公允价值变动对上市公司股票价格的影响

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公允价值变动对上市公司股票价格的影响

赵　欢

（西安翻译学院，陕西　西安　710105）

【摘要】金融危机发生后，公允价值计量受到多方质疑，被指为是引起此次金融危机的根源。本文主要分析了公允价值变动对上市公司股票价格的影响，指出公允价值虽不至于是罪魁祸首，但在此次金融危机中却起到“催化剂”的作用。并提出通过进一步完善会计操作指南、增强资产评估能力、提高资本市场效率等途径减少公允价值变动对股票价格的影响。【关键词】公允价值；顺周期效应；盯市

1.公允价值的定义

最早提出这一概念的是英国，1844年，英国股份公司法（JointStockCompaniesAct1844）规定，公司的资产负债表必须“公允和充分”（fullandfair）。随后英国公司法将其改为“公允和真实”（trueandfair）一直沿用至今，成为英国编制财务报表的重要依据。2006年，我国在颁布的新会计准则中，在基本准则计量属性中对公允价值定义仍与1998年相同，但在具体准则第22号（CAS22）《金融工具确认和计量》中，将公允价值定义为：“公允价值，是指在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。公平交易中，交易双方应当是持续经营企业，不打算或不需要进行清算、重大缩减经营规模，或在不利条件下仍进行交易。”我国新会计准则的定义与IASC做到了最大程度上的趋同。

从定义可以看出，它最大的特征就是来自于公平交易市场的确认，是基于活跃市场的理性双方对资产或负债价值的公平认定和计量，不是某个特定主体的估计。它的确定并不在于业务是否真正发生，而在于买卖双方意欲成交而达成一致性所形成的金额。

2.公允价值变动对上市公司股票价格的影响

公允价值的计量方式，对上市公司相关投资业务的业绩会产生一定影响，集中体现在持有投资性房地产的公司、拥有大量法人股的公司、持有交易性金融资产的公司等。在我国，上市公司对投资性房地产采用公允价值模式计量的公司很少。其原因有很多，首先，因为受金融危机的影响，地价、房价都明显下降，若采用公允价值进行计量，将会导致公司的公允价值变动损益下降，进而导致利润的下降。其次，我国新会计准则对采用公允价值模式来进行计量的投资性房地产进行了严格的限制。规定只有在满足特定条件下才可以采用公允价值计量模式，并且一旦采用公允价值模式对投资性房地产进行计量后不得再转换为成本模式。第三，由于我国投资性房地产的市场发展不完善，致使投资性房地产的公允价值不容易取得。因此，本文主要讨论交易性金融资产的公允价值计量对股票价格的影响。

2.1公允价值变动会加剧金融顺周期效应

公允价值变动会加剧金融顺周期效应，在经济形势好时，容易助长泡沫，而在市场不好时，会使情况更糟，也就是通常所说的追涨杀跌。在金融危机加剧、市场流动性恶化的情况下，公允价值变动使上市公司处于不利境地。这种“顺周期效应”的危害表现在：市场向好的时候，企业所持有的金融资产大幅上涨，由于公允价值变动，使得在账面上增加了企业利润和资本充足率，刺激企业进行各种过度投资，这为未来的经济危机埋下了隐患；经济低迷或危机时期，在市场持续看空、金融机构及金融市场流动性不足的推动下，相关金融资产价值被过分低估，导致按照市场交易价格衡量的资产价值大幅缩水，在现有会计准则的要求下，企业被迫提取大量拨备，使得公司账面上利润的大幅缩水，引发市场恐慌，市场加速抛售相关资产，导致交易价格进一步下滑。同时对于金融机构来说，在危机期间以交易价格计量的金融资产大量缩水，导致资本金不足，资本金不足限制了银行继续贷款、企业投资及拓展其他业务，导致实体经济资金供应紧张，又再次对经济的复苏造成障碍。

2.2公允价值可能增加财务报表项目的波动性

采用公允价值计量需要对金融工具的市场价格进行重新估计，还要确认由于价格波动所引起的未实现利得或损失，这会导致企业利润激烈的波动，加剧金融市场波动，增加企业风险。以交易性金

