完善中小企业治理结构的对策

第2011年第7期（总第377期）

（2011）7-0056-02[文章编号]1009-6043

商业经济

SHANGYEJINGJI

No.7，2011TotalNo.377

完善中小企业治理结构的对策

尤悦欣

（佳木斯市金鼎气体有限责任公司，黑龙江

佳木斯

154004）

[摘要]中小企业治理结构是中小企业的决策科学和提高公司绩效重要保证。通过利用中小企业板50家上

市公司2005年-2009年的数据，分析发现：我国上市公司的资产负债率偏低；中国债权人的利益得不到保护，当法律系统是无效率或使用成本较高，更可能使用短期负债；第一大股东持股比例内部差异很大，基本是国有法人股东“一股独大”。中小企业应采取加强的债务融资的治理功能，以及保护中小股东利益等措施完善治理结构，提高企业绩效。

[关键词]中小企业；治理结构；企业绩效；对策[中图分类号]F270

[文献标识码]B

治理结构的设计等提供政策性建议。

一、引言

随着经济全球化和股权主义的日益兴起，公司治理结构已成为企业理论的重要研究内容，也是构成衡量一中小企业治国经济核心竞争力高低的重要标志性因素。

理结构问题是保证中小企业的决策科学和提高公司绩效的基础。公司绩效是公司治理水平和健全与否的最有效和最直接的反映，高水准的公司治理必然与良好的公有效的公司治司绩效和持续发展能力相联系。可以说，

随理结构是提高公司绩效的必要条件。改革开放以来，着市场机制的逐步建立，中国中小企业发展迅猛，已成中小为现阶段经济发展和运行中不可或缺的重要力量。企业板自2004年6月运行以来，截至2010年9月21日，上市公司总数达到480家，流通市值为12334亿元，总市值为28149亿元。中小企业上市由于股权融资渠道的开辟，不仅拓宽了融资渠道，提高了融资能力，且伴随着资本规模的迅速扩张，其资本结构也会随之变动，为其优化资本结构，完善公司治理结构，进一步提升企业盈利能力创造了条件。

从Modigliani和Miller开始，学术界对资本结构进行了大量的理论和实证研究。国外对资本结构的实证研究主要集中于两个方面，一是以MM理论为基础，着重研究资本结构与企业价值的关系;二是以MM理论为基础，着重研究资本结构的影响因素。我国上市的中小企业存在特殊的制度背景，如股权结构较独特、破产机制不健全、控制权市场难以发挥作用、法律对中小股东和债权人的权利保护不够以及债务治理弱化等，资本结构与公司绩效之间的关系、债务治理功能应有的作用等一系列问题有待实证检验，以便为中小企业的融资行为、财务决策以及公司

二、治理结构与企业绩效的关联关系

企业的资本结构和资本市场的完善状况直接决定企业的治理结构系统，治理结构系统在产品技术市场、管理者竞争市场，资本市场以及制度环境的共同影响下运行，其运行的效果直接决定着企业的绩效，实现企业的价值增值。企业的新增价值又影响着企业下一个时期的资本结构。

企业的初始资本由权益资本和债务资本两部分组权益资本是由通过企业的生产经营运作获取收益的成。

核心资本和通过资本市场来获取投资收益的外围资本组成。初始的债务资本是企业为了吸引更多资金和享受负债带来的优惠，通过负债融资形成的。初始的权益资本和债务资本形成了企业的初始资本结构。初始资本结构决定了企业的规模和用来投资的现金流同时债务资本也决定了企业必须实现的现金流，初始资本结构决定了企业治理结构系统的安排。

初始的资本结构决定企业的规模和收益现金流，市场也决定了企业的治理结构系统，在外部制度环境、环境的影响下，治理结构的内部各个子系统单独运行的同时，各个子系统之间相互作用，相互影响，决定着系统的运行和绩效，从而实现了企业的价值增值，调整着下一时期的资本结构，使资本结构成为一种治理结控制权构系统运行结果，新的资本结构决定着所有权、的分配，决定着新的治理结构系统的形成、运行和绩效，长期循环下去，会形成良好的企业资本规模(经营资产结构、收益现金流)，有效的激励约束机制，范围、

