由现收现付制向基金制转轨的经济学分析

复旦学报（社会科学艇）

ＦＵＤＡＮ２００３年第４期Ｎｏ．４２００３ＪＯＵＲＮＡｌ．（．％ｅｉａｌｆ－；ｅｉｃｍａ：ｓ）

・社会保障研究－

由现收现付制向基金制转轨的经济学分析

袁志刚葛劲峰

（复旦大学就业与社会保障研究中心，上海２００４３３）

【摘要】文章讨论了有关养老保险体系转轨的几个基本的经济学问题。首先从宏观经济运行的

角度出发探讨了以下两个问题：为ｆ１幺要从现收现付制向基金制转轨？对于现阶段的中国来说马上向某

金制转轨是否是最优的选择？文章还阐释了基金制下的收益率的决定因素并对基金制与现收现付制的

风险因素进行了比较．最后对养老保险体系的牧革提出了几点建议。

［关键词］转轨黄金率转轨成水风险

［中图分类号］ｉｑ３６１４；０９１３．７［文献标识码］Ａ［文章编号］０２５７—０２８９（２００３）０４—００４５—００７

在人口老龄化趋势的压力下，世界上绝大多数实行现收现付制的国家均面临着急待解决的财务困难。许多国家都在寻找一条可以规避不足清偿风险和实现体制长期平衡的改革道路，这是每个进行养老保险体制改革的国家的共同目的。面对现收现付制养老保险体系的财务困难，经济学家提出了许多政策建议，包括：降低养老金发放水平，增加养老保险税，推迟退休年龄，通过移民或扩人养老保险覆盖面保持养老保险体系的财政均衡以及由现收现付制向基金制转轨等。相较于其他改革方案而言由现收现付制向基金制转轨是养老保险体系的“激进改革”。由现收现付制向基金制的转轨不仅会影响养老保险体系的财务平衡，而且刘宏观经济的各个方面都会产生重要影响。与世抖许多国家一样，我国从上世纪８０年代开始实施的计划生育政策，使我国的人口年龄结构不断演变为“蘑菇状”的老龄化人口年龄结构。因此我国也同样而临着人１２１老龄化带来的养老保险体系的财务平衡问题。对此我国提出了“三支柱”的改革方案，即在保留部分现收现付制的基础上，引入基金制养老保险计划和补充养老保险计划，所以讨论现收现付制向基金制的转轨不仅在理论上具有重要意义，而且对我国也有现实的借鉴意义。为什么要由现收现付制向基金制转轨？转轨将对宏观经济有什么影响？这是本文着重讨论的两个问题。

一、两种养老保险制度运行机制的简单比较

关于现收现付制和基金制养老保险体系的比较，经济学界大都借助于萨缨尔逊引进的叠代模型来分析和论证现收现付制的运行机制。在一定的假定前提下，萨缪尔逊在一个储蓄型叠代模型中论证了现收现付制公共养老体系的运行机制，并指出在一个纯粹储蓄型（即不存在生产和投资）经济中，养老基金的增长主要取决于人几的增长。当人口按ｎ速率增长时，每一代人实际上是拄ｎ比率向上一代人的储蓄支付利息，因此在一个纯储蓄并通过现收现付的代际转移来维持养老保险的社会里，养老储蓄的收益率等于人口增＆率。后来艾伦在叠代模型中引进生产和投资，通过劳动生产率的增长这一因素来修正萨缪尔逊的模型。在艾伦的叠代模型中，养老金的增长取央于两个

