中国股市最大的问题

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缺乏信责托—任中国股—市大的最题问

持人：主郎授教，作为位公一金融司治理与家专，一您直来十分以积地致极于力国我市公上内部治司理构结和产改革权问题的等析分调查，揭和了露很具有深多意义的重大远问，题对上市司公的行为行进了严的格监，督力有保护了中地股小民利益的。在您来，目前中看股国的最市问大题是么什 ？

郎

平：咸这个问太题了，让大人有无从手下之。感国股市的中题问多，如果空很地泛谈还，不从个别上如公市司的度来透视整个角股市具有更说服。力一我认为直中，国股市大最的结症是市上司公素质的问，题些一公司甚，包至一括些公司好大，分部益利并没有于上市公司归都把股民，隔离于益利中分集区享，怎么域让能民股信心有？

托责信是任股市展的关键发

看看最近正我关在注一家公司--的格-柯林。媒尔体报道林柯尔格41用亿的金收资购科、美菱等龙上公司市。经我过们调研，结果的发事实并现不外界像报道的那样所。们我现发每它收购家一公司后这，家公司股的价出现就大，跌是有悖常这理，科龙、美的、亚菱，星不如莫是个。中原就因在于，收在完购成前，格林柯尔事董顾雏长军赶就上在一政财度年末前即之入主些公这，司把些这司的公用费得打高，很造成种一巨额亏的损象假，收完购成再把费后用打成零。

上述子给例我们提了一供个得值思的深话，那就是题们我一的些上市司，公无是论企也好，民营企国业也，好对民都股乏缺应的信有托责任以。国有业而言，企管其理者往往重着调强激机制的不足，却忽略励了重更的一要点，就是那对家、人国民应的责有任。经营成的功理者管实确对企的业展发有着不可磨的灭劳功，也正因但此家国给他了们个很一的机会，好才有今天能的成就，非并们有他多卓越么才能，的“势造英时”雄已而

再回到我们最前。面的话，题正由是于市上公司对民缺乏股托责任信所，以中国股市的问层题不出也就穷足为奇了不。相之比下英美在这方面做得就比，好，较因为“信责任”托个观这在英念国家美有着法上律保障的原因。何呢？像在信“责托”任样这幻虚的念，概在中这样国大陆的法系国的很家条难文化而，英在这样采美用例判法国家的其，治法系就可以保体上证公司对市股民应的信托有责。任有无信责任是托股市否能展好发唯的一键关，这是也什为么全界世比较完善的股一个市在纽约一、在伦个敦原的因所在而。陆大法系的国因家信为托责任无立法，股法大都不能健全发达。市

没有律约法，不履行信束托责任不能受就应到的制裁，中国股有的问题市很就难决解。银像广，夏造之假后投给者带资巨来损大失，可营者经并没因此有到严厉的制裁受。法落后立于罪，犯类似的题问自会然相继出。 现德

事隆件露了“暴资金黑” 洞

主持：早人2000在，年您指出了德就的隆问题提醒投，资对德者操作隆资的手法金予必要的以惕。警后在德来隆没有还出严现问重的几题中，年许人多对的您点产观了生质疑。至今日，德隆时资金的最终链裂断成为您初观点的最有力当证的明。您在看来，隆德事件除验了您证初当预的之言，外还我给们来了带哪教训？ 些

郎平咸德隆：事确件给了实我们一个很大教的，训但同时也对某是错误些做的法力证有和明批判。德隆败的最主失要原的就因企图迅速地、是不实际切把规模做大，地涉金融足，业搞谓的所产融结。一合个实业的做司插手金公融业，乱资，投其果必定是失结败 。德

隆事件给我了很多启们：示一第，民在选择投股对资时，象该选择那些应实有质产性业的公。司靠资金游玩戏做的公司必大靠不住。定现在来，看产结融这合种式已经模到了应该好好检讨的候了。时第二，沫迟泡早破有灭一天的，假的虚荣繁等到被原时损还必失惨重。然第三，国的企业家要学会放弃机会中德。隆初的当乱投资，大很度上是由于看到程好的项就“目不释手”，太喜爱欢握把机遇”，往“往会去失真正机的。遇四，“资金黑洞第现”象重。严德隆题只是暴问露了资金“黑洞的”面表象现，更深层问题还的常非之。在多国我股中，市似类大股侵占东资金互相担、保等关交易联问题常非重严这，一题得问不到解决，必将为下成一资本市场风场的祸首。 波做强

后之再大才是做提应的倡 主

持人郎教授：，向来您对国我的民企业营特关注别我们，注意您对到民发企的声出音中评和批质问了占流。主德从事件隆中我们也，以看可您的这种出批有时虽评然尖，锐最但的目终的还是望能够希促进业企长的发远。您展我国对前不少企业目做大家做强的经方法营以予了否定，您认那一个企为的业管理者确正经营的路应思是怎该的样 ？