融资产为例，持有期间当市场向好时，交易性金融资产价格上涨，企业一方面要调增交易性金融资产的账面余额，同时要把价格上涨的收益计入当期损益；当市场下跌时，企业一方面要调减交易性金融资产的账面余额，同时要把价格下跌的损失计入当期损益。例如，华夏银行，2008年金融危机爆发，华夏银行股价从2007年9月底约20元跌到8元左右，公允价值变动收益为-272,669,270.53，股价剧烈导致公允价值变动收益较大，进而导致利润表项目波动巨大。从2009年至今经济缓慢复苏，股价保持在10元左右，公允价值变动收益分别为2009年1-9月公允价值变动收益为-67,285,943.26，2010年1-9月公允价值变动收益-21,603,345.85，2011年1-9月公允价值变动收益-7,931,622.56元。（数据来源，华夏银行财务报告）。但值得注意的是，上升的收益或者是下跌的损失都只是潜在的，即未真正实现的，金融资产被处置后才算是真正实现的投资收益，才会产生现金流。因此，持有期间确认的上升收益只能是一种浮盈，持有期间确认的下跌损失只能是一种浮亏，都是未真正实现的，在处置之前，损益存在不确定性。公允价值的引入，将不确定的浮盈和浮亏计入当期损益，必然会造成公司利润的虚高。

2.3公允价值变动会加剧“羊群效应”

“羊群效应”，是指大量个体一致的理性行为导致集体的非理性行为。公允价值变动损益带来的业绩波动影响投资者信心，进而影响公司股价，从而对股价波动产生不同的影响。在不考虑其他因素变化的情况下，股票价格之所以波动是由于投资人买卖行为的变化引起了供求的变化。由于市场的非完美和信息不对称的存在，投资者尤其是散户投资者对企业相关财务指标不能够深入地了解、分析和把握，在公允价值上升导致会计盈余增加时，投资者极有可能会高估公司价值，当不确定程度过高或者过低的时候，这些投资者又会集体退出市场，从而造成公司股价的大幅波动。

由此可见，“公允价值本身不是具有“顺周期效应”，只不过是真实地反映了企业当前的财务状况，证券的损失，这正是会计的职能。顺周期性是因为银行家功利的态度、企业顺周期性、投资者的羊群效应以及资本市场的混响效应。

3.政策建议

3.1完善会计操作指南，增强资产评估能力

我国学者对公允价值的研究大部分仅限于对公允价值概念及相关理论上的界定，并且所得的知识大多是零散的。并且我国对公允价值准则的规定一般是总体上的概述，在实际实践中还需要会计人员凭借自己的理解去进行实际操作，这明显的降低了会计信息的可靠性。如公允价值会计计量方法的基本要求可以分为三个层次：第一，如果资产或负债存在活跃市场，应当以其市场价格为基础确定公允价值，称之为“盯市；第二，如果不存在活跃市场，但同类或类似资产或负债存在活跃市场，应当以调整后的市场价格为基础确定公允价值；第三，如果不存在同类或类似资产或负债的可比市场交易，则采用估值技术确定公允价值，称之为“盯模”。第一种按市场法确定一项资产交换或负债的清偿的公允价值是最准确的，但在第一方法的使用条件不满足时，需要采用其他方式。而其它两种方式具有估计色彩，并且我国没有具体的操作指南，资产评估技术发展滞后，增加了在现实交易对资产或负债公允价值确定的不确定性，依据这两种方式取得公允价值不够准确。因此完善会计操作指南确保公允价值计量的可操作性是增强会计信息可靠性的重要任务。国家相关部门需要制定有关公允价值的取得、变动和相关评估的具体细则，并且要进一步细化公允价值的估值技术，估值技术可以以列举的形式来规范由于不存在活跃的交易市场的相关事项的公允价值估价的指导性文件。同时可以成立专案小组结合我国的实际国情进行调研并形成报告，加大对公允价值估计技术的调研，最后制定出适合我国实际市场环境的公允价值估值技术。

