2011年中国珠宝行业现状调查和前景分析

201年中国珠宝行业现状调1查和前景分析

人珠宝均消费平水行业及中度偏集低，业空行大：目前间中国人均宝珠消费水平2由000的年012美.元高到提了0209的年8.18美，元与而发国达家较却比仍属偏，2009低年美国日本的人和珠宝消均额费1达54.美元和87美9，元分为别中的8国倍5倍。和外此021年0业中占行据销量三前的位珠首饰零宝售周商福大、潮基、老凤宏祥为1.403，%行业集度中然偏仍，市场低尚未现具有出垄断地的品位。牌们我认为来行未空业和潜间仍然很力大，且具有完并整产业的企业将在链牌洗过程获得中更大的市场额。

份居民

消结费升构引级珠宝行业高领速展：发国在民济经飞发速展居和民收稳入步高同提，我时国宝珠首行饰呈现业高了发展速的势态，210年0销总售额达2到00亿元5同比，长增3.64%1。麦肯预锡未来中计奢侈国市品场迅将速崛起市，场规模从020年1的80亿0元长增到2150的1080亿，届元时中国将成为世界上最大奢的品市场。侈金珠银等高宝弹性的侈品奢成为本将轮民居消结构快费升速的最级受益大者

。道渠拓展为成当行业竞争核心：前强渠加建道设拓展来销，以在日售趋烈的竞争激局格胜出中已，为成大各珠零宝商的当售务之急2。100年大珠各宝牌品营销网均有络进一步提升老凤祥，新增锁连盟店加312、家经商86家、总销经销32家门，店数总达到1080；潮宏家新基增55直营店家1、1品牌代家店理门店总数达3，67；周生家新生增43直家营店六，珠宝福新增4直营店家13、家1品授权牌店两，者地内门总数店别达到1分86家和68家。6速的快扩、张过建立全通性国范围营的销络网制零售控终从端获而销售得主动权和市的场额，将份是多强众势品的必牌选然择。

兴网新络道销量增长快，渠展空间发：大随着些近年的网络普的及及网购以兴的起并，网且络销售价以优格惠个、性制等的突出优定势使，网络零售渠道得的额份有显著升提2005，网年零络售道渠销售的仅占额市场规模的01.6%而，几年近随着钻石鸟、珂小兰石、钻欧戴、九钻妮珠宝等网零售络商的逐兴起渐，至0209这一比重年已经高到提02.%4。而相比其然发达它国，这一比家重仍较显。低在美、英国和日国，本络零售网渠道所比重分占别7为.%、1.34和%.0%。我6认为随们网络购着物境的提环(如升硬件境、环安支全付)等以消费及对网购的信赖度提者高，网络零渠售的道市份场将有较额提升空大。可喜间是，的着随费消者网络购心物的态成与珠宝在线熟售销台平信度用的提，升使珠得在线销售已经远远超越宝统珠宝传增长。以欧戴

妮为例：0210销年额仅售4千万为2，110年售销已达额到1.2亿增涨，例达3比00%可。见宝珠线销在前售景相当乐。

观材料格波动对公司价毛利及股率有较价大响影：各珠宝零大商售金品的饰售销定基价采本随取交金黄所金铂金、原料材价波动格调整的政策而而，成本则用采加权平法确均定若原材。黄料、金金价铂一格上直，那扬么由于成核本算方相法滞后对及以货存天数高较，公毛利率司将有所提；反高之若材原价料一直下格，降则公对毛利司有负面影响率公。通过有司效对冲操的作(如黄金租、赁+DT交易能)将材料带来的经原业绩营动波降到最低小从。2006至今，年老凤祥股和价黄价金格间的相之关系数高0.82达周生，生六、与黄福价金的相关格系分数别为.8500和84。.体总来看，价金走对股势波动影响仍价较。大

投资略策：好龙头看业企及特差异独经营公化司我

认们为要珠只行业宝量和成容空间足长够，未来能够脱大而出的颖定一是行内具有独特业异差化营特征经的公司。而前行目集业度偏中，小有于利头企龙业强做大，未做优质龙来企业头合尚整有力。首潜龙头企业老凤推，未祥来公司能否用重组后利优的和资势平台，本极积发挥凤祥老独的历特史蕴是目前我底中长期关们注焦的，若能集点中量力大扩营店范围直，大则激大公司毛利发的持续提率升。时我同建们投资议者切关注密潮宏基K，金主打为品牌调设强和计款式可，以最在程度大和上目较前流为的周行福大、谢麟瑞及中资以凤祥等公老形司错位经成。营而210年0年推出末股的激权制励为度公未来业司绩持释续提供了较放为足充动力和的础，基得公使长司期益利和本市资场现实的标趋同。

目一、宝首饰珠需旺求盛，业行速高发展

1.1 重珠宝要饰首费量居消界世列前

　国我世界上是要的重珠宝饰首生产和国消国。费由于历史原因我国，宝首珠行饰业发展较，晚起步于02世80年纪初代近。年，得益于国民来经济飞速发展和的民居可配支入收提的，高我珠国首宝饰行呈现业高了发速的态势展。据根宝中协计，统国中宝珠饰行首业销年售额总续连多高速年增，继2长00年达92到00亿2元，后0201年售总额销又攀新高达到，250亿0，元同比增长3.641%据中。国珠玉宝首石饰管中理心估，中国将计在2200年成为世上界大最的珠消宝费场市。1

2.消 结构升费，珠宝级行高速业长增

国际验经明，表当个一家国人均DG达到30P00美元，居民的时费支消将出由以食为衣主的生型存、温饱，向享型型受、展发型速转快。2变080，我国人均G年PD达2到3708，折元美元已合经过超3000元，标美志我着已国正