郎咸平：大做做是我向强最来反的经营对路思，但却往是我往的们少企不业最热衷的家中国不。企少业家是总望能够“希一夜大变”，企经业取得营了定成绩就迫一及不地待张规扩模，甚至出提几之内成年某某为行业人的巨号口雄，勃勃心与国外地著名公大看司。世界齐一上些知名大的司是成功地做到了公大规与高模质素结的，合如通比用，但们我知要，它是道花150多了的时间才年

一步步大起来壮的很多事。证明实，现阶在段，些中一国业“企大做做”强后之虽然从，表面上看资是增产加，但成本了可能很失，最控造终企业资产质成和量股的价断不下跌成本是。最能反经映能营力、最能暴问露题，无的论取什采么营策经，略要成只一本上，就升明说有问题 。我曾

举过青岛酒啤例的子青，曾经啤度在做大做强一思的维下行进大规了的收模，购模铺得规太大，反带来而成了的本上升，结造成果是的价股盈利和不断的跌下。新的管理层而任上，后“精把益精”作为核心的经营求策略由最简，单的低成减开本始起，做立建很好了咨询的统和物流系统系使，储仓运、的成输本大幅降低企业。效益也明显高提。这是我所提倡就的业家的经企营维：“思益求精精控，成本制”做强，后之再做，大踏脚地实走好每地步一 。

企并国是不经营能差的代力名 词主

持：您人民对营企做过业多许调查究研形成了，自己观的点就。的您点来观看是不是，国企只解要决好托代委理机，制一找个优的职秀业经理人也可，以不用变产改权性，照样做得很好、质很有？您认为，效国和民企到底企的谁营效经率强更些呢？

郎咸一：企业产平权的变改并，能根本解决不有国业企经亏营等损题问其。实国，企业有之所以给人会营效经低率、下作运灵活等印象不，要主它是身的本制体所定决的国企在。行进产生经营同的时需要负担沉重的社会责，，任以而利润最化为目大的民标营企则不业要。需如果民企也多开让几幼儿园，成立公费食堂和医院家想，与国必有企业起比来就也没什有么经优势可言了。营内不少民地企业营的经营水平家见不比国得高企多明少因此，指望通过，国的企民化就能营扭为亏盈没有实质是性证保。

实的际上，的国好企业的有营能经力毫不逊色于民企业营我们曾。做过经研究去，年在香上港市国有企业的民和企营业资的回报率等各产指项标不相上下，都甚至国有企还业更一好些。我为，认几年近推所动的国营业改企对国革企有业的经营绩有效了极的改大。进我以和港香文中学大伟文苏授的研教结究显果（见图一示，内）在香地上港的市国有业企资回产率报4（1.%）和港香的营私业的资产企报回率4.3%）（相比，乎几不毫色逊，距差并大。不但是有企国业单位每产所能资创出的造市值1.1（）3却远远高于营企业私（.095），6差其距达17%高。外，另营企业国每位单产资能所造创的出值虽市然和众持股大公的（司114）类.似，但是国企业营资的产报回（率43%.却）远远于好众持大公司的0.5%。股个这数据楚地清说明国了企业有然虽效低绩于

私营企，业经但改制与过重组国营，企业依然能造出高于创营和大私持众股业的企效绩。个这简的单数说据了国有产明民营化权并没其合理性，国有企业有然可以透仍国企改过革而改经善营效。

绩然当我不，否能来香港上认的市有国企都业较是好企的，业且例而如海中等国企油属于自资源垄然断的企业，其利自盈然较高但这并。有没改经变过革改后国有的业企效绩高提事实的，且而一我向张基主础设建自然资源垄和断的业行就应该国化有否则，由民营业控制这些行业，企将来呈现大型企必控业制家政策的现国实情况例如，菲宾、律印尼亚等国洲家。

我并否定，推进不民经营的方针济正确的是，民营业对于企促我国的经济进展确实发起非常重着的作用要但并不是所。有的业行都合适营企民。业些企业有应民该营化因为，有国业做企不这些行业，好如矿比水、办公用品、泉具等家而对，那些关于系计民生国的行业，像油石、煤炭、钢等铁必则须让国企来做也只，有国才做得好企。实，现在国外其很的多业企都为，在认国真中的竞正对争手国有企业是而，是民不企业。所营，以国企业并不是经营有力能的“差代词名” 。

主持人：前目一公司信些披露中息的假造行越来越为隐蔽，至甚一专家些很都难现发题问在所作。为一个善于发现问题、揭问题的露融金家，专能能就解不公读司表时报何如针一见血抓地要害、住现发问题和风险投资给者提供些建一？议