［收稿日期］２００３—４

［作者简介］袁志刚（１９５８一），男，浙扫：舟山人，复旦大学经济学院教授、博导。

葛劲峰（１９７７一），男，新疆人，复旦大学经济系硬十研究生。４５

因素：人口的增长率和劳动生产率的增长率。即：

Ｐ；＝（１＋ｎ）（１＋＾）Ⅲ．１一（１＋，ｌ＋＾）讹一ｌ（１）

在完全积累制下，在￡一１期就业人１２１中的每一个人实际上还是根据一定的比例，比如说还是根据与现收现付制同样的比例ｒ从工资中扣除养老金，所不同只是他们不将养老金扣除数额（一一）交给一个公共养老管理机构，而是交给一个养老基金营运公司，投资于证券或债券市场，当这一代就业人口在ｔ期进入退休时，根据金融市场的资本报酬率即市场利率ｒ获得养老金给付，因此ｔ期的养老金由下式决定：

Ｐｌ＝（１＋ｒ）Ｚ＇ｔｏｆ＿Ｉ（２）

但是，在～个完全积累制的养老体系下，经济的长期资本报酬率是由什么来决定的呢？这里我们可以借用索洛新古典经济增长模型来讨论问题。该模型假定一个产出由资本和劳动两种投入要素决定的生产函数，生产过程遵循规模报酬不变和要素的边际报酬递减的规律，在资本市场和劳动市场达到均衡状态时，两个要素的价格——利率和工资分别等于它们的边际生产率。从长期来看，劳动力的增长为ｎ，即ＮＩ＝Ｎｏ（１＋ｎ）‘，如果以每一期人均消费量最大作为长期经济效率最优的标准，索洛在其增长模型中推导出著名的经济增长的黄金定律：当一个经济的资本的增长率等于劳动力增长率加上劳动生产率的增长率时，经济处于最优增长的路径，与此相应的利率即为长期动态的最优利率。该经济中资本的增长必须保持这样的关系：资本的边际报酬率（即利率ｒ）减去资本折旧率之后等于人口的增长率和劳动生产率的增长率。因此，在经济处于黄金增长路径之下时，也就是以每一期人均消费最大作为标准的经济最优增长时．资本市场所能获得的毛利率应该为：

ｒ＝ｎ＋＾＋占（３）

净利润应该为

‰＝ｎ＋＾（４）

将上式中的净利率‰代人（２）式，我们有：

Ｐ。＝（１＋ｎ＋＾）…Ｈ（５）

我们发现（１）式同前面的（５）式是一模一样的。因此，养老保险体系无论是采用现收现付制，还是采用完全积累制，只要在这两种养老体系下，一个经济的最优储蓄率能够得到保证，养老金增长的物质基础是完全一样的，即养老金获得增长的物质源泉只能是下一代就业人口的增长和他们的劳动生产率的提高。因此人口结构的变化不仅会对现收现付制的养老保险体系产生影响，同样也会对基金制的养老保险体系产生影响。

二、养老保险体系选择与黄金率

那么向基金制转轨的理论根据又何在呢？关键在于储蓄率会偏离黄金率的水平。以哈佛大学教授费尔德斯坦为代表的“转轨派”认为，如果一国的储蓄率水平低于黄金率水平，那么由现收现付制向基金制的转轨不仅能够解决养老保险体系面临的财务困难，而且会增加资本积累，加快经济增长，提高人民福利。为了清晰地阐述费尔穗斯坦观点的理论逻辑，我们首先在一个简单的二期叠代模型中讨论现收现付制对经济福利的影响。实际经济中每期的青年人获得劳动收入毗，并储蓄ｓ：。资本的边际收益牢为ｐ，青年人在下一期退休后消费ｓ；（１＋Ｐ）。当ｔ＝０时，引入由收人税平衡的现收现付制的养老保险体系，收入税的税率为口。当期征缴的养老保险税被用来支付当期老年人的养老金。假设人口的增长率为ｎ，人均工资的增长率为ｇ，那么下期的养老保险税为胁ｏ（１＋ｎ）（１＋ｇ）＝锄。（１＋ｙ）（７为工资总额的增长率）。即期的老年人得到鼬ｏ／（１十ｎ）的净转移支付，而即期的青年人每缴纳１元的养老保险税在下一期退休时可以得到（１＋ｙ）的养老金。我们发现使得即期的老年人的福利由于净转移支付而．Ｌ升，而以后各代的福利将如何变化呢？如果即期的雇员的人数等于该期的青年人人数（即没有失业）Ｎｏ，￡期的席员人数为Ｎｏ（１＋ｎ）‘，人均工资为ｗｏ

