热点研究:战争对我国股市的影响

2003年3月14日15:26 　 来源：[ 证券时报 ]　 机构：[ 渤海证券 ]

美国大兵压境，海湾战云密布。国际社会和平解决美伊危机的呼声日益高涨，但人们普遍认为战争一触即发，真可谓："树欲静而风不止"。战争是残酷的，

战争意味着死亡，战争也意味着动荡，战争将给复苏中的美国经济增添更多的不确定因素，战争也使风雨飘摇的美国股市雪上加霜。对腾飞的中国经济、对徘徊于谷底的中国股市，战争将给我们带来什么？

背景资料：美伊战争的经济背景和政治目的

现实背景

自2000年4月以来，美国的资产泡沫开始破裂。2001年又相继发生了安然、世通等大公司丑闻事件，使国际投资者对美国公司失去信心。特别是"9.11"恐怖事件的发生，更促使国际资本大量外流，致使美国经济进入衰退。

自2001年4季度以来，美国经济开始出现反弹迹象，但复苏的步伐并不稳定。2002年1季度出现了5%的强劲增长，2季度经过季节调整后的增长只为1.3%，3、4季度分别增长了4%和0.7%，与2001年全年增长的0.3%相比，今年预计增长的2%显示了美国经济复苏的势头比较明显，但波动比较强烈，步伐不稳定。

经济目的

美国攻打伊拉克的目的主要是颠覆反美的萨达姆政府，彻底解决海湾问题。隐藏其后的经济目的是控制中东地区的石油供给，保证美国经济发展的原油供给，把握原油的世界供给主动控制权，以战争来带动美国经济的复苏。

政治目的

在美国经济复苏乏力、外忧内患的背景下，美国政府运用战争这一极端形式，力图从根本上改变世界经济发展格局。打垮欧元和欧盟，稳固金融霸权和操纵世界原油价格，维护利益集团利益是美国政府发动这场战争的真正政治目的。

第一部分：美伊战争对经济的影响

一、美伊战争对美国经济的影响

一个简要回顾：关于历次战争对美国经济的影响

从近100年的世界历史来看，美国总体上是战争的受惠者。人类历史上最残酷的两次世界大战，美国非但没有受到大的损失，反而从战争中大获其利，成为战争暴发户，一举奠定了世界霸主的地位。

二战结束以来，美国组织和参加了几次大的局部战争。在冷战时期，由于有以苏联为首的社会主义阵营对抗，总体来讲没有捞到什么好处。朝鲜战争和越南战争这两次较大的局部战争，使美国实力损耗巨大，经济受到沉重打击。但冷战结束以后，以苏联为首的社会主义阵营宣告解体，美国在世界舞台上的活动再没有碰到有实力的竞争对手，其后的几次小规模冲突，如巴拿马、格林纳达战争，使美国收益颇丰。自此以来，战争逐渐变成美国政府获取经济和政治利益的重要工具，越来越受到美国政府的喜爱。尤其是海湾战争，美国师出有名，大获全胜。不但在政治上获得了空前的支持，所花的巨额军费也由阿拉伯国家和日本等买单，大赚了一笔。同时，一举控制了中东的石油资源，将世界经济发展的命脉紧紧地抓在了自己的手里。

上一次海湾战争发生之前，美国的经济也恰恰处于衰退边缘。1988－1990年GDP的增长率分别为4.2%、3.5%、1.8%。战争结束后，美国经济迅速走出低迷并连续十年增长。海湾战争，由此成为美国经济衰退与繁荣的分水岭。

一种担心：战争能否改变美国经济和化解金融风险？

根据上次海湾战争前后经济变化的经验，并不能得出战争一定会使经济变衰退为繁荣的结论。这点，美国人自己最清楚。美国联邦储备委员会(Fed)主席格林斯潘2月11在国会作证指出，伊拉克战争不确定性对商业支出形成"难以克服的障碍"，并使得测量美国经济的健康程度十分困难。

影响美国经济现状的，既有周期因素也有非周期因素。周期因素主要是90年代IT产业泡沫、过度投资所造成的产能过剩还没有全部消化，以致企业投资仍然低迷。而这种因素的扭转，有赖于科学技术出现新的突破，形成全面的、创造性的、有带动力的产业体系。这种新产业的曙光，在短期（几年）内是很难看到的。非周期因素则包括可能开始的对伊战争，朝鲜核危机，公司丑闻等突发的、偶发的风险因素。

美伊战争对经济的影响，属于突发的、非周期性因素。它带来短期和长期两种影响。如果战争迅速发生，美国速胜，则会给经济带来一定程度的刺激。长期风险发生在战后政局长期混乱时，万一出现这种局面对美国经济将是巨大的打击。即使美伊战争象大多数人期望的那样，以美国速胜而告终，也不可能从根本上消化美国过高的美元、美股等金融资产的泡沫风险，只可能是缓解其破灭的危险程度而已。这点，沃伦·巴菲特是最有见识的。在向其著名的巴克莱公司(Berkshire Hathaway Inc.)的股东发出的年度信函中，这位知名金融投资家强调了他对目前股市的看法。他这么写道，"连跌三年的股价虽已大大提高了普通股的吸引力，但我们仍几乎难以找到哪怕对我们只有温和吸引力的股票。这种令人沮丧的现实情况，反映了股价在大泡沫时期达到的高度是如何地疯狂。而且不幸的是，酒醉的时间可能会和暴饮的程度成正比。"

