股票如何看财务报表(3)

鑫鼎盛分析报告（0326）

利空兑现 短期压力解除 卢镇金

加息是央行调控的必然手段，但加息对股市来讲未必就是坏事，相信加息的目的不是要把牛头掉转……

上周末加息这一困扰市场的利空终于兑现，并成为大盘摆脱僵持局面的重要契机。周一沪深股指均在大幅低开后强劲反攻，当日双双收出大阳线，且在其后的交易日沪深综指及沪深

300(2716.266,4.94,0.18%)指数均创出历史新高。

不可否认，加息不仅对央行信贷会起到抑制作用，也将对高负债率上市公司的经营产生负面影响，对于股市无疑是一个实质性利空。然而，在宏观经济保持强劲增长，人民币加速升值，流动性依旧充裕等大背景不变的情况下，A股市场牛市的格局也不会轻易改变。

就本次加息而言，由于此前市场早有预期，且只上调了27个基点，反而使市场解除压力，重现低开高走向上突破的走势。

此外，受当前投资渠道的限制，社会资金也在源源不断地流入。今年以来基金发行异常火爆，近期随着“按比例配售”模式的实施，新一轮基金发行的高潮又即将到来。同时，投资者的开户数也在大幅增加，来自登记结算公司的数据显示，春节过后A股日均开户数连续多个交易日突破10万户，并不断创出新高。场外这些庞大的资金，也必然成为市场延续走牛的保障。

从市场短期的现状分析，沪指已在3000点附近盘整了2个多月，加息的兑现虽是股指展开绝地反攻的原因，但同时出台的《期货交易管理条例》也产生一定的作用，其标志着股指期货的推出已日益临近。回顾周边市场，在各股指期货推出前，标的指数成分股表现往往都优于非成分股，故有望引发对主流蓝筹股的抢筹风暴，尤其是占据巨大权重的银行股，从而推动指数的上涨。

技术上看，像工行、中行、中石化等大龙头都先后放量突破了此前连续调整所形成的下降压力线，这一群体的走强，预示短线大盘依然有望维持震荡走高的趋势，盘中各中热点也将轮番活跃，可把握机会择机参与。

近阶段，低价股疯狂飙涨的场面无处不在，短线暴利效应迅速蔓延。与此同时，每日里上市公司发布的涉及资产重组、股权转让、券商借壳等方面的澄清公告亦频频出现。事实上，此类个股中蕴藏

着一定的风险，如杭萧钢构(10.75,0.00,0.00%)在连封10个涨停后受到证监会的调查，故投资者在参与中要保留一份谨慎。

李靖是专听小道消息买卖股票的投资人，可是玩了3、4年的股票已经赔了100多万元。今天，她终于下定决心要听张立的建议，潜心研究个股的基本面，不过她实在不了解「什么是个股的基本面」，所以她赶快跑来请教隔壁的邻居，一位在证券公司担任研究员的张立。

张立对李靖说：「个股基本面指的就是这支个股最真实的本质如何？值不值得投资？买了会不会变成壁纸？换句话说，在个股的基本面部分，要研究的内容包括这家公司赚的钱多不多？过去的营运绩效如何？未来展望好不好？老板或经营团队的经营能力强不强？以及这家公司的财务有没有问题？」

■财务报表是企业的成绩单

李靖听了之后却说：「公司营运展望好不好、经营能力强不强，听起来都是很模糊的概念，有没有比较具体的数字可以证明呢？」张立瞪大了眼睛说：「当然有！就是在妳常常听到的公司『财务报表』里都可以找到。」

「财务报表的内容大致可以分为四大部分：资产负债表、损益表、股东权益变动表、现金流量表。」张立说：「透过这些报表，妳就可以简单地了解一个公司究竟赚不赚钱？值不值得投资？」

李靖很高兴地说：「太棒了！原来财务报表可以让我们知道个股这些详细的获利情况、经营能力，甚至是股利的分配。不过，我要到哪里才能找到个股的财务报表？」

张立笑着说：「这个简单！你可以直接前往各公司的财务部、台湾证券交易所的阅览室，或证券暨期货市场发展基金会的数据室，都可以找到这些财务报表。另外，个股的公开说明书中也有最新的财务报表，投资人可以到各个券商的营业厅中找到。」

李靖：「可是，我没念过会计，看不懂财报怎么办？」张立回答：「财务报表虽然内容很丰富，但是非专业的投资人要从财务报表中分析个股的基本面并不容易。不过投资人还是可以从个股的获利性、成长性、经营能力、安全性四大方向来检视一个公司的投资价值。」

