医药行业五家公司财务分析报告

摘 要:

财务分析是企图了解一个企业经营业绩和财务状况的真实面目，从晦涩的会计程序中将会计数据背后的经济涵义挖掘出来，为投资者和债权人提供决策基础。由于会计系统只是有选择地反映经济活动，而且它对一项经济活动的确认会有一段时间的延迟，使得财务报告不可避免地会有许多不恰当的地方。所以即使是经过审计，并获得无保留意见审计报告的财务报表，也不能完全避免这种不恰当性。这使得财务分析变得尤为重要。

对企业财务状况和经营成果的分析主要通过比率分析实现。财务比率最主要的好处就是可以消除规模的影响，用来比较不同企业的收益与风险，从而帮助投资者和债权人做出理智的决策。可以在某一时点比较某一行业的不同企业。常用的财务比率衡量企业三个方面的情况，即偿债能力、营运能力和盈利能力。

一般来说，财务分析的方法主要有以下四种：

1．比较分析：是为了说明财务信息之间的数量关系与数量差异，为进一步的分析指明方向。这种比较可以是将实际与计划相比，可以是本期与上期相比，也可以是与同行业的其他企业相比；

2．趋势分析：是为了揭示财务状况和经营成果的变化及其原因、性质，帮助预测未来。用于进行趋势分析的数据既可以是绝对值，也可以是比率或百分比数据；

3．因素分析：是为了分析几个相关因素对某一财务指标的影响程度，一般要借助于差异分析的方法；

4．比率分析：是通过对财务比率的分析，了解企业的财务状况和经营成果，往往要借助于比较分析和趋势分析方法。

关 键 词：

主营业务收入、盈利能力分析、资产营运能力分析、偿债能力分析

目录

前言.......................................................................................................................................- 2 -

第一章 概述 ...................................................................................................................- 2 -

第一节 行业背景 .......................................................................................................- 2 -

第二节 公司概况 .......................................................................................................- 3 -

第三节 主营业务收入 ...............................................................................................- 5 -

第四节 净利润 ...........................................................................................................- 6 -

第五节 总资产 ...........................................................................................................- 7 -

第六节 净资产 ...........................................................................................................- 8 -

第二章 财务指标分析 .........................................................................................................- 9 -

第一节 核心指标分析 .................................................................................................- 9 -

第二节 盈利能力分析 .............................................................................................. - 15 -

第三节 资产营运能力分析 ...................................................................................... - 18 -

第四节 偿债能力分析 .............................................................................................. - 23 -

第三章 综合评价 .............................................................................................................. - 25 -

前言

医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，第一、二、三产业为一体的产业。其主要门类包括：化学原料药及制剂、中药材、中药饮片、中成药、抗生素、生物制品、生化药品、放射性药品、医疗器械、卫生材料、制药机械、药用包装材料及医药商业。医药行业对于保护和增进人民健康、提高生活质量，为计划生育、救灾防疫、军需战备以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用。

本文对五家在上海、深圳上市的医药公司进行财务状况分析，有助于我们了解医药行业的总体状况和个体的差异。

第一章 概述

第一节 行业背景

回顾中国医药行业这些年的发展情况，全国医药生产一直处于持续、稳定、快速发展阶段。

2005年，医药行业实现累计工业总产值4459.44亿元，比上年增加近1000亿元，同比增长26.19%；实现工业增加值1475.17亿元，同比增长17.5%；新产品产值621.91亿元，同比增长23.58%。累计完成化学原料药生产123.84万吨，同比增长36.9%，实现中成药生产75.89万吨，同比增长11.6%。

2006年，医药行业实现累计工业总产值5536.9亿元，同比增长18.43%；实现累计工业销售产值5267.82亿元，同比增长19.41%；完成累计出口交货值670.59亿元，同比增长25.51%，继续保持良好的增长势头；实现利润总额413亿元，同比增长11.1%。

2007年上半年，中国医药经济增速加快，行业效益明显回升。医药工业完成累计工业生产总值2913.2亿元，同比增长21.31%；销售收入达2677.82亿元，同比增长21.75%；利润总额达231.14亿元，同比增长34.06%。

2007年1-9月份，中国医药商品实现进出口总额119.93亿美元，同比增长14.29%。其中，进口总额为50.33亿美元，同比增长15.90%；出口总额为69.60亿美元，同比增长13.15%，

实现贸易顺差19.27亿美元。

为了能够从容应对复杂的外部环境变化，医药企业应留意政府在医疗卫生结构调整和农村医疗保障方面的新动向，尤其要把握好医药行业发展的六大趋势——中成药市场竞争将加剧；处方药生命周期将会缩短；第三终端市场将更活跃；医药市场进一步集中，医药两极分化进一步凸现；政策性降价仍将持续；结构调整进一步加快，企业市场品种结构都将发生更大变化。

第二节 公司概况

太极集团概况：

太极集团全称重庆太极实业（集团）股份有限公司（简称“太极集团”），公司成立于1993年11月18日，是以四川涪陵制药厂为主体进行改制而组建的股份有限公司。公司于1997年10月25日在上海证券交易所挂牌上市，注册资本为25260万元，现总资产60多亿元。拥有重庆桐君阁股份有限公司、西南药业股份有限公司、太极集团重庆涪陵制药厂有限公司等39家控股子公司。公司主要从事中成药、西药、保健用品加工、销售，医疗包装制品加工，医疗器械销售，中草药种植，商品包装，旅游开发等业务。