（１＋ｇ）‘，那么ｔ期的福利损失为（Ｐ—ｙ）Ｎｏ（１＋ｎ）‘钆ｏ（１＋ｇ）‘／（１＋Ｐ）＝（Ｐ—ｙ）ｌｖｏ鼬ｏ（１＋ｙ）５／（１＋Ｐ）。给定各代主观贴现率８，即期以后各代的福利损失的现值是：

８ＶＬ＝（Ｐ一７）／（１＋Ｐ）Ｎｏ口”ｏ∑ｌ（１＋ｙ）‘（１＋８）‘Ｉ

＝［（１＋ａ）／（１＋Ｐ）］［（Ｐ一７）／（ｄ一７）ＮｏＯｗｎ］（６）

在资本存量符合黄金率①的水平（即ｐ＝７）时，即期以后各代的福利损失为０，即期的老年人得到净的转移立付，此时引入现收现付制的养老保险系统是帕累托改进；资本存量大于黄盒牢的水平，即经济处于动态无效率＠（即Ｐ＜７）时，以后各代的福利损失为负，即福利水平的上升，此时引入现收现付制的养老保险系统也是帕累托改进；资本存量小于黄金率水平时，（即Ｐ＞７），以后各代的福利水平下降，在这时引入现收现付制的养老保险系统就不再娃帕累托最优了。在叠代模型中，实行现收现付制的养老保险制度一般会降低最优储蓄规模，即具有挤出效应；而完全基金制对最优储蓄规模不会产生影响＠。当个人最优储蓄率低于黄金率的水平时，完全基金制比现收现付制更有利于刺激储蓄，从而加快经济增长，提高国民福利。总而言之，费尔德斯坦认为美国现收现付制的养老保险系统减少了经济中的储蓄，降低了资本存量，使得经济中的资本存量小于黄金率水平，减缓了经济增长。费尔德斯坦从这个逻辑起点出发，认为转轨将增加美国的国民储蓄，加快经济增长从而带来国民福利的上升。

在接下来讨论中国养老保障改革问题的时候，首先必须对中国的储蓄率水平是否低于黄金率水平作出判断。笔者认为垒少就现阶段而言，中国的储蓄率是高于黄金率水平的。我们知道，储蓄能否有效地转化为投资是决定储蓄率能否达到帕累托最优水平的重要因素。在一个瓦尔拉斯均衡体系中，市场出清意味着投资肯定等于储蓄。但是，现实世界中的情况并非总是如此，凯恩斯的《通论》就可以被视为针对瓦尔拉斯均衡体系的－次革命。引入如下所示的投资函数和储蓄函数可以帮助我们理解储蓄无法有效地转化为投资的情况：