二、美伊战争对世界经济的影响

对世界经济的消极影响

IMF(国际货币基金组织)官员表示，伊拉克战事可能导致今年全球经济增长减半，因为投资与消费支出都会受到拖累。IMF巴西代表Rogerio Zandamela指出，今年全球经济增长可能只达2002年3%的一半，即1.5%。Zandamela引述初步统计数据指出，如果美伊战事得以避免，2003年全球经济增长着可望加速至3.5%。

德国中央银行德意志联邦银行2月17日在法兰克福公布的月度报告中说，全球经济只有在伊拉克危机得到解决之后才能开始复苏。德国央行认为，目前阻碍全球经济发展的主要因素是市场缺乏安全感，致使消费者和投资者对市场极度不信任，而这一因素只有在伊拉克危机得以解决之后才能消除。该银行的报告指出，如果伊拉克危机升级为战争并持续较长时间，国际原油价格将持续走高，从而进一步抑制全球经济发展。

欧洲中央银行行长德伊森贝赫当天也在布鲁塞尔表示，持续的伊拉克危机给国际油价造成的波动将对全球经济活动造成严重影响。他还表示，欧洲央行将考虑调低此前对2003年欧元区经济发展的预测。去年12月份央行预测今年欧元区12国经济增长率为1.11％至2.1%。

对全球金融市场的影响――利率与汇率

美国经济是全球经济的火车头，其复苏步伐将直接影响世界经济的复苏。美国的任何政策动向都将引起全球的同步震动，全球利率与美国利率同向波动。

2002年11月6日，美联储考虑到整个经济当时的不景气以及未来诸多不确定，宣布将联邦基金利率降低50个基点到1.25%。美联储降息之后，欧洲央行(ECB)和英格兰银行曾于11月7日宣布决定维持3.25%和4.0%的利率不变，从而造就了欧美两地较为悬殊的利差跨度。在此之前，美联储连续11次降息；英格兰银行连续7次降息，创38年新低；欧洲央行也不甘落后，连续4次降息。但此次美联储降息，不可避免地对欧洲国家的复苏形成了较大的压力，较为直接的后果是加速了欧元的上涨，进而影响到了欧洲的出口贸易。

欧洲央行不能不正视欧元区经济的低迷状态，在财政赤字居高不下的状况下，放松货币政策，降低利率成为其最佳需求。在美联储宣布降息一个月后，对待降息一向谨慎保守的欧洲央行终于不得不作出反应。12月5日欧洲央行宣布将欧元区12国的主导利率由当时的3.25%下调至2.75%，以提振欧元区不断下降的消费者及商业信心。英国也终于难以抵抗全球降息风潮，2003年2月上旬，英格兰银行宣布将基本利率下调0.25个百分点，这是英格兰银行14个月来首次调整利率。调整后的基本利率为3.75%，达到1955年以来的最低水平。

降低利率，有助于刺激经济的复苏，支撑战时经济活动。可以认为，在美伊战争持续期间，只要不出现过度的通货膨胀，各国利率都将保持在一个较低的水平。

从美国的战略意图看，保持美元的强势是其最终目的。打垮欧元，巩固美国的金融霸权地位，是这次战争的主要目的。只要美伊战争能依美国人所愿以顺利取胜而告终，美元的强势地位仍将会受到支撑。

三、美伊战争对中国经济的影响

中国目前处在一个比较有利的位置

从全球范围看，世界经济肯定会因美伊战争而减缓复苏的步伐。但就个别地区而言，影响程度有很大不同。在美伊战争中，中国并不站在政治军事斗争的中心地带，反而有可能两面逢源、坐收渔利。

从政治上看，美国"邪恶轴心论"中的朝鲜位于中国的家门口。朝鲜的核问题，随时会成为美国打压中国的重要工具。从中美两国间的经济活动来看，互补性比较明显，中国还是目前除日本之外最大的美国国债持有者。两国之间目前还没有形成重大冲突的基础。所以在美伊战争期间，中美之间不太可能会产生大的磨擦和纠纷。

有利因素与不利因素

美伊战争对中国经济的不利因素，目前主要表现在石油上。中国目前每天进口原油约150万桶，按目前的价格，比正常价格的22至25美元高出至13美元计算，中国每天进口的石油将会比预算多支出约2000万美元。油价波动对中国影响不可小视今年1月份，中国外贸出现12.5亿美元的逆差，主要原因就是原材料、石油等价格大幅上升，这也是近7年来首次出现单月外贸逆差。1月份中国原油进口836万吨，增长77.7%，平均进口价格上升了51%，净增11.1亿美元。

中国目前是世界第三大石油消费国，再加上中国是石油净进口国，因此，国际油价的波动对中国经济影响不可小视。有研究显示，如果国际油价上涨10美元并维持一年的话，那么中国经济增长率的负面影响会超过0.5个百分点。

相比较而言，中国安全的内外环境和丰厚的投资回报，对外资无疑拥有更大的吸引力。最近几年，随着我国综合国力的不断增强与相对安定的国内环境。中国市场已经越来越受到国际投资者的重视。如果美伊战争持续一段较长的时间，在此期间内，庞大的国际资本流到中国的可能性很大。

应对措施

从目前情况看，美国得胜面大，欧洲得胜面小，因此要调整外汇储备结构，不宜持有过多欧元。利用目前庞大的外汇储备紧急进行战略物资储备，特别是石油储备。如果海湾战争扩大，石油进口剧减和出口需求萎缩会同时出现，正常的国民经济运行就会被突然打乱，今年的经济增长速度可能会下滑，因此必须有对国民经济进行应急管理的各种预案，例如对主要战略物资和国计民生产品进行统一流通与分配的管理方案，这样出现问题时就可以作到有备无患、忙而不乱。