太龙药业概况：

河南太龙药业股份有限公司（简称“太龙药业”）位于郑州高新技术产业开发区，是集科研、种植、生产、销售于一体，以中药产品为主，拥有口服液、片剂、胶囊、输液、原料等多种剂型共100多个产品的现代化制药企业，是河南省医药行业首家上市公司（股票代码：600222）。 公司注册资本31722万元，现有职工1000多人，年产值4亿元人民币，主要经济指标在河南省医药行业中名列前茅， 2001年经国家科学技术部认证，被认定为国家火炬计划重点高新技术企业。2003年被郑州市国家税务局评为“国税免检企业”，同年获“郑州市优秀企业称号”，被国家发改委评为“国家高技术产业化示范工程”，公司注册商标也被河南省工商行政管理局认定为“河南省著名商标”。2006年被国家人事部批准为博士后工作站分站。

河南太龙药业股份有限公司（原河南竹林众生制药股份有限公司）系经河南省经济体制改革委员会（1998）38号文批准，由郑州众生实业集团有限公司为主要发起人，联合河南

智益投资发展股份有限公司、郑州市竹林仙竹洗涤用品有限公司、郑州市竹林耐火材料公司、巩义市竹林新华包装材料厂等五家企业共同发起设立的股份有限公司。 本公司成立于1998年8月31日。经中国证监会证监发行字[1999]98号文批准，1999年8月13日本公司发行社会公众股3,500万股。 2006年3月24日本公司名称由原“河南竹林众生制药股份有限公司”变更为“河南太龙药业股份有限公司”。

健康元概况：

健康元药业集团股份有限公司（简称“健康元”）前身为深圳太太保健食品有限公司。由朱保国董事长92年创办成立，靠一剂“太太口服液”奠定保健品行业龙头地位；95年战略转型进军药业，更名为深圳太太药业有限公司；97年收购深圳市海滨制药有限公司完成从保健品企业到制药企业成功转型；99年股份制改造完成变更为深圳太太药业股份有限公司；2001年太太药业上海证券交易所挂牌，成功上市，发行7,000万股，募集资金17亿，为当时A股上市募集资金最多的民营企业。之后，健康元药业集团相继收购健康药业（中国）有限公司，丽珠医药集团股份有限公司等优质医药企业；2003年更名为健康元药业集团股份有限公司。 依靠多年来的专注医药领域的经营，健康元药业集团从一个知名的保健品企业已经发展成为国内综合实力雄厚的民营医药集团。

现健康元药业集团旗下三十余家主要控股子公司，500多种药品品种，员工9,000多人，业务范围涵盖保健品、原料药（含中间体）和制剂、处方药与非处方药、中成药与化学制剂、检测试剂等领域，并开始形成上下游产业链。旗下拥有太太、静心、鹰牌等知名品牌保健品；2009年全国医院购药总量健康元药业集团在国内企业中排名第5，含外企排名第12。

北京同仁堂概况：

中国北京同仁堂（集团）有限责任公司是市政府授权经营国有资产的国有独资公司，始创于1669年，至今已有343年的历史。近年来，集团坚持“以现代中药为核心，发展生命健康产业，成为国际知名的现代中医药集团”的发展战略，以“做长、做强、做大”为方针，以创新引领、科技兴企为己任，销售收入、实现利润、出口创汇及海外终端数量均居全国同行业第一。自1997年以来，同仁堂保持了持续健康的发展，经济指标连续15年保持两位数增长，实现了每五年翻一番。截至2011年，集团资产总额140亿元，销售收入163亿元，实现利润13.16亿元，出口创汇3392万美元，在海外16个国家和地区开办了64家药店和

1家境外生产研发基地，产品销往海外40多个国家和地区。同时，同仁堂既是经济实体又是文化载体的双重功能日益显现，品牌的维护和提升、文化的创新与传承等取得了丰硕成果，“同仁堂中医药文化”已列入首批国家级非物质文化遗产名录，与国家汉办签署了联合推广同仁堂中医药文化的战略合作框架协议，运用孔子学院平台进一步加大了同仁堂文化的海外传播力度。

目前，同仁堂已经形成了在集团整体框架下发展现代制药业、零售商业和医疗服务三大板块，拥有药品、保健食品、食品、化妆品、参茸饮片5大类1500余种产品；25个生产基地、75条通过国内外GMP认证的生产线，生产工艺和工装机械化、自动化水平处于行业领先地位；1500余家零售终端和130多家医疗网点；一个国家级工程中心和博士后科研工作站，形成了以同仁堂研究院和同仁堂中医医院为主体的科技创新平台，“十一五”期间，共开发上市新产品194种，为同仁堂持续、健康发展提供了有力支撑。

上海现代制药概况：

上海现代制药股份有限公司由上海医药工业研究院作为主发起人，联合国家药物制剂工程研究中心、上海瑞金医院广慈医学高科技公司等五家企业共同发起的并以上市为目标的高科技制药企业。公司通过资本市场实现了产业经营和资本运作的最佳结合，极大地锻造和培育了公司的核心竞争力，更加坚定了走科技产业化道路的信心。