ｉ＝ｉ（ｒ），ｉ’＜０

５＝ｓ（ｒ），ｓ’＞０（７）（８）

其中ｉ和ｓ分别表示投资和储蓄，ｒ表示利率。在古典经济学中，资本市场可以通过利率的调节来实现出清。但是，如果利率取决于货币市场，，ｆ且可能存在“流动性陷阱”的话（凯恩斯宏观经济学），根据（７）和（８）可知，我们没有理由认为资本市场可以即时山清。如果储蓄规模较人，而利率又不能调整到位，投资小于储蓄的情况就可能发生。在一个封闭经济中，如果储蓄不能完牟转化为资本，资源将得不到有效的配置，这就是个人最优储蓄率偏离黄金率的表现。由于目前城镇居民的消费需求比较疲软，市场缺乏投资热点，总需求不足已经成为制约中国经济增长的主要闻索，资本市场因而很可能处于超额供给状态，即储蓄无法有效地转化为投资。综合中国存贷差额居高不下、连续的降息政策难以抑制储蓄率的不断上升和资本外逃等现象，我们认为中国的储蓄不能有效地转化为投资，个人最优储蓄率因而很可能偏离了黄金率。这时，降低储蓄率将成为一个帕累托改进。因此我们认为在现阶段储蓄不能有救地转化为投资，资本市场处于超额供给的状况下，在部分现收现付制的基础上，引入基金制的养老保险体系在时机的选择上是不合适的。因为对于中国目前的经济而言，增加储蓄并不灶撮关键的，关键的是中国巨额的储蓄资金必须有一个坚实的投资基础。如果目前的金融积累不能转变为将来的生产力，那么高积累就是一种“金融假象”。一些亚洲国家ｃｉ）黄金率的概念是由费匀；昔斯（ＰＩｌｅ峪，１％６ａ；１９６６ｂ）提出的。黄证率通常是指平衡增长路径中消费最大化的条件。但是，

在一个有限期界的模型ｑ・，黄盎率也可以指帕累托最优储蓄翠．ｉ『『『这就是本文中的黄金卑概忠。

＠有关动态无效率的讨论参见Ａｉｙａ鲥ａｎｄＰｅｌ既ｌ（１９９１），ｎｎｎｕｄｌｌ（１９９０），Ａｂｅｌｅｌａｌ（１９８９）。

＠证明可以参见布兰查锚柙骑雪（瑚ｍＫ｝ｍ坩刊Ｆｉｓｃｈｅｒ，１９８９）。然而，从理论上来讲．遗产动ｄ【（Ⅱ蛐，１９７４）、养老保险体系的诱致性退休佧用（ｆｅ／曲ｅｌｎ，１９７４）等因素的存在使得现收现付制一定减少储蓄的圭占沧』＝大值得怀疑。

的经验告诉我们，虽然高储蓄率在许多年内支持了国民经济的高速增长，但是现在看来大量的储蓄被错误地投入了很多价值很低的项目。

三、个人养老基金投资于资本市场的收益及风险

基金制下是否就有较高的收益率呢？支持转轨的经济学家认为：具有个人帐户的基金制养老保险体系通过将养老保险贡献分散化投资于资本市场可以获得资本市场的预期收益率。而现收现付制下的收益率取决于人口的增长率和劳动生产率的增长率（也可以看作经济增长率）。那么当人口增长率下降时，现收现付制下养老金的收益率就将下降。费尔德斯坦根据瑞普对美国１９２７—１９９５年之间的非金融机构的企业税前收益率的实证研究，得出美国居民在基金制下如果将个人帐户投资于资本市场在免除利息税的前提下可以得到９％预期收益率的结论ａ）。同时根据美国社会保障统计局预测，美国现收现付制的养老保险体系的长期预期收益率为１．１％。由于二者之间收益率的巨大差异，费尔德斯坦认为美国的养老保险体系应由现收现付制向基金制转轨。但是金耐克普劳斯和米切尔认为考虑了转轨成本和个人帐户的管理成本之后，由现收现付制向基金制的转轨并不能保证养老基金取得资本市场的预期收益率。

下面我们将简单地讨论转轨成本和管理成本怎样影响养老金的收益率。首先何谓转轨成本呢？在现收现付制下老年人的养老金是以隐性债务的形式存在的，也就是政府通过向当代年轻人征税支付老年人的养老金，并承诺该期的年轻人老年后的养老盘支付。但是当现收现付制向基金制转轨时，当代的年轻人将养老保险贡献转入个人帐户，并投资于金融资产，那么该期的老年人的养老金债务就不再由当代年轻人的养老保险贡献支付了，所以政府必须通过税收或者发行债券的形式弥补这部分养老金债务。转轨成本也就是转轨所必须支付的隐性养老金债务。转轨成本的存在又是如何影响养老金的收益率的呢？下面一个简单的模型可以清楚地展示其内在的逻辑：在一个经济增长率为ｙ（也就是现收现付制下的养老金收益率）的经济中，市场利率为ｐ，并且Ｐ＞ｙ，在时刻￡开始该经济由现收现付制向基金制转轨。政府通过发行记名债券（ｒ”ｏｇｎｉａｏｎｂｏｎｄ）的形式承担此时老年人的隐性养老金债务Ｒ，年轻人将他们的养老保险贡献用于购买债券，获得ｐｒｏ的收益。假如在转轨后各代并不偿还老年人的隐性养老金债务，也就是说代替隐性养老金债务的记名债券债务将以经济的增长率ｙ增长ｏ。每期政府可以增发ｙ％的债券用来弥补前期债券的利息。在这种情况下是否以后各代实际的养老金收益率会上升呢？