第二部分：美伊战争对我国各行业的影响

一、美伊战争对我国行业影响综述

美伊战争对我国各行业的影响非常复杂，各个行业的影响也各不相同。从敏感程度来看，可以分为直接影响和间接影响，从时间来看，则分为短期影响和中长期影响。

直接影响和短期影响

战争将对我国以石油为能源或原料的行业、对与中东地区发生直接经济联系的行业产生直接影响，其中对大部分行业的影响是负面的。我们预计战争会在较短时间内结束，因此这些直接的影响基本上是短期的。

战争对石油开采业短期是积极影响，但对大部分石化下游产业是消极影响。由于我国油价已基本与国际市场接轨，因此油价的波动对我国石油石化行业的影响是最直接的，影响也最大。油价的上升对石油开采类企业无疑是利好，油价的下降则是利空。油价的波动对石化下游行业的影响则要复杂得多，一般而言，并非油价越低对石化下游行业越有利，而是当油价处于18-25美元的中间位置时最为有利，当油价处于目前的高位甚至继续上升时，对大多数石化下游企业来说，由于原料价格大幅上升而成品价格滞涨导致其利润减少，因而是不利的。

另外石油价格的上涨对以石油为燃料的行业如汽车、燃油发电、航空、航运业产生不同程度的负面影响。由于我国汽车行业的特殊性，受美伊战争的实际影响很小；燃油发电受到的影响则非常大；航空和航运业由于运营成本上升受到的负面影响也是比较大的。由于战争会破坏基础设施，使经济恶化，对我国与该地区发生经济联系的行业将产生直接的负面影响，如石油进口、外贸行业、航空业、旅游业、工程建筑业等。

另外战争必将造成人员伤亡，从而对药品的需求上升，这对我国的医药行业的影响是积极的，但实际影响会非常有限。油价的上升会使作为替代品的煤炭行业需求上升，有利于煤炭行业继续向好；虽然同属于能源行业，由于我国电力生产的主要原料是煤炭，煤炭价格上升，而电力价格由国家控制，因此对电力行业的影响则是较为负面的。

间接影响和中长期影响

战争导致世界政治、经济的变化，反过来又对我国经济的各层面、各行业产生间接的，中长期的影响。如果战后美国控制了中东地区的石油资源，从中长期来看，将有利于美国经济的发展，而对欧洲、大多数东亚石油缺乏国家则是不利的，因此世界各地区经济发生的变化将使我国的出口格局发生相应的变化。如果战争从中长期影响了我国的汇率，则也将对我国的外贸进出口产生极大的影响。

虽然战争对那些与中东有直接经济联系的行业产生较大的消极影响，但伊拉克的战后重建可能给我国的部分行业带来积极因素。工程建筑、工程机械、通讯设备、电力设备以及我国具有优势的轻工产品等行业都有望获益。

二、战争对各行业影响的具体分析

石油石化行业

原油供需缺口较大

随着经济的快速发展，我国石油消费量快速增长。然而我国石油生产增长速度却在减慢，供需缺口扩大。90年代以来，国内石油生产增长减慢，1991年－1998年原油生产年均增长1.9％，而同期的石油消费增长则呈现加速态势，年均增长6.4％，供需缺口逐年扩大。1993年，我国已成为石油净进口国，进口量为3661万吨。1995年成为世界第三大石油消费国。2002年原油进口量为7000多万吨，成为第四大原油进口国。2003年预计进口7500多万吨。目前，我国原油消费的对外依赖程度将达到30％以上。

近期原油价格走势

1、战争爆发之前原油价格走高。决定原油价格走势的最主要因素是原油的供给、需求和中东局势。而我国原油供不应求，缺口已达7000多万吨。这本来就构成了我国油价上涨的压力，加上人们对美伊中东战争的心理预期，我国原油价格势在必涨。目前国际油价已涨到35美元/桶。近期油价还会上涨，估计会超过40美元/桶以上。我国原油价格已突破33美元/桶，预计突破40美元/桶势在必然。

2、战争爆发后原油价格回落。现代战争都是经济利益的战争，美伊海湾战争也不例外。美国是最大的石油进口国，它的原油进口主要来自中东，它为了自身的利益，在战争中会保护油田和采油设备，同时人们对目前的经济低迷十分不安，对经济增长的渴望非常强烈。人心所望，一旦战争爆发，原油价格很快就会回落到经济增长最合理的油价区间18-25美元/桶。

战争对我国石化行业的影响

石化行业的原材料是原油，原油价格的变化直接影响石化行业的发展。我国自身的原油供求缺口主要从中东进口。中东地区拥有全球已知的三分之二至四分之三的石油资源，中东国家原油出口量约占全球原油供应的三成。中东地区局势对原油价格影响十分巨大，目前中东紧张局势直接影响我国原油价格和原油进口，进而影响我国石化行业的发展。

（一）美伊战争对石油石化行业的短期影响

1、战前紧张气氛导致原油价格高涨将加速我国石油开采业的发展

我国石油公司业绩与原油价格、成本、产量和税率变动等多种因素有关，其中与原油价格相关性最强，原油价格的涨跌直接影响石油公司的盈亏。美伊开战前，原油价格会急剧上涨，将会促进油田的投资开发，进而导致采油股股价走高。辽河油田、中原油气和石油大明等股票业绩上升，股价有望上涨。

2、原油价格上涨短期内对我国炼油行业有较大的逆向冲击作用

炼油行业的利润来自于成品油与原油的价差，该价差的变动趋势直接影响炼油类上市公司的经营业绩。由于我国原油价格逐日调整，而成品油定价是采用国际市场价格超过一定幅度才进行调整，所以原油价格上涨时，炼油毛利率下降；原油价格下跌时，炼油毛利率上升。因而，美伊开战之前，油价上涨将对我国炼油行业短期发展不利，一定时间里对我国的炼油股会有较大的冲击。

