闭式分级基金的投资组合折溢价还原
封闭式分级基金的投资组合折溢价还原
Morningstar晨星（中国）研究中心 郑慧
目前有三只分级杠杆基金，瑞福分级（瑞福优先和瑞福进取）、长盛同庆（同庆-A和同庆-B）、国泰估值优势（估值优先和估值进取），两级比例（高风险：低风险）分别为1：1、3：2、1：1。以往都是考虑分级后上市基金的折溢价水平，而未去除杠杆因素，故笔者考虑去除杠杆因素而分析整体分级基金的折溢价率。
图一为今年以来瑞福分级和瑞福进取的溢价率比较，图中可以看出，瑞福分级的溢价率走势相对较为平稳，大致分布在10%~20%的通道。而高杆杆基金瑞福进取溢价率波动较大，2010年4月22日曾下探到11.75%，2010年7月5日也曾达到57.01%。此处，瑞福分级价格=瑞福进取价格*50%+瑞福优先净值*50%。
图一：瑞福分级与瑞福进取溢价率比较
数据来源：Morningstar晨星 截止时间：2010年7月8日
免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。
图二为今年以来同庆分级、同庆-A、同庆-B折\溢价率分析。图中可以看出，同庆-B年始终处于偏高折价水平，年初曾高于20%。同庆-A则由略微折价状态稳步上升成为溢价状态。同庆分级的折\溢价率曲线则由由原来的较高折价状态转为溢价状态，波动较大，2010年7月8日溢价率约为5%。此处，同庆分级的价格=同庆A价格*60%+同庆B价格*40%。
图二：同庆分级、同庆A、同庆B折\溢价比较
数据来源：Morningstar晨星 截止时间：2010年7月8日
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图三为今年以来估值分级、估值优先、估值进取的折\溢价比较。由于估值优先和估值进取是3月23日上市，故折\溢价数据从3月23日为始，图中可以看出，估值分级自5月份摆脱了持续折价状态后，在无折价状态周围徘徊，和同庆分级折\溢价走势颇为相似，目前基本处于无折价状态。估值优先作为一只类债券的基金溢价走势相当平稳，溢价率在2%~3%之间徘徊。而另一只高杠杆基金估值进取则可以用波澜壮阔来形容，5月上演了一次高空弹跳，因受到投资者的追捧迅速由高折价状态转为溢价状态，而后大幅盘整，目前折价率为-3.15%。此处，估值分级价格=估值进取价格*50%+估值优先价格*50%。
图三：估值分级、估值优先、估值进取折溢价比较
数据来源：Morningstar晨星 截止时间：2010年7月8日
由上面三图可以看出，计算得到的分级基金整体折\溢价率与杠杆基金的折\溢价率差别较大。且相对于高杠杆和低杠杆的基金，整体折\溢价率能客观反映基金无杠杆状态下的折\溢价率，特别相对于高杠杆基金走势相对平稳。所以笔者认为去杠杆化整体基金的折\溢价率与其他封闭式基金的折\溢价率比较更加有意义。由此可知，比较所有封闭式基金，目前瑞福分级处于高溢价状态，同庆分级处于较高溢价状态，而估值分级处于低折价状态。
注：分级基金溢价率=（分级基金价格-分级基金净值）/分级基金净值；
如：瑞福分级溢价率=（瑞福分级价格-瑞福分级净值）/瑞福分级净值。
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