张立告诉李靖，只要注意观察以下几个主要的指标，就可以对一个公司的财务体质一目了然。 ■获利性指标：每股盈余（EPS）

每股盈余（earnings per share）＝税后纯益÷发行股数

◎解释名词：税后纯益、发行股数

税后纯益就是公司年度赚来的钱，扣除应缴的所得税后所剩下的获利。发行股数与公司的资本额息息相关，由于法令规定公开发行公司股票的每股面额为10元，所以发行股数与资本额两者的公式如下：

公司资本额＝发行股数×10

要看一个公司赚不赚钱，最简单的指标就是看每股盈余，这是指公司经过一年（或一季）的经营之后，每一股可以赚到的金额，金额愈高代表这家公司的获利能力愈好，反之则代表公司的获利能力愈差。这个数字可以在财务报表中的「损益表」中找到。

每股盈余揭露投资报酬

李靖狐疑地问：「每股盈余有什么重要性？为什么是观察财报的第一指标？」张立笑着说：「每股盈余愈高就象征这家公司愈会赚钱，将来能够分给股东的股利（投资报酬）也就愈多。投资报酬一旦升高，自然会吸引更多的投资人买这家公司的股票，股价因此就会上涨。」

举例来说，华硕上市的前两年每股盈余都维持在30元左右，创下证券市场的最高纪录，而公司方

面只拿出每年每股赚钱的一半（即15元）分配给股东，就使股价飙到890多元的天价，其它每股盈余2、3元的公司，最多也只会配个2、3元的股利，股价相对涨幅当然较小。

李靖继续问：「每股盈余这么重要，投资人要如何使用这个利器来选股？」张立回答说：「原则上要选每股盈余高的公司来投资，不过还要注意以下几个重点，才不会吃亏。」

1.以本益比（＝股价÷每股盈余）的高低配合选股，才不会买到超涨的个股。

2.近5年来这家公司的每股盈余，是否都维持一定的水准。

3.与同业相比，这家公司的每股盈余是排在前几名、还是倒数后几名。

4.业外收益高的公司，创造出来的每股盈余也高，但却不是最真实的本业获利。

5.每股盈余虽然不高，但是公司未来的前景不错的公司仍值得投资。

由上面几点可以看出，光靠每股盈余来选股是不够的，所以还要再看下一个检视个股获利性的财务指标──纯益率。

■获利性指标：纯益率

纯益率＝税后纯益÷销货净额

◎解释名词：销货净额

销货净额也有人称它为营业收入净额，投资人要注意的是这项营业收入不包括业外收入，公式如下：

销货净额＝营业收入金额－销货退回金额

要评估一家公司的获利能力有多高，就要看这家公司的「纯益率」，也有人称它为「盈利率」。这个数字是指税后纯益占本业营收净额的比值，比率愈高愈好。税后纯益与销货净额的数字，可以在损益表中找到。投资人可以自行计算纯益率，也可以在Smart投资总览等出版品中，查到计算好的数字。

纯益率展现赚钱能力

李靖继续问：「纯益率是个百分比例，但是它可以看出什么？对选股有什么帮助呢？」张立解释说：「纯益率很少被投资人提到，但是股市的研究员却把它看得非常重要，因为从纯益率身上可以看出这家公司真正本业的获利能力，数值愈高表示公司愈会赚钱。」

「以上半年每股盈余达6.06元的铼德为例，上半年的纯益率高达36.6%，相当于铼德每做100元生意，就可以净赚36.6元，的确称得上是很会赚钱的公司，难怪股价涨幅超过两倍。」

李靖好奇地问：「纯益率这么重要，但是到底多少的数字才是高获利率？多少数字才是获利不佳？要如何运用纯益率选股呢？」

利润程度，同产业比一比

张立说：「这个问题问得很好！由于各行各业的产值、各公司的产能、产品的价格都不相同，所以纯益率的高低值没有一定的标准。不同产业的各个公司应该有不同的比较标准，例如做电子的公司和做塑料的公司纯益率就有所不同；即使同样是做电子产业，其中光盘业与笔记型计算机业，两种电子产业的纯益率也有高低之分，而从纯益率身上可以看出：这家公司从事的产业是不是利润高的产业。」

