2015最具创新力成长企业:如何量化创新力?
作者｜Jeff Dyer & Hal Gregersen
大多数的创新排行榜都是比谁更有名气，排名基于过往的表现或者是编辑的心意。我们则集结群众的智慧来编制一份完全不同于“全球最具创新力企业榜”的排行榜。我们的制榜方法依赖的是投资者对公司现在和未来创新力的识别能力。你可以访问网站更深入地了解我们对创新的研究。
这份榜单上的企业排名是以“创新溢价”在这个概念为基础，也就是公司市值和现有业务现金流净现值之间的差额（采用了瑞信集团HOLT部门的专利公式）。这种差额是股票投资者基于有根据地预期公司将实现有利可图的新增长而赋予该股的溢价。
想要登上这份榜单，企业必须要有7年的公开财务数据和100亿美元的市值。（例如，如果我们仅使用2012年的数据，Facebook就能跻身前十。）我 们仅考察了那些以对创新进行投资而闻名的行业，排除了对研发没有可观投资的行业，因此榜单上并没有银行上榜。此外，能源和矿业公司也不会出现在榜单上，因 为它们的市值更多地与大宗商品价格而不是与创新有关。
重要提示：我们的选择并不完全与投资者回报相关联。从某种程度上来说，如今的股价包含了高增长预期，甚至可以认为投资者回报将会很低，因为那些预期可能难以达到。
我们使用了所谓的“创新溢价”来编制这份榜单。创新溢价的计算方法是首先预估公司现有业务的收入（这里是指现金流）和这些现金流的净现值（NPV）。我们 将现有业务的这种基本价值与当前企业价值（EV）进行比较：如果当前企业价值高于基本价值，那么公司股价中就包含了创新溢价。你可以在我们与哈佛商学院教 授克莱顿·克里斯滕森（Clayton Christensen）合著的《创新者的DNA》（The Innovators DNA，2011年由哈佛商学院出版社出版）一书中更加详细地了解到我们对创新型企业和领导者的研究。
以下便是我们编制榜单的几个大步骤：
在评估企业的当前价值时，HOLT根据分析师们对利润和营收的预测共识来确定每家公司现有业务在未来两年产生的现金流。对利润和营收的预测共识是基于机构 经纪人预测系统（Institutional Brokers Estimate System，简称IBES）挑选的、由经过仔细筛选的分析师对上市公司所做预测的中位数。把实际报告的利润和再投资率作为现金流预测的出发点。
随后HOLT预测现有业务在未来许多年将会产生的自由现金流，假设前提是投资基数没有实质增长以及基于衰减算法的利润率“均数回归”。衰减算法基于对 4.5万家公司历史现金流和50多万个数据点的分析开发而成。衰减的概念体现了以下这一常识性看法：竞争将在自由市场上持续存在（按照熊彼特的“创造性破 坏”理论所说），技术的进步和市场动态的变化都会妨碍到过高回报的延续（这与先前的调查相符。调查结果始终显示，企业利润率会面临“均数回归趋势”效应）。
公司总价值（股票市值加上总债务）和现有业务价值之间的差额构成了创新溢价，用所占公司总价值百分比的来表示。
虽然HOLT的衰减算法是明确基于对特定公司的过往和未来预期表现，但其中似乎也反映了部门因素或者行业地位。从某种程度上来说，某个行业或部门里的企业 在投资回报的水平和变动情况以及再投资方面拥有相似的特征，因此衰减模式也是相似的。企业的衰减预期与其在行业中的地位也有明显关联。大多数的行业领头羊 拥有更高和更稳定的投资回报率，它们已经度过了成长期，确立了它们的领导地位，不再需要以高于平均水平的速度增长。
对于入选我们这份最具创新力成长企业榜的公司，我们要求至少有7年的财务数据。我们还使用了一种“研发”筛选法，将没有研发或类似目的支出的企业排除在 外。同时，为了对规模差异进行控制，我们只考量了那些市值在100亿美元以上的公司。今年，我们发现样本规模扩大了，拥有高创新溢价水平的企业数量也增加 了。因此，我们这份榜单的平均创新溢价也有所上升，过去曾经登上榜单的企业今年可能并未入选（如，谷歌和苹果都是正创新溢价，分别为29.1%和 10.2%，但两家公司今年的排名下滑到了115名和282名）。
