普通股和不普通的利润

菲利普·A·费舍：《怎样选择成长股》（英译：普通股和不普通的利润）15要点

1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？

2、为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？

3、和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果？

4、这家公司有没有高人一等的销售组织？

5、这家公司的利润率高不高？

6、这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？

7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好？

8、这家公司的高级主管关系很好吗？

9、公司管理层的深度够吗？

10、这个公司的成本分析和会计记录做得如何？

11、是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解此公司相对于竞争者，是不是很突出？

12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望？

13、在可以预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？

14、管理层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”？

15、这家公司管理层的诚信正直态度是否勿庸置疑？

1、投资想赚大钱，必须有耐心。换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。

2、股票市场本质上具有欺骗投资人的特性。跟随他人当时在做的事去做，或者依据自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。

3、不要过度强调分散投资„„买进一家公司的股票时，如果对那家公司没有充分的了解，可能比分散投资做得不够充分还危险。

4、在股票市场，强健的神经系统比聪明的头脑还重要。沙士比亚可能无意间总结了普通股投资成功的历程：“凡人经历狂风巨浪才有财富。”

5、我一直相信，愚者和智者的主要差别在于，智者能从错误中学习，而愚者则不会。

6、短期的价格波动本质上难以捉摸，不易预测，因此玩抢进杀出的游戏，不可能像长期抱牢正确的股票那样，一而再，再而三，获得庞大的利润。

7、集中全力购买那些失宠的公司。

8、抱牢股票直到：（a）公司的性质从根本发生改变，或者（b）公司成长到某

个地步后，成长率不再能够高于整体经济。除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。绝对不要因为短期原因，就卖出最具魅力的持股。

9、真正出色的公司，数量相当少。那样的股票往往无法以低廉的价格买到。因此，当遇到有利的价格出现时，应充分掌握时机和情势。资金应该集中在最有利的机会上。

10、卓越的普通股管理，一个基本要素是不盲从当时的金融圈主流意见，也不应只为了反其道而行便排斥当时盛行的看法。

第一部分、普通股和不普通的利润

1、选择成长股的15个原则(买什么?)

原则1:至少在几年内,公司是否具有足够市场潜能的产品或者服务,使得销售额有可能实现相当大的增长?

原则2:对于当前引人注目的生产线来说,如果其中大部分潜在的增长已经开发完毕,管理层是否有决心继续发展能够进一步增加总销售额的产品或者生产方法?

原则3:考虑到规模的大小,公司在研究和发展上付出的努力是否有效?

原则4:公司是否拥有高于平均水平的销售团队?

原则5:公司是否具备有价值的利润率?

原则6:公司正在为维持或者增加利润率而做些什么?

原则7:公司是否具备出色的劳动和人事关系?

原则8:公司是否具有很好的行政关系?

原则9:公司的管理是否有层次?

原则10:公司在成本分析和财务控制方面做得有多好?

原则11:关于竞争力的强弱,公司是否在商业的其他方面,尤其在行业内的领域为投资者提供重要的线索?

原则12:公司是否拥有短期或者长期的利润前景?

原则13:在可预见的未来,公司的增长是否需要足够的股权融资,以保证更多发行在外股份能够在很大程度上通过预期的增长来抵消现有股东的利益?

原则14:管理层是否在一切顺利时才能坦率地与投资者谈论公司的事务,而在出现麻烦和失望情绪时就保持沉默?

原则15:公司是否具有一个毋庸置疑的诚实管理层?

15个原则补充的两个具体问题:“这家公司所处行业的销售额是否有较大的增长机会,或者正像这样的行业前进?随着整个行业的成长,新公司是不是相对比较容易进入该行业,并且取代原来领先的公司?如果这些商业的特征很难阻止新公司进入该行业,那么这种增长的投资价值就是微不足道的。”(P136)

2、什么时候买?

“„„投资者应当购买的公司是那些在有能力的管理层的领导下做事的公司。他们做的事情有些一定会失败,有时在成功之前会碰上预料之外的麻烦,投资者应该完全确信这些麻烦是暂时的,而不是永久的。如果这些麻烦导致股票价格大幅度下跌,但是有望在几个月,而不是几年内得以解决,那么在考虑买入该股票时,这个时间可能是相当安全的。”(P72)

3、什么时候卖出?