除了各行业的纯益率不同之外，从上表各公司纯益率的例子还可以看出，位居产业龙头的公司，它们的纯益率通常比同业高。投资人可以到书局或便利商店买到Smart投资总览，找出想要投资的产业相关个股，就可以从同业用平均值看出这家公司的纯益率，在同业间是偏高还是偏低？以便做为选股的依据。

■成长性指标：营收成长率、盈余成长率

◎解释名词：营收成长率、盈余成长率

营收成长率的比较项目包括年度营收成长率、季营收成长率、单月营收成长率，投资人可以在财务报表内的损益表中找到营收、盈余数字。其计算公式如下：

年度营收成长率＝（本年度营收－前一×100%年度营收）/前一年度营收

盈余成长率的比较项目包括年度盈余成长率、季盈余成长率。各项计算公式为：

年度盈余成长率＝（本年度盈余－前一年度盈余）/前一年度盈余×100%

要看公司获利的成长性好不好，就要看营收成长率、盈余成长率两项指标。前者是指营收比前一时期成长的幅度，后者是指盈余比前一时期成长的幅度，用这两者一起检视这家公司，就可以知道公司的营运成长了多少。

Tips：计算注意事项

计算营收成长率时，所选定的营收金额是指公司的总营收，也就是包括本业收入及业外收入；计算盈余成长率时，所选定的盈余项目是指公司的税前纯益，也就是未扣除所得税的获利。

李靖皱着眉头说：「买股票要买未来，财务报表的营收、盈余金额都代表过去的数字啊！」。张立接着说：「虽然营收、盈余是过去的数字，但是藉由公式的计算，可以把这些营收成长率及盈余成长率的变化推演成趋势，用来观察公司在这个时期的经营表现，看看它们是否创下新高纪录、或比上一时期是否有显着的进步。」

营收忽高忽低不是好现象

张立指出，如果看到一家公司的营收、盈余成长率忽高、忽低，代表这家公司营运状况不太稳定，此时最好多留意报纸上的新闻或请教证券专家，把它们营收成长的波动原因搞清楚，然后就可以由此推论这家公司：未来是否会继续创出营运佳绩，如果答案是肯定的，就加码买进这家公司的股票；如果答案是否定的，就卖出手上的股票。

李靖继续问：「营收成长率与盈余成长率两者有何关系？如果一个正成长、一个负成长，投资人该如何解读呢？」张立：「妳愈来愈进入状况了！一个公司最理想的情况当然是营收、盈余都同步成长，从两者的关系可以看出产业是否持续成长。我们以上半年产业表现很好的光盘业──精碟，以及产业表现不佳的华通，来比较一下。」

由于光盘业的产业荣景不衰，所以使得同业及精碟的营收成长率不断创新高。另外，精碟的盈余成长率也有很好的表现，代表光盘业并没有因为产能增加而出现产业的获利率衰退等问题。

反观制造印刷电路板的华通，前三季的营收成长率虽然还是正成长，尤其是去年第四季营收成长率达47%，但是盈余成长率却呈现-38.3%的衰退数字，代表印刷电路板的业界杀价竞争非常激烈，大家都以低价出货抢占市场，使得这个产业的获利率不断下降，市况已经逐渐步入不景气，投资人买进这种产业的股票要特别小心。

■经营效率指标：存货周转率、应收帐款周转率

存货周转率＝营业成本÷存货

应收帐款周转率＝营业净额÷应收款项净额

◎解释名辞: 存货、应收帐款

存货是指公司的产品经过一段期间（季或年）的销售之后，剩下还没有卖掉的货品。除此之外，存货还包括公司所有进料但还没有组装成产品的零组件或原料。应收帐款是指客户买了这家公司的产

品，还没有付钱的金额。

Tips：周转率代表「次」

投资人不要听到存货周转率及应收帐款周转率的「率」字，就以为它们的单位是百分比（%），实际上这两个周转率的单位是「次」。

存货及应收帐款都是这家公司应该变成实质「获利」，却因为销不出去或客户因故未付款才没有变现的项目，所以虽然列在资产负债表中的「资产」，但是却应该愈少愈好。

判断一个公司的经营效率最常用的指标就是存货周转率、应收帐款周转率。举例来说，甲公司上半年的营业成本是400元、存货金额是20元、营业净额600元、应收帐款100元，计算出来的存货周转率为20，应收帐款周转率为6。代表的意义是：公司平均每花20元的成本才会发生1元的存货、平均每做6元的生意才会发生1元的应收帐款。