表１转轨各代的支付和收益

时期Ｔ＝０Ｔ＝ｌｒ＝２Ｔ＝３

现收现付制

养老金收益（老年人）＋％＋玮（１＋７）＋ｔｏ（１＋ｙ）２＋Ｔｏ（１＋ｙ）３彝老金贡献（年轻人）一％一Ｔｏ（Ｉ＋７）一７＂ｏ（Ｉ＋＂２一ｒｏ（１＋ｙ）３净收支Ｏ００Ｏ

基金制

养老金收益（老年人）＋％＋％（１＋Ｐ）＋％（１＋ｙ）（１＋Ｐ）＋％（１十７）２（Ｉ＋ｐ）养老金贡献（年轻人）一％一ｒｏ（１＋ｙ）一ｔｏ（１＋７）２一Ｉｏ（Ｉ＋７）’记名债券总额７ｊＴｏ（１＋７）＂ｔｏ（Ｉ＋ｙ）２７＂ｏ（１＋ｙ）３增发债券０Ｔ０７＂ｔｏ（１＋ｙ）ｙｒｏ（Ｉ＋ｙ）２ｙ记名债券利息０一ＴＯ（ｐ—ｙ）一（Ｆ—ｙ）Ｔｏ（１＋ｙ）一（ｐ一７）（１＋ｙ）２净收支００ＯＯ

①经过税收的稠整．税后收益宰为５．５％。

ｏ在稳意中政府债务将保持ＧＤＰ的固定比例。４８

由上表我们可以发现虽然养老保险体系由现收现付制转向了基金制，个人获得了基金制下较高的收益率，但是面对新增债务的利息负担，政府必须增加税收蹦弥补这一开支，那么基金制下所取得的高收益率就被额外增加的税收所抵消。因此如果隐性的养老金债务并没有得到偿付，那么仅仅由现收现付制转向基金制就没有改变养老保险体系实质上的均衡。如果要获｛９基金制下较高的收益率，规必须在转轨的过程中逐渐消化转轨成本，而这必然会使处在转轨过程中的一代人的福利受到损失。当然在消化了转轨成本之后，以后各代人将获得较高的养老金收益率。因此如何分摊转轨的成本及其对宏观经济的影响将是以后需要研究的一个重要问题。

除了巨大的转轨成本影响基金制的收益率之外，基金制下的管理成本也是一个不辑忽视的问题。米切尔通过ｘ，ｊ３ｚ同的养老保险体系管理成本的比较研究得出了几个结论。对于现收现付制来说管理成本的大小主要依赖于养老保险体系的规模，参加的人越多，规模效应越明显，成本越低。而个人帐户下的基金制，其资产分别交给不同的资产管理公司管理，不能充分利用规模效应降低管理成本，因此管理成本较大。她通过对各国个人帐户的实汪研究发现管理成本的高低直接决定于帐户的结构。分散化管理的个人帐户使得管理成本维持在一个较高的水平。例如营销市场费用（如广告等）、基金管理费用、个人资料管理费用、逆向选择所带来的费用等都使得个人帐户的管理费用居高不下。在英国，个人帐户的投资收益中的４０一５０％被管理成本消耗了。智利的养老金投资管理公司花费大量的市场费用，如投人大量的广告以吸引投资者，从而使智利的养老金投资管理公司的管理费用居高不下，片管理费用相当于投资收益的三分之一左右。