在极少数情况下，有些企业营收的超过八成都来自于某个经济高速增长的市场（比如印度和中国）。在这种情况下，我们假设该公司创新溢价的一小部分来源于更高 的国内市场增长而不是真正的创新（如，推出新的产品和服务或者进入新的市场）。据此，我们借助一个公式，略微下调了该公司的创新溢价。这个公式将国内特定 地区的增长与世界其他地区的增长进行比较，并假设该公司的部分增长来源于不同市场之间的增长差异。不过，这种调整对公司排名的影响很小，而且没有对任何公 司的上榜或者落选起到决定性作用。创新溢价还按年份对未来五年赋予了不同的权重，最近两年的权重为30%，第三至第四年为20%，第五年为10%。
此外，我们针对某个特定公司的衰减算法还基于以下几点：
1．对未来两年投资回报率水平的预测共识。利润率和投资回报水平较高的公司在未 来将保持较高的回报。但是，大多数公司的历史记录都显示出“均数回归”效应的存在，也就是说，高水平的投资回报将逐渐衰减，向该经济体中各公司投资回报的 平均水平靠拢。当前的利润水平越高，衰减速度就会越快（企业往往能够保持它们的排名，但排名靠前者和排名靠后者之间的差距往往会缩小）。
2．以往（之前五年）的投资回报变动情况。以往的投资回报变动越剧烈，投资回报向平均水平衰减的速度就越快。投资回报一贯稳定的企业更有可能在未来保持稳定的投资回报。
3．公司的再投资率。公司的近期增速越快、再投资的金额越多，该公司投资回报向平均水平衰减的速度就会越快。对于管理团队来说，很难长期维持高水平的财务表现，在快速增长的同时更加难以做到这一点。
2015全球十大最具创新力成长企业:
1.施乐/Xero
五年平均销售增长率（%）：112.20%
五年平均净利润增长率（%）：-
企业价值（亿美元）：20
创新溢价*（%）：90.10%
行业：软件与服务
2. NetSuite公司
五年平均销售增长率（%）：27.80%
五年平均净利润增长率（%）：-
企业价值（亿美元）：74
创新溢价*（%）：90%
行业：软件与服务
3. 德康医疗/DexCom
五年平均销售增长率（%）：52.10%
五年平均净利润增长率（%）：-
企业价值（亿美元）：52
创新溢价*（%）：84.30%
行业：医疗设备与服务
4. ASOS公司
五年平均销售增长率（%）：34.30%
五年平均净利润增长率（%）：29.40%
企业价值（亿美元）：48
创新溢价*（%）：84.30%
行业：零售
5. 雅典娜健康公司/athenahealth
五年平均销售增长率（%）：32.30%
五年平均净利润增长率（%）：-
企业价值（亿美元）：48
创新溢价*（%）：80%
行业：医疗设备与服务
6. M3公司
五年平均销售增长率（%）：34.60%
五年平均净利润增长率（%）：29%
企业价值（亿美元）：64
创新溢价*（%）：77.60%
行业：医疗设备与服务
7. Ultimate 公司
五年平均销售增长率（%）：21.10%
五年平均净利润增长率（%）：113.70%
企业价值（亿美元）：48
创新溢价*（%）：76.60%
行业：软件与服务
8. 价格网/Kakaku.com
五年平均销售增长率（%）：25.60%
五年平均净利润增长率（%）：32.70%
企业价值（亿美元）：36
创新溢价*（%）：75.20%
行业：软件与服务
9. Start Today公司
五年平均销售增长率（%）：13.90%
五年平均净利润增长率（%）：30.90%
企业价值（亿美元）：28
创新溢价*（%）：74.60%
行业：零售
10. Qlik Technologies公司
五年平均销售增长率（%）：28.20%
五年平均净利润增长率（%）：-
企业价值（亿美元）：32
创新溢价*（%）：74.20%
行业：软件与服务
点击「阅读原文」详看完整榜单。
译｜Lily 校｜李其奇
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