式迈消入结构费快调整速期时。随着居

消费结民构的升级，宝将珠仅不仅纯单满地足值保增需值要更多的是，去足人满艺们术精神和层面需求的追求，尚时、显彰性个身和地份位的要，需我们为认新的消需费求将未来我为珠宝国饰首费市场消供提的新长增点从近。几年的银珠宝金销售情况来，金银珠看的宝销售长增度速远超国全DP总G额城镇居民和可配支入的收增长速。度Q21011季限额以上企业金银单宝珠售同销增比长为59.44%，而期GDP同额同比总增长为7.161%城镇，民可居配收支同入增比仅长12为.34，金%银珠宝的长增度速约同期G是P、D民居可配收支增幅入的-35，充倍分证了奢印侈经品济家学阳欧坤结总的“奢侈品DPG长规律”增奢：侈品的消费牌长与GD增P呈正例比展发，且并少是至DGP长的两倍。增

从金珠宝销银占商售品售零比重来看，也的是呈年递增逐的势趋。Q1211，限0额以上企金银业宝珠商品零售达类4到9亿元，3占额限以上企商品业零售额总的283%.比，重为年来历史6高(1Q新0102为2.0%，41Q029为201.%9。)们我认为来未国经济民将继保持高速发展，续民居收的稳入提步高和费消构不断多元结化将高人们提对珠宝首饰购买的欲和能力，望金银宝行业将珠在高速发的宏观展环境孕育的，下保持飞速展发。

1.3奢侈品 场市在正起崛，珠宝求进需步一扩大近

年，中来国侈奢市场已逐品步渐快入崛起速阶段根据。肯锡麦新最调查2010，年家庭收30入以上的群体的奢侈品消费万合达568亿元，计奢侈品消费市场总额占的1%。而7国的中裕富家中，年收入在3庭到0001元万的家庭数量在以正每年1.5%的速度不断6庞大，预计2051，年国将中5有5万户家庭0达到一这入级别；收最裕富庭家年收(入过超01万0)元增长速度甚至更快的年，增长达到2.42%右左，210年5将有110万家庭户到达这收入级别。随一着裕群体的快富增加速，麦锡预计中国奢侈品市肯规模将从20场01的年008元增长亿2到0511的800元亿5年，合复长率1增.6%7，时中国将占全届球奢品侈场的2市%，超0日本成为过界上最世的大奢品市侈场。同时奢

品侈场将不市局限一于城市。线据肯锡麦调，2010查年北、京海上两大市奢侈城品规模在61.亿8，占整元奢个侈品市场模规的2%1，奢而侈在九大城品1的市市场模约规为2.64，占亿33%。至比210年5，北、京上海侈奢市品场计预将到3达亿元，65C年ARG1为.65，而九%大城市场规市将达到54亿模元5年C，GA为R514.。此外%余其52发达城市个，场市规也将模2从001年2的亿元0增长到021年的5468亿元.5，年CAG为18.R5%我们。为认，随着镇城居收民不入增断，中国加的奢侈市场未来品在将线城各市面飞速全发

展，宝珠需将求一步进大。

1.扩 中4人均国宝珠费消额著显低，偏行空业间大巨

着中国随济高速经发、展市化城进加快程中国人，珠均消费宝近几额年显有提升，著2由00年的100.2美提元高到20了90的1年8.美元8而。世与界达国家横向比发较，国中均人宝珠消额费却显偏著。根低欧据睿咨询统计，2090中年人均国珠消宝额费有仅18.美元，而美8和国本日这数值一别为分54.17元美89、美，是元中的国8倍和倍5从。金的黄费水消来看，情况也平是致一，界世黄金会统协数计显示据20，9年0我人国黄金消费均仅0有.3克3人/而同属亚洲，的日本1为/人、克国为1.3克韩/人、湾台为14.克人。若/未我来国均珠人消宝费平水能达上述到国的水平，那么我国家珠需求宝扩大5将倍左，右此我国珠宝因饰的首间仍然空大。很

中

国较界发达世国家均人宝消费珠偏低额

.51结 热婚促潮珠进宝业蓬行发展勃

建以国，我国来历了经三次人口出高生峰，中其981-1919年间0生发的三第次出高峰生人口增，量长大最9年，净增口人14.亿。目前这批3人已于婚嫁阶段。20处08我国年婚结人数首口次突破1000对万，到1093.达万对，20093年创新高再达到11458.万，预对未来计十年结，人婚将继口续保持100万对0以上年的态每势。此因，珠首宝类饰商品作为中传统国婚结俗习中必的备，品势将受益于必婚结口人的增。我们加用种方两法估计婚庆市的珠宝消场情费：况1)根据庆产业婚调统计查心调查数中据，2100婚年市场的消庆费模规60在00亿元右左若1，%是5用购于珠买宝首饰，那么人的的新宝首珠饰消总额大约在费900亿元左。2右)如果每按100年0万对人新结婚，对新人首每花饰为销0080来元计算那，么年每新的珠人首饰宝消费约为008元亿因此，未来十年持续。结的婚高将峰为珠首饰宝业行带来巨的需大求。二

、宝行珠格局业：集度较低中渠道为当前竞争核心，

.12高端 品处牌于垄断局，中格品端酣牌战方起

高品牌端毛率相利对高较存货周率较转低

前国内目高端市，主场被蒂要凡尼T(iffan)y卡地、(C亚atrer)等i国珠际宝头巨所断垄，而占据场主要份市额中的端市场竞争激烈则主要竞，品牌争有港的香周大、福生周生谢、麟、瑞福六宝和内珠地的老祥、老庙黄金凤亚一金店、、潮基宏、牌珠宝明(025074)等。销从售类品看，高端上场的主要产市为品毛率较利高的镶嵌品饰钻和饰品，而石端市中的主场要产品是则毛率相利对较的黄金和低金饰品。铂由高于品端单件牌品商价较格高，因存货周此转率相对低较而中，品端牌于由单件商价品相对格低且部分较珠公司批宝发业务占比较，因高此