咸郎：平于公司财关务析是个分比专较的业题话普通，投资者能可难很发现题问。以我TCL例为说明作1。99年7月，4惠市州人民政府批准TLC集团进经行营国性资产有权经授营点，并试与东李生署了为签期年5的放权营协议。经照按协规议，TC定到199L6年的亿元资产全部3划惠州市归府政所有，此后每年的资净回产报不率得低于1%；如0果增多10%至长2%，5管层可理获其中得15%的多增；25长%4至0，管%层理可获其中得的3%；0多长4增%以上，0理管层获可其得中4的%；5出超部分励奖给经营理管层或者，优以价惠买。根购据个这议协我要提出几个疑，点净资产。报率回管是团理能否取队股权的唯一界定准得则，只超过10%要部的分管理就层能比例提成按因此。，小中民股何如能定T确L所C布公净的产资报回率可信是呢的有？有可能有虚没假成分在其中呢？的 我从T

C的L网上站到这得样的数。据们我利电子用行排名业观来察CL的经T绩营效，而参与排名公的司4有1家（表见一）我们。来2看030的年指标，净产收益率资（资总收益产）名率列前茅这，合了以乎高资净产益收图率的利管层大前理。但提除此之，其外的

他指标是矛盾却重重。

那我就要么提出以下几个疑点希望，CTL给能股民一个交待 。

1.如此的毛低利率主和营业利务润（率排名25），在何如创能造如此高的净出产资益率收（排呢在3名），百思不得我解。其我认为只一种可能，有那是TC就有着L极低成本费用的。因，此行业与比相，样同的成费本应该用造出较创高的所净才得，对是TCL但成本的用利润率费（所得除以成净费用本却）排在2名名6因，不合此理，希我望TCL能答我解的惑疑。

、2流比动和现率比金居率2于和361。资名负债率产居第3名（5第名一的比最低），率而息利障倍数保于12居，显示TCL名财务风的险是很的大。希T望L能C够解答我疑的惑-----为-风险如此大何公的却给司股民造出了极创差的票股收益（率名排2），也就3是TCL股的承受民了高险风低收益的合不组合理

3、。CTL的利润净增率（长名16）和总排资产长率（排名2增3）只于属行中业下的等水平，此因TC应L是一个该长增度速慢而未缓盈来利看淡公的，因此司票股益率（排名32）就显得比较收理合。希望TCL够能解答民股的疑惑。

也是说就将，个别公司的财务指与标同业行公的司进行较是最容比发现易蔽隐问的的。举例而言题，如在一果个退衰行的业，个别公中如司表果异现常的，那么我们好要打就一问号，个看看它是不是有能可造。假

资鼓吹外DQII目的为炒H股 是主

人持：下A股市场时低，迷上市且公司质素大多不。香高证港券对界地实内Q施DII呼声的高很，您对QDI有何I看？至法于A、股B股和H股股价间的之系关您是，何如的看 ？郎

平：咸从年去，起香的港资外行就开始银力大鼓吹QIDI。鼓的吹目是的了炒为H作股，造出一制些概。经过一念的时间，年中央政目前府对个问题的态这度所有动松。DQI肯I会定对国股市中影响有，一分资部会以金QDI的I式形出流Q。II与QFII不同D，我为，它认的施实会市对场生很大的影产。外资响不轻易愿进A入，而股股和港内地股A不，同它获利的可性能较比大，以所，多人已经很好做炒港了的准股备

。至股于关价的问题系就，以股AH股和为例，从史看历，们我可发现以在，个市场同两时市上的一家公司A的和股股的股H没价什么必然的有系，联有时势还正好相反。以走去的H股而年言，股H被充是分炒的作由香，大港的外投资资银带行炒作，头股价上市公与司质的素系关是不大很而A股股。价公与司素质的关本来也系不。所以，大使实即了QDI行I，认我为这两，者的格并轨的价可性能也大不各有各的。炒家所以还，会续继“分道镳”。扬 至

B于，我股为其被认边缘是注化的。定股B在的市场空存间经越来越已

小，B的产股生本身就在问存，题以所股的衰B落必然是。的 表

一 净资产

收益率%）（3名第

总资产收率益（）%第名 6

成费本用润利率（）第%6名2 股

收票率（益）第3%名 2

流动比率2第名

现金比率631名第

资负产债率%（第35名 ）

利息障保倍数第2名1

毛利率%）（25第名

主营业利务率（%润第）5名2

净利增长率润%）第16（ 名总

产资长率增（）第%2名3 (源来：上海证券)报

表發於20 6/10209/ 1:11 5PMw

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