欧元贬值的原因及其对我国的影响

　　内容提要:今年以来,中国经济取得了10%以上的高增长,世界经济复苏的情况也好于预期。但世界经济金融形势不稳定性却明显加剧,欧元迅速贬值,美元指数上升。由于中国拥有巨额外汇储备资产,欧盟是中国最大的出口地区,欧元走向对我国经济金融影响深远。本文认为,尽管欧元区债务危机对欧元区合作框架构成调整压力,但欧洲各国政府控制财政赤字的约束性强于美国,欧元贬值有利于缓释欧元区外债压力,提高其制造业竞争力,促进欧元区出口,欧元不会“崩溃”。由于我国金融机构外汇资产以及官方储备资产中欧元资产比例很低,欧元贬值不会对我国造成很大的直接经济损失,但对我国对欧盟出口以及货币、汇率政策会产生比较大的影响。

　　

　　关键词:世界经济 欧元贬值 对中国的影响

　　中图分类号:F120.4文献标识码:A文章编号:1006-1770(2010)07-010-04

　　

　　一、欧元贬值及其原因

　　

　　2010年以来,欧元迅速贬值,从1月1日到5月19日,美元兑欧元汇率由0.6965上升到0.8049,欧元贬值幅度达13.5%,美元指数也由77提高到87,上升13%。 尤其4月19日以来的1个月间,欧元加速贬值幅度超过10%,美元指数也迅速飙升近10%。

　　

　　导致欧元贬值的原因主要有三:

　　一是近期欧洲国家主权债务危机问题蔓延。除了希腊之外,爱尔兰、葡萄牙、英国、西班牙的债务情况也不容乐观,导致市场对欧盟和欧元区经济复苏前景担忧。

　　欧洲国家主权债务危机始于希腊,希腊经济高度依赖旅游和航运,金融危机对这两个产业打击严重,2009年这两大产业收入下降均在15%以上,为了符合欧洲货币联盟标准,希腊政府长期隐瞒实际债务水平。2009年10月初,希腊政府突然宣布,2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7%和113%,远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。2010年5月希腊政府财政赤字占GDP的比重达到13.6%,2010年累计的政府债务占GDP比重预计将超过GDP的120%。鉴于希腊政府财政状况显著恶化,4月27日,标准普尔调低希腊主权信用评级至“垃圾级”,使希腊的融资成本迅速高企。除了希腊外,爱尔兰、英国、西班牙和葡萄牙政府赤字占GDP的比重也分别高达14.3%、12.6%、11.2%和9.4%,均存在较高的主权信用风险。作为欧元区第四大经济体的西班牙经济尤为令人关注,它的债务总量超过希腊、葡萄牙、爱尔兰三国的总和。

　　随着欧洲主权债务危机的蔓延和一些国家公共财政持续性面临风险,欧元区各国不得不大幅度消减财政赤字,而消减赤字必然对欧元区经济复苏产生负面影响。虽然一季度欧元区经济实现0.2%的微弱增长,受削减赤字和刺激政策退出影响,今年欧元区经济恐难恢复正增长,甚至出现严重下滑风险。

　　二是欧元区内部政策协调困难,欧元区合作框架面临挑战,市场对欧元前景担忧。

　　金融危机以来,欧元区内部政策协调困难问题突出,欧洲央行的货币政策目标是控制通货膨胀,在各国经济状况不一致的情况下,仍然只能实行统一的货币政策。欧元区成员国由于无法独立使用货币政策和汇率政策,经济刺激过度倚重财政政策,几乎所有欧元区成员国都无法严格遵守《稳定增长公约》规定的财政纪律,造成欧元区债务问题日益突出。由于欧盟条约禁止央行直接向欧盟成员国财政部购买国债,希腊主权债务危机爆发以后,其既不能通过增发货币来缓解政府负债,也不能从欧洲中央银行借钱,只有通过在金融市场上不断发债来筹措资金,而筹资成本因信用等级下降而大幅提高。虽然欧央行可以购买已经流入市场的国债,但欧央行购买国债将直接向金融体系注入流动性,可能导致通胀预期上升,这将损害那些保持财政状况稳定国家如德国的利益。