存货周率转较。此外高，高品牌端销的售用要费于高中品端。牌我

认们为述上外国奢侈牌品港资及品牌凭借其知度高名、时感强尚、零售道健全渠优势，等在内境场市迅发速，展有推动力了宝珠饰进入境首内通消费普生活者进程。同的，时外境牌品的入为进内珠宝首境饰行带来业了进先的管经验、理活灵的营经机、制精湛生产的术、优质技的品展产会、进先的营销理念这，都促些境内使珠首宝饰业逐步企入进牌品运作化和争竞段。阶

22销.售品以类指戒为，主环耳次为

从珠的品宝类销情售来看况我，国指戒所占重最大。比0092，年戒指销售约珠宝占售总额销的9.4%3，耳其环约占23次2%.而，链项手和镯分别比占19.1和%.8%5自。004年以来，2大品各类售销占基本比持较为稳保的定水。平2.

3销售 模式要主分营自经销及加、盟

销从售模式来看我国珠宝零，售商主采要自用、营经销以及盟加等三连种锁模。这式种模三在渠道拓式、品牌展设建、盈能利力面方各都有利弊。自营模式

的主优点在于毛要率利要远高于销和经加模盟，式盈能利较强。以力明珠牌宝例为，2100，年司自营公模式毛的率为17利46%，而.经销模式仅有909%。并.且自营式对门店模有完具控全能力，制利有公于司维品牌形护象而另一方。，经销、面加模式盟优的则在于点该模式不需要店门选址赁及新租铺底店存货、始初资本入小，投因此销渠营扩道速度张远要快于营自式模此外由。经于商和加销商盟谙深当消费者地习，惯店门拓成功展率几相对较也，而高缺则在于点于公由司对门店的控能力较制弱因此，牌维护品本较成高，且外延而拓过展可能快致导理管后滞。

国内要珠主宝上公市司销售式模老凤主要祥采经用、加盟销式模力大展批发发业，批发业务约务占业营入7成左收。右012年0老祥旗凤的下自店、加营盟、店销商和总经经商分别为6销家、494家65、4家133和，合计家到10达08规模。家

　潮基主宏采要自营模式用，自营店数仅量于次周福大，且近并来公司年仍进一在步大加自店营的拓展速。度截2至100底共有年营自店数272量家，品代牌理95店家，别较200分9新年55家增和1家。

明1牌珠则宝用采以销为经、主营为辅自销的模式。售2010年12至底，公月司共有拥经商6销71家，营自2店6家，加盟92商家2未来公。司加大将自营的开店设力，度2101年市上募的集资拟金资投.5亿元3用于销营络建设项网目，将公在重司点展发域区设开815家营自店，包括家旗舰5店1和0家专8柜。

香的港珠宝牌在中国品大陆销售的模式各也迥有，异大福主周是要过通自营、作以及特许加合盟

方式营经周，生和生瑞麟谢采用全是自部营方式经营，六而福要主是通特许过盟方加经式。营2

4 .加企业居多工，行业集度中较低中

国宝珠饰首行业起兴于改革放以后开，行业处仍于速增高长，集期度中偏。低据中协宝计统，029年0我各国类珠企业宝共2有0000余家产，业人工数过170超人万，加纯企工业和不名品牌知较，而具有多集研发、计、生设、销产售一于体完整产的业的链企业却分十稀少目，市场前较为上名的品著仅牌有周大、福周生、老生祥凤亚、一老庙、、潮基、明宏等牌。们认我具有为完产业整的链业企将洗在过牌中程获得更大市的场份，而不额重设注计品牌建设乏、、力零售渠道窄狭的业企在竞争中将淘汰。

我国

珠首宝行业饰产链主要业环节

从目前行集业中来看，2度001全行年业宝首饰珠费消为2量50亿，0而据销占前三位的珠量宝首零饰售周商福、老凤祥大豫、商园城210年销0额分售为156.别52亿1、02.1亿4和9.189亿，C1R6.25为、C%3R为1.043、%CR5为1.675%分，较别020年提高0.5792/.23/.216个分百，行业点集中有较大提度高我。们为随认着未来竞争加剧和整的的深入，集合中将进度一步提。

2.高 渠道5拓成为展当前竞核争心

从宝珠首饰产业环节链来看，要涉主到及材原开料采、工加炼、冶毛坯加、工珠首饰制作宝和售等销个五骤步。随着业分工产深化市和场争竞趋激烈渐珠，首宝产饰链业的值结价变构较动大，纯粹的制业造在产务业链中的位不地断下降，计开发、营销网设络售后和务价值不服断增。从珠宝行业强业产上各链个节的环毛利情况率来看零售，商毛的率要远利批超商的毛利率发制造商和毛利的，比率如金珠宝，零纯售的毛商率在5%-20利，而制%商的造利毛仅率为1-3%%，零终售已经成为目前端整个珠首宝产饰业中链值最增大的节环。外，从2此05年K0PM全球珠宝G行调查业果结来看结果也，相是。同个珠整首饰产宝业链节中，珠宝环首饰售环零节加值所增占重最比大，总体达672到美亿元，整占产业个链46的。因%此，快的速张扩、过建通全立国性围范营的网络销制零售控终端而获从得销的主售动权为品带牌来溢，价将众多是势强牌品的然选择。

