被误读和忽悠了的央企整体上市
央企整合并不是一个“国进民退”的简单垄 断化过程。尽管金融危机的考验,进一步说明现阶段我国国民经济的发展还离不开国有企 业,但是,除了石油、电信、电力等行业之外,对于作为“国家队”的大多数央企来说, 并不具备成为本行业垄断寡头的基础。 一提起央企整合,仿佛就意味着整体上市。这不仅是一种误读,在某种意义上,也可以说是一种忽悠。 其实,不要说现在已经上市的中石油、中石化没有一个是整体上市的,他们此前热闹过一阵所谓“私有化”,在折腾了一番之后无不销声匿迹,不了了之。就是曾经宣布过钢铁主业实现整体上市的武钢股份,在其通过增发普通股收购武钢集团钢铁主业资产之后没过多久,由于启动并购战车,先后收购兼并了鄂钢、柳钢和昆钢,从而又拥有了集团自己的钢铁资产,武钢股份的所谓钢铁主业整体上市也就随之而成为有名无实的一个空架子。作为央企整合的一个成果,中航工业集团挂牌一年来进行了一系列令人眼花缭乱的结构调整和资产重组,由于这些重组涉及多家上市公司,不仅屡屡演出了借壳上市的连台好戏,而且,集团3000亿资产的整体上市更是成为资本市场关注的热点。不过,细细考察中航工业的重组计划,就不难发现,其所称的整体上市,其实并非整个集团的整体上市,而是在集团公司现有的防务、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、通用电机等板块的基础上,分别以现有上市公司为平台,逐步实现各板块业务的整合上市。 中航工业的这种板块整合,在中粮集团称之为打造“粮油产品全产业链”。不过,中粮集团的“全产业链”并非人们想象中的“整体上市”,而是希望将来集团下面有三到五家上千亿市值的上市企业,“通过上市之后的融资,把资源更多聚焦在我们的粮油食品主业上。”根据他所给出的一个量化指标,相关业务在未来集团资产中要占70%。也就是说,中粮集团的“全产业链”,说的其实就是“分拆上市”。那么,中航工业的板块整合,何尝不是同样如此? 央企整合并不是一个“国进民退”的简单垄断化过程。尽管金融危机的考验,进一步说明现阶段我国国民经济的发展还离不开国有企业,但是,除了石油、电信、电力等行业之外,对于作为“国家队”的大多数央企来说,并不具备成为本行业垄断寡头的基础。以粮油食品行业为例,其上游供应商是数以亿计的家庭农场,并涉及复杂的“三农”问题,中国不可能再回归农产品统购统销的计划体制,中粮集团显然也不可能简单地通过整体上市轻而易举地成为该行业一股独大的托拉斯,它不仅自身也迫切需要不断通过资本市场充分吸收社会资源来改造和充实自身的资本实力,而且也需要在有竞争对手存在的条件下才能更好地提升自己的市场竞争力。在这种情况下,分拆上市显然是比整体上市更为适合其所处行业现阶段的市场条件,而且也更有利于其实现打造自己的全产业链品牌的目标的可行性选择。 整体上市虽然有利于减少关联交易的弊端,避免同一控股股东控制下的企业集团内部的同业竞争,但是,从资本市场的规则来看,整体上市和分拆上市并不一定互相对立和互为排斥,不能一刀切。对于央企来说,企业集团的整体上市,如果意味着企业集团内那些既有中央国资委履行出资人职责也有地方国资委及其他股东出资的上市公司的退市,对于其中一些既有产品又有市场并具备一定发展潜力的上市公司并不公平。再说,企业的情况千差万别。除了央企服务性社会产业或非主营业务存在剥离和不良资产重整重组的需要之外,不少央企本身还存在产业定位、业务提纯、产权明晰等问题,不仅涉及到中央和地方的利益分配,而且也将更多地涉及到与所有制改造有关的一系列问题。所有这些,显然不可能同时都装到整体上市这一个篮子里去解决,而分拆上市在某些情况下则不失为一种较为明智和现实的选择。 央企整体上市还是分拆上市,也离不开资本市场的认可和支持。我国资本市场目前虽然已经具备了承接上百亿融资规模的股票发行上市的能力,但至少在现阶段及今后一定的时间阶段内,还不可能一下子就同时接纳和承受数以百计的资产规模动辄数千亿巨无霸的整体上市。从这个角度来看,央企整体上市的进度跟国资委整合央企的进度,存在难以同步的难度。按照中航工业的说法,其麾下各板块的重组上市,也即分拆上市,预计也需要通过3至5年的时间逐步实现。在这种情况下,虽然现有的130多家央企也许不难在2010年完成整合为80―100家的大公司大集团,但是,如果要说这些央企完成整合的进程同时也就是实现整体上市的进程,这显然不是一个实事求是的说法。