　　虽然5月以来,希腊救助机制启动,欧盟出台总额7500亿欧元的救助计划以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国,防止希腊债务危机蔓延。尽管救助机制解除了希腊的短期融资风险。但主权债务危机暴露出的欧元区合作框架的深层次矛盾和问题亟待解决,市场存在对欧元可能会崩溃的担忧。

　　三是对欧元区经济信心的丧失,导致美元避险作用提升,国际资本加速从欧元区外流,加之投机性资本攻击,加剧了国际金融市场动荡和欧元汇率波动。

　　由于与美国相比,欧元区金融市场本身效率不高。市场对欧元区经济信心的不足,必然导致美元避险作用提升,欧元区资本加速外流。自2009年底希腊主权债务危机爆发几个月以来,希腊资金外流的具体数目很难确定。但根据希腊和塞浦路斯私人银行估计,由于富裕的希腊人担心资金安全,已经有大约100亿欧元资金从希腊分行外流。作为亚洲最大的债券基金,国际投信投资顾问公司旗下全球主权基金欧元配置比例由3月的34.4%降至5月10日的29.5%。部分央行及基金管理者由于对欧元前景的担忧停止购买欧元资产甚至减少欧元资产持有,这也是欧元持续数月下跌的重要原因。此外,自2009年底开始,对冲基金纷纷买入债务违约的掉期产品,建立看跌欧元的头寸,并于近期向那些寻求对冲所持政府债券所蕴含风险的银行出售这些掉期产品。对冲基金做空欧元,进一步加剧了欧元的跌势。

　　

　　二、欧元区主权债务危机缓解了美国高负债的压力

　　

　　实际上,美国是最大的债务国,其债务负担也大于欧元区。到2009年底美国的外债13.7万亿美元,其中,长期一般政府债券和票据为2.9万亿美元。到2010年底联邦债务总额将达到14万亿美元,约占美国GDP的95%,高于欧元区79%的水平。2008年美国的财政赤字达到4590亿美元, 2009年奥巴马救助危机中的经济使美国财政赤字达到创纪录的1.42万亿美元,美国的赤字已远远超过了占GDP3%的警戒线,达到了GDP的10%,高于欧元区2009年总的财政赤字占GDP6%的水平。按照2010年新预算案,截至今年9月30日2010财年结束时,美国的财政赤字将达到创纪录的1.6万亿美元,为二战以来最高水平。

　　但美元特殊的国际货币地位使美国不会面临主权债务的清偿问题,即便拥有超高的负债率,美国也不会遇到主权债务危机问题,因为美国政府能够轻易地通过发新债偿旧债方式或通过赤字货币化为其高额赤字融资。尽管金融危机以来,美国高负债和“双赤字”一度动摇人们对美国经济和美元的信心,但2009年年底以来的欧洲主权债务危机使美元再次成为避险工具的无二选择,大量资本加速流入美国,大大缓解了美国高额负债的压力。

　　

　　三、欧元区合作框架面临调整压力,但欧元不会“崩溃”

　　

　　尽管欧洲主权债务危机使欧元区合作框架的调整压力加大,“欧元崩溃论”也甚嚣尘上,但是,总体来看,欧元不会“崩溃”,如果欧元区能够借此时机加快改革,促进欧洲协调机制完善,欧元地位可能会有所提高。

　　第一, 欧洲各国政府控制财政赤字的约束性强于美国。

　　财政赤字的约束性是决定货币内在价值稳定的重要因素,与美国相比,欧元区各国政府财政的约束性更强。希腊主权债务危机后,希腊已经决定开始大幅度削减财政赤字,计划2010年将赤字占GDP比重降低到10%,此后到2012年继续下降5.5个-6.5个百分点。葡萄牙已大幅削减债务至GDP 的90%,赤字也缩减至GDP 的9%。其他成员国也制定了财政赤字削减计划,计划在2013年前后将财政赤字占国内生产总值的比重降至欧盟《稳定与增长公约》设定的3%上限以内。