以上我们讨论了两种养老保险模式的收益率，但是仪仪比较两者的收益率是不完全的，一个完整的分析还应该包括两者风险的比较。不同的风险因素将对不同的养老保险模式产生不同的影响。影响养老保险均衡的风险因素主要包括：人口风险、宏观经济波动风险、政治风险、资本市场波动风险、投资与管理风险。以上的风险冈素有的会影响两种养老保险体系，但是有的仅会对某一种养老保险模式产生影响。下面我们逐一分析不同的风险因素。

人口风险：现收现付制下人口的变动会影响养老保险的均衡。人ｕ老龄化使得缴纳养老保险贡献的人数下降，同时养老保险受益的人数增加，使得养老保险体系要么调整养老金受益水平，要么增加养老保险贡献率。但是人口的变化是否会影响基金制养老保险体系呢？表面上看来似乎基金制养老保险体系并不受人口变化的影响。但是实际上人口结构的变化也会影响基金制的养老保险均衡。存基会制下如果人口结构的变化剥金融资产（比如资本市场的证券价格）电会产生影响，那么我们就没有理由认为基金制的养老保险体系不受人口变化的影响。在生命周期模型中，个人年轻时积累储蓄并投资于资本市场，在退休后卖出金融资产以供消费。当人１２１快速增长时，人口中年轻人的比例较大，因此对积累以供养老所需的金融资产需求也较大，从而促使金融资产的价格上升；当人．Ｅｌ增长速度变慢时，人口结构中老年人的比例上升，年轻人的比例降低，从而金融资产的供给上升，需求下降，导致其价格下降。波特巴通过对美国股市１９２６年以来股票价格和人口结构的实证分析，发现美国战后人１２１的急速增长对战后美国脞票价格上涨的明显的推动作用。埃贝尔指出当美国战后快速增长的一代步人退休，将使股票价格下降ｎ）。因此人口风险会影响两种养老保险体系，只不过现收现付制对人ｕ风险更加明显，更加直接。

宏观经济波动风险：宏观经济波动风险主要指两类风险：产出波动风险和通货膨胀风险。产出波动风险会影响两种养老保险模式：对现收现付制而言，在养老保险贡献率一定的情况下产出的下降会降低征收的养老保险贡献；对基金制来说，产出的下降会通过降低金融资产的价值来影响养老保险收益。通货膨胀风险（这里的通货膨胀指纯粹的货币现象）对于具有指数化调整的现收现付回由于遗产动机，寿命风险等囚索，，岜年人并不会迅速将金融资产售ｍ，而是逐渐售出，园此并不会有股票价格曲越速下

跌。４９

制养老保险体系而言，通货膨胀对养老金的均衡并没有什么影响，价格水平上升一倍，名义工资也上升一倍，则名义养老保险贡献也上升一倍，使得名义养老金也上升一倍，养老保险的实质均衡不变；在基金制下，情况就不同了。由于个人养老金来源于个人帐户的投资，所以养老金的实际价位极易受到通货膨胀的影响。当然个人帐户的储蓄可以投资于国际范围分散化的资产组合，以分散一般来说属于一国范围内的通货膨胀风险。

政治风险：政治风险指的是当政府面对政治上的压力时，可以通过改变养老保险体系的规则从而改变养老保险均衡的风险。在现收现付制下，由于养老保险体系中的交费率、替代率等重要的参数可能因为种种政治压力使得政府改变这些参数，从而影响养老保险体系的均衡。而在个人帐户式的基金制保险体系下，一般来说个人的养老金基于个人帐户中的储蓄，并不受到政治风险的影响。