现代制药的业务主要从事国内和世界领先的各种新型药物制剂、生物制药、化学原料药和中药制剂的研发、生产和销售。目前拥有化学原料药、生化原料药、微生物发酵产品和片剂、胶囊剂、颗粒剂、针剂、混悬剂、栓剂和软膏剂等剂型产品。在新型制剂领域，充分应用新型缓控释技术平台，使众多传统品种焕发出新的生命力；在生物药品领域，凭借着高素质、高水准的研发团队，通过代表国际最先进水平的生物分离纯化技术赢得了市场，产品远销海外；在化学原料药领域，通过工艺技术的持续提升，市场占有率保持领先地位。

第三节 主营业务收入

主营业务收入是指企业主要的业务收入，收入是企业利润的来源，同时也反映市场规模的大小。

从图中可以看出五家公司的主营业务都在增长，其中发展最迅速的是北京同仁堂，其次是健康元，而太极集团发展最慢。太极集团相对于其他四家制药厂他的主营业务收入高，说明太极集团的市场占有率在五家公司中是最高的，但是在2012年北京同仁堂超过太极集团；太龙药业在五个公司中的主营业务收入最少，发展比较稳定；健康元主营业务收入发展稳定增长较快；北京同仁堂前三年发展较慢，后两年发展迅速，特别是在2012年，主营业务收入超过太极集团，在五家公司中主营业务收入最高，因为在2011年，北京同仁堂扎实推进各项生产经营管理工作，探寻市场的发展规律创新营销模式，重视人才管理落实“金字塔”人才工程，加强品牌的维护提高服务质量，提升公司治理水平建立健全内控体系；公司总体经营状态良好，生产机械化水平不断提升，成本控制能力持续增强.上海现代制药在五个公司中发展最稳定。

第四节 净利润

净利润是指在利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成，一般也称为税后利润或净收入。计算公式为：

净利润＝利润总额×（1－所得税率）

净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。利润的多寡取决于两个因素，一是净润总额，其二就是所得税率。企业的所得税率都是法定的，所得税率越高，净利润就越

少。

从五家公司净利润可以看出除了太极集团外，其他四家公司在五年内的净利润都为正，其中北京同仁堂发展最迅速。太极集团发展最不稳定，在2010年、2012年它的净利润都为负；2010他净利润为负是因为受到曲美事件的影响，原辅材料价格上涨过快，公司产能严重不足。2012年净利润为负的原因是受医改、药价监管、原材料价格和用工等成本上涨的影响，医药制造业的利润也在不断被挤压，利润增速下降以及人工成本上升。健康元在2010年他的净利润达到最高峰，随后曾下降趋势，原因是子公司焦作健康元报告期亏损及因承担全年度，的债券利息导致财务费用大幅度上升所致；2012年主要是年初与年尾的春节旺销季均未能在 2012 年度内发生，致使保健品及 OTC 销售及贡献均有所下降。北京同仁堂一直呈上升趋势。

第五节 总资产

总资产是指某一经济实体拥有或控制的、能够带来经济利益的全部资产。

总资产显示企业规模的大小，从表中可以看出除太极集团外其他四个公司的规模都在扩大，太极集团在2011年公司规模达到最大，然后公司规模变小，主要是应收账款、应收票据、存货大幅下降所致。健康元的公司规模稳健的扩大，北京同仁堂总资产增长最快，公司的规模扩大迅速。

第六节 净资产

净资产是一家公司的自有资本，而对于股份公司来说，净资产就是股东所拥有的财产，就是现在通常所说的股东权益。净资产就是资产总额减去公司对外的负债。

从图中可以看出健康元的净资产是五个公司中最好的一个公司，其次是北京同仁堂，而太极集团的净资产在2009年以后有所减少，因为在这个时期它的总资产和净利润都有所减少，该公司应收账款数额巨大，未分配利润为负数，使得净资产成大幅下降状态。健康元在2011年净资产比2010年有所减少时因为主要系子公司焦作健康元报告期内 7-ACA 市场价格大幅度下降，致使 7-ACA 毛利及对公司的利润贡献较上年同期相比大幅度下降所致；以及受药品最高零售价下调的影响，美罗培南原料及其制剂价格均不有同程度的下降。

第二章 财务指标分析

第一节 核心指标分析

一、资产收益率

资产收益率，也叫资产回报率（ROA），它是用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标。其计算公式为：

资产收益率=（净利润/资产平均总额）×100%

资产收益率是业界应用最为广泛的衡量银行盈利能力的指标之一，该指标越高，表明企业资产利用效果越好，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。