投资人要计算这两项数据时，可以在财报中的损益表找到营业成本及营业净额，在财报中的资产负债表找到存货及应收款项净额。

李靖好奇地问：「不是看公司获利就好了吗？为什么还要看周转率？」张立说：「这是因为各公司的经营能力不同，当你挑到几个获利性、成长性都不相上下的个股时，你最好继续比较这些公司的经营效率强不强。因为经营效率愈好，代表这家公司的企业竞争力愈强，愈能在产业景气好的时候，为股东赚到比别人更多的钱，也会比别人更平稳渡过景气萧条时期。」

存货、应收帐款周转率运用3原则

原则上，这两项周转率的数据都是愈高愈好，但是各产业的经营情况不同，所以没有一定的标准可言，投资人分析时要注意以下的观察及运用重点：

1.存货周转率低的公司有时不见得是产品销不出去，而是公司刻意囤积原料或零组件，以免日后价格上涨，徒增营运成本压力。所以研究存货周转率时，最好考量原料产业的景气变化情形。

2.如果这家公司的客户都是知名的国际大厂，如IBM、康柏等国际债信都相当优异的公司，他们所开立应付款的期限可能比较长，所以这家公司在应收帐款的部分就可能比其它的公司还高，但却不需过分忧虑。

3.投资人可以把同产业的公司放在一起比较，就可以看出谁的经营效率较高，例如同样做笔记型计算机以及都是高股价的华硕、广达。

不过，这部分的数据，必须从公司财报数据上查阅，一般市场上的投资总览并未列出。因此，想真正了解一个公司的经营绩效如何，投资人可就要自己做功课了。

■安全性指标：负债比率

负债比率＝负债总额÷资产总额×100%

要了解公司的负债情形就要看「负债比率」，负债比率是指公司对外欠的钱占公司总资产的比率。负债比率愈高，代表公司的财务状况比较吃紧；负债比率愈低，代表公司的财务状况良好。读者可以在资产负债表中，找到负债总额、资产总额两项数字，然后计算出负债比率。

李靖：「去年股市爆发好多地雷股，像这样的公司我如何事先预防？」张立：「没错！一个公司的财务健全与否，关系到你手上的股票是否会变成壁纸，最重要得先看公司的负债比率。」

张立举例，甲公司的负债比率为40%，代表甲公司的100元本钱中，有40元是借来的。即然是借来的，就要支付高额的利息给银行或债权人，如果遇到金融风暴、或银行要收银根时，高负债比率的公司就要低价换现金还钱、或拿出更多的资产来抵押。所以买股票要尽量选负债比率低的公司，低负

债比率代表公司的财务状况健全。

不过，有的公司经营者的企图心很强，他们会用较高的负债比率换取较多的资金，然后扩充公司的营运规模。有的产业特性则是适用较高的负债比率，因此依负债比率分析个股要注意以下3大原则：

原则1：长期观察负债比率的变动

虽然负债比率每年维持不变，不表示公司的财务状况愈来愈好，但是负债比率逐年上升，一定代表公司的财务状况愈来愈差。例如近年来股价表现不佳的致福，以及前一阵子常常传出跳票风声的瑞圆纺织，所以投资人分析个股的负债比率时，一定要抓3至5年的负债比率变动情形。

原则2：与纯益率搭配使用

为了避免漏掉前述利用高负债比率，换取较多资金来扩充营运规模的个股，投资人分析负债比率时，可以把这家公司的纯益率拿来做为检测标准，看看增加负债的部分，是否为公司赚取了同等的利润。

例如台泥86年至今年第二季为例，负债比率一共成长了17.1%，但是纯益率的成长幅度却增加了36%，显然获利性的成长力道比负债比率增加的幅度还大，这种负债增加就代表为公司赚取了更多的获利。

原则3：各产业的负债比率基准不同

再次声明「负债比率高的公司不一定是坏公司」，因为与其它检测指标一样，各行各业的负债比率也不尽相同。例如寿险业的绩优股国寿，负债比率高达91.7%、航运业的模范生长荣海运，负债比率也有46.5%。

一般而言，金融业因为以大众的钱赚钱、营建业因为土地贷款金额庞大、航运业因为飞机、船只的贷款金额高，所以这些产业公司的负债比率都比较高，投资人要特别注意。

■安全性指标：每股净值

每股净值＝（资产总额－负债总额）÷发行股数

判断一个公司真正值多少钱，最简单的方式就是看「每股净值」。净值愈高代表公司的资产清算、偿还完负债之后，能给股东的价值愈高。投资人可以从资产负债表中找到资产总额、负债总额、发行股数，计算之后就可以得到每股净值。

