基金从业资格易忘内容

我国的基金自律组织是由管理人、托管人及服务机构于2012年6月7日成立的中国证券投资基金业协会。

1.1868年，世界上第一只公认的证券投资基金—“海外及殖民地政府信托诞生在英国。

2.投资基金真正的大发展却是在美国。1924年成立的“马萨诸塞投资信托基金”被公认为美国开放式公司型共同基金的鼻祖。

3.1933年美国《证券法》要求基金募集时必须发布招募说明书，对基金进行描述。

4.1934年美国《证券交易法》要求共同基金的销售商要受证券交易委员会（SEC）的监管，

5.1940年《投资公司法》和1940年《投资顾问法》是美国关于共同基金的两部最重要的法律。

二、证券投资基金在美国及全球的普及型发展

1. 在1970年以前，大多数共同基金是股票基金，只有一些平衡型基金在其组合中包括一部分债券。

2. 1971年，第一只货币市场基金建立， 比银行储蓄账户更高的市场利率，并且具有签发支票的 类货币支付 功能。

3. 1997年11月当时的国务院证券委员会颁布了《证券投资基金管理暂行办法》，为我国证券投资基金业的规范发展奠定了法律基础

4. 1998年3月27日设立 “基金开元”和“基金金泰”，

5. 2000年10月8日，中国证监会发布并实施了《开放式证券投资基金试点办法》

6. 2001年9月，我国第一只开放式基金——华安创新诞生

7. 2002年12月，首家批准筹建的中外合资基金公司国联安基金管理有限公司成立

8. 2003年年底，我国开放式基金在数量上已超过封闭式基金成为证券投资基金的主要形式

9. 2004年6月1日《证券投资基金法》施行，

10. 2007年首批QDII 基金，华安国际配置

11. 2007年9月12日，股票型QDII南方全球精选配置基金

12. 1990年加拿大推出世界第一只ETF：ETF指数参与份额（TIPs)

13. 1993年美国推出第一只ETF：标准普尔存托凭证（TSE）

14. 2004年我国首只ETF：上证50ETF。

15. 2013年6月1日修订后的《证券投资基金法》正式实施

16. 2013年，天弘 余额宝

3.我国期货市场发展

（1）我国期货市场始于20世纪90年代

（2）2006年9月，中国金融期货交易所正式成立

（3）2010年4月，中国金融期货交易所推出沪深300指数期货

（4）2013年9月6曰，首批3个5年期国债期货合约正式在中国金融期货交易所推出。

保本基金：锁定期，在中国一般是3年，在国外甚至达到了7年至12年。恒定比例投资组合保险技术（CPPI）实现保本，小部分资金约15%-20%（安全垫）乘以一个放大倍数博取股票市场的高收益。

市值小于5亿元人民币的归为小盘股；超过20亿元人民币的归为大盘股

市值较小、累计市值占市场总市值20%以下的为小盘股；市值排名靠前，累计市值占市场总市值50%以上的为大盘股。

二、基金行业自律组织：基金业协会

1.2001年8月，中国证券业协会基金公会成立。

2.2004年12月，中国证券业协会证券投资基金业委员会成立。

3.2007年，中国证券业协会设立了基金公司会员部

4.2012年6月，中国证券投资基金业协会正式成立

设立管理公开募集基金的基金公司，应当具备下列条件：

注册资本不低于1亿元人民币，且必须为实缴货币资本；最近3年没有违法记录。

主要股东是指持有基金公司股权比例最高且不低于25％的股东。主要股东为法人或者其他组织的，净资产不低于2亿元人民币；主要股东为自然人的，个人金融资产不低于3000万元人民币，在境内外资产管理行业从业10年以上。

对基金公司持有5％以上股权的非主要股东，非主要股东为法人或者其他组织的，净资产不低于5000万元人民币，资产质量良好，内部监控制度完善；非主要股东为自然人的，个人金融资产不低于1000万元人民币，在境内外资产管理行业从业5年以上。

取得基金从业资格的人员达到法定人数。设立基金公司拟任高级管理人员、业务人员不少于15人，并应当取得基金从业资格。

基金经理任职应当具备以下条件：

①取得基金从业资格；

②通过证监会或者其授权机构组织的高级管理人员证券投资法律知识考试；

③具有3年以上证券投资管理经历；

⑤最近3年没有受到证券、银行、工商和税务等行政管理部门的行政处罚。

1.私募基金发生重大事项的，应当在10个工作日内向基金业协会报告。

2.私募基金管理人应当于每个会计年度结束后的4个月内，向基金业协会报送经会计师事务所审计的年度财务报告和所管理私募基金年度投资运作基本情况。

3.私募基金运作记录及其他相关资料，保存期限自基金清算终止之日起不得少于10年。 发起式基金是指基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额 不少于1000万元人民币，且持有期限 不少于3年。发起式基金的基金合同生效 3年后，若基金资产净值 低于2亿元的，基金合同自动终止。