资本市场波动风险：分散化投资于资率市场，从长期来看可以获得较高的收益率。但是资本市场波动很大，对于发展中国家来说，资本市场的短期波动更大。在股票市场有较高泡沫的时候，股票市场泡沫的破裂将会带来灾难性的后果，在这种情况下养老基金投资于股市会导致退休者和接近退休者的恐慌，丧失对养老保险体系的信心。相对于基金制而言，现收现付制的运行一般来说是独立于资本市场的运行，因此并不受资本市场波动的影响。

投资与管理风险：与现收现付制相比，基金制下养老保险贡献征收以后，并没有立即用来作为老年人的养老金，而是通过投资，经过若干年后才作为养老金发放。因此基金制的养老保险体系的平稳运行，需要发育良好的资本市场、有效率的资产管理公司和有效的政策监管体系。对于个人投资者而言，他们往往缺乏专业化投资的知识和技能。个人投资知识的缺乏使得基金制养老保险体系的平稳运行非常依赖于一个透明的、有效的资本市场、高索质的投资管理公司、合格的专业投资管理人才、有效的政策监管体系尤其是保护中小投资者的政策监管等。否则，基金制下的投资收益将面临巨大的不确定性。

四、结论和一些扩展思考

以上我们比较了现收现付制和个人积累制养老保险体系的运行机制，探讨了黄金率与养老保险体系的选择之间的关系，并比较了两种体制下养老金的收益率和风险。从中我们可以发现中国的养老保险体系要从目前的现收现付制向混合制的目标模式过渡，有许多棘手的问题需要解决。

第一，养老金维持长期收支均衡的物质基础。从封闭经济的角度考察一个经济的长期运行，无论实行何种养老保险体系，养老金增长主要源泉来自于年轻一代人口的增长和劳动生产率的提高。中国由于独生子女政策的实施，未来人口年龄结构急剧向老龄化人口结构演变，因此寄希望将来就业人口的增长来维持养老金水平是不现实的，只能寄希望于下一代劳动生产率的提高。因而人口年龄结构的变化就要求中国城镇居民为子女装备更多的物质资本，如果我们把人力资本也包括在资本的范畴内，这就意味着他们应为子女提供更多的教育机会。但是海克曼（Ｈｅｅｋｍａｎ，２００２）指出我国的人力资本投资远远滞后于物质资本的投资，我国每年在物质资本和人力资本的投资额分别占ＧＤＰ的３０％和２．５％，而美国则分别是１７％和５．４％。虽然许多证据表明，中国城镇家庭对于独生子女的教育投资需求是比较旺盛的（这正是家庭理性的显现），但是因为一些制度因素抑制了教育投资的进一步扩张。只要改革教育投资机制，把对于教育的意愿投资转化为实际投资，未来劳动力素质的提高可以成为劳动生产率提高的重要源泉。

第二，转轨成本的消化问题。实际上，一方面由于我国目前现收现付制养老保险体系的收支均衡尚有问题，另一方面由于这一转轨成本由谁负担的问题尚未落实，】９９７年以来，尽管我们确定了“统帐结台”的混合养老保险模式，但是目前的个人帐户还是“空帐”，什么时候完全转轨，其关键一是要对转轨成本进行精确计算；二是要明确转轨成本的分摊方案，比如可以通过国家减持国有资产

和发行特别国债等方式筹建资金，通过～十相对较长的时间逐步消化转轨成本。当然，不同的分摊方案将对中国的宏观经济运行产生不同的影响，我们要努力使转轨成本分摊对宏观经济长期增长的负面影响减少到最低的程度。

第三，养老保险体系转轨的时机问题。何时进行现收现付制体系向混合体系的转轨，关键要看中国当时的宏观经济运行处于何种状态。是国民储蓄不足还是储蓄过度？如果是前者，引进个人帐户可以提高国民储蓄，这也址投资的报酬率得到保证的前提条件；如果是后者，引进个人帐户可能导致进一步的过度储蓄，投资的报酬率难以得到保证。笔者认为就目前中国宏观经济运行状态来判断，我们是处于宏观经济的有效需求不足的时期，城镇居民的消费倾向不高，投资不足，在这样的宏观背景下，如果我们加迎养老体系的转轨，将对宏观经济带来较大负面影响。因此，即使养老体系的转轨从长期来讲是台理的，目前从时机上来讲不一定是恰当的。