　　第二,主权债务危机有助于推动欧元区完善协调机制。

　　欧洲主权债务危机暴露出欧元区合作框架的脆弱性,为了完善欧元区的治理,危机后,欧元区已经决定加强成员国的经济和预算监督。5月欧盟已出台了财政监督方案,强化成员国财政纪律。未来还可能在以下方面探索加快改革,逐步完善协调机制:加快《马斯特里赫特条约》和《稳定与增长公约》标准的改革,使其更具备灵活性;将积极探索建立类似国际货币基金组织(IMF)的欧洲货币基金组织,对包含希腊在内等发生债务危机的欧盟国家予以援助;考虑建立财政联邦体系,解决欧元区财政政策与货币政策不统一的问题。通过欧元区协调机制和欧元区治理框架的改善,欧元的国际货币地位可能会提高。

　　第三,欧元区的统一性并未面临风险。

　　希腊在欧元区内所占比重不大,欧盟有能力避免危机的蔓延。希腊爆发危机后,从4月23日希腊正式向欧盟与IMF申请援助,到5月10日欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划,其中4400亿欧元由欧元区国家以政府间协议的形式提供,600亿欧元将由欧盟委员会从金融市场上筹集,国际货币基金组织也将提供2500亿欧元。在如此短的时间内,欧元区成员国就达成一致认可的救助方案,表明欧元区有能力、有决心维护欧元区的统一,欧元区的统一性不会被打破。

　　第四,欧元贬值缓解了欧元区外债压力,有利于欧元区扩大出口,德国等国制造业会从贬值中获益。

　　欧元贬值无疑可以通过损害债权人而使深陷重债的欧元区国家的还债压力得以缓解。而且,欧元贬值大大提高了欧元区产品的国际竞争力,有利于欧元区扩大出口和增加就业。以德国制造业为例,欧元贬值无疑会增加德国制造业相对日本的竞争力,德国制造业会从中受益。欧元区4月制造业采购经理人指数由3月的56.6增至57.6,这已是自2006年6月以来最快增长速度。

　　

　　四、欧元贬值对我国经济金融的影响

　　

　　由于欧元不是欧元区外主要的结算货币和储备货币,欧元区外国家持有的欧元计价的金融资产也相对较少。希腊危机的波及效应要远远低于美国次贷危机,不至触发第二轮全球金融危机。欧元贬值对我国经济金融的影响主要体现在以下几个方面:

　　第一,欧洲债务危机以及欧元贬值给我国经济带来的直接损失有限。

　　首先,我国金融机构持有的欧元债券规模有限,中资银行欧元资产仅为美元资产的1/10,欧元净敞口非常小。即使金融机构持有的部分欧元债券发生清偿危机,损失也很小;其次,我国外汇储备资产主要以美元资产为主,欧元资产比例不高,欧元贬值和美元指数上升不会使储备资产缩水;此外,从汇率风险方面看,我国金融机构欧元资产占比很小,全部在总资产的1.5%以内,欧元净头寸与总资产的比例更小,估计没有一家银行高于0.25%,金融机构的汇率风险可控。欧元在我国贸易结算中的比例也很低,外贸企业的汇率风险也相对比较小。

　　第二,欧元贬值对我国对欧贸易产生比较大的影响,出口会受到冲击,进口可能会加速。

　　欧盟是我国最大的贸易伙伴和出口市场,欧元贬值会对我国对欧贸易产生比较大的影响。4月份我国对欧出口的增速虽然还维持在25%,但由于5月份欧元升值幅度比较大,下半年欧元贬值给出口带来的负面效应会有所体现。欧元贬值使欧元区产品更具价格竞争力,我国从欧元区进口会加速,中欧贸易顺差会下降。由于欧盟是中国主要的技术引进来源地,2009年,中国自欧引进技术2772项,合同金额64.3亿美元,占中国引进技术总额的30%。欧元贬值有利于我国低成本引进新能源以及节能环保领域的技术。