2010年，必各珠大品宝营牌网络销均进一有步提，内地升品老牌祥全年凤新发展连锁盟店加132、家销经8商6家总、销商经32，门店家总数到达0810家。港品香周牌生新生增34家营店，六福专宝新增4珠家直店营13、1家品牌授权店周生生和六，珠宝内福门地总店分别数达到18家和668家6。

2.6店 铺零为售要主道渠网络，售悄零然兴起

从我国宝行珠业销售的渠来看，道铺店售零为

主要道。2渠09年，09.9%的珠5宝销是由店铺零售渠售道成完的而剩，余的.0%销5售额是由无铺店零售道完渠(主要成括直销、家庭购物以包网络零及售)值。注意得的，网是零售渠络道的份额有显著升提，025年0网零售渠络道销售的仅额占市规场的模01.6%，近而几随着年钻小鸟、石兰钻石珂、戴妮欧九、钻珠宝等网零售络商的逐渐起，至2009年兴这一重比经提已到高0.24%。然而比相其发达国家，这一它比重仍显低较在。国、美英国和日本网，零络渠道售占比所分重为别.7%、41.%和6.03。%我们认随着为络购网环物的境提(如硬件升境、安全环支等)付及消费以者网购对的赖度提信高，络零售渠道的市网场额份有将较提升大空间。

2.7 建品设牌、提产品设高能力成为计未发展来趋势

随消费者着对质品要的提高，知求度高、名有牌信誉品业生企、销售产的宝珠品越产越来到受睐青，消费升在驱动本级业增行长的阶段现品牌，势对优于扩大客群户体市场影和响力增加顾，客诚度忠着有举足轻重的用作而。且有品具牌势的公优司将也获更得的高品产加值附毛利和，因近此年，各大来要主珠公司已逐步宝加品快建设牌提高盈，利力能竞和争。力从几年世近界牌品验实室W(oldrBardLna)编b的制中国《005最价值具牌品》行榜来排看主，要宝珠公司品牌价值均有较的大提高。

此珠宝外饰首的艺术设计工艺、也来越被消越者费重看产，设计能品已经成为力宝企珠获业市得份场额的核心争力竞而目。前市上，场国内牌品的宝首饰珠种相对香港品珠品宝牌如周生、生周福大言，而计相设单一对、缺乏原创，产性同品质化象现重严处，于劣势地。幸位运是国内品的已逐牌渐意识到设能计力的重性，要前目已速提加产品设计高力，能争力有竞提所升。三、原材料

格波动价影公司毛响率水利平及股价

3. 1通膨货胀、美元软疲造黄成金价格持攀升续

黄金是珠宝饰的首要原材重料金融，危以来机于由美疲软元以及世各界国松货币宽策政导致胀通胀膨等原因，黄金价一格路荡上扬。震0121金价仍保，上持趋势涨，对相初年上2涨.%41至439美元盎司/，211平均0价达格3168美元/司，盎较201环0比涨1.4上%4。月金份继价上续，攀2于10年142月8日达2到年来8史顶峰1577历元/盎美司而近期，金价有稍回调徘，徊在150美0元盎司左右/。

前目际经国济环境较动荡为且并需求持旺保，我盛预们计金黄格将价高在徘位或再徊创新。

高.201114年月27，美联储日布宣，邦基联利率维准在0至0.2持5%水平的不，并变示表将继续“相在长时间”当维持内超利低率。大绝数多机构计，美预储今联年年内

不会加息。们认我持为的续宽松币政策将导致通货膨货预胀期重，黄金等加具有值保功的能贵属金格在价中期将长持维在高或位续继攀升。

2.美相对元元、英镑欧澳元、、日元世界主要等币货续疲持。软3

中国.印、度国2010两年金黄求需量合计145.6吨2占，世界需求量的4%，0而目两前对国金黄珠宝的求需仍旧盛旺，并且国我CP处于I史历位高，较通胀预强期致导居民对黄的金投保值资需较为求烈强。

4.据界世黄金协会布发的告报显示，918年9至027年期间全球0行央均平每年净售黄出金04-500吨，00082起，全年球行黄央净金出量售开有始所少，0减8年09和年别分净售20出0余和3吨吨0而201，年0现出史历转性折，全央行由净出球黄售转变金为净入买数，量8达吨，7此大大减举少全了黄金供球给量。我认们为中长期看来，球全行央将仍保净持购黄入趋金，主势要因原是一方面兴新家出于国家国富保值目的财，未来将继保续大量持入购金黄另一方；欧洲受债面危机影务响，为维持国主家权务等债级将继续减，少黄出金售或停售黄量金。，此吨大举减少了大全黄金球给量供。我认们中为长来期看全球，行央将保仍净持购黄入金势，趋主要原因是一方新面兴国家于出家国富保财目值，的来将继续未持保大购入量

.5东中势局不稳定日、本地灾害以震欧及债机(危5月0日2Fitch下调腊希级评B至+展，望为负)刺面了黄激金避险的求。

3需. 钻石2、金价铂格波较黄动更金为剧烈

金和钻石铂价较格黄价金波格动烈剧，别是08特年下半受年金危融机影，响铂金价由2格080年5月的份120美5元盎/一路下司滑2008年至年底80的美元/盎司0从09年，初，铂金起格价复上恢涨目前，(201年5月)价1在位180美元/盎司0左右浮。动而钻石价格走则略势微滞于铂金价后走势，2H格081H和0钻9价石有较大下滑格，之后格有价所回。升我们为认于鉴钻和铂金价格石动更为波显，明宝珠行业销中钻售及石铂为主金公司的的估值应较黄金业务纯公有司定一的折。价

