杨再平:外储已经超临界值 需一揽子解决方案

2011年05月30日15:11腾讯财经[微博]我要评论(16)

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腾讯财经讯 “腾讯财经20人论坛·夏季篇”于5月30日下午在京开幕，第一场分论坛主题为“巨额外汇储备的风险与挑战”，多位专家围绕如何给外汇储备“减负”等话题展开讨论。

中国银行业协会专职副会长杨再平在论坛上表示，我国外汇储备已经超过了临界值，风险已经很大，需要一揽子的解决方案。

以下为杨再平发言实录：

杨再平：谢谢主持人！首先我觉得外汇储备已经到了确实需要讨论的时候了。这两天主办方一直要我报题目，我一直到今天上午才想出来了，我这个题目是一个观点，我们的国家已经到了很需要一个一揽子外汇储备的解决方案。关于外汇储备的讨论，我是1996年到人民银行工作，1997年，当我们的外汇储备超过2000亿美元的时候，就有学者写文章，就是社科院的学者，认为我们的外汇储备已经超过适度规模，需要考虑。但是当时的决策者很不认同这个观点。所以，当时就有很多批示，要我们对这个文章进行反驳。我觉得这个不好反驳，最后还好没有安排我写文章反驳这个观点。

这个时候问题就提出来了，当我们的外汇储备超过3万亿美元的时候，外汇储备是不是多了，或者怎么样来看待这么多的外汇储备，这个问题，我觉得已经到了很迫切需要讨论的时候。也到了一个迫切需要有一个解决方案的时候。我讲第一个观点，外汇储备肯定不是无限度的越多越好，也不是无限度的多多益善。任何事情，超过一定的度以后，都有一个临界值。从一般的哲学道理来说，任何事物的发展超过一定的临界值以后，好的就不定是好的了。列宁有一句话：真理再往前迈出一小步都会变成谬误。好的东西也是这样，好的东西超过一定的临界值以后，再往前发展就不一定好。这个道理可以说是一个普遍的哲学命题。从我们的外汇储备来说，我觉得持有外汇储备肯定有机会成本，这从经济学的角度来说。所以这个机会成本，到一定的临界值，机会成本就会大于它的收益，或者说不合算。这是普遍的经济学原理。另外，持有外汇储备，尤其是持有某一个国家的货币作为外汇储备，一定有风险。这个风险达到一定的临界值之后，可能就会急剧地增加。

我第一个就想讲一个一般的道理，就是外汇储备不是无限度的多多益善，不是无限度的越多越好，这样一个普遍的经济学原理，也可以说是一个普遍的金融学原理，对我们的外汇储备照样的适用。

第二，我们的外汇储备现在超过3万亿，我觉得无论从哪一个方面来说，都是确实多了。国际货币组织提出一个外汇储备的适度的量，一个是三个月的进口，一个是百分之百的短期外债，一个是20%的M2。这三个指标衡量我们的三万亿都大大地超过。我们2010年末的数字，我们的外汇储备相当于我们24个月的进口，相当于短期外债的500%，相当于我们M2的26%。只有最后一个稍微接近一点，前面两个都是大大地超过国家货币基金组织提出的这样一个临界值。所以，由此我们可以看到，我们这种持有外汇储备的机会成本是不言而喻的。我觉得更应该考虑我们持有外汇储备的巨大风险在急剧增加。因为我们的外汇储备更大比重是美元资产。美元资产已经显现出来的，或潜在的风险可以说都很大。比方说美国的外贸赤字，去年增长了33%点多，是十年以来的新高。这是美国在大量增加出口的情况下，外贸赤字增加这么多，达到4878亿，今年前三月又去年增加33%的基础上同比增加了6%。美国的财政赤字已经达到GDP的10%，国债早就超过11万多亿了，每年增加的M2一万亿美元，所以他最近的公共债务已经很快要突破他去年确定的14.29万亿的上限，要把这个上限再上调。所以，这样一系列的经济数据，我们从经济学尝试判断，可以说美元有巨大的风险。

而我们的外汇储备中心有相当的比重是美元资产，而且中间有1万多亿的美国国债。最近我们看到很少有的标准普尔主权债的评级把它弄为观察。每年我们外汇中心大量地持有美元资产，可以说美国的这种状况，我刚才所说的一系列数据，说明我们的外汇风险是随着这个增加而加速增加的。所以我们得出一个结论，我们持有的机会成本大大增加，我们持有过量外汇储备的风险已经是很高了。虽然短期内我们看美元好像还不会崩溃，但是从长期来说，这么多的外贸赤字，这么多的财政赤字，这么多的公共债务，我后面要讲，只是因为我们特有的国际货币体系使得它得以维持。所以说只是一个或迟或早的事情。