五家公司08-09年呈增长状态,上海现代制药增长幅度很大,太极集团、太龙药业、健康

元、北京同仁堂四家公司增长幅度很小。09-12年，太极集团跌宕起伏，其余四家公司资产收益率波动不大。

10年，太极集团资产收益率下降，呈亏损状态，原因是受曲美事件的影响，导致公司全年实现净利润-1.27 亿元，比去年同期减少 1.95 亿元，净利润比去年同期下降264.87%。11年太极集团资产收益率又略微上升，主要是由于“十二五”规划对医药行业给出产业集约化、国际化发展目标，各种政策措施陆续出台，政府补助形成。而太极集团没有保持持续增长的趋势，12年呈现下降，净利润亏损1.8亿元，比去年下降515.66%，达到五年来最低。亏损原因一方面是因产能建设进度滞后，100万盒的“太极天胶”产能于2012年11月完成、600万盒的“太极美美”产能于2012年12月完成，致使公司原计划上半年新推上市的新产品“太极天胶”和“太极美美”的2012年全国上市计划推迟，公司新产品利润增长未能按计划实现。另一方面，公司2011年度获得政府补贴1.16亿元，2012年同比减少约1亿元。同时，公司涪陵药厂土地拆迁补偿原计划不少于3亿元，因实施方案推迟，2012年仅获得7800万元补偿金额。另外，公司加大了科研投入和太极美美、太极天胶等新产品上市推广力度，科研费用及广告费用较去年同期增加4000万元以上。最后，受国家医改价格政策影响，本年度公司产品价格调整工作进度受限，原计划上半年全部完成的急支糖浆、藿香正气液等产品的价格调整措施，直到年底才完成全国大部分省市的价格调整工作，影响公司本年度盈利能力。

其中，太龙药业五年间呈小幅度波动，09-11年呈逐年下滑的趋势，原因是原材料价格的上涨、广告费用的增加以及国家宏观政策的紧缩致使融资成本提高。健康元在09-11年增长幅度较大，主要是焦作健康元7-ACA产能的大幅度提高以及海滨、丽珠的推动，从而带动营业，增加了净利润，但12年由于7-ACA价格的大跌使利润下降了65.86%。北京同仁堂五年来保持持续增长的趋势，并在12年超过上海现代制药，一举成为五家公司中的最高。上海现代制药的资产收益率在09-10年小幅度增长，但11-12有些下降，原因是公司受国际市场需求萎缩的影响，公司最主要的原料药产品量利齐跌以致未能完成年度销售目标，致使公司利润下降。

从总体来看，上海现代制药投资者获利逐年增长率最高，其次是北京同仁堂、太龙药业、健康元，这四家公司企业资产利用效果较好，所有者权益的获利能力强，投资带来的收益高；太极集团所有者权益的获利能力最差，投资带来的收益低。

二、销售净利率

销售净利率，是净利润占销售收入的百分比，计算公式为：

销售净利率=(净利润/销售收入)×100%

该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。一般的讲，该指标越大，说明企业销售的盈利能力越强。一个企业如果能保持良好的持续增长的销售净利率，应该讲企业的财务状况是好的，但并不能绝对的讲销售净利率越大越好，还必须看企业的销售增长情况和净利润的变动情况。

太极集团的销售净利率在08-09年基本保持稳定增长状态，主要是销售收入增长所致；10年呈下降状态，表明净利润下降，主要是受到曲美事件的影响，公司业绩出现较大幅度的下滑，对公司的销售造成了较大影响；11年因受到政府的补助而获利，销售净利率稍微增加，公司处于盈利状态；12年由于产能建设进度滞后，销售收入大幅度下降，且期间科研费用和广告费用的增加、政府补贴的减少以及国家医改价格政策的影响使太极集团的销售净利率急剧降低，呈亏损状态。太龙药业08-11年销售净利率持续下降，11年的净利润比上一年降低了24.93%，原因是太龙药业近二十年来仅依靠双黄连为生，行业竞争激烈，附加值较低，销售收入持续下降。针对持续下降的状态，公司在12年按照新版 GMP 要求，对产品线转型、主业转型等战略调整，不断完善生产质量体系和营销体系，公司销售收入增长。健康元08-10年呈大幅度上升的趋势，尤其是10年通过对焦作健康元7-ACA产能的大幅度提高以及海滨、丽珠的推动，带动了销售，增加了净利润，销售净利率达到最高，稳居

五家公司之首。11-12年，由于7-ACA价格大跌，健康元销售收入降低。北京同仁堂的销售净利率基本保持稳定增长状态，主要是销售收入增加所致，11年呈下降状态，表明销售收入下降，公司通过获取净利润的能力减弱了，此时需要注意控制营业成本。上海现代制药从08-12销售净利率持续下降，受国际市场需求萎缩的影响，公司最主要的原料药产品量利齐跌以致未能完成年度销售目标，公司利润下降。

总体销售净利率北京同仁堂强于上海现代制药居于首位，公司的盈利能力最强，其次是健康元、太龙药业，太极集团的盈利能力最差，始终处于亏损状态中。

三、总资产周转率

总资产周转率是指企业在一定时期内销售(营业)收入同平均资产总额的比值，计算公式为：

总资产周转率=（销售收入/资产平均总额）×100%

总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。

太极集团总资产周转率在08-10年间处于增长状态，但增长幅度很小，说明太极集团销售收入与资产平均总额成正比；11年资产平均总额的增长幅度大于销售收入的增长幅度，12年销售增长的同时，总资产增长幅度小于销售收入增长幅度，总体上太极集团的资产利

用情况较为良好。太龙药业和健康元的总资产周转率波动幅度不大，营运能力比较稳定，但与其余几家公司对比起来，销售能力相对较差。北京同仁堂08-11年销售收入持续增长，公司营运能力逐渐增强；12年销售收入增长幅度小于资产平均总额增长幅度而导致总资产周转率略微降低。上海现代制药的总资产周转率始终高于其余四家公司，说明上海现代制药的营运能力比其余四家公司要强，资金回收状态好，反映企业对整个资产的利用率高。