3.2循序渐进地推进公允价值的运用范围

虽然在这次金融危机的压力下国际会计界开始重新审视公允价值计量方法的合理性，但是经过研究后IASB和FASB并没有暂

中国证券期货04201219

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新疆上市公司会计信息披露的及时性分析

龚凤兰1何涛2

（1.新疆财经大学；2.新疆天利高新股份有限公司，新疆

【摘要】本文根据新疆2005-2007年的年报披露时滞和相关财务指标的数据分析发现：公司规模与年报时滞正相关，每股收益与年报时滞负相关，标准审计意见的年报披露更为及时。这个发现提示我们应对信息披露及时性不同的上市公司进行分类管理，以有效地选取重点监管对象，促进上市公司会计信息披露质量的提高。【关键词】会计信息披露；年报时滞；上市公司；及时

有关及时性的研究文献中，许多会计学者将财务报告的披露时间视为衡量会计信息披露及时性的替代标准，会计信息的价值在于帮助所有者或者其他方面做出经济决策，具有时效性。即使是可靠的、相关的会计信息，如果不及时提供，就失去了时效性，对于使用者的效用就大大降低，甚至不再具有实际意义。

一、国内外文献综述

会计信息披露的目的是向信息使用者提供决策有用的信息，上市公司对外披露会计信息是否为信息使用者的投资决策所用，是会计界人士最关心并且必须回答的基本问题。及时性作为其中的一个重要方面很早就得到了国内外学术界的重视。

（一）国内文献综述

我国的法规中，涉及会计信息披露及时性的法规主要是：1、我国财政部于2006年2月发布的《新企业会计准则》里，在基本准则中专门增设了“会计信息质量要求一章”，在这一章里第十九条用“企业对于已经发生的交易或者事项，应当及时进行会计确认、计量和报告，不得提前或者延后”表述性语句说明会计信息应具备及时性这个质量特征。

2、中国证监会委员会于2007年1月30日发布的第40号委员会令《上市公司信息披露管理办法》里，在“定期报告一章中的第二十条规定了年度报告应当在每个会计年度结束之日起4个月内，中期报告应当在每个会计年度的上半年结束之日起2个月内，季度报告应当在每个会计年度第3个月、第9个月结束后的1个月内编制完成并披露”以实现各上市公司年度报告的均衡披露。

3、中国证监会要求沪深证券交易所从2001年年度报告开始正式对外公布定期报告的预约时间，此举切实维护了作为市场弱势群体的广大中小投资者的利益，强化了上市公司信息披露的及时性，提升了证券市场的透明度和增强信息的公开化。

在学者研究方面，杨顺利教授（2007）建议将相关性和可靠性作为会计信息质量的首要特征，前者包括预测价值、反馈价值和及时性，后者包括可核性、中立性、真实性和实质重于形式；可比性和一致性是次要质量特征；重要性是确认的前提。

李维安等（2007）以年报披露时滞为解释变量，以未预期盈利、审计意见等为自变量构建多元回归模型，对年报披露的及时停或者终止公允价值，而是对在缺乏流动性的市场中如何估计公允价值提出了指导意见。尽管我国也已经在2007年实施的新会计准则中对公允价值会计计量方法给出了初步定义及适用范围，但是公允价值会计准则的引进很大一部分原因是为了与国际准则趋同。目前多数上市公司资产负债表上的资产和负债既有基于公允价值的计量，也有基于历史成本和摊余成本的计量，这种混合的、不对称的计量模式实际上人为的给公允价值会计提供了加大股价波动性的可能。而且公司管理层也更有可能基于盈余管理的角度来对金融资产进行分类和基于运用公允价值变动损益调节利润角度进行证券投资。公允价值是金融工具最相关的计量基础，并且相比历史价值更具有价值相关性。推进公允价值的应用是解决公允价值变动损益对业绩和资本市场冲击的关键。