　　第三,欧元贬值使人民币实际有效汇率升值,但人民币升值压力仍很难实质减弱。

　　2010年以来,欧元贬值使人民币兑欧元汇率升值14%。由于人民币盯住美元,随着美元指数上升,人民币实际有效汇率也已经明显上升。根据国际清算银行统计,2010年1月到4月,人民币实际有效汇率指数由113.7增加到116.1,升值2%,5月份上升幅度更大。

　　尽管人民币兑欧元显著升值,但由于全球失衡的一极是美国,欧元贬值有利于欧元区扩大出口,但美元升值却无益于美国改善贸易赤字状况,全球失衡的调整速度可能会下降。由于欧元区也是美国最大的贸易伙伴,2009年欧洲对美国贸易顺差达到445亿欧元,美国对欧洲出口也会受欧元贬值的严重影响,出现大幅度下降,2010年3月欧元区从美国进口已经大幅下降12%。随着欧洲对美国贸易顺差进一步扩大,美国贸易逆差回落速度减速,甚至继续加大,全球失衡状况也可能因此恶化。在美国贸易平衡压力加大的情况下,会继续对人民币汇率施压。

　　

　　五、应对建议

　　

　　第一,加强短期资本流动监管,防止投机资本的攻击。

　　在国际金融市场动荡和主要国际货币波动比较大的情况下,国际资本会加速流动。欧洲主权债务危机可能导致欧洲资金外逃,各类对冲基金也可能利用主权债务危机的题材以及美元、欧元、日元汇率变化在外汇市场以及大宗商品市场上进行投机。由于主权债务危机导致欧洲利率上升,针对低利率美元的利差交易会进一步增多。受人民币升值预期影响,套利资本可能大量流入我国,我国货币政策的主动性和有效性将面临更大挑战,通胀压力也会增大。为此,我国要加强国际资本流动的监管,防止短期投机资本攻击。

　　第二,从建立国际货币体系多元格局的大局出发,维护欧元的稳定。

　　从国际货币体系现状看,欧元仍然是最有条件与美元竞争的国际货币。而且,与美元相比,欧元具有比较强的财政约束,其货币内在价值比美元更具有稳定的基础。如果不是美元具有国际货币体系中的“在位”优势和无节制的印钞权,美国恐怕比欧元区更早陷入主权债务危机。应该认识到,尽管欧元受主权债务危机影响快速贬值,但欧元不会退出历史舞台。作为储备资产大国,中国不应该参与金融市场羊群行为,应该从建立国际货币体系多元格局的大局出发,维护欧元的稳定。

　　第三,人民币继续盯住美元,保持人民币兑美元名义汇率稳定。

　　如果人民币汇率兑美元缓慢升值,会助长套利资本的流入,给国内货币政策的制定带来复杂影响;保持人民币汇率继续盯住美元,这是在美元主导国际结算货币和金融资产计价货币的情况下,防止汇率波动风险,为企业创造稳定对外营商环境的最佳选择。

　　第四,调整储备资产的币种结构,适当增加欧元储备资产。

　　由于美国不可能建立与欧盟类似的财政监督机制,美元作为主权货币充当国际货币必然存在“注水”问题。相反,随着欧元区国家财政状况的改善和欧元区合作框架的完善,作为超主权货币的欧元仍然是美元以外最主要的国际储备货币。我国可以利用欧元贬值的时机,调整储备资产的币种结构,适当增加欧元储备资产。

　　第五,扩大从欧盟国家进口先进设备,加大技术引进力度。

　　欧元区是我国重要的设备进口国和技术引进国,欧元贬值有利于我国降低设备和技术引进的成本。我国转变经济增长方式和发展战略新兴产业均离不开引进国外先进技术和设备。我国可以利用欧元区面临主权债务危机和经济部景气的条件,推动欧盟取消高技术产品对我国的出口限制,扩大从欧盟的技术引进和设备进口。

　　

　　作者简介:

　　曲凤杰 经济学博士 国家发改委外经所