四、权益乘数

权益乘数又称股本乘数，反映企业总资产是所有者权益的多少倍数，计算公式为：

权益乘数=1/(1-资产负债率)

权益乘数主要受资产负债率指标的影响，对权益乘数的分析要联系权益结构分析企业的偿债能力，联系销售收入分析企业的资产使用是否合理，以反映出给企业带来的财务风险和经营风险的大小。权益乘数越大，企业负债程度越高。

太极集团11年权益乘数达到最低，表明该年资产负债率达到最低，主要是政府政策和政府补助带来的帮助；12年资产负债率达到最高，造成负债大幅度增加的原因一方面是产能建设进度滞后，新产品利润增长未按计划实现，销售收入减少，另一方面是政府补贴减少了，另外科研费、广告费的增加以及国家医改价格政策的影响使太极集团在12年负债急剧增加。健康元的权益乘数呈现小幅度波动，11年达到最高，该年资产负债率达到最高，主要是受到7-ACA价格变动的影响。太龙药业、北京同仁堂以及上海现代制药的权益乘数呈增

长趋势，基本保持了稳定的水平。表明三家公司五年来负债程度基本保持稳定，资产负债率逐年略有所增长，长期偿债能力略有所下降，负债以小幅度增加。从整体上来看，三家公司的权益乘数均不高，表明资产负债率也不高，企业长期偿债能力较强，债权人的保障程度高，在以后的发展中可以用财务杠杆作用获得较多的投资利润。

五、核心指标分析结论

太龙药业、健康元、北京同仁堂以及上海现代制药四家公司资产收益率呈增长趋势，说明公司的盈利能力逐年增长，其中上海现代制药的盈利能力最强。而太极集团盈利能力逐年下降，甚至有两年处于亏损状态。2012年，是实施"十二五"规划的承上启下的一年，也是医药行业结构调整、转型升级的攻坚时期。在国内医改工作不断推进的大环境下，国内医药市场发展前景持续看好，同时医药经济国际化、国家及各级政府部门对中药产业的高度重视与支持，将为公司未来的发展带来新的机遇，同时对于医药行业业来讲也是一个巨大的挑战。

从销售净利率指标来看，总体上太龙药业、北京同仁堂和上海现代制药呈小幅度下降趋势，主要是由于原材料价格、广告费用及市场需求带来的影响，表明三家公司的盈利能力基本保持稳定。健康元因产品的影响销售净利率出现很大变动，起伏很大，10年达到最高，首次高于北京同仁堂。而太极集团五年来总体上呈下降趋势，并且10、12年跌到销售净利率为负额，与其他四家公司相比处于最低，呈现亏损状态，盈利能力是五家公司中最不稳定以及最差的。

太极集团、健康元、上海现代制药前三年总资产周转率呈现增长状态，表明三家公司的销售收入增长幅度大于资产平均总额增长幅度。上海现代制药后两年持续降低，资产平均总额增长幅度大于销售收入增长幅度。太极集团、健康元后两年呈现小幅度波动，太极集团总资产在11年呈下降状态，公司的净资产下降。太龙药业09年达到最高，之后开始逐步下降，表明销售收入增长幅度小于资产平均总额增长幅度。北京同仁堂一直保持着增长的状态，仅在12年略微下降。

太龙药业、健康元、北京同仁堂、上海现代制药的权益乘数相差不大，其资产负债率较低，负债程度低。而太极集团五年内都呈现较高的资产负债率，仅在11年因为资金的注入稍微缓解，不过仅在下一年就达到五年最高，成为五家公司中负债最多的，且可能有持续上升的趋势。

第二节 盈利能力分析

盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力就是指公司在一定时期内赚取利润的能力，利润率越高，盈利能力就越强。良好的盈利能力是企业持续稳定发展获取利润的基础;而最大限度的获取利润又是企业持续稳定发展的目标和保证，只有在不断地获取利润的基础上,企业才可能发展;同样,盈利能力较强的企业比盈利能力软弱的企业具有更大的话力和更好的发展前景;因此,盈利能力是企业经营人员最重要的业绩衡量标准和发现问题、改进企业管理的突破口。进行企业盈利能力分析的目的具体表现在以下两个方面:

1.利用盈利能力的有关指标反映和衡量企业经营业绩。各项收益数据反映着企业的盈利能力,也表现了工作业绩的大小。用已达到的盈利能力指标与标准、基期、同行业平均水平、其他企业相比较,则可以衡量业绩的优劣。

2.通过盈利能力分析发现经营管理中存在的问题。盈利能力是企业各环节经营活动的具体表现,企业经营的好坏、都会通过盈利能力表现出来。通过对盈利能力的深入分析,可以发现经营管理中的重大问题,进而采取措施解决问题,提高企业收益水平:

利润是企业偿债的重要来源,特别是对长期债务而言。盈利能力的强弱直接影响企业的偿债能力。企业举债时,债权人势必审查企业的偿债能力,而偿债能力的强弱最终取决于企业则盈利能力。因此,分析企业的盈利能力对企业的发展是非常重要的。