最后，个人养老基金安仝和有效运行的前提条件。个人帐户的养老基金能否在长期内保值增殖并｛！｜５证其雷运安全，关键是我们的经济中需要具备良好的养老基金营运公司和安全可靠的金融市场以及严密的法律监管体系的存在。与现收现付制相比较，个人积累制养老保险体系的长期营运风险是很高的，如何降低基金制下养老保险基金的投资风险是非常关键的。例如智利在转轨的过程中，政府就建立了投资风险评估机构以衡量养老金基金的投资风险，这对智利的转轨起了重要作用。很显然，我们目前还不具备实行养老保恤增殖和安全营运所需要的条件，如何加速培育这些条件在当前是十分紧迫的。

［参考文献］

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［责任编辑吕晓刚］５１

由现收现付制向基金制转轨的经济学分析

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年，卷(期)：

被引用次数：袁志刚， 葛劲峰复旦大学,就业与社会保障研究中心,上海,200433复旦学报(社会科学版)FUDAN JOURNAL(SOCIAL SCIENCES EDITION)2003(4)15次

参考文献(7条)

1. 袁志刚 养老保险体系选择的经济学分析[期刊论文]-经济研究 2001(05)

2. Phelps E S The Golden Rule of Accumulation: A Fable for Growthmen 1966

3. Feldstein Martin The Missing Piece in Policy Analysis: Social Security Reform[外文期刊] 1996

4. Feldstein Martin Would privatizing social security raise economic welfare? 1995(5281)

5. Feldstein Martin Social Security, Induced Retirement, and Aggregate Capital Accumulation[外文期刊]1974

6. 袁志刚;宋铮 人口年龄结构、养老保险制度与最优储蓄率 2000(11)

7. 布兰查德;费希尔 宏观经济学:高级教程

引证文献(15条)

1. 林宝 人口老龄化与养老金模式关系辨析[期刊论文]-人口与发展 2010(6)

2. 邵挺 养老保险体系从现收现付制向基金制转变的时机到了吗?——基于地方财政能力差异的视角[期刊论文]-财贸经济 2010(11)

3. 张湘云 我国社会保障基金管理问题浅析[期刊论文]-平顶山工学院学报 2008(6)

4. 吴海盛. 赵莉 农村社会养老保险文献综述[期刊论文]-现代经济（现代物业下半月刊） 2008(3)

5. 黄瑞 基本养老保险运行模式研究综述[期刊论文]-经济师 2007(8)

6. 董永强 空账运转下养老体制的现实选择[期刊论文]-重庆邮电学院学报（社会科学版） 2006(3)

7. 周锦绣 扩大养老保险覆盖面问题研究[学位论文]硕士 2006

8. 康汉真 中国城镇企业职工基本养老保险制度变迁分析[学位论文]硕士 2006

9. 刘渝琳. 曹华 半基金制在我国养老保险基金模式选择中的适用性分析--基于"时间一致性"理论的均衡分析[期刊论文]-数量经济技术经济研究 2005(12)

10. 杨立雄 对社会保障私有化认识存在的几个误区[期刊论文]-中国人口科学 2005(4)

11. 刘芳 上海城镇社会养老保险制度筹资模式与资金缺口研究[学位论文]博士 2005

12. 于民 我国养老保险体制改革的财政学分析[期刊论文]-山西财政税务专科学校学报 2004(1)

13. 于民 我国养老保险体制改革的财政学分析[期刊论文]-兰州商学院学报 2004(1)

14. 张运刚 人口老龄化背景下我国养老保险的基金平衡与隐性债务问题研究[学位论文]博士 2004

15. 何樟勇 社会养老保险筹资模式研究——基于经济增长效应的考察[学位论文]博士 2004

本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_fdxb-shkxb200304007.aspx