3、原油价格上涨对我国大部分石化下游行业产生负面影响

石化下游产品主要包括合成树脂、合成纤维单体及集合物、合成纤维、合成橡胶和化肥等，这些产品主要是以原油为原料，原油成本占其总成本约为40-60%，所以原油价格变化对这些行业有重大影响。

研究表明：（1）原油价格低位上涨时，大多数石化产品（合成树脂、合成纤维、合纤原料、大部分化工原料）价格随之上扬，且通常石化产品价格的上涨速度高于原油价格的上涨速度（除合成橡胶外）。（2）当原油价格在27美元桶以上的高位上升时，则大多数石化产品价格表现为滞涨甚至下跌。因此，目前战争紧张气氛导致原油价格在35美元/桶以上走高，大多数石化下游行业将受到较大的负面冲击。

（二）美伊战争对石油石化行业的中长期影响

目前世界市场上石油供求是基本平衡的，当前价格的上升主要是由于人们对战争不确定性的担忧所导致。我们认为战争极有可能在一个月左右的较短时间内结束，战争结束后美国会取得伊拉克甚至中东石油市场的实际控制权，由于美国是世界最大的石油消费国和进口国，因此，美国在战后会将石油价格控制在对其经济最为有利的范围内，即每桶20美元左右，因此战争爆发后原油价格预计会急速下跌，对我国石油石化行业的中长期影响与短期影响是相反的，见表1。

表1：海湾局势对我国石油石化行业业绩的影响

石油开采业 炼油业 石化下游行业 综合石化类公司 爆发战争前 上升 下降 下降 下降 爆发战争后 下降 上升 上升 上升

建筑工程行业

中东地区是国际建筑工程界的重要市场。目前中东的紧张局势将会对在此开展业务的公司产生一定影响，我国公司自然也无法避免，但这些影响远非实质性的。一直以来，中东地区是国际上建筑工程的热点地区，具有工程发包额大、项目支付有保证、市场规范、货币可自由兑换、税率低等优越性。 "9·11"事件后，阿拉伯国家将在美国的一部分资金撤回以发展本国经济，加大了基础设施投入，中东市场逐渐成为全球建筑工程公司海外拓展的主战场。我国的建筑工程公司自然也不会放弃这一市场，它们在中东大多从事基础设施建设项目，如路桥、港湾、房屋建设等。具体到伊拉克来说，在联合国"石油换食品"的协议下，我国公司在伊拉克承包了很多工程，有些工程的规模较大。海湾局势的紧张将不可避免的对这些公司的业务产生影响。

（一）短期影响

短期来看，由于战争的破坏作用以及由此带来的违约现象，这些公司业务受到负面影响的可能性较大。从1986年两国签订延期贸易协议至今，伊方已欠我方13.46亿美元，其中贸易欠款4.66亿美元，劳务承包欠款8.8亿美元。在1991年的海湾战争之后很多协议工程被无限期的拖延了。此外，它们在中东地区不同国家的业务受到的影响也各不相同。具体来说，在伊拉克业务遭受损失的可能性最大，科威特次之，伊拉克其他邻国的边境地区再次之，这些邻国的内部地区目前还很难看出将来会受什么重大影响。

（二）长期影响

长期来看，战后的中东地区则蕴藏着较大的机遇。伊拉克战后重建将会使这一地区的建筑工程量出现较大增长，另外中东国家可能会出现的反美情绪也会使中国建筑工程公司更容易承接到项目。

从我国公司所受的具体影响来看，海湾局势的影响表现在这些公司的利润表中。已经签订协议的项目可能会推迟或者取消，这将会使我国公司的预期收入减少。另外，海湾局势的影响也会体现在公司的成本费用方面。如果工程承包公司处于工程准备阶段，已经与其他公司签订了相关配套设备供给合同，前期投入较大，且没有进行预收款安排，那么伊方的违约将会造成这些公司的前期投入无法收回，损失数额较大。如果工程承包公司处于工程施工阶段，它们通常会采用国际上惯用的做法，即要求业主按照工程进度在里程碑点分期支付工程款项，这将会大大减少公司的损失。但是由于工程款实际支付点与工程收入确认点、工程项目实际进度点并不相同，所以工程施工中会有一部分成本支出无法取得相应收入，这部分损失体现在"管理费用"和"营业外支出"项目的增加上。

在中东尤其是伊拉克开展业务的国内建筑公司并不是很多，主要是一些规模很大的国有企业，例如中国建设工程总公司、中国路桥集团、中国土木工程集团公司、中国港湾建设集团总公司、中设国际工程有限责任公司等。这些公司的国际业务区域分布较广，在中东的业务往往不是其中的主要部分。从这些公司的实力来看，中东业务的损失并不会造成致命威胁。此外，这些公司的业务损失将会得到国家一定程度的补偿。因为这些国有公司在伊承接项目固然有其经济利益上的考虑，但同时也是出于国家的战略需要（我国需要从伊拉克获得原油）。在这些公司由于伊拉克拖欠款而无法按期偿还银行贷款时，国家采取"不加息、不罚息、不停贷"的优惠政策，所以中东业务遭受损失也不会对这些公司的融资能力和现金流状况产生重大影响。

