立风险意识, 财务管理人员必须将风险防范贯穿于财务管理工作的始终。

2 制定财务管理战略, 建立风险防范机制。企业必须立足市场, 制定财务管理战略。建立一套完善的风险防范机制和财务信息网络, 做好财务管理工作, 及时地对财务风险进行预测和防范, 制定适合企业实际情况的风

险规避方案, 通过合理的筹资结构来分散风险。

3. 优化资本结构。最优资本结构是指在企业可接受的最大筹资风险以内总资本成本最低的资本结构。这个最大的筹资风险可以用负债比例来表示。一个企业只有权益资本而没有债务资本, 虽然没有筹资风险, 但总资本成本较高, 收益不能最大化; 如果债务资本过多, 则企业的总资本成本虽然可以降低、收益可以提高, 但筹资风险却加大了。因此, 企业应确定一个最优资本结构, 在融资风险和融资成本之间进行权衡。只有恰当的融资风险与融资成本相配合, 才能使企业价值最大化。

4 科学预测利率及汇率的变动。利率变动主要是由货币的供求关系变动和物价上涨率以及政策干预引起的。利率的经常变动给企业的筹资带来很大的风险。这就需要根据利率的走势, 认真研究资金市场的供求情况, 作出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期, 尽量少筹资或只筹急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期也尽量少筹资, 不得不筹的资金, 应采用浮动利率的计量方式。在利率处于低水平时, 筹资较为有利。在利率由低向高过渡时期, 应积极筹措长期资金并尽量采用固定利率的计息方式。另外, 应积极使用金融工具规避利率变动带来的筹资风险, 如利率互换、远期利率合约、利率期货和利率期权。金融市场上影响汇率变动的基本因素主要是货币所代表的价值量的变化和货币供求状况的变化。因此要从预测汇率变动趋势入手, 制定外汇风险管理战略, 规避筹资过程中汇率变动带来的风险。一是注意债务分散, 即借款和还款时间不要过于集中, 以防止汇率短时间内的突然变化而造成债务增加。另外, 债务的货种结构要合理, 尽可能分散为几种货币。二是实行 配对管理 , 尽可能使借款货币、用款货币与还款货币相一致。三是妥善选择筹资中的货币, 并注意货币币种与汇率的搭配选择, 争取借 硬 货币, 还 软 货币。四是在合同中加例保值条款。五是运用金融工具如货币互换、远期外汇合约和货币期货交易来规避汇率变动带来的风险。

5. 认真研究金融市场。金融市场上有利率、汇率及通货膨胀率的波动。(1) 研究资金市场的供求情况, 根据利率走势, 把握其发展趋势, 作出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期, 应尽量少筹资或只筹急需的短期资金; 在利率下降时期, 也应尽量少筹资, 或采用浮动利率的计息方式; 在利率处于低水平时筹资较为有利; 利率上升时期, 应积极筹集长期资金, 并尽量采用固定利率的计息方式。(2) 针对筹集外币的风险, 应制定外汇风险管理战略, 从其内在规律找出防范风险的安排。(3) 通货膨胀率的变动主要影响长期借款在还款时的实际货币价值。当通货膨胀率上升时, 对企业的长期借款反倒有利, 而通货紧缩时则加大了企业的资本支出, 数额巨大时则易引起企业内部财务危机。作为财务人员在长期内也

应该意识到这一风险的存在。

(二) 防范企业筹资风险的技术方法

1 分配法。企业可通过联营、多种经营等方式在企业筹集资金的时候分散风险。对于风险较大、资金需求量大的项目, 企业可以与其他企业共同融资, 以实现收益共享、风险共担, 从而分散大额筹资所带来的风险, 避免企业独家承担筹资风险而产生的财务风险。企业可根据市场需求具有的不确定性、易变性的特点采用多种经营方式, 同时经营多种产品, 当在一种或几种产品滞销的情况下, 可能会因其他产品的盈利而降低资金短缺量, 避免到期还债不足的情况出现。

2 回避法。企业在选择筹资方案或筹资方式时, 应综合评价各种筹资方案可能产生的财务风险。在保持筹资目标实现的前提下, 选择风险较小的筹资方案, 以达到回避筹资风险的目的。在选择筹资方式时应衡量内部融资、发行股票、债券及向银行借款之间的成本与风险大小, 尽量避免高成本、高利率的筹资方式, 选择最有利的筹资, 以达到回避筹资成本过高的风险的目的。

3 转移法。企业通过某些手段将部分或全部财务风险转移给他人承担。例如, 对于用长期借款购买的固定资产购买保险, 避免意外损失风险的发生。对于某些专用产品或定点业务采用包销或交给专门人员销售的方式, 将财务风险部分或全部转移给他人承担, 可以大大降低企业资金回笼的风险, 避免企业到期还款资金不足的问题出现。

4 降低法。企业面对客观存在的财务风险, 应努力采取措施降低风险。如企业通过筹资投入或开发某一产品或项目, 应在其生产经营过程中, 提高产品质量, 改进产品设计, 努力开拓新市场, 降低成本, 提高产品或项目的盈利水平, 提高资金的使用效率。企业也可以建立风险基金, 如对长期负债建立专项偿债基金, 以此保证企业到期偿还借款。还可以选择最佳资本结构, 使企业风险最小而盈利能力达到最大化。

总之, 企业负债经营就必须承担筹资风险。企业应在正确认识筹资风险的基础上, 充分重视筹资风险的影响, 掌握筹资风险的防范措施, 使企业既获得负债经营带来的财务杠杆收益, 同时将风险降低到最低限度, 使负债经营更有利于提高企业的经营效益, 增强企业市场竞争力。 参考文献

[1]吴少平 筹资风险产生的根源[J] 金融科学, 2007,

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[2]顾晓安 企业财务预警系统的构建[J] 财经论丛,

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[3]财政部会计资格评价中心 财务管理[M] 北京:中国财政经济出版社, 2007

作者简介 傅晓敏, 女, 青海大学成人教育学院管理学副教授。研究方向:管理学。