.开基的认购费率和收费模式

（1）我国股票型基金的认购费率一般按照认购金额设置不同的费率标准，最高一般不超过1.5%，债券型基金的认购费率通常在1%以下，货币型基金一般认购费为0。

4.开基认购费用与认购份额的计算，计算公式为：

净认购金额=认购金额÷（1+认购费率）

认购份额=（净认购金额+认购利息）÷基金份额面值

认购费用=认购金额－净认购金额（对于适用固定金额认购费的认购，认购费用＝固定认购费金额）

一、封基上市交易条件

（1）基金的募集符合《基金法》规定；

（2）基金合同期限为5年以上；

（3）基金募集金额不低于2亿元人民币；

（4）基金份额持有人不少于1000人；

（5）基金份额上市交易规则规定的其他条件。

封基的报价单位为每份基金价格，申报价格最小变动单位为0.001元人民币，申报数量应当为100份或其整数倍。基金单笔最大数量应当低于100万份，涨跌幅比例为10%（上市首日除外），二级市场交易份额和股份的交割是在T+0日，资金交割是在T+1日完成。

基金交易佣金不得高于成交金额的0.3%（深交所佣金水平不低于代收的证券交易监管费和证券交易经手费，上交所无此规定），起点5元，不足5元的按5元收取，由证券公司向投资者收取。

赎回费在扣除手续费后，余额不得低于赎回费总额的25%，并应当归入基金财产。 股票型和混合型基金赎回费规定：

①不收取销售服务费的，对持续持有期少于7日的投资人收取不低于1.5%的赎回费， ②对持续持有期少于30日的投资人收取不低于0.75%的赎回费，并将上述赎回费全额计入基金财产；

③对持续持有期少于3个月的投资人收取不低于0.5%的赎回费，并将不低于赎回费总额的75%计入基金财产；

④对持续持有期长于3个月但少于6个月的投资人收取不低于0.5%的赎回费，并将不低于赎回费总额的50%计入基金财产；

⑤对持续持有期长于6个月的投资人，应当将不低于赎回费总额的25%计入基金财产。

1.一般而言，投资者申购基金成功后，登记机构会在T+1日为投资者办理增加权益的登记手续，投资者自T+2日起有权赎回该部分基金份额。

2.一般基金，基金管理人应当自受理基金投资者有效赎回申请之日起7个工作日内支付赎回款项。

一般情况下，投资者于T日转托管基金份额成功后，转托管份额于T+1日到达转入方网点，投资者可于T+2日起赎回该部分基金份额。

3.ETF基金份额折算的方法

折算比例=基金资产净值÷基金份额总额÷指数收盘值X1000

（3）折算后的份额=原持有份额×折算比例

合并募集的分级基金，单笔认购/申购金额不得低于5万元；分开募集的B类份额单笔认购/申购金额不得低于5万元。

（二）我国的基金信息披露制度体系：

国家：《证券法》；部门：《披露管理办法》；规范性文件：《准则、规则、模板》；自律性规则：《证交所规则、细则、指引》

1.XBRL（可扩展商业报告语言）是国际上将会计准则与计算机语言相结合，用于非结构化数据，尤其是财务信息交换的最新公认标准和技术。

2.通过对数据统一进行特定的识别和分类，可直接为使用者或其他软件所读取及进一步处理，实现一次录入、多次使用。

（二）信息披露中应用XBRL的概况

1.美国500家大型上市公司从2009年中期开始利用XBRL报送财务报告，要求共同基金从2011年1月1日开始利用XBRL报送基金招募说明书中的风险和收益信息。

2.我国上市公司自2003年年底就开始尝试应用XBRL报送定期报告，基金公司自2008年也启动了信息披露的XBRL应用工作，至今已实现了净值公告、部分临时公告和季度报告、半年度报告、年度报告等定期报告的XBRL报送。

投资组合报告中披露偏离度信息。在季度报告中的投资组合报告中，货币市场基金将披露报告期内偏离度绝对值在 0.25％～0.5％间的次数，偏离度的 最高值和最低值，偏离度绝对值的 简单平均值等信息。