33 原材料价格.波动影公响毛利司水率平

国内珠宝饰上首公市司产生要的原材需中料黄，金铂金均、通过黄金交易采所购获得，而石钻则通是钻过石交易采购所得。获各司公黄金铂、饰金的销售品价定则原基上采取随本交所黄金、金金原材铂料价波格动而调整政的策，而6成本采则加用权均平法确定由于。珠宝饰首司的存公周转货天数高，较比如以批模发为主的老凤祥和明牌珠宝式，金黄铂金、品的饰存周货天数转2为-4个月而，直以零售营模式主的潮宏基存货周为转数甚天高达1至2个月。所以当金所黄金、交铂原金材价格波料动时，公

司对销经或价者售零即时价整，调销而售本成由于上述存货核方法算变动对滞相后(货周存转数天越，滞后高效越大应，因)此金黄铂金饰品毛、率与金交所利黄、金金铂材料原格密切价相关。

若原材黄金料、铂价金一格上直，则扬公由司成于本核方法相算滞对以及后货存天数高较核，算成本较当期价格低将从而，公毛利率将有所司提高。之反若材料原格一价直下降则，公司对毛率有利负影面响。明以珠宝为牌例由，20于09、021年金交0所金、铂黄价格金体呈整上趋势，公司扬黄铂金品经饰销售零价也格呈涨上趋，势金黄、金铂货为公存带来司额金大较存的货利，经得估分算别主达业营务毛利2的.486%和36.7%9，200而年8下半年原材价料下格幅跌较大，度存货利得仅主营业占毛利的0务.5%2

同样。国珠外宝司的公利率毛与也原料价材密切格关相，国以高外珠宝端牌品芙尼为蒂例，公主司要品是钻石产首饰，们从我图可以看下毛利率到变情化与钻况价石格密相切。由于关蒂芙尼货存转天周数1年左在右，成本而核会计算方法是采先用先进出，售价格零随钻石却价格化而变变化，因此成本算核相滞后。对当钻石格价上涨时毛，率明利显所提高，有相而当反钻石格下降价，毛利时率也有显降低明

。.3黄金租赁4及TD+易有效交低降原料波材动经营业对的绩影响

金黄赁租业和黄务T金D+延期易交业，为公司务供提规了避金黄格波动价险风的径。途黄租金业务赁指企业是租以赁方向式业商行租银用金，到期后归还同种黄金并以黄人民币式支付租赁方息的利务，企业业有在租赁期拥间黄的金处置。权黄金赁租看空为作，操黄金价若下跌，公司格通黄金租过赁务业获原材料取实际采购成下降本，助有公司于经营绩的稳定业；黄金若格上价涨将，分部减由冲黄价格上金涨所带来利的润。而金T+黄D期延交易务业类则似于期货可进，行两头作操，通过当适行进买入多(头操)作，锁定原料材价格成本；反相司公通过适卖出(当头)操空作降，低黄金格价降下发的引营经险风。由黄金于饰品的本转嫁能成力强极(即当原料材黄金格变动价时销售，格价上马变动，最终由费者和批发商承担消格风价险，)因黄此价格的变金仅影响动库存价，并间值对接司公经营业造成绩影(响黄金格价上时，存涨货值上价涨，而计会不上允许存货值价调，这部上分得利最后售在时出销以毛利售增加的间接式形现实相；黄反金价下跌时，则这部分损格失以售销毛利减少间的形接或式者在报日以告存货值减损直接失现实。虽然T+)多头D操作可锁定以材原料格成本价，由但于金上涨时价，司公以可

随即调售上价，下由家承担本成上涨因此，多头作实质操上是加了增公司营经益效波动的，性而非定公稳经司业营绩而黄。租金赁T+D空头操作及如，寸价头值公司在存价值的范围内货则可，以效有降原低材波动料公司对造成的经营的险。此外黄风金租的利赁一率般较同银期行贷款和短融期资利率水券低，平也大降低了大企的业财费用支出务。3

5 .金价珠宝公与股司价同性较步

老强凤股价与金价祥势走相系数高关0.达28

从5年近史来看，历原料材价变化格股和价化变间具之较强有的相性。从2关00年至今6老凤，股祥和黄价金格价之的相关系间数高0.8达2，两几者同乎涨同，而跌潮基由宏上市于时较间短，据数本样较少及公司以主以K要金镶嵌品饰主为，价股金与价关相系数-0.为。从1其香他港和国的珠外宝上公司来看，市况也是情相同，期周生同、六福珠生股宝与价黄金价的相格关数分别系0.85和0为84.而，国外珠宝上市公司ignSt和蒂e尼与芙金价的相关数略低系老凤祥和于港香宝珠司公分，为别.076和.40。总体9看来金，价势对走股价变影化响大较。

四、重覆点盖司分公析

国珠内上市公司主宝有要黄以金品为主饰的老凤和祥园商城豫翡、翠主为东方金钰(为060806)K、金饰品为打主的潮基宏、以及金黄饰为品、主铂饰品金特色为的明牌珠宝其中老。祥凤潮、宏、明牌珠基宝为我重点覆盖公们。司

4. 老凤祥：1珠宝业行的头龙企业200

62-11老0凤营业收祥情入况

公司原中华铅笔名于，00297月年行实重大产重组资，通非过开公增发收控购股东股浦黄区国资委持的上海有凤祥老限公司2有7.57%股份和上海工10美%0股。权目公前司主营业分务为宝珠首、工艺饰销售品、笔、类金交易黄、贸商及其六他块大20.0年公1司抓世博会住为带来利的有商机以及反销倾诉为公司赢来有胜利的场市珠宝首，、饰笔类具、工文艺美术大三板块产业品产售销盈利同步增和，长业收入营全达1年4.311元亿比，董会提事的出22亿元1算预目增标长7.10%，较23090同比增年29.长5%，归属母6公净利司达润2到9.2元，亿比增长同152.11%。4

