买入(卖出)期权的套期保值应用与优劣
摘要
伴随着企业避险需求的扩大，期权这一衍生工具在现货企业中的套期保值优势越加明显。期权的套期保值就是用期权建立与现货部位相反的操作。在其他条件不变的情况下，现货价格上涨时，相应的看涨期权价格上涨，而看跌期权的价格下跌；因此，由于现货价格的变动造成套保组合一边盈利，另一边亏损，从而达到保留收益且风险既定的效果。若企业有采购需求并担心商品未来价格上涨，可以买入看涨期权进行保值。本篇将详细讲解期权买期保值的应用及其跟期货的对比。
买期保值（担心价格上涨的风险）
1.策略描述
对于现货的需求方来说，最担心的就是价格上涨。要想锁定最大成本，通常可以选择买入看涨期权。而期权执行价的选择，取决于买方愿意付出的成本以及能够承受的风险。在其他条件不变的情况下，看涨期权的执行价格越低，其受到的保护程度越高，而权利金成本也会越高，因此，通常选择平值或价外1-2档的期权合约。当现货价格上涨时，期权上的盈利能够弥补现货采购成本的增加；当价格下跌时，期权买方放弃行权，现货购入成本降低，保留利润，此时的最大损失为期权权利金。
2.举例分析
8月10日，某白糖采购商想要在三个月后购买1万吨白糖，假设当前的白糖价格为5200元/吨，该采购商担心白糖价格上涨，得知期权可以用来套期保值，于是买进执行价格为5200、到期日90天的白糖看涨期权合约SR601C5200，并支付权利金203元。如果白糖价格下跌，则采购成本降低；若白糖价格上涨，期权也能锁定最高买价，从而达到套期保值的效果。
该采购商的套保组合盈亏图如下：
由上图可以看出，到期时的组合盈亏可分为以下几种情况：
（1）白糖价格下跌，且跌破4997（=5200-203）元。此时，现货盈利，期权无价值，但整体组合盈利；
（2）白糖价格下跌，但下跌幅度位于4997-5200元之间。现货盈利，但盈利不足以弥补权利金的损失，因此整体亏损，且亏损不超过权利金203元。
（3）白糖价格上涨，并突破5200元。现货贬值，看涨期权多头盈利，且期权的盈利可以将现货的亏损锁定在203元，即为采购商的最大亏损。
3.后续操作
（1）如果三个月内白糖价格下跌，采购商可及时将期权平仓，整体组合盈利；若下跌行情持续，也可继续持有期权至到期，从而在现货部位获得更多的利润。
（2）若价格上涨，也不必担心，可继续等待至期权到期或行权，因为期权已将最大亏损锁定在203元。
4.策略优缺点
优点：有效的规避价格上涨给采购方带来的风险，锁定最高买价。
缺点：当价格下跌时，期权亏损，会抵消一部分现货成本降低带来的好处。
5.期权与期货在套期保值上的对比
由以上表格可以看出，在套期保值成本上，期权的优势在于建仓时就已经知道成本（即权利金）且一次性支付，而期货的保证金制度使它在建仓后还面临追加保证金的风险。期权在套保效果上也有明显的优势，当现货价格朝有利方向变动时，收益可能无限大，即使价格向不利方向变动，亏损也相对较小且为固定值；而用期货套保只能将组合的价值锁定，基本不赔不赚，盈亏持平。需要注意的是，由于期权的特性，企业要根据自身情况选择适当的执行价格和退出机制。
卖期保值（担心价格下跌的风险）
1.策略描述
供应商可以通过买入看跌期权来规避价格下跌的风险，即卖期保值。对于现货的供给方来说，最担心的就是价格下跌带来的销售收入降低。因此，要想锁定收益，可以考虑买入平值或浅虚值的看跌期权。当价格上涨时，期权可以弃权，而现货升值带来的利润还在，最大亏损为权利金；当价格下跌时，期权的盈利会弥补一部分现货的贬值。
2.举例分析
8月4日，某白糖供应商预计在三个月后生产1万吨白糖，此时白糖的价格为5200元/吨，由于担心未来白糖价格下跌，供应商买入执行价格为5200、到期日为90天的白糖看跌期权合约SR601P5200，并支付权利金203元。如果白糖价格上涨，则销售收入增加；若白糖价格下跌，期权也能锁定最低卖价，从而降低供应商的损失。
该供应商的套保组合盈亏图如下：
可以看出，到期的组合盈亏分为以下几种情况：
（1）白糖价格上涨，并突破5403（=5200+203）元。此时，现货升值，期权无价值，但整体盈利；
（2）白糖价格上涨，但上涨幅度位于5200-5403元之间。现货升值，但盈利不足以弥补权利金的损失，因此整体为亏损，且亏损不超过203元。
（3）白糖价格下降，并跌破5200元。现货贬值，期权多头盈利，期权的盈利可以将现货的亏损锁定在203元，即为供应商的最大亏损。
3.后续操作
（1）如果三个月内白糖价格上涨，供应商可放弃行权，享受现货升值带来的销售收入增加；
（2）若价格下跌，也不必担心，可继续等待至期权到期，因为期权已将最大亏损锁定在203元。
4.策略优缺点
优点：有效的规避价格下跌给供给方带来的风险，锁定最低卖价。