基金股票投资组合重大变动的披露内容包括：报告期内累计买入、累计卖出价值超出期初基金资产净值2％的股票明细；对累计买入、累计卖出价值前20名的股票价值低于2％的，应披露至少前20名的股票明细。

9．基金持有人信息的披露

（1）上市基金前10名持有人的名称、持有份额及占总份额的比例。

（2）持有人结构，包括机构投资者、个人投资者持有的基金份额及占总份额的比例。

（3）持有人户数，户均持有基金份额。

基金销售机构 : 客户身份资料自业务关系结束当年起至少保存15年，与销售业务有关的其他资料自业务发生当年起至少保存15年。

（二）销售费率水平

（1）收取销售服务费的，对持续持有期少于30日的投资人收取不低于0.5％的赎回费，并将上述赎回费全额计入基金财产。

（2）不收取销售服务费的，对持续持有期少于7日的投资人收取不低于1.5％的赎回费，对持续持有期少于30日的投资人收取不低于0.75％的赎回费，并将上述赎回费全额计入基金财产；对持续持有期少于3个月的投资人收取不低于0.5％的赎回费，并将不低于赎回费总额的75％计入基金财产；对持续持有期长于3个月但少于6个月的投资人收取不低于0.5％的赎回费，并将不低于赎回费总额的50％计入基金财产；对持续持有期长于6个月的投资人，应当将不低于赎回费总额的25％计入基金财产。

（三）基金经营机构客户信息保存期限有关规定

1.对于不同类型的客户信息的保管期限，基金管理部门有着不同的规定：①客户身份资料自业务关系结束当年或者一次性交易记账当年计起至少保存5年。②客户交易记录自交易记账当年计起至少保存5年。

2.基金公司应当按照技术规范在18个月内对新增账户实施开户资料电子化，存量的正常交易类账户应在36个月内完成开户资料电子化。

3.基金经营机构应妥善保存客户交易终端信息和开户资料电子化信息，保存期限不得少于20年。基金经营机构应妥善保存交易时段客户交易区的监控录像资料，保存期限不得少于6个月。

一、前、中、后台内部控制

1.基金管理人的前台主要是与客户直接接触的行政前台、投资、研究、销售等部门，主要是为客户提供综合服务的部门，目标是客户满意度最大化。

2.中台部门包括市场营销、风险控制、财务部、监察稽核和产品研发部门，主要是为公司前台部门提供支持，目标是保障公司为客户提供服务的持续性。

3.后台部门包括行政管理、人事部、清算、信息技术等部门，主要为前中台部门提供支持，目标是保证基金管理人战略的实施与效果。

监事会决议至少须经半数以上监事投票通过。

1.合规风险是指因公司及员工违反 法律法规、基金合同和公司内部规章制度等而导致公司可能遭受 法律制裁、监管处罚、重大财务损失和声誉损失的风险。

基金从业资格

（1）资产负债表也称为企业的“第一会计报表”。资产负债表报告了企业在某一时点的资产、负债和所有者权益的状况，报告时点通常为会计季末、半年末或会计年末。

（2）资产负债表反映了企业在特定时点的财务状况，是企业经营管理活动结果的集中体现。

2.会计恒等式：资产=负债+所有者权益

（1）资产部分表示企业所拥有的或掌握的，以及被其他企业所欠的各种资源或财产。

（2）负债表示企业所应支付的所有债务。所有者权益又称股东权益或净资产，是指企业总资产中扣除负债所余下的部分，表示企业的资产净值，即在清偿各种债务以后，企业股东所拥有的资产价值。

（3）所有者权益包括以下四部分：

一是股本，即按照面值计算的股本金。

二是资本公积，包括股票发行溢价、法定财产重估增值、接受捐赠资产、政府专项拨款转入等。

三是盈余公积，又分为法定盈余公积和任意盈余公积。

四是未分配利润，指企业留待以后年度分配的利润或待分配利润。

3.资产负债表通常有以下四方面的基本作用：

（1）资产负债表列出了企业占有资源的数量和性质。

（2）资产负债表上的资源为分析收入来源性质及其稳定性提供了基础。

（3）资产负债表的资产项可以揭示企业资金的占用情况，负债项则说明企业的资金来源和财务状况。有利于分析长短期债务的偿还能力，是否存在财务困难和违约风险等。

（4）资产负债表可以为收益把关。比利润表更规范准确。

二、利润表

1.利润表含义

（1）利润表（income statement），亦称损益表，反映一定时期（如一个会计季度或会计年度）的总体经营成果，揭示企业财务状况发生变动的直接原因。利润表是一个动态报告