..1珠1首宝为饰司公心业务核

司珠宝公饰首业集务研发设、计生、、销售于产一，体拥完整有业链，处于行业产头龙位地2010年，公司珠宝。饰主首业营收入务达01亿2，按元销售额名中国珠宝企排第业二名仅次于周大福(。)

41.2.珠宝首饰计设生、、产售于一销，体业链产整完

购采原材料：的黄中金及铂金大绝分通过公部在上海司黄金市交易的会员资所进格集中行购，少采部分过银行通黄金租获赁得钻石。部通全过司公上在海钻交易石

所的会资格员进行中集统一采。对购于他其玉、珠宝石及翠等翡材料，公司原过和通公建司了立长合作期关的系应供商进采行。购设：计凤老祥限拥有有一流的设团计、拥队上百有位获中国艺工美术大师、高级艺工术美师等号称的老中、青、代设三计以师及030多位作巧制匠技师。他、创造了们我第国台自动项一连接链机，第一光台亮性镀设备，第电一台失蜡浇铸，机并在年来历的内外国大珠各设宝制计大作赛荣中170获个多大奖享，有首饰“斯卡”的奥美誉生。：产司生产主要公为分营加自生产及工外加委生工产类，其中两高产品端本基为营加工，低自端、低技术量含产品由委的加外工。玉珠石主宝由工美加工要制造。销：售售销式主模分为批要销发及零售销售售类。其两中发批售为按客销订户销售以及单定期召商品开定购会产品将批发销给售关相专卖店、的加店盟、经商销专柜及等，由再述门上最店实终销售现零售；销售通：下属过06多家营银直楼，最实终现品的产售销。公司发业务批销售重比较高，200、2070、1820H09分别占7比1.2%、13.763%和08.0%。从2售品类销看来黄，饰品的金销售收占入较比大重，约占凤老祥有限金珠银首宝饰类产销售品入收的5%左7。右未

公来司巩拓展已固“有金、、银、钻铂”大类老四产销售规品，模提“翠升、、珠、宝玉新”四类产品大售水平。销持全年保发展新10家0盟连锁专卖店同时，的进一步大力度推进加营自银的楼点布作，力争工在国重全点市城增1-新家老凤祥2品旗舰店，同精时继推续进连锁加网店的盟布工局。作

4..1黄3交金业务业易绩波较大动老凤祥

年的每金黄产量销达3吨以0上，为好更控制的营风经险，公在司虑考规风险避的提前下适当用利融金工及具生工具进行投资衍、筹资套、期保等值黄交易金业务目。前经营的黄金易主交为要在金交黄所进行黄易铂金金货全额现易、黄交金延期交收易交“(T+D延交期易)”、金黄赁交租和黄易远期金易等交业务。黄金交易入为收黄金交由易所交平易采台购、铂金黄料于场原出售内收，黄入金易成本包交黄金交易所括场卖出成内本、黄金交易手续费、T+D亏盈、借金额租息。等

　　.1.44美工及笔业类务入占比较小，收务业定增稳长

　　工公司是美家一专业生产艺美术工品、玉石宝珠及旅游纪品的公司念拥，上海有石雕玉刻厂西、印泠社等位，是目单我国工前艺美的重术产品和出口基地点之。工美公一司的营业务主入收主来源于工要艺销品售、宝首饰和珠商贸收，入中其毛利水平较率高工艺的品销业售务为美公

工司主的利润来源，占毛利总要额的05。%

　由2　00年的515下降%201到0年的0%1。随珠着首饰业务宝不做断大强做我们，认笔为业类对公务司利盈力能的影逐响渐小变

。　　4.1.5老凤盈祥预测利

　我们给予　司201公-13年EP1S全面摊薄后别为分.1121/5.51/9.6元预，测201以年为0期基来未三年CAGR03.9，%认公司合理价为在4值元，对应5201年13倍7市盈率我们。为认前目宝珠全业处于行气周期景升上道，通全业都行享受较能的高利盈收入和增速，老凤而祥为作A股业营规模大最的珠企宝业，业较纯，务且历品牌史知度名高，较前占三目的零售成业(毛利率为务0%2若能)一步进提，将大升大升公提司的润利平水。鉴公于仍为司有国企业，们我的利盈测相对预谨，慎建议投资者仍能极参积，分与朝享行阳业及民居消升级费的成中。长

　　.24 宏潮：基K金为主打的以宝时珠尚秀新

　　200-16Q210潮宏基营业收1入况情

　公　为定司位高档时于珠宝首尚的研发、生饰和产销营企型，业实行品产异差发展战化，略经多年过精耕细的作已发，展成珠为首饰宝业的的领行企业先之，尤其一K金珠在宝饰领域首处行于领业先地，位截2至001底共拥有27年2家营专店和9家品5代理店牌，营专数店较2量00年增加559。2家10年公0营司收入业达8.3亿，元归母公属净利润司1.30亿元公司。前产品目构以结金为主K足金、，铂金为。2辅01年，0K金品占产业收营比入达重572.7%，金占比足31.1%2，金铂比1占.193%从近。几年趋来势，K看金比重有降所，低要主是于黄金热销导致公司足由金品销饰售比有重所高，提并且司各类公饰的品富丰度所有高提，司在公金K域的龙领头位地未动并摇

。　　司公销营模以自式为主，代营理为。辅几年自近营销售的入占收不断比高，从2提060年的401.0%高到提了2001年的822.6，销%售道的优渠化使公司分享充受到销售终端价，赚溢取较高的毛率并利且提升牌品价值。虽然直门店短营对期营性现金流造成了经定波动，但长远来说是一公司模规张的扩必阶段经。

