我国并购业务发展的历程

我国并购业务发展的历程、现状和问题分析

刘帅 金融1201 [1**********]6

一、投资银行并购业务的含义

通常所说的“投资银行”有双重含义：作为一种业务，投资银行是指区别于商业银行的存贷款等间接金融业务的、实现资本市场上资本总量增加和存量调整的一系列收费的金融中介业务；作为一类机构的总称，投资银行是指以投资银行业务为主业的金融中介企业。并购M&A）是企业合并（Mergers ）与企业收购（Acquisitions ）的简称，是企业着眼于优化资源配置、提高生产要素的占用、支配和使用效率而采取的一种转移企业产权的行为。现代意义的并购内涵已经扩大到“ 包括接管（Takeover ）和与之相关的公司重组问题、公司控制问题、企 业所有权结构变更等”。投资银行的并购业务（以下简称并购业务）是投资银行为并购主体所提供的服务。广义的并购业务还包括企业资产重组、企业分拆、国有企业私有化等内容。具体分为两类：一类是并购策划和财务顾问业务，投资银行仅充当中介人， 为并购交易的主体提供策划、顾问及相应的融资服务；另一类是产权投资商业务，投资银行既是交易的中间人，又亲自投入资金成为目标企业的全部或部分的产权所有者，然后通过转让、分拆卖出或是包装上市来套现并赚取差价。在并购活动中，投资银行“既可以被指定为收购方或目标企业的代表，也可以为资产重组或资产出售提供顾问服务”。作为收购方的顾问，投资银行的服务涵盖了从筹备阶段的搜寻服务到并购结束后的整合服务之间的全部内容；作为目标公司的顾问，投资银行的服务主要集中在对恶意并购的防御方面，其任务是以最佳的价格出让股权或者以最低的成本实施反收购，以维护股东的权益不受或少受损失。

二、我国并购业务发展的历程

我国的投资银行始于1979年，到80年代中期大量投资银行和信托投资公司大量涌现。80年代中期中国开始出现企业并购，但是这一时期的并购数量少，规模小。企业的并购活动多在政府的控制下进行，且多在同行业、同地区之间开展。在1992年邓小平南巡讲话之后，党中央确立了建立社会主义市场经济的基本方向后，中国开始出现一波并购浪潮，投资银行的并购业务开展起来。这一时期的上市公司并购比较活跃，且市场化程度比提高，协议收购为上市公司的并购的主要收购形式。2000年后至今，我国的企业并购高速发展。并购的规模大，数量多。并购范围不断寻求跨区域、跨国界。并购的市场化程度较高，政府干预较少。 投资银行的并购业务也随着中国社会主义市场经济的发展而发展，投资银行并购业务的规模越来越大，涉及金额越来越多，投资银行作为并购重组财务顾问的作用越来越大，发展迅速。但是与西方相比，我国的投资银行并购业务起步较晚，起点较低，在投资银行的业务中所占比重还不大高。

三、我国并购业务的现状

2006 年，证监会出台了《上市公司收购管理办法》，标志着我国投资银行财务顾问发展的新时代。2008 年，证监会出台了《办法》的修订版。无论原《办法》还是新《办法》中，都对收购人主体资格、目标公司的控股股东、实际控制人的特殊职责、目标公司董事会的立场、并购方式、支付方式、中介机构职责以及监管体系等多方面都做了规定。特别是对投资银行及财务顾问业务内容采用专门的章节来规范，新增了财务顾问对收购交易的审慎调查和合适义务，充分发挥其持续督导的作用，以保证收购交易的合法有效执行，保护上市公司和中小投资者的合法权益，促进证劵市场资源得到优化配置。 我国投资银行的财务顾问发展，随着我国《上市公司收购管理办法》（以下简称《办法》）的出台与修订，而逐渐规范起来。各大投资银行的并购业务收入也越来多，投资银行的并购业务竞争越来越激烈。2014年并购业务中超过10万元的有64家。其业务收入的中位数为957万元（见附表1）。64家并购业务总收入20亿9570万元，其中前十