（2）利润表由三个主要部分构成。第一部分是营业收入；第二部分是与营业收入相关的生

产性费用、销售费用和其他费用；第三部分是利润。

（3）在评价企业的整体业绩时，重点在于企业的净利润，即息税前利润（EBIT）减去利息费用和税费。

三、现金流量表

（1）现金流量表（cash flow statement）也叫账务状况变动表，所表达的是在特定会计期间内，企业的现金（包含现金等价物）的增减变动等情形。根据收付实现制为基础编制的。

（2）现金流量表的作用包括反映企业的现金流量，评价企业未来产生现金净流量的能力；评价企业偿还债务、支付投资利润的能力，谨慎判断企业财务状况；

（3）现金流量表的基本结构分为三部分，即经营活动产生的现金流量（CFO）、投资活动产生的现金流量（CFI）和筹资（也称融资）活动产生的现金流量（CFF）

（4）三部分现金流加总则得到净现金流（NCF），NCF=CFO+CFI+CFF

资产的流动性、财务风险、资产使用效率、盈利能力四个方面

二、财务比率分析

（一）流动性比率

1.流动性比率是用来衡量企业的短期（一年或一个营业周期）偿债能力的比率，旨在分析短期内企业在不致使财务状况恶化的前提下，利用手中持有的流动资产偿还短期负债的能力大小，重点关注的是企业的流动资产和流动负债。

2.企业的流动资产主要包括现金及现金等价物、应收票据、应收账款和存货等几项资产，它们能够在短期内快速变现，因而流动性很强。

5.常用的流动性比率主要有流动比率和速动比率两种。

（1）流动比率=流动资产／流动负债

流动比率大于1，意味着企业可以运用流动资产的变现来足额偿付其短期债务。对于短期债权人来说，流动比率越高越好，因为越高意味着他们收回债款的风险越低；但太高对于企业来说并不是这样。

（2）速动比率=（流动资产－存货）／流动负债

存货的流动性较差，变现需要通过销售来实现，速动比率总是不会大于流动比率的，相对于流动比率来说，速动比率对于短期偿债能力的衡量更加直观可信。一般来说，速动比率大于2时，企业才能维持较好的短期偿债能力和财务稳定状况。

用现金购买存货，流动比率不会变，但速动比率会下降。

（二）财务杠杆比率同样是分析企业偿债能力的风险指标。不同的是，财务杠杆比率衡量的是企业长期偿债能力。由于企业的长期负债与企业的资本结构即使用的财务杠杆有关，所以称为财务杠杆比率。常用的财务杠杆比率有下面几种。

1．资产负债率=负债／资产 使用频率最高的债务比率

（1）资产负债率是负债总额（包括短期负债和长期负债）占总资产的比例

（2）资产负债率是使用频率最高的债务比率。但资产负债率多大最为合适，是难以精确计算决定的。资产负债率在同行业企业的比较中有较大的参考价值。

负债的利息具有税盾效应。

2．权益乘数和负债权益比

（1）权益乘数=资产／所有者权益=1／（1-资产负债率），权益乘数又称为杠杆比率。

（2）负债权益比=负债／所有者权益=资产负债率／（1-资产负债率）

（3）资产负债率、权益乘数和负债权益比三个比率其实是同一意思，都是数值越大代表财务杠杆比率越高，负债越重。

3．利息倍数

（1）资产负债率、权益乘数和负债权益比衡量的是对于长期债务的本金保障程度，衡量企业对于长期债务利息保障程度的是利息倍数。

（2）利息倍数=EBIT（息税前利润）／利息

（3）对于债权人来说，利息倍数越高越安全。对于举债经营的企业来说，为了维持正常的偿债能力，利息倍数至少应该为1，并且越高越好。若利息倍数过低，企业将面临亏损、偿债的稳定性与安全性下降的风险。

（三）营运效率比率

营运效率比率可以分成两类：一类是短期比率，这类比率主要考察存货和应收账款两部分的使用效率；另一类是长期比率，主要指的是总资产周转率。

1．存货周转率=年销售成本／年均存货

（1）存货周转率显示了企业在一年或者一个经营周期内存货的周转次数。

（2）存货周转率越大，说明存货销售、变现所用的时间越短，存货管理效率越高

（3）年均存货通常是指年内期初存货和期末存货的算术平均数。

（4）存货周转天数=365天／存货周转率

2．应收账款周转率=销售收入／年均应收账款

（1）应收账款周转率则告诉我们能够以多快的速度收回销售收入，企业在一年或一个经营周期内，应收账款的周转次数，应收账款周转率越大，说明应收账款变现、销售收入收回的速度所需的时间越短。