3.3促进资本市场发展

各相关监管部门应当进一步完善资本市场结构，提高资本市场运行效率，削减信息不对称和由此引起的股票价格非正常波动。部分上市公司为了在短期内迅速提升经营业绩，会投入巨额资金在二级市场买卖股票，这种股票市场价格变化带来的公允价值变动损益在资本市场繁荣时助长泡沫的形成并掩盖公司主营业务业绩，在资本市场下跌

乌鲁木齐830011）

性问题进行分析，他们的研究证明：未预期盈利为正，本年度和上年度未被出具非标准审计意见以及企业业绩好的上市公司年报披露更为及时。

王建玲、张天西（2008）采用非参数检验的方法，讨论公司规模、公司类型、发行股票类型等因素对年报及时性的影响，其结果肯定了上述因素对年报时滞的显著影响。

（二）国外文献综述美国学者Givoly和Palmon（1982）对1960-1974年间美国上市公司年度盈余报告的及时性问题进行研究后发现，较迟公布的盈余报告所传递的信息量要少于较早公布的盈余报告，这说明盈余报告披露的及时与否对报告的信息含量具有一定的影响。

Elliontt（1982）对美国上市公司年度报告的及时性研究发现，年度报告的及时性与审计意见的好坏存在显著的相关性。

Davis和Whittred（1980）以澳大利亚上市公司为研究样本，对影响报告及时性的公司特征进行了分析，发现公司规模（按照资产总额）是影响年报及时性的因素之一，即大公司和小公司比中等规模公司更及时地披露报告。

二、会计信息及时性的研究假设和研究设计（一）研究假设

根据上述学者的研究结论，结合新疆上市公司实际统计数据，本文提出以下假设：

假设1：公司规模与年报披露的时滞正相关，即公司的规模越大年报披露的时滞越长，及时性越差。

假设2：经营业绩与年报披露的时滞负相关，即经营业绩好的公司年报披露时滞短于业绩不好的公司，其年报披露越及时。

假设3：标准无保留审计意见公司年报时滞短于其它类型的审计意见年报，亦即被出具标准无保留审计意见公司的年报披露更加及时。由于非标准无保留审计意见的年报有可能影响投资者对公司报告有用性的判断，因此被签署这些类型意见年报的上市公司管理层有可能选择推迟公布此消息，来延缓和分散财务报告公布对公司股票价格的影响。相对而言，被签发标准无保留审计意见的上市公司则更愿意较早披露年报，向市场释放这一利好消息，其年报披露也就越及时。

（二）研究设计1、变量设计

表1中变量，其中被解释变量是会计信息及时性的代理变量——年报时滞Rlag，以年报公布日距上年会计期末(12月31日)间的交易天数度量；公司规模SIZE变量，以上市公司会计期末总资产的自然对数表示；在对公司业绩指标的选择上，本文选择了净资产收时拖累主营业务业绩，加剧了股票市场风险。监管部门应当积极培养具有专业素质的证券分析师，为投资者，尤其是广大中小投资者提供正确的会计信息解读和投资建议，引导投资者理性的解读上市公司财务报表信息，避免追涨杀跌的“羊群效应”，进而导致恶性循环。参考文献

[1]于永生.金融危机背景下的公允价值会计问题研究[J].会计研究,2009(9):22-28.

[2]许敏敏,陈学彬.公允价值变动刚公司业绩和股价波劫影响研究——兼论金融危机的传染[D].2010.

[3]腾延秀.公允价值计量对汽车行业上市公司影响的实证研究[D].2011

[4]韩俊华.以消除金融顺周期效应为主题论公允价值的计量[J].统计与决策,2011,12.[5]毋贤祥,罗祯.公允价值会计对我国上市证券公司财务报表的影响[J].中国注册会计师,2011,5.

[6]曹步格.公允价值变动的资本市场表现———基于沪深A股上市公司的实证研究[J].生产力研究,2011.6.

作者简介：赵欢（1982—），女，陕西西安人，经济学硕士，西安翻译学院教师，主要从事财务管理研究。

20201204中国证券期货