一、主营毛利率

主营毛利率是销售毛利和主营收入净额之比。主营毛利率指标反映了主营业务的获利能力。主营业务毛利率指标反映了产品或商品销售的初始获利能力。该指标越高，表示取得同样销售收入的销售成本越低，销售利润越高。主营毛利率计算公式：

营业毛利率＝(主营业务收入-主营业务成本)／主营业务收入×100%

从上式可以看出，主营业务的毛利率越高，则扣除各项支出后的利润也就更高，企业的获利能力越强。另外，由于毛利率较高，其产品的定价就较灵活，在分析上市公司财务的时候，这个指标当然是越高越好。

由上图表可知，太极集团、太龙药业、北京同仁堂以及上海现代制药四家公司的主营毛利率在08~12年间的波动平缓，且呈现偏低状态。而健康元波动幅度大，在2008年和2011年呈现低谷状态，而在2009、2010及2012年主营毛利率高至80%以上。分析其波动幅度大的原因可知，08年受全球经济危机影响，各大药业主营业务收入普遍偏低。自2008年之后，健康元于2009年采取了系列措施，如在保健品销售方面，依靠其低成本优势增加销售网点及销售量，将销售重点拓展到县级市镇，巩固及占领了更大的市场份额。数据显示健康元2009年主营业务收入为36.83亿元，同比增长25.35%，利润总额8.89亿元，同比增长14506.40%。2011年由于焦作健康元7-ACA产品价格下降，导致公司药品营业收入下降。其余4家药业08~12年主营毛利率升幅不大，其中太龙药业在5个药业中处于最低位置。说明这4家药业的主营业务收入相对较低。

二、营业利润比重

营业利润比重是营业利润与利润总额的比值。营业利润比重反映企业盈利结构。计算公式为：

营业利润比重=营业利润/利润总额

营业利润比重指标反映主营业务（其他业务所占比例一般较小）收益在企业整体收益中的比重。指标数值高，说明公司主营业务突出，生产经营相对稳定；反之，则可能存在隐患。通过五家企业的营业利润比重的比较可以看出主营业务在各公司内占各自利润的多少，以及

主营业务的销售情况比较。

由有上图表可知上海现代制药、北京同仁堂两家公司营业利润比重相对稳定，营业利润占利润总额的大部分或者全部。说明该两家公司的盈利结构以主营业务为主，生产经营相对稳定。而健康元在2008年呈现负营业利比重，说明其营业利润偏低且主营业务结构发生重大变化，从2009年开始健康元营业利润比重呈逐年上升趋势，由此可见，健康元抓住机会为企业的保健品创造出了道路，主营业务结构自2009年起趋向于稳定状态。上表中，营业利润比重变化幅度最大的是太极集团。而在2011年有个明显的营业利润比重最低点，从公司销售业务的结构和规模来看，其主营业务主要集中在口服液、片剂、糖浆剂这三大块，与2010年相比除了片剂这一块的营业利润率有略微的增长以后，其他各个主营业务均有下降趋势，市场份额在不断缩小。太极集团在2011之后，有明显的营业利润比重上升趋势。

三、盈利能力分析结论

综合主营毛利率、营业利润比重两项指标的比较，可知健康元药业获利能力最强，其余四家药业获利能力相对较弱。健康元药业的主营业务收入处于发展较好的水平，虽然在2011年利润出现下降，但是健康元药业采取相应的措施使得自身主营业务收入再次增长。其他4个药业主营业务优势不十分明显，在市场中所占份额相对较低，产品竞争力上没有健康元做的好，所以获利能力相对较弱。虽然主营业务收入及结构平稳，增长幅度偏小。太极集团主营业务收入收入平稳发展，但是营业利润比重却在2011年下滑，说明在2011年太极集团的

主营业务收入结构发生变化，在其他各个主营业务均有下降趋势的时刻，境内的营业收入比上上年增长6.68个百分点，造成该结果的原因可能是由于宏观经济的影响，造成出口产品的减少导致营业收入的降低。但从总体上来说，该公司的业务还是处于较为稳定的状态。综上可以得知健康元药业获利能力最强，太龙药业获利能力最弱。而太极集团、北京同仁堂和上海现代制药的获利能力处于业界中间水平。由此可见，突出的主营业务优势和占有市场份额的措施能够给企业带来长久的利润。即时分析利润下降的原因及措施的采取是帮助企业发展的重要途径。而多元化的重组是长期行业的发展的趋势，这样提高资源配置，使得效率低、管理不善的企业在重组之后做大做强。这将是医药行业今后主要面临的发展整合趋势。

第三节 资产营运能力分析

资产营运能力主要指企业营运资产的利用效益和效率。资产营运能力分析不仅能评价企业资产的营运能力，还能评价企业的管理水平，以及评价企业各项资产配置是否合理，同时资产营运能力分析是对盈利能力分析、偿债能力分析的有效补充。资产营运能力的强弱关键取决于资产的周转速度，通常用周转率和周转期来表示。

周转率是企业在一定时期内资产的周转额与平均余额的比率，它反映企业资产在一定时期的周转次数。

评价资产运营能力的主要指标有：应收账款周转率、存货周转率、总资产报酬率和其他指标。

一、应收账款周转率

应收账款周转率又叫收账比率，是用于衡量企业应收账款流动程度的指标，它是企业在一定时期内(通常为一年)赊销净额与应收账款平均余额的比率。

影响应收账款周转率的因素包括：季节性经营、销售过程中大量使用分期付款方式 或者采取大量收取现金方式进行销售、 或者售量大量增加或年末销售量大量下降而造成的销售不稳定等。计算公式如下：