（三）对该行业上市公司的影响

从上市公司来看，其中有可能受到影响的是路桥建设、北方国际、中川国际和中色建设，而北方国际所受的影响会更大一些。路桥建设的母公司路桥集团在中东承接过一些大型项目，但上市公司本身并未开展此方面的业务。中川国际自1991年海湾战争之后已经基本退出伊拉克市场，整个中东地区的业务也在萎缩（从公司撤销沙特办事处，2002年6月科威特工程项目存货仅为17,716.32可以看出），公司的境外业务重心已经转移到非洲。中色建设在中东地区的项目集中在伊朗，原有的哈通阿巴德铜冶炼厂项目去年年底已经基本完成，新的项目处于德黑兰地区，与可能的交战地区距离较远，目前还没有出现项目进度受阻的迹象。相比较而言，北方国际受到的影响较大。北方国际的主要业务来源是境外工程收入，它以前计划把境外业务重点放在埃赛俄比亚、伊朗和伊拉克等地区。2002年1-6月，北方国际在国际工程业务方面实现主营业务收入2.31亿元，在埃塞俄比亚、伊拉克、伊朗等地承接新项目签约成交额共计1077万美元。从2002年第三季度起，北方国际认识到到中东业务存在的风险，开始有意识的进行市场的多元化，把境外业务重心向埃赛俄比亚转移。第三、四季度，公司在伊朗、伊拉克地区的原有项目已经基本完成，新的项目由于战争预期而一再推迟，至今尚未开工。假设北方国际2002年上半年在埃塞俄比亚、伊拉克、伊朗等地承接新项目中有50%在伊拉克、伊朗地区，下半年并未在伊朗、伊拉克地区签订新的项目协议，那么公司的预期收入将会减少538.5万美元。需要指出的是，这一减少是可能通过其他地区业务量的增加得到弥补的。总的来说，伊拉克、伊朗项目的推迟将会对公司今年的收入增长构成较大的限制，但是不会给公司在成本费用方面造成多大的损失。

外贸行业

（一 ）对中东地区的贸易额会因海湾的封锁大幅减少

2002年中国与伊拉克贸易总量约为5亿美元，其中出口4.2亿美元。由于伊拉克国内的厂商不能直接和国外做贸易，所以如果把大量以转口贸易形式存在的民间贸易算在内，中伊之间的贸易额会更大。同时，战争将影响我国对整个中东地区的外贸出口，2003年1月，我国对中东地区的进出口总额23亿美元，比去年同期增长76%，出口总额10.7亿美元，进口总额12.2亿美元，中东地区的市场潜力很大。海湾的封锁将直接使我国对该地区的进出口额骤减。

对伊拉克的"石油换食品计划"和"石油换仪器计划" 是联合国组织下的政府行为。外经贸部的公开资料显示，在"石油换仪器计划"实施后，我国积极组织有关公司参加伊政府招标，截至2000年11月15日，我国有60余家公司参与"石油换食品"项下竞标并与伊方签订了650余份出口合同，总金额超过16亿美元，已获联合国批准近500份，金额约13.4亿美元，中石油、东方电力、中化、中建等25家企业在伊拿到了订单。我国向伊出口的商品前期主要是食品、医药及医疗器械，之后主要以机电产品为主，包括水泵、挖掘机和石油机械等。中国参与'石油换食品计划'的项目目前已经停滞。

被喻为中东的香港的阿联遒城市迪拜是海湾地区的贸易中心，2002年迪拜地区与中国的贸易额达90亿美元，出口到这里的商品30%用于阿联酋内销，70%进行转口，转口目标国家为伊拉克、伊朗和沙特。在中东的中国商人与伊拉克商人以交易所在国家的货币进行现金交易。中东地区的市场潜力巨大，一旦实行海湾封锁，这种规模不小的民间贸易将大幅减少。

（二）汇率对外贸出口的影响不大

人民币升值压力增大，但短期内不会升值，汇率对外贸出口的影响不大。预计战争将不会持续很长时间，中国政府不会采取升值措施，因为劳动力成本低廉是目前中国参与国际竞争的最有力的武器，中国制造业中大部分企业都以成本优势在竞争中胜出，人民币一旦升值，则会减弱这些支柱企业的国际竞争力。只要战争是短期的，那么人民币应不会升值，也就不会影响到我国的外贸出口。但从中长期来看，由于世界经济变化以及我国外汇储备的变化对我国人民币汇率的影响从而对外贸进出口的影响则是非常复杂而不确定的。

（三）对上市公司的影响

外贸行业中，上市公司中技贸易可能会受到较大的负面影响。中技贸易与中东业务联系较多，2002年公司对经营领域进行了调整和整合，将重点放在轻工、通讯、石油、化工和医疗设备等行业的招投标业务和外贸进出口代理业务，其中成套机电设备项目又是重点项目。2002年公司的签约数猛增，其中中东项目较为集中：开发了伊朗聚酯纤维生产线和磷肥厂项目、叙利亚轮胎项目和轻工机械项目以及伊朗通讯项目，还与伊朗签订了一批轻工机械、石化项目，其中公司于2002年11月5日签订的向叙利亚国家轮胎厂出口成套生产设备合同金额为10270万美元。中技贸易签订的中东项目是公司新的盈利点，目前公司尚未公布2002年该部分业务的收益情况，但美伊之间的战争对其2003年业绩的增长将是负面的。

航空航运业

油价飙升，这不仅给航空业、航运业等用油大户造成巨大冲击，也直接给公路运输、公交及出租车等行业带来巨大压力。相对而言，战争对航空业的影响要大于其他交通运输业，这主要是由于目前全球航空业正处于低谷，很多航空公司徘徊在破产边缘，对不利因素的抵抗能力十分有限。