　　.241公司竞.优势分析争产链完整业优势

　公　“司计设、生产连锁销售、”位三体一。未珠宝连锁来行发业展趋是势势优逐渐向些那既有设和开计发能力又、自己有销售道渠的业转企。移前目潮宏基产链业整上合较完为整，且在道为王渠行的格局业现状，自下店数营量截20至1年0达72家，2居二位，仅次第香港周大福于

。

　　此，外在售销渠快道速张的扩程中，过司也形成公与之了相应适跨的区地终管端理能，尤力其是006年28月进SA引-PERP信管理息系后统，高提了售网络销理管水平为，售渠销道继的拓续奠展定基础。优了的质销售渠，道为公品牌司的持续展奠定发良好的基了，础利于公司有绕品围牌定位不断丰富产线品，高提单店营能运力增强，续盈持能利力

　　品牌优。势公司自以创新为核主心争竞力坚持走，牌经品路线，营过经多的年发，展有品牌自潮“宏”和潮基流品牌VENTI“在市场”上已有较享的高牌知名品度和美誉。度0120由年界品世牌实室验W(oldBranrLabd)独编家的《制012年0中国度500具最值价品》牌行排，榜司公的潮宏“基品牌”以价4值.957元位列亿宝珠首行饰第二业名，仅于次香港品周牌福大。我认们，为鉴具于有附加高值的K产金，品品优势牌对于大扩客群户和市场影响体力着举有轻重足作的。用设与工艺优计势司秉公“弘扬承东方化精文髓，推中动原国设创计”的念，理始终致力于主自新，为消费创提供设计者特、独品质越卓产的。品公自20司0年0起组就建自了的设有计团队，持之以恒以创设计推动产品原异化差凭，原创借计设产品特独东的方化文涵内公。司在进国引先际进产生备设同的，注时重引进和养培宝工珠师，艺目公司拥有前1位工7精湛生产工的艺。师年来近公，通司过励鼓工艺自师创新、主与内外国研科机构作合发研等式方在多个领取得了域艺突工。破

　　4.22.潮宏基盈预测利　　我

给予公司们20111-年3ES分别为0.7P91.1/01/.1元5的预，以2010年为测期基来未三C年AGR8.3%，0给予公司年目标一价0.04元0对应2，02年16倍市3盈。我们率认为公目前司较的快业收营增速入有利未于规来的做强做大，模目而由于前外较快延长导增业致短绩有暂放所的阵缓期，将痛随门着逐店成渐熟而发力(宝专柜珠培期一育仅半般)，年维持入评级不变。买　　4

3 .牌明珠：以宝铂金特为色珠宝的贵新

　明牌珠宝营　收入逐年业增净利递下润滑显

明　公　成司于立020年1021月日5在，开业务之初展主要事铂从金饰的设计、品生和产销，售0027年，公司通过收明购牌业的实主要经营资性及产吸收并华合珠鑫，宝加了增黄金饰品、镶嵌品饰的计、设生和产销售务。公业司前目拥有黄饰金品铂、饰金品镶嵌与品三大饰产生产线品和集发、设计研生、、产售于销体的一整完业产，整链体综合实力位于珠首饰行宝前业列

，品牌有较高拥场认可市度尤其是。在金饰铂领品，域司公有绝占对导地位领，中经协宝认确20，8年0度、2009年度、021年度“0”牌铂明饰金销售品额同行在业排内第名。公司主营业一务珠为首饰宝的发研设计、生、与产售，销产主品包括黄金要品、铂金饰品、饰镶嵌品以及少饰量受加托工务和业银白品，目前饰已设有计新老万数款种。截式至012年0报告末期公司，营业收达入到402.亿元8同，比增长2.23%，1利润净.27亿元，同比1增长4551%.

　。　.4.1经3销与专并重，渠营建设道初规具模　

　按售销模划分，式司主要分为公销和专营两经，经类销要主是面向销经从商批发事业，务营专主要为公司在商场自行铺货设开柜以及设专立明牌宝珠形的象舰旗店或专店。至卖201年01月2底公司共，拥有销经63商9家，专营29店家6，盖覆20个省多市、自治区()，销渠道初营具规模2。008、2年00年和92001，公年经销司入收分为别8.518亿、22.元2亿元52和73.亿1，分元别主占业务收营入6的547%、6..744%6和.77%9，上呈趋升。势同，公期司专营收入主营占务比重略有下业，滑2008年2、00年9和2100分别年3为29.8%、1.093%30.66%和。要主原是因公，经销商司网络模规对稳定，经销商相购采金额所上有升而公司，营专道渠与销网经比络较规，相对模小较，收入速增相对较慢。

　　4..3黄2饰品为公司营业金收入主来要，源铂饰品其金

　　按次品类产划别分，金饰黄为品公司售收入的销要主来源20，10年黄金品饰售收销为3入.40亿1元占公司，营业务主收入75.的94%其。次是金铂饰品镶嵌饰品和分，占比别6142%.和6.5%4从。势趋来，看黄金品饰售销收入占主营务的比重业逐提高年，由0082年度6的1.9%、2100年9度的4684.增%长到2001的7年5.4%9，主要原因是年近我来黄金国品饰需逐求年加，并增且告报内金交期黄金价格所体整呈现稳上步趋势，扬金黄饰品的价也格之随涨船高水

。　4.3　3江.地浙区收贡入献大将，近05

%　　公实司行区式的销大管售理署，部将全国销网售分为江浙、络上海辽、川京、、津晋豫个五大区按。大区划，分江浙区地为公收司的主入要源，来012年江0浙片销区售额19.达52元亿收，贡献率入为48.45，其%是次辽地川，区贡献91.%的收入4。由公司总于部在设浙，并且网江点辐较射密集，为此因江浙区地品认牌度较可，收佳入献贡率2从08年的43.59%0高提了到0120的年484.%，而5在上海区，地受老凤到、豫祥园商城上海等土珠宝零售本业企强的劲争竞销，售入收所有下，