应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额

一般情况下，应收账款周转率越高越好。应收账款周转率高，表明收账迅速，账龄较短；资产流动性强，短期偿债能力强；可以减少收账费用和坏账损失。。同时借助应收账款周转

期与企业信用期限的比较，还可以评价购买单位的信誉程度，以及企业原定的信用条件是否适当。

由上表可知，除北京同仁堂自2008年到2012年应收账款周转率逐年增加，且从2010年快速增加增幅高达7%成为以上5个企业中应收账款周转率最高的。其他三家企业（太极集团，太龙药业，上海现代制药）的应收转款周转率2008年~2009年缓慢增长，但增幅不大。

健康元的应收账款周转率在2008年~2012年缓慢下降。

应收账款周转率越高表明（1）收款迅速，账龄越短；（2）资产的流动性强，短期偿债能力强；（3）可以减少收账费用和坏账损失，从而相应增加企业流动资产的投资收益。综上所述，北京同仁堂的收款速度最快，资产流动性强；其次是太极集团，健康元和上海现代制药的资产流动性相当；最弱为太龙药业。

北京同仁堂2010年~2011年的营业收入由4,942,744,267.43元增加到 6,108,383,711.48元，由此可以判定北京同仁堂的市场营销策略导致销售量和销售收入的剧增导致其应收账款周转率大增的原因。

二、存货周转率

存货周转率是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转

速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。计算公式如下：

存货周转率=销货成本/存货平均余额

存货周转率是企业营运能力分析的重要指标之一，在企业管理决策中被广泛地使用。存货周转率不仅可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还被用来评价企业的经营业绩，反映企业的绩效。存货周转率是对流动资产周转率的补充说明，通过存货周转率的计算与分析，可以测定企业一定时期内存货资产的周转速度，是反映企业购、产、销平衡效率的一种尺度。

一般情况下，存货周转率高，表明存货变现速度快，周转额较大，资金占用水平较低，存货量适度，存货积压和价值损失的风险相对降低，存货所占资金使用效益高，企业变现能力和经营能力强。存货周转率过低则说明企业的存货管理不利，或销售状况不好。

由图表可知，其中健康元的存货周转率最高，太龙药业最低；北京同仁堂和太龙药业的存货周转率2008年~2012年偏低且起伏不大；

健康元和上海现代制药的存货周转率起伏较大，其中两家公司在2008年~2009年存货周转率均大幅上升，上升幅度均超过2%，2009年~2010年均有所下降但幅度不大，2010年后健康元的存货周转率仍然上升；

上海现代制药则缓慢下降。太极集团五年来存货周转率持续下降，但幅度不大；

综上所述：健康元和上海现代制药存货变现速度快，周转额较大，资金占用水平较低，而北京同仁堂和太极集团存货量适度，存货积压和价值损失的风险相对降低，存货所占资金使用效益高，企业变现能力和经营能力强。太龙集团的存货周转率过低则说明企业的存货管理不利，或销售状况不好。

三、总资产报酬率

总资产报酬率又称总资产利润率、总资产回报率、资产总额利润率。是指企业息税前利润与平均总资产之间的比率。用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。计算公式如下：

总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/资产平均总额）×100%

总资产报酬率越高，表明资产利用效率越高，说明企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果；它反映企业包括负债和所有者权益在内的全部资产总体的获利能力，体现了企业对资产的运用效率，也是财政部对企业经济效益的一项评价指标同时反映股东和债权人共同投入资金的盈利能力。该指标越低，说明企业资产利用效率低，应分析差异原因，提高销售利润率，加速资金周转，提高企业经营管理水平。

有图表可知，健康元和太极集团的总资产报酬率的变化幅度较大，在2010年两家企业分别位于最顶端和最低端。其中健康元2008年~2009年的上升幅度高达13.76%由0.01%飙升至14.86%，2010年后又大幅下降。太极集团自2009年~2012大幅先降后升再降，平均升

降幅度大于2%，可见太极集团企业资产利用效率低，应提高销售利润率，加速资金周转，提高企业经营管理水平。健康元前三年在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果，但后两年资金利用率变差。

上海现代制药和北京同仁堂的总资产报酬率偏高且变化幅度相对不大，其中上海现代制药先升后降，但总体处于较高水平；北京同同仁堂五年来缓慢持续上升，2012年以12.88%稳居第一。说明这两家企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果。

太龙药业总资产报酬率高于太极集团，且变化幅度不大。

四、资产运营能力分析结论

综合应收账款周转率、 存货周转率及总资产报酬率得知：北京同仁堂在资金的利用率方面做的较好，存货所占资金使用效益高，北京同仁堂2010年~2011年的营业收入由4,942,744,267.43元 增加到 6,108,383,711.48元 ，由此可以肯定北京同仁堂的市场营销策略导致销售量和销售收入的剧增导致其应收账款周转率大增的原因。其企业变现能力和经营能力强，北京同仁堂的总资产报酬率偏高且变化幅度相对不大，是这五家企业中这五年来发展的较好较平稳的的企业。