（一）航空业：遭受旅客减少与成本增加的双重打击

伊拉克战争一旦爆发，世界航空业将不可避免地会受到巨大的冲击。如果战争可以速战速决，航空业可能会出现迅速反弹，但如果战争拖延下去，市场将无望快速恢复原状，一些本已在破产边缘的航空公司可能会从此消失。2001年，国际航空业已经损失了120亿美元，2002年损失为40亿至60亿美元。对于连续遭受打击的航空业而言，这一次的情况要比1991年海湾战争时更糟糕。而上一次海湾战争之后，航空业花费了一年多的时间才从衰退中恢复过来，因此这一次航空业的复苏之路将会更加艰辛。此次战争对世界航空业的影响主要体现在三个方面：

1、 战争将导致旅客减少，客座率下降。如果美国对伊拉克发动战争，全球民航客源将减少10％到12％，如果这次战争拖延下去，全球航空客流量将减少15%到20%。目前，对伊拉克战争的预期已开始导致全球航空客流量下降，特别是在圣诞节和新年后，客流量出现了大幅下降，受到影响的主要是北美和欧洲的客流量，而要使客流量恢复到战前的水平至少要一年以上的时间。

2、 战争预期使油价飚升，航空公司成本骤增。据估算，航空公司的燃料费用大约占公司运营成本的10%-20%，当油价升高的时候，航空公司燃料费用所占运营成本的比重将高达30%-40%。目前世界各航空公司每年在燃料方面的支出总计约４００亿美元。国际航空运输协会估计，每加仑航空燃料的价格每上涨１美分，航空公司每年的成本就会增加约６亿美元。

3、 战争迫使航线易道，未知的"禁飞令"使航空公司前景更加黯淡。对于禁飞区，除中东航线直接受其影响外，一些飞欧洲航线也面临改道的压力。如果飞欧洲的航线全部由南线（经巴基斯坦、波斯湾到达欧洲）调整为北线（经俄罗斯的莫斯科前往欧洲），有关航程会因此增加30分钟～40分钟，并且相关的机场收费等也将提高，这些都会导致航空公司成本的增长。

与国外同行相比，国内的航空公司可能受油价上涨的影响更大。长久以来，中国航油价格一直高于国际油价15%至30%，比石油进口国日本高出60%，是新加坡航油价格的2.5倍。航油成本一般占国内航空公司总运营成本的20%～25%，而国内航空公司没有储油设备，这使得航空公司对飙升的油价显得更为敏感。

由于战争局势紧张导致国际油价上涨，国家计委已于2月整体调高国内航油价格，调高的幅度高达１５％。为平衡航空公司成本增加，民航总局同时提高了机票的"燃油加价"幅度，将原来１１％的上限提高到了１７％。但是，由于目前国内航空市场竞争比较激烈，各航空公司为保住市场份额都不愿意票面价格过高，因此三大航空集团的票价虽略有上调，但仍远低于民航总局制定的可涨浮１７％的上限。而且考虑到各种折扣等因素，实际增加的收入十分有限。因此，由于油价大幅上涨导致航空公司增加的运营成本，除少部分由票价上涨来补足外，其余的均需要由各航空公司内部消化。

航空公司的利润很大程度上取决于未来的航油价格，如果航油价格一路走高，最后亏损的可能性将大大增加。统计数字表明：2000年石油价格走高，国航的航油成本开支因此增加了约4亿元人民币。东航的耗油量虽然比上一年同期减少，但也因为航油涨价而多支出了3亿元，而南航则为此增加了6亿元成本支出。此次国际石油期货价格大夫上升，对于三大航空公司而言影响稍有不同，南方航空的负面影响大于东方航空，国航所受的影响最小。因为南航的东南亚航线与东航相当，而国内航线南航多于东航，所以此次油价上涨，南航受损会大于东航，而国航由于国际航线较多，所以此次受国内油价升高的影响将是最小的。

（二）航运业：燃油涨价、保费狂升不断挤压利润

在我国的航运企业中，燃油成本占总成本的比重一般在20％以上，因此油价水平是影响行业经济效益的重要因素。今年以来，受中东局势紧张和美伊战争风险影响，全球油价不断上涨，导致运费成本增加。 以中远为例，如果燃油价格维持在目前的高位，那么该公司每年的燃油成本将多支出约一亿美元。

对航运公司另一个重大的影响是船舶保险费的增加。自去年11月海湾局势紧张之后，航运公司的保险费迅速上涨。"9·11"之后，航运公司的普战险已由每周0.01%升至0.04%，今年一月，又上升至0.06%。船舶若停靠在最危险的区域，如伊拉克港口和亚丁港，还必须支付高达0.4%和0.1%的战区附加费。一旦美伊开战，保险费用还将狂涨，尤其在战事周边地区，保险公司将开征特别战争险。届时，红海和地中海区域的船舶同样须加征特别战争险。

由于航运业属于微利行业，因此，在增加的费用中，有相当一部分将被转嫁到货主的头上，运费大涨已是不可避免。

虽然战争引发的后果难以预料，但由于美伊军事实力比海湾战争时期更为悬殊，战火很难波及到苏伊士运河。因此，霍尔木兹海峡和苏伊士运河被关闭的可能性很小。这样前往欧洲的船只可能并不需要像两伊战争时那样被迫绕道好望角。但是，苏伊士运河很可能会提高费用，前往欧洲的航线势必受较大影响。

至于海湾局势对我国航运类上市公司的影响则不是十分明显，由于我国航运类上市公司的国际航运业务比重较小且大多为国际近洋运输，因此，航运类上市公司仍主要是受到油价上涨的影响。其中，南京海运虽然以石油运输为主，海湾局势对其货源供应产生一定不利影响，但由于石油价格上涨使国内货源水涨船高，因此从整体而言对公司本身不会造成冲击。而对于中远航运而言，由于其主营特种货物运输且业务主要集中在日本与韩国两条航线上，因此受战争影响的程度有限。