有效的治理结构系统，最终实现企业绩效的提高和企业市场价值的提升。

[收稿日期]2011-05-30

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尤悦欣：完善中小企业治理结构的对策

三、中小企业治理结构与企业绩效的描述性统计分析

本文所用数据来自国泰安的公司治理结构数据库，以及和讯网的个股数据库。本文选取了深证交易所中小企业板的50家中小企业，利用其2005年-2009年5个年度数据样本进行了分析。(见下表)

变量描述统计分析表

变量名称公司绩效资本结构公司成长型公司规模股权结构股权结构董事会特征产品独特性

Mean0.0968920.384579-0.1612238.9920040.388860.7869100.9360890.072057

Median0.0895470.3731510.1143118.9404110.2443001.000000.9542430.046804

Maximum0.7504740.8956140.98565910.554370.9046001.000001.1760910.486549

Minimum0.8759780.032853-19.7111778.4286020.0821000.2505370.0365930.000000

Std.Dev.0.1149320.1862282.6280060.3265430.1501210.2695780.1030520.070249

干预，并在政策上对企业债券市场的发展给予支持。如逐步放松对企业债券发行的额度限制;逐步放松对企业债券的利率约束;努力培养企业债券二级市场，不断完善企业债券市场结构体系，建立健全多层次的企业债券市场。

4.加快培养多元化投资主体，大力发展机构投资者，共同基金、保险基金以及境外投资机构等如养老保险、

机构投资者，形成股东间的有效制约，提高股市的运作效率，鼓励机构投资者提高参与公司治理的程度。

5.加强对中、小股东利益的保护，提高股票的运作效率，增强股票价格信号，提高流通股股东在公司治理中小股东对公司的监督意识和能的作用，加强和培养中、力，保护中、小股东的利益。

6.中国上市公司在做财务决策时应适当地考虑利益相关者的利益，如员工、供应商、顾客和债权人等，能够自觉维护企业利益相关者的利益，为此应进行公司治理结构创新，提高企业治理效率。

7.加强信息披露管理，构建有效的信号传递机制。要尽快地制定科学、规范的会计准则体系，建立健全信息披露制度，规范中介行为，要求上市公司依照法律和有关的规定以相关的方式准确、及时、有效地向投资者公开与证券有关的各种信息。

[参

考

文

献]

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2007(3)长性系研究[J].华东师范大学学报，

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2008(3):73-81业绩实证研究[J].山西财经大学学报，

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[5]金永红，何鹏.民营企业公司治理与企业绩效：以中小2009(6)：88-92板上市公司为例[J].软科学，

[责任编辑：潘洪志]

从表中可见，净资产收益率平均值为9.69%，说明整体而言我国中小企业上市公司的绩效较差，证监会规定配股资格的净资产收益率为10%；资产负债率平均值说明我国上市公司的资产负债率偏低。与此为38.46%，

形成对比，根据Rajan和Zingales(1995)的研究，美国、日本、德国、法国、意大利、英国、加拿大的总负债率分别为58%、69%、73%、71%、70%、54%和56%;这种现象可能是由于中国的特殊制度造成的，中国的资本市场发展不平衡，股票市场发展迅速，债券市场发展缓慢，银行是公司外部负债的主要甚至是惟一的来源。中国的机构投资者Fan和Titman(2003)对资本结构和债务期限结构进行少，

国际比较，研究发现，具有更多机构投资者的国家相对少地依赖于短期负债；以银行债务为主导的国家相对多当法地依赖短期负债。中国债权人的利益得不到保护，律系统是无效率或使用成本较高，更可能使用短期负债。主营业务收入的增长率为-0.16%，说明中小企业的成长性较差。从股权结构看，第一大股东平均持股比例为38.86%，但标准差较大，说明第一大股东持股比例内部差“一股独大”的现异很大，基本是国有法人股东控股，存在象，而控股股东为非国有法人的公司股权相对分散。

四、完善中小企业治理结构的对策

1.加强债务融资在公司治理中的作用，建立有效的偿债保障机制，提高银行对企业的监控力度，完善和健全破产制度，使接管市场和控制权转移发挥作用，为债务融资正面效应的发挥提供条件。

2.建立完善而系统的保护中、小股东利益的法律制便捷性和经济度，完善立法体系，提高法律的可操作性、性，使保护投资者的成本最小化，提高证券市场监督强度和发挥中介机构的社会监督职能，从而有助于企业的融资活动。

3.积极发展企业债券市场，为企业债券市场的发展提供宽松的环境，拓宽企业融资渠道。政府应减少行政

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