缺点：当价格上涨时，期权亏损，会抵消一部分现货销售收入增加带来的好处。
5.期权与期货在套期保值上的对比
综上，我们可以发现，期权相对与期货在卖期保值上的优势依然存在。具体表现为：期权的套保成本较低，且为固定的权利金，而期货的套保成本是浮动的保证金，占用资金相对于期权较多。在套保效果上，运用期权可以实现风险即定、收益无限；而期货将现货风险完全对冲，并不能带来多余的潜在收益。企业在风险控制上仍需注意执行价格和退出机制的选择。
摘要
在《买入期权的套期保值应用与优势》一文中我们讲了期权的两种买入策略，了解到现货与买入期权的组合可以达到风险有限收益无限的效果，那么卖出期权策略可以为企业带来什么样的帮助呢？什么样的情况下应该选择卖出期权策略？买入与卖出期权策略各有哪些优缺点呢？本文将为大家一一揭晓。
卖出期权策略分析（卖出看跌期权） 为了规避价格上涨的风险，棉花的现货采购商可以选择卖出支撑位附近执行价格的看跌期权。当价格上涨时，期权上的盈利为收取的权利金，可以弥补一部分现货价格上涨带来的亏损；当价格下跌时，两者的对冲可以实现锁定利润的效果。因目前CF1601合约支撑位在12300元/吨，我们选取执行价格为12300、期限为30天的看跌期权。
假设某棉花采购商想在一个月后采购1万吨棉花，8月11日棉花现货价格为12300元/吨，到期日30天、执行价格为12300的看跌期权的权利金为280元。该组合的到期损益图如下：
从上图可以看出，上涨行情造成现货部位不可避免的亏损，但是只要到期时棉花价格上涨至12300元/吨以上，期权的价值都是280元，也就是起初卖出看跌期权获得的权利金收入，供应商的一部分损失也因此被弥补，组合资产的总亏损减小。若行情下跌至12300以下，现货部位的盈利也能弥补看跌期权的亏损，使组合的总盈利被锁定在280元。
卖出期权策略分析（卖出看涨期权） 同样，棉花的供应商想要规避价格下跌的风险，也可以通过卖出看涨期权来实现。若现货价格上涨，则现货部位盈利，看涨期权亏损，期权可以将两者对冲后的利润锁定；若价格下跌，卖出看涨期权的权利金收入也能弥补一部分现货的亏损。该组合的到期损益图如下：
由上图我们可以看出，当价格跌破12300元/吨时，现货部位会随着价格的下跌而亏损增大，而看涨期权的价值则维持在稳定的280元，使盈亏平衡点左移至12020，从而降低组合资产的亏损。当价格上涨并突破12300元/吨时，现货部分的一部分盈利将被看涨期权的亏损所抵消，并且使组合盈利维持在280元/吨。
卖出期权策略的优势在于，能在现货价格朝不利方向运动时增强收益，收益来源即为卖出期权的权利金。但是当价格向有利方向运动时，并不能享受原有现货部位带来的利润，因为此时期权部位是亏损的，而且亏损无限，只能将利润锁定在权利金的水平，这也是卖出期权的劣势所在。因此相对于风险有限收益无限的买入期权套保组合，卖出期权组合是收益有限、风险无限的。
买入与卖出期权策略对比 在之前的《期权在套期保值中的应用》中我们讲到，买入期权策略在套期保值中具有对冲风险的功效，那么如果担心行情上涨，机构投资者应该选择买入看涨期权还是卖出看跌期权呢？
首先，适用情形方面，买入期权和卖出期权都是企业担心价格涨跌所采取的措施。而前者更担心价格会快速的上涨或下跌，后者担心价格慢速变化或预期行情继续变动的概率和空间不大，但又无法对行情作出准确判断。因此，行情的把握和预测对于选择买卖期权十分重要。
其次，从收益风险来看，由于买入看涨期权多头和现货空头的组合是看跌期权多头，理论上到期时是风险有限、收益无限的，因此该策略更强调规避风险，属于保护策略。而卖出看跌期权与现货空头的组合是看跌期权空头，则是收益有限、风险无限的；该策略更强调增益，但是如果价格朝不利方向变动，卖出期权会产生损失，卖方不得不高价买入期权平仓或接收买方行权，这也是卖出期权策略最大的劣势。因此，风险厌恶者更适合选择买入期权策略来规避风险，而愿意承担风险或风险承受能力较强者也可以运用卖出期权策略来增强收益。
再次，在资金成本方面，期权买方的套保成本就是支付的权利金，而期权卖方需要缴纳保证金，占用成本较大，并且随着现货价格的变化面临追加保证金的风险。
最后，从入市后操作看，由于期权买方的时间价值是衰减的，而且越临近到期时间价值衰减的越快，如果现货价格涨幅不大，期权买方将享受不到价格上涨带来的好处，因此要主动提前作出平仓或行权的决定。而期权的卖方入市后操作相对被动，因为卖方的优势在于可以赚取期权的时间价值，而且获利的概率更高，如果行情缓涨，可以将期权持有至到期。
总的来说，在为实体经济服务的过程中，期权的确能起到令人满意的套期保值效果，但是企业和个人投资者在运用期权时一定要注意各种策略的选择，以及做买方还是做卖方的权衡。
作者：永安期货期权总部 雷雪