所以我们得出一个结论，我们超过3万亿美元的外汇储备必须到了思考它的风险，必须要有一个解决方案，而且这个解决方案不是一个，而是好几个配合起来。为什么我说一揽子解决方案，我觉得包括几个要点，第一，一定要严控外汇储备的增量。这个增量两个要点，第一，因为外汇储备增加很重要的一个方面是贸易顺差造成的，我们不是不要贸易顺差，但是得不偿失的贸易顺差应该大幅压缩。比方说我们巨大的环境代价、资源代价，尤其是战略性资源的代价，比方说稀土，我们为什么一定要用这样的资源换外汇储备呢？所以得不偿失的外贸顺差要大幅度压缩。

第二是热钱。热钱的进入不控制是不行的，最近巴西已经采取了措施，我们也要严控热钱。

另外一个方案是优化外汇储备存量的配置。

第一点配置是在美元和非美元资产之间的平衡。尽管现在美元好象比较稳定，但是它潜在的风险，我们不得不防。第二，官方外汇储备和民间，怎么样藏汇于民，增加企业和居民个人持有外汇储备。第三，就是鼓励在这种情况下，我们既然有这么多的外汇，在第二个实现以后，让居民和企业有了比较多外汇以后，就要鼓励他们对外投资。我看了一下，2010年我们的对外投资，去年一年，我们对129个国家投了3125个项目，接近600亿美元。这一年的投资规模相当于2000年的50倍，隔10年增加了50倍，由此我们可以看到我们对外投资发展速度是很快的，有这种需求。所以我们应该在藏汇于民以后，鼓励我们的企业包括我们的个人走出去。在走出去中间，除了办企业直接投资以外，接下来的一点，更多要把我们的外汇储备转化为国家的战略性资源，或者战略性资源能力。这种资源能力是我们控制，或者掌握，或者说我们随时能够买到这种战略性资源的能力。这方面，我们买石油、矿产等等，当然这有一定的难度。

还有一点，我们现在已经在做的就是股权基金，怎么通过股权基金运用我们现有的外汇储备。我觉得这些是解决存量的方案。第三点，我觉得就是还要解决国际货币体系。我们现在之所以舍不得放弃这么多的外汇储备，总觉得多多益善，是因为我们对美元的过度依赖。尤其是我们外汇储备持有这么多的美元，那是因为美元在国际结算中超过60%，在外汇交易中占60%，在金融市场中间超过60%。过度依赖美元又是牙买加体系，牙买加体系虽然称为货币的战国时代，实际上还是依赖美元。而且美元不像过去跟环境挂钩，更多形成一个让世界依赖一个不受约束的主权国家的货币。这样一种体系，我们学金融理论里面有一个特立风悖论，当一个主权国家的货币作为世界货币的时候，就要有大量的货币在这个国家之外流通，这样这个国家就必须要有大量的外贸赤字。

另一方面，作为世界货币，它的币值要稳定，又不能够有太多的外贸赤字。这个悖论是我们现在这个国际货币基金体系导致了一系列的世界经济问题，我们讲世界经济失衡。发达国家GDP占了世界差不多70%，但是外汇储备占了三分之一不到。而这一次国际金融危机，我觉得很大程度上与这样一种国际货币体系有关。美国人必须要有贸易赤字。所以，我们应该推动国际货币体系的改革。如果摆脱对美元的依赖，我们的外汇储备就必须减少。

最后就是推动人民币国际化。如果我们的货币是可以兑换的，我干吗要持有这么多的外汇？我可以随时需要就随时换成外汇。所以推动人民币国际化，或者我们现在已经推动的境外贸易的人民币结算，是解决我们这么多外汇储备一揽子方案中一个很重要的方案之一。这也就是为什么我们的人民币境外结算去年推出来一年时间达到6000亿，今年第一季度就达到3000多亿，接近4000亿，今年肯定会超过1万亿。有内在的要求在。

总之，我觉得外汇储备不是无限度的越多越好。我们的外汇储备已经超过了临界值，风险已经很大，所以我们需要一揽子的解决方案。谢谢！

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