从以上的公式可知：每股净值是反映公司该有的价值，所以公司在股票市场交易的价格，至少应该比每股净值高，如果股价比每股净值还低，投资的利润就在眼前了。

小标：从每股净值找出超跌股

例如华隆今年第二季的每股净值为12.26元，但是股价却只有8.8元（9月16日），这表示把华隆的厂房、土地、原料都卖光来还清欠债，这时候股东们每1股都还能赚到3.46元（12.26元－8.8元），这就是资产重置的概念。

由于股价和每股净值的关系如此密切，因此市场上衍生出从每股净值来做选股指标──净值÷股价比，再配合负债比率的安全指标，就可以提供投资人，做为筛选低价股的明确方向。

1.净值÷股价＞1

表示股价跌破净值，投资人可以买进，但是要尽量选择负债比率低、纯益率高、产业远景佳、老板正派经营的个股。

2.净值÷股价＝1

表示股价与每股净值相当，但是有跌破净值的疑虑，投资人还要多多观察。

3.净值÷股价＜1

表示股价高于每股净值，大部分获利不错的个股都是如此，投资人可以从上述的财报指标一一检视，做为选股的依据。

Tips：净值从10元开始

由于一家公司成立时，每股面额都是从10元起算，也就是公司最原始的每股净值就是10元，只要公司赚钱，每股净值就会跟着增加；如果公司亏损连连，每股净值就会低于10元。

■其它指标：经营者心态、公司在产业的地位

龙头地位＋诚信的经营口碑＝投资获利的保证

所有财报的检视指标都看过之后，接下来就是要看这家公司在产业界的地位如何？以及经营者是否有诚信的经营理念？因为身为产业界的龙头公司，就可以比别人掌握更多的客户、技术及其它资源，甚至可以主导市场的价格，赚取更多的利润。

李靖皱着眉头问：「诚信的经营者以及是否为产业界的龙头，听起来都是非常抽象的名词，投资人要如何判断？」张立回答说：「这要多花工夫了。找出产业界的龙头公司方法有2：

1.把同产业公司的营收金额做比较，营收金额愈大者就是龙头公司。

2.能掌握市场价格的公司，就是该产业的龙头公司，例如台积电掌握晶圆代工价格。

观察经营者是否诚信可靠的方法有3：

1.经营者是否一再被中外媒体报导为「杰出经理人」？

2.公司成立的子公司或转投资事业的营业项目，是否都维持在本业领域？数量会不会太多？

3.从报章杂志上是否常看到公司发生挪用资金、利益输送、用钱护盘的事情？

虽然，要了解公司经营的获利情形与风险高低，看财务报表是最可靠的方法，但一般民众也很难索取到每一个上市公司的财报资料，此时坊间出版的投资总览季报，就是很简便的查询管道。前述的检测指标，你都可以在Smart投资总览中查到。

附注一：财务报表何时公布？

财务报表是检验各个公司营运状况的基本数据，台湾证券交易所规定所有上市上柜公司都必须一季公布一次（运输业则是半年公布一次），最迟每年的4月底以前要公布第一季及去年年度的财报、8月底以前要公布上半年的财报、10月底以前要公布第三季的财报。如果不按照上述的时程确实公布财务报表，台湾证券交易所可以处以「暂停股票交易」的罚则。

附注二：银行股的财务报表怎么看？

银行业是一个比较特殊的产业，因为没有生产产品，所以没有存货的问题，而且银行业是用别人的钱赚钱的行业，负债比率一向维持在90%的高水平，因此高负债比率不代表这家金融机构财务状况危险。所以观察银行股的经营好坏要从「逾放比率」着手：

计算公式：逾放比率=逾期放款金额÷放款金额

投资人不必拿笔自己算逾放比率，因为逾放比率是银行业最及时的财务成绩，财报上的数据往往缓不济急，所以银行会主动在每月中旬，公布前一个月的逾放比率在各报纸的财经版上。

逾放比率的高低显示这家银行收取欠债情况的好坏，逾放比率低表示该银行授信控管良好，将来欠债变成呆帐的金额比较少；反之，逾放比率高则表示该银行授信放款控管粗糙，将来欠债变成呆帐的金额比较多。呆帐太多就会影响银行的获利，地方性色彩浓厚的金融机构，如信合社、农会、中小

企银的逾放比率通常较高。