家总收入14亿零824万元，占总收入的67%。从中可以看出，该业务的集中程度还是比较高的，为主要券商所垄断。但是，绝对金额比较小，最多的不过数亿元，占其总收入的比重都在5%以下。但是最近几年增长速度都非常快，2013年排名并购业务前十的该业务总收入是9亿4494万元，2014年比2013年增长49%；可以用井喷状态来形容。因此未来，中国并购业务仍然拥有广阔的前景。

四、中国并购业务存在的问题

虽然我国投行并购业务发展较快，但是依然存在较多问题。 1缺乏专业的职能部门处理并购业务。由于并购业务在投资银行的总收入总所占比重比较低，投资银行普遍没有设立专门的并购业务部门，而西方发达国家的大中型投资银行普遍设有独立的部门进行并购业务

2. 并购业务缺乏融资渠道

国外投资银行在企业并购交易中提供融资中介的服务，为企业顺利并购提供便利。国内投资银行目前虽然有改善，但是还比较少。

3. 并购业务主要集中在国内，对国际市场的开拓较少。国际并购业务市场主要被西方发达国家所占领，中国的投资银行的并购业务主要集中在国内。

4. 并购业务占投资银行的总收入比重比较低。我国投行的收入来源主要依靠传统的经纪业务，并购业务所占比重在5%以下。

5. 行政干预并购业务的现象还比较多，并购业务的相关机制还不完善，导致相当一部分企业并购时找政府和银行，投资银行完全不参与其中。

附表1

2014年度证券公司并购重组财务顾问业务净收入排名

（合并口径）

单位：万元 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

公司名称 华泰证券 西南证券 中信证券 海通证券 中金公司 广发证券 中信建投 申万宏源 国泰君安 国金证券 国信证券 东吴证券 东方证券 兴业证券 民族证券 招商证券 安信证券

并购重组财务顾问业务净收入 34,576 23,828 20,334 13,424 11,044 10,658 8,215 6,514 6,330 5,901 5,640 5,260 5,050 4,371 3,274 3,235 3,128

18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 长江证券 南京证券 浙商证券 长城证券 瑞银证券 华鑫证券 方正证券 华林证券 天风证券 国元证券 民生证券 红塔证券 广州证券 华西证券 东北证券 东海证券 中原证券 光大证券 银河证券 金元证券 国海证券 国联证券 渤海证券 华创证券 国盛证券 财通证券 国都证券 第一创业 山西证券 中投证券 平安证券 中山证券 恒泰证券 信达证券 中银国际 爱建证券 新时代证券 财达证券 湘财证券 中航证券 江海证券 齐鲁证券 华融证券 西藏同信 万联证券 西部证券 2,840 2,798 2,725 2,485 2,200 2,189 2,000 1,825 1,810 1,680 1,648 1,430 1,147 1,005 960 953 951 804 802 800 794 730 580 484 447 300 280 260 253 250 205 200 158 122 120 100 100 70 60 56 50 43 30 14 10 10

64 大通证券 10

注：1、中位数为957万元，不低于中位数的为排名前32位的公司； 2、排名中北京高华和高盛高华、长江证券和长江保荐、第一创业和第一创业摩根大通证券、东方证券和东方花旗证券、方正证券和瑞信方正、国联证券和华英证券、恒泰证券与恒泰长财、华泰证券和华泰联合、华鑫证券和摩根士丹利华鑫证券、山西证券和中德证券、国泰君安和上海证券、海际证券，申银万国与宏源证券合并计算。

附表2

2013年度证券公司并购重组财务顾问业务净收入排名

（合并口径）

单位：万元 序号 证券公司 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 总收入

并购重组财务顾问业务净收入 23,329 14,628 13,689 8,892 8,508 8,243 4,986 4,266 4,175 3,778 94，494

中金公司

华泰证券 （华泰联合） 中信证券 海通证券 银河证券 西南证券 中信建投 国泰君安 东北证券 国金证券