旅游行业

我国旅游业的发展受国际影响不大，是与我国的国民经济增长同步的，目前处于成长期。旅游业的主要收入来自国内旅游和入境旅游两个市场，美伊战争对我国旅游业的影响主要在出境旅游，因此对我国旅游行业的整体运行影响很小。

出境游市场受影响的是中东和美国线路。我国从去年开始刚刚开辟土耳其出境旅游线路，估计受战争影响该线路的运行受到阻碍，但因开展时间不长，旅客人次少，故整体出境旅游收入不会减少。美国是我国第七大出境游目的国，特别是商务旅游将受到局势的一定影响。

国内旅游和入境旅游将受油价上涨影响。民航价格有上调可能，这将有可能减少国内和旅游人次。但由于民航价格的放开，今年机票价格普遍大幅下降。近两个月石油价格上涨以来，机票涨幅约5-6%，由于打折后的票价已经很低，所以绝对价格变化不大，旅客数量应该只会有微量减少。

综上所述，美伊战争对我国旅游业的影响微小，预计会小于9.11事件对2001年第四季度的影响，而且，从9.11事件对我国旅游业的影响在一个季度之内基本消除的情况来看，这次战争的微弱影响会很快消除。旅游类上市公司中只有经营旅行社的青旅控股已开辟了伊斯坦布尔和以色列的旅游路线，但由于路线开辟时间只有一年多，目前还不是公司的主要盈利项目，因此不会对公司的旅游业务收入有影响。

医药行业

伊拉克战争一旦爆发，是否会对我国的医药行业形成一定程度的影响呢？直接地看，战争的伤亡可能不会对世界医药乃至我国医药行业形成冲击。在海湾战争中，伊军伤亡约10万人(其中2万人死亡)，以此伤亡人数估计，医药产品需求不会大幅度拉动医药产品的生产，况且我国医药企业的产销率还不能达到100%。但是问题并不这么简单，据联合国的预测：伊拉克战争将减缓世界经济的复苏，伊拉克战争为世界经济复苏增添了不确定因素，若实际情况真如联合国所预测的那样，那么我国的医药行业将会呈现如下运行态势：

化学原料药、部分中间体以及医疗器械出口将保持较好的增势。

通过FDA验证的产品的需求上升。

大多以食品、保健品身份进入国际市场的中成药和中药材出口将下降。

我国医药出口增势会有所回落，出口增长可能出现波动，但波动幅度不会太大。总体上医药进出口仍将保持顺差，但顺差额会减小。

汽车行业

美伊战争一触即发，紧张的局势已经使全球油价位于每桶35美元以上，创1991年海湾战争以来的最高点。作为石油行业重要的下游产业，汽车行业自然也会受到影响。总体来看，世界汽车业将受到较为严重的影响，而我国汽车行业受到的影响会很小。

从全球来看，本就不景气的汽车行业会由于油价升高导致使用成本上升而雪上加霜，消费需求受到抑制。目前全球汽车行业处于成熟期，近十年来全世界汽车产量维持在5500万辆左右，2002年全球产量甚至比2001年还有所下降。另一方面美伊战争可能会使世界经济进一步恶化，降低居民的收入水平，从而使汽车的消费需求进一步减少。

从我国来看，虽然油价上升使汽车消费的成本上升，美伊战争也可能会对我国经济产生负面影响，但是对我国的汽车行业的影响将会非常小，原因主要是以下三个方面：

1、 我国汽车行业受全球经济的影响很小。我国汽车行业处于成长期，与世界汽车业处于不同的生命周期阶段，因而影响也不相同。2002年在世界汽车业出现下降的情况下，中国却达到了近40%的快速增长。中国汽车业的快速增长是由于庞大的消费需求、供给能力的大幅提高、消费政策和环境的持续改善、降价和入世冲击等因素的综合作用所导致，是自生性的增长，与国际经济关系不大。

2、 我国汽车消费群体目前对油价并不敏感。我国现阶段汽车的消费者主要是单位和少部分中高收入家庭，因此他们对汽车消费的主要考虑因素是能否满足需求和汽车的总成本，由于在我国汽油仅占汽车消费成本中极少一部分，所以油价的上升目前对消费者购买需求的影响非常有限，也就是说，能够买得起汽车的人是不会在乎汽油价格的短期上升的。

3、 全球汽车业受到油价的冲击，可能会使国外汽车厂商加大对中国市场的出口和投资。由于目前我国对汽车进口仍有严格的配额限制，因此几乎不会产生对国内厂商的冲击；而对中国地区的投资增加反而会有利于我国汽车业的发展。

综上所述，美伊战争会对国际汽车业产生较为严重的影响，但对我国汽车业影响甚微。

第三部分：美伊战争对股市的影响

一、 美伊战争对全球股市的影响

由于受战争过程和结果的不确定性预期和石油价格局高不下，导致了这些不利因素对全球股市和资本市场产生负面影响。 进入2003年以来，全球股市一直处于低迷的状态，一月和二月份股指持续走低。美国道琼斯指数一月底收盘低于8000点，在7900-8000点之间震荡。纳斯达克指数在1300-1350点位之间波动。二月两股指继续下跌。道琼斯指数降到7800附近。纳斯达克指数下滑到1200-1300点位之间。

由于美国股市是全球股市的风向标。其他主要股市也接连受到美国股市下跌的牵连。伦敦金融时报100种平均指数二月低创出了去年以来的最低。日经225指数二月底收盘在8350-8400点位，已经位于日本股市20年来的最底点。香港股市也受到了美国股市的影响，在8900-9250之间波动，虽下跌不大，但前景会受战争的局势影响很大。

