财务杠杆原理

金融会计

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财务杠杆原理

孙晓谦

财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？财务杠杆作用是指那些仅支付固定性优先股、租赁等）对增加所有资金成本的筹资方式（如债券、者的作用。财务杠杆的产生是在企业资金总额中有一部分仅支付固定性资金成本（如债券利息、优先股股利、租赁费等）的资金来源。当息税前利润增大时，在一般情况下每一元利润所负担的固定性资金成本就相对减少，而使每一普通股分的得利润有所增加。我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论财务杠杆效益、财务风险、财务风险和财务杠杆的关系

一、财务杠杆效益

（20-2）×（1-33%）=15.075%，计划期资本利润率为：

（40-2）×（1-33%）=31.825%，资本利润率增长率为111％，

超过息税前利润增长率；反之，如计划期息税前利润由20万元减少为10万元（即息税前利润减少率为50％），则计划（10-2）×（1-33%）=6.7%，资本利润率的减少率为55.5%，超过息税前利润减少率。(2)息税前利润率不变情况下负债比重变动的杠杆效益。在息税前利润一定情况下，如息税前利润率大于债务资金利息率，则提高负债比重，会引起资本利润率的提高；反之，如息税前利润小于债务资金利润率，则提高负债比重，会引起资本利润率的大幅度降低。负债比重与资本利润率的这种关系，可用下式表示：

财务杠杆效益是指利用负债筹资而给企业带来的额外收益。它包括两种基本形态：一是在现有资本结构不变的情况下，由于息税前利润的变动而对所有者权益的影响；二是在息税前利润不变的情况下，改变不同的负债与资本的比例对所有者权益的影响。(1)资本结构不变情况下息税前利润变动下的杠杆效益。在资本结构一定的情况下，企业从息税前利润中支付的债务资金利息是固定的。当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益；反之，当息税前利润减少时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应增加，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会减少，从而给企业所有者带来额外的损失。如某企业资产总值为100万元，负债与资本的比例为20:80。债务资金年利率为10％（即）。企业基期息税前利润为20万元，计每年应付2万元利息划期由

20万元增加40万元（即息税前利润增长率为

仍以上述企业为例，如计划期息税前利润率仍为20％，负债与资本的比例为60:40，其他条件不变，则计划期资本利润率为：

；反

之，如债务资金利息率为30％，则计划期资本利润率为：

。可

见负债比重提高对资本利润率提高的作用，以息税前利润率大于债务利息率为前提。这种由于债务资金利息存在使资本利润率变动幅度大于息税前利润率变动幅度，和负债比重变动对资本利润率加速变动的现象，叫做“财务杠杆”。利用财务杠杆原理，企业可以在不改变生产方法、

销售条件债务方暂时的财务困难，从而避免更大损失。但是，当以上收账方式均未能有效收回应收账款时，企业对那些有偿债能力却故意赖账、不履行偿债义务的客户，则应通过提请仲裁或向法院申请诉讼来维护企业的权益不受侵害。

另外，在重点搞好应收账款的管理的同时，对于企业有可能发生的其他应收款项也应实施及时有效的管理。

100％），企业所得税税率为33％。则基期资本利润率为：收回，可发催收函。假如客户仍没有反应，可请公司的律师给客户发函。企业还可以派人上门催收。上门催收仍没有效果，企业可以考虑以物抵债回收欠款。假如欠款客户出现资金周转困难或经营陷入困境，以致目前没有能力按期偿付债务时，债权企业为帮助债务方东山再起，可以通过协议或法院裁定采用债务重组形式对债务方作出让步，即以资产清偿债务、以债务转资本、修改其他债务条件等方式进行债不仅可以最大限度回收欠款，而且能够缓解务重组。这样，

（

作者单位：内蒙古民族营养师协会责任编辑：

付明）

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内蒙古统计2010·3

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等情况下，采用适度负债经营的方法，提高资本利润率，从而实现财务杠杆效益。

二、财务风险

风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。财务风险主要来自融资而产生的财务杠杆作用。股份公司在营运中所需要的资金一般都来自发行股票和债务两个方面，其中债务的利息负担是一定的，如果公司资金总量中债务比重过大，或是公司的资金利润率低于利息率，就会使股东的可分配盈利减少，股息下降，股票投资的财务风险增加；反之，当公司的资金利润率高于债务的利息率时，会给股东带来收益增长效应，所以说财务杠杆作用犹如一把双刃剑。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，

财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

项目

行次

负债比率

0%50%80%资本总额

①

[1**********]0其中：负债②＝①×负债比率0500800权益资本③＝①－②1000500200息税前利润④

150150150利息费用⑤＝②×10%05080税前利润⑥＝④－⑤

15010070所得税⑦＝⑥×35%52.53524.5税后净利

⑧＝⑥－⑦97.56545.5权益资本净利润率⑨＝⑧÷③97.5%13%22.75%财务杠杆系数

⑩＝④÷⑥

11.52.14

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：

项目

负债比率0%

50%80%息税前利润909090利息费用05080税前利润904010所得税31.5143.5税后净利58.5266.5权益资本净利润率5.85%5.2%3.25%财务杠杆系数

1

2.25

9

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对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，

使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，

权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

三、财务杠杆与财务风险的关系

财务风险是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快。现举例说明，如下表：

项目

丙公司

丁公司

备注

普通股股本

200000

100000公司债（债券利息率）

0100000①①已知资金总额[1**********]0②已知计划息税前利润2000020000③＝②－①实际息税前利润

60006000④已知借款利息08000⑤已知税前利润

6000-2000

⑥＝②×8%⑦＝⑤－⑥

从表中可以看出，丙公司无负债，就没有财务风险；丁

公司有负债，当息税前利润比计划减少时，就有了比较大的财务风险。如果不能及时的扭亏为盈，可能会引起破产。

（

作者单位：内蒙古统计局责任编辑：付明

）

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