“我认为,如果卖出了根据前面讨论过的投资原则而选择的任何普通股,那么有且仅有三个原因。第一个原因对任何人来说都是很明显的,也就是原先的买入是一个错误,特定公司的真实背景逐渐变得清晰起来,利润也比最初的预计要低。”

“第二个原因。如果某公司由于时间的推移而发生了变化,不再像买入时那么符合第三章概括的十五点原则,那么一般应该卖出该公司的股票。„„要么管理层出现了堕落,要么公司的产品不再像以前那样具有扩大市场的前景。”

“(第三个原因)关于为了将资金转移到更好的股票上而太过轻易地卖出一只股票,谨慎一些是没有错的,总是存在着错误地判断了当前状况的一些重要方面的风险。”(P76-79)

4、投资者的10个不要

①、不要买入创业型公司的股票;

②、不要忽视一只“场外交易”(未上市)的好股票;

③、不要仅仅因为你喜欢年报的“语调”而买一只股票;

④、不要以为一只股票的市盈率高,必然表示收益的进一步增长已经反映在价格上;

⑤、不要计较蝇头小利;

⑥、不要过分强调多样化;

⑦、不要担心在恐慌的战争年代买入股票;

⑧、不要忘记你的吉尔伯特和沙利文(花儿在春天开放,却和春天没有任何关系)

⑨、买入真正优秀的成长股时,不要忘了考虑时间和价格;

⑩、不要盲目从众(包括散户和金融界的分析)。

5、耐心和自律

“请务必记住:知道这些原则和了解易犯的错误,不能帮助那些没有耐心和自律精神的人。我认识一位能力非常强的投资专家,他在几年前告诉我:在股票市场,强大的神经系统比聪明的头脑更重要。”(P144)

第二部分、保守型投资者高枕无忧

第一个特点:生产、市场营销、研究和财务技能的优势。“符合保守型投资第一个特点的公司,是在各自的领域中成本很低的生产商或者运营商,它们拥有出色的营销和财务能力,通过运用从研究或者技术机构获得的有价值的结果,在处理复杂的管理问题方面表现出高于平均水平的技能。”(P154-155)

第二个特点:人的因素。“1、公司必须认识到它置身的世界的变化速度越来越快;2、公司必须有意识地不断努力,无论是新加入公司的蓝领或者白领员工,还是高级管理人员,每个级别的员工都觉得公司是一个工作的好地方,这种感觉来源于事实,而不是为了宣传;3、管理层必须愿意遵守稳定增长所要求的纪律。”

第三个特点:一些商业的投资特征。“企业本身的特点是不是带有某些内在的特征,在可预见的未来,有可能获得高于平均水平的获利能力。”

第四个特点:保守型投资的价格。“在每股收益稳定增加,以及市盈率同时急剧增长的共同影响下,股票价格将会大幅度上涨。如果基本面真的很好,这些公司的收益迟早会上升到不仅足以让目前的价格看起来很合理,并且能上涨得更高。„„股票投资中真正有价值的利润,来自大量持有价格较最初的成本上涨很多倍的股票。”或者说:“特定股票在特定时间的价格,由当前金融界对该公司及其所在行业的评价,以及在某种程度上的整体股票价格水平所决定。”

第三部分、发展投资哲学

“我的基本投资哲学:仅仅通过阅读一家公司的书面财务记录里判断一家公司是否值得投资,永远都是不够的。谨慎的投资者的一个重要步骤,是找到和熟悉公司事务并与之直接相关的人。”(P203)

“从那以后,我认识到任何关于投资策略,或者关于任何特定股票的需求、买入以及卖出的正确推理,如果没有完成特定交易的行动,就一点价值也没有。”(P205)

(判断企业管理层的标准)

一种是商业能力,包括以高于平均水平的效率处理日常事务的技能,以及考虑将来和制定长期计划的能力,它能使公司在未来显著成长,同时避免可能引发灾难的财务风险。另一种是“正直”,它包含的意思是公司的经营者必须诚实和正派。(P212)

(观点相反,但要正确)

“很多投资著作中都提到了相反观点的重要性,不过对相反观点的阐述不够全面。我曾经见过一些投资者深受要与公众整体趋势相反的思想的影响,而完全忽视了这样一个必然的结果:当你的投资思想和整体趋势相反时,你必须非常非常确信自己是正确的。”(P214)

“冒着重复的风险,让我再次强调一下我的信念:短期的价格变化本身是难以预测的,因此,我相信为了获得短期差价而频繁交易是不可能赚取巨额利润的,只有真正长期持有正确股票的人才有这个可能。”(