二、 美伊战争对我国股市的影响

战争对我国股市只存在间接影响

我国是一个资本市场未开放的国家，外汇管制比较严格，人民币还不能自由兑换。这限制了资本链的传递，隔断了我国股市与国外股市的联动效应，周边股市对A股大盘的影响不是太明显。同时，我国经济开放的程度越来越大。所以美伊战争对我国证券市场的影响不会主要通过资本市场来传递。更多的会通过对基本面的影响来影响证券市场。所以说，美伊战争对我国证券市场的影响是间接的，不会产生直接的影响。

短期：对市场信心的影响

战争对证券市场短期的影响主要集中表现在战争对市场信心的影响。战争增加了经济发展的很多不确定性。并且在这个经济开放程度趋于全球化的时代。任何不确定性会很快影响全球的投资者。造成投资预期改变和投资策略趋于保守和谨慎。从而 影响市场的活跃程度。

长期：影响上市公司的基本面

如果战争迅速结束的话，那么预期石油供给会很快恢复正常。对我国经济长期的冲击会很小，不会影响经济的发展速度。如果战争陷入僵局，肯定会影响中东地区的石油产量，导致国际石油价格进一步上升。我国是石油进口大国，对国际石油价格的变动弹性很大。所以，如果石油价格局高不下，必然会导致原油和原材料进口价格上扬，增加企业生产成本。影响上市公司业绩。从而通过对上市公司的基本面的影响，影响到上市公司。

战争有利于国际资本流入我国股市

中国经济的"一枝独秀"以及中国和平稳定的现实环境，使得中国对国外资本具有了越来越多的吸引力，2002年中国经济出乎意料的良好表现从某种程度上看，主要得益于外资对华投资的迅速增加。目前由于伊拉克危机造成了国际金融市场的动荡和不确定性，随着QFII制度的实施，外资一定会借助QFII制度进入我国资本市场。

第四部分：研究结论和操作策略

一、 主要结论

从对经济层面的影响看：

第一：美伊战争未必会像美国政府所期待的那样，成为美国经济复苏的助推器；如果战争迅速结束，美国速胜，则会给美国经济带来一定程度的刺激。但如果战争持续时间较长，对美国经济将是巨大的打击。即使美伊战争象大多数人期望的那样，以美国速胜而告终，也不可能从根本上消化美国过高的美元、美股等金融资产的泡沫风险，只可能是缓解其破灭的危险程度而已。

第二：美伊战争对中国经济而言，极有可能成为中国经济"逆风飞扬"的又一动力。相比较而言，中国安全的内外环境和丰厚的投资回报，对外资无疑拥有更大的吸引力。最近几年，随着我国综合国力的不断增强与相对安定的国内环境。中国市场已经越来越受到国际投资者的重视。如果美伊战争持续一段较长的时间，在此期间内，庞大的国际资本流到中国的可能性很大。

第三：如果美伊战争持续６个月以上，对中国经济也可能产生一些负面影响，尤其是国际油价的波动对中国经济的影响不可小视。有研究显示，如果国际油价上涨10美元并维持一年的话，那么中国经济增长率的负面影响会超过0.5个百分点。

从对行业的影响看，包括以下

第一：美伊战争短期内将对我国以石油为能源或原料的行业、对与中东地区发生直接经济联系的行业产生直接影响，其中对大部分行业的影响是负面的。如对汽车、燃油发电、航空、航运业、石油进口、外贸行业、航空业、旅游业、工程建筑业等，产生不同程度的负面影响。

第二：短期看，战争必将造成对药品的需求上升，这对我国的医药行业的影响是积极的，但实际影响会非常有限。油价的上升有利于煤炭行业继续向好；但由于电力价格由国家控制，因此对电力行业的影响则是较为负面。

第三：从中长期来看，如果战后美国控制了中东地区的石油资源，世界各地区经济发生的变化将使我国的出口格局发生相应的变化。如果战争从中长期影响了我国的汇率，则也将对我国的外贸进出口产生极大的影响。另外伊拉克的战后重建也可能给我国的部分行业如工程建筑、工程机械、通讯设备、电力设备以及我国具有优势的轻工产品等带来积极因素。

从对股市的影响层面看，包括如下：

第一：美伊战争对我国股市的影响远远小于这场战争对美国股市的影响，对我国证券市场而言，战争对股市的短期影响主要集中表现在对市场信心的影响；战争对股市的长期影响，可能会通过对行业和上市公司基本面的影响来体现，这既有正面影响，也有负面影响。

第二：从一种较为乐观的角度看，战争有可能使我国的资本市场成为国际流通资本的"避风港"。

二、操作策略

（一）短期操作策略：关注战争概念板块的短期投机机会。

短期看，中国股市受战争影响不大，战争的爆发可能会刺激一些战争概念相关板块的投机性炒作，持续的时间不会太长，随着战争的结束，全球石油价格的回落，这些板块的脉冲式行情会迅速结束。投资者一定要把握好这其中的短线机会。具体战争概念板块如石化板块、煤炭板块和军事题材板块。

石化板块：

战争直接刺激原油价格的上涨，对原油开采的上市公司，如辽河油田、中原油气、石油大明是直接利好；对扬子石化、齐鲁石化和上海石化等相关的上市公司来说也构成一定的利好。

煤炭板块：

石油价格上涨会带动煤炭价格上涨，兖州煤业、郑州煤电、西山煤电、金牛能源、神火股份等将从中受惠。

军工题材板块：

该板块并不一定从石油价格上涨中直接获益，但战争的打响无疑将赋予军工题材板块巨大的想象空间，该板块的上市企业必定存在表现的机会。如抚顺特钢、

八一钢铁、航天长峰等。