滑从208年0的8.61亿3元下降了2010到的年311.1亿元。川、辽津京片是公区重司发点展区，域三年近来，这两个自区的合地计入占主收业营收务入例均比4在%0以上。

　4.　34.金市铂份额大，同行业场排第一

　名　公整司体市场份额于珠宝首位行业饰列。前尤是铂其金品饰2，008年公司铂金营量自为225千2克占金交所，年会员铂金自营量的2当.893，；200%9年金铂自量为4营020千克占，交所当年会员铂金自金营的量3.52%；3210年铂金自0量为1872营克千，占金所交年当会铂金自员量的营0.072，%连三年占续据自量第营一置位。司获得“公上黄海金交易20所0年9度交易铂金项单优奖会秀员荣”誉称号中宝。已协出证明具，认确公“明司”铂牌饰金品售额销在0028度年、200年9度201、年度在同行业0内名排第。此外一，司其公两种它要主品黄产饰品金镶和嵌品饰销售的额在大陆也同行中排业前列名。.3.5生4产线善完工艺技术一流，公司有黄拥饰金品、金饰品铂及嵌饰品镶大三产品形，较为成善完产品的，完线全满能主足流市场对珠首宝饰品的需饰求。外此公，注司重发研工艺和技术革新的近年，引来国进外先内进的制造设备，并不断提升产生艺工平水成，功成完了焊生无工产艺开、模铝术、技色泽艺技工术等破。突　

　保明牌珠宝证品产具备款式、新色泽美、成色、质足量上乘等特点从而，使得司的产品公益受日到场市的迎。欢

　4.3　6.牌明宝盈珠利预测　

　我们予公司给210-1203年1ESP(薄)分摊别1.为4/10.3/1.61元的预测，以20210年为期三基CAG年R21.2为%认为，公司个六月目标价31.20，元对2应0113年倍0盈率市我。们认公司为处身珠朝阳行宝具有一定业势，优但鉴公于司身自金铂务业比占较，多价波动性格较一般纯金品更大，目产前期估短仍有值定压力，首次一给中性予级评

。　　五珠宝、业行投资略策标及的择选

　我　们较为好看未来珠类宝业的务发：展　　1)20

10年月2来社以销零售总中额珠宝售销平均月增5速0.%，反映3出宝珠售销受消益费升级、胀双重驱动通的弹高。性们认我鉴于为前目国收中水平入未和奢侈品行来的潜力业珠，行宝中长期都业处将上升通于道

。　　2从)行本业特身来说，点珠行业宝未来是阳朝业产目，众前多珠品牌足宝证明行业以中度集有较大整合空间仍。我们认，只为行要容量和业成长间空足大，未够能够脱颖来而的一定是出行业具有独特内差

异化营经特征的司公。而目行前业集中度小偏，有于龙利企头做业做强，未大来优质头企业整龙合有尚力潜

。　　3此)珠宝外门的店复制可较强性，我们为认来未零牛股一定是具有类售苏宁电似器外延极的复制性，珠宝行强克业了传服百货外延统差及性市超较薄的利端弊一方，面外扩延能张力较，强另方面一售零业平务2均-400的高毛%利也处于率个零售整板块较内高水准我们目。首前珠推类龙头企宝老凤祥业认为，司公身珠宝处行，业少至能受享业较快行的展发增速未来。公能否司利用重后组优势和资的本平，台积极挥发凤老独特祥历的底蕴是目前我史中们期长更为注关司公发展焦点。的其尤是盈利强更零的业售务，我们认公司若能为集中力扩量大直营范围店，提高零销售在售公司营收业入中的占则大大比发公司激利毛的持续提升。此外新率的网兴销售络渠道也有较的大像想空间和展发爆发，力络网便捷的低成本、的营、运低格策价略售，这是传销珠统渠宝无道法比的，并拟网络渠道的扩展且极强和性快极，以所未2来3年-网渠络道占所市份额会快场速提升。　

我　建议投们者密资切关注司公上创新述业务模式的及趋势变。化时同我们建投议资密者切关注潮基，逢低宏极配置。1)积宏基作为潮家首上的市珠零售企宝具有业先发优，势于珠宝鉴业行特的点率先，被消者费认的同品拥牌有一马太效定，在应国目前鱼中目杂品牌众混多珠宝企业的，中家首IO不P能但够足有够多资的金为来行业内兼未收并提供购资金持，同时在支牌品名知度能上脱颖出而。只要公管理司力能没有致命瑕，疵未经营“对来外大做，内对精“的做大向方实可切行2。而)金K为主打牌，强品调计设和款式可以在，大程最上和度目前为流行较的大周福谢、瑞以及麟中老凤祥等公资司成错形位营，经价权定亦一般黄比为金主首饰高，具要较强的有行壁垒和高业毛利特点率3)。公2司H200年加1外大延扩力度有利于20张21业绩的年稳提升健(般珠宝零一售店门的育期培一年在右左)而2，10年0末推年出的股权励制激度为司公未业来持绩释续提供放了为较充足的动和基力础，得使司长公利益和期资本市场现的实标趋同目。

　　、行业六险风

　1　宏观)经增长低济于期预导致，居民消费出支下降，将对珠宝黄金奢侈等品消费有大较影。响

　　2金)价降导致下金银珠对的宝资需求下投。降

　3　)材原料格价大幅滑下将，导公致司额大存跌价准货备

。

　　登载此文于传递出多信更之目息的并，意味不着赞其同点或证观实描其述。章内容文仅供参考，并构成不资投建。投议资者据操此作，风自险。担

　(来　:源国经济中)

网