太龙药业在资金的利用率及资产利用率方面属这五家企业中最差的那一个，说明太龙集团在资金的管理和利用及企业的管理方面处于弱势，但太龙药业在平稳中发展，应加强管理。

健康元的资产流动性较差，但存货周转率较高，存货变现速度快，周转额较大，资金占用水平较低，总资产报酬率的变化幅度较大。其中健康元2008年~2009年的上升幅度高达13.76%由0.01%飙升至14.86%，2010年后又大幅下降。可见健康元前三年在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果，但后两年资金利用率变差。由此健康元在前三年的存货周转率与总资产报酬率一致，若能处理好资产的流动性问题及做好相关管理，是很有发展潜力的。

上海现代制药的资产流动性也较差，与健康元一样它的货变现速度快，周转额较大，资金占用水平较低，上海现代制药和北京同仁堂的总资产报酬率偏高且变化幅度相对不大，其中上海现代制药先升后降，总资产报酬率与存货周转率的变化幅度一致，但总资产报酬率总体处于较高水平说明这两家企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果，但是

资产的流动性差，说明上海现代制药可能在内部管理出了问题。

太极集团资产流动性强，（仅次于北京同仁堂），且太极集团存货量适度，存货积压和价值损失的风险相对降低，存货所占资金使用效益高，企业变现能力和经营能力强，但太极集团的总资产报酬率的变化幅度较大。太极集团自2009年~2012大幅先降后升再降，平均升降幅度大于2%，可见太极集团企业资产利用效率低，应提高销售利润率，加速资金周转，提高企业经营管理水平。因此太极集团若不处理好自身问题，发展堪忧。

第四节 偿债能力分析

企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。企业偿债能力，静态的讲，就是用企业资产清偿企业债务的能力；动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。企业有无现金支付能力和偿债能力是企业能否健康发展的关键。企业偿债能力分析是企业财务分析的重要组成部分。

一、流动比率

流动比率是流动资产与流动负债的比值。主要衡量企业的短期偿债能力。其计算公式如下：

流动比率=流动资产/流动负债

流动比率假设全部流动资产都可用于偿还流动负债，表明每1元流动负债有多少流动资产作为偿债保障。

我们发现，太龙药业的流动负债虽然一直处于比较低的状态，但都大于1，也就是说，虽然该企业可能有管理上的问题，但是总体上的资金运营情况还算健康。而太极集团五年来的流动比率都小于1，每一元钱的负债的偿还保障都不足一元的状况是非常不健康的，这可能会导致企业出现筹资困难、供应商考虑中断合作的危险。而北京同仁堂和上海现代制药的流动比率的发展趋势相似，都是自2008年以后有所下降，仔细观察两家公司的流动资产和流动负债发现，两家公司的流动负债的增长速度都比较快，而流动资金则是稳定增长的。但总体来说，北京同仁堂和上海现代制药的流动比率都表明公司的偿债能力是很健康的。健康元2008年以后流动比率持续两年低于1，2011年又大于2，而2012年流动比率又降为1，发展趋势较为不稳定，主要原因可能是2011年的时候健康元子公司焦作健康元的业绩大幅提升以及2012年以后产品价格大幅下降所致。

二、资产负债率

资产负债率是总负债占总资产的百分比。主要衡量企业的长期偿债能力，资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。其计算公式如下：

资产负债率=（总负债/总资产）100%

我们发现，太极集团五年来的资产负债率都大于70%，这是非常不健康的表现，此时企业的长期偿债能力表现非常低，无论是银行还是其他投资人都不会太愿意借钱给这个企业。太龙药业五年来的资产负债率都处于上升的状态，这是财务状况走向不健康的一个预警。北京同仁堂及上海现代制药的资产率负债虽然也是出于逐年上升的状态，但是由于总体上都不超过50%，所以我们认为这两家企业的偿债能力都处于较为健康的状态。而健康元的偿债能力总体上都在30%，也是较健康的。

三、偿债能力分析结论

太极集团的短期偿债能力和长期偿债能力都较低。太龙药业的短期偿债能力和长期偿债能力则都处于健康的状态，但都不是处于较好的状态。健康元由于一些特殊的原因，二者都有较大的波动。北京同仁堂和上海现代制药的偿债能力表现都比较良好。

第三章 综合评价

中国医药行业从整体上来看，整个行业从高速发展向良性发展转换阶段，医药行业将从规模增长转向质量效益提升。中国制药行业竞争激烈，市场需求日趋增加，平均获利水平上升，要在竞争中获胜必须注重产品质量效益提升．从太极集团、太龙药业、健康元、北京同仁堂、上海现代制药五家公司的偿债能力方面、营运能力方面、盈利能力方面、增长能力方

面分析得出太极集团市场占有率最高，但是偿债能力低，经济增长能力在2011年有下降的趋势。太龙药业偿债能力弱，营运能力弱，盈利水平也差，经济增长下降，在五家制药企业中发展最差。健康元的偿债能力不稳定但是在营运能力和盈利能力方面是五家公司中最好的，即它是五家公司中发展最好的。北京同仁堂除了在12年增长能力略微下降，其他方面都不错，发展比较稳定。上海现代制药的营运能力比其余四家公司要强，资金回收状态好，反映企业对整个资产的利用率高，同时其他方面发展较好，所以他是五家企业中发展最迅速的。