（2）应收帐款周钻天数=365天／应收账款周转率

3．总资产周转率=年销售收入／年均总资产

（1）总资产周转率衡量的是一家企业所有资产的使用效率

（2）年均总资产也是企业年内期初资产和期末资产的算术平均数。

（3）总资产周转率越大，说明企业的销售能力越强，资产利用效率越高。

（四）盈利能力比率

1．销售利润率=净利润／销售收入

（1）销售利润率是指每单位销售收入所产生的利润

（2）一般来说，其他条件不变时，销售利润率越高越好；但当其他条件可变时，如果总体销售收入规模很大，还是能够取得不错的净利润总额，薄利多销就是这个道理。

2．资产收益率=净利润／总资产

（1）资产收益率计算的是每单位资产能带来的利润

（2）资产收益率是应用最为广泛的衡量企业盈利能力的指标之一。

（3）资产收益率的特点是它所考虑的净利润仅仅是股东可以获得的利润，而资产却是包括股东资产和债权人资产在内的总资产。

3．净资产收益率=净资产／所有者权益

（1）净资产收益率也称权益报酬率，强调每单位的所有者权益能够带来的利润

（2）净资产收益率高，说明企业利用其自由资本获利的能力强，投资带来的收益高；净资产收益率低则相反。

三、杜邦分析法

1.杜邦分析法是一种用来评价企业盈利能力和股东权益回报水平的方法，它利用主要的财务比率之间的关系来综合评价企业的财务状况。

2.杜邦分析法的基本思想是将企业净资产收益率逐缴分解为多项财务比率乘积，从而有助于深入分析比较企业经营业绩。

3.杜邦恒等式

（1）净资产收益率=净利润／所有者权益=（净利润／总资产）*（总资产／所有者权益）=资产收益率*权益乘数

（2）资产收益率=净利润／总资产=（净利润／销售收入）*（销售收入／总资产）=销售利润率*总资产周转率

（3）净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*权益乘数

（4）通过杜邦恒等式，我们可以看到一家企业的盈利能力综合取决于企业的销售利润率、使用资产的效率和企业的财务杠杆。

4.通过杜邦分析，公司的管理层既能够方便地找出公司的优点，进而保持竞争优势，也能够找出公司的弱点与制约公司盈利能力增长的问题。

如果x是一个连续型随机变量，由于无法列出x取每个特定值的概率，我们改用概率密度函数来刻画x的分布性质。

1.1958年，莫迪利亚尼和米勒提出关于资本结构与企业价值之间关系的莫迪利亚尼一米勒定理，简称MM定理。

2.该定理认为，在不考虑税、破产成本、信息不对称并且假设在有效市场里面，企业价值不会因为企业融资方式改变而改变。也就是说，不论公司选择发行股票还是债券，或是采用不

同的红利政策，都不会影响企业价值。因此MM定理也被称为资本结构无关原理。

3.MM定理的前提是无摩擦环境的资本市场条件，即资本自由进出、平等地获得信息、不存在交易成本和税收等，这些假设显然与经济现实不符。放松了没有企业所得税的假设后认为企业发行债券或获取贷款越多，企业市场价值越大。

4.20世纪70年代，学术界提出对负债带来的收益与风险进行适当平衡来确定企业价值的权衡理论，认为随着企业债务增加而提高的经营风险和可能产生的破产成本，会增加企业的额外成本，而最佳的资本结构应当是负债和所有者权益之间的一个均衡点，这一均衡点就是最佳负债比率

1．股票的价值

（1）股票的票面价值。又称面值，即在股票票面上标明的金额。该种股票被称为有面额股票。股票的票面价值在初次发行时有一定参考意义。

（2）股票的账面价值。又称股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实际资产的价值。在没有优先股的条件下，每股账面价值以公司净资产除以发行在外的普通股票的股数求得。

（3）股票的清算价值。股票的清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值。理论上，股票的清算价值应与账面价值一致，但实际上并非如此。

（4）股票的内在价值。即理论价值，是指股票未来收益的现值。股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。

存托凭证起源于20世纪20年代的美国证券市场，由J．P．摩根首创。包括美国存托凭证、全球存托凭证、欧洲存托凭证、香港存托凭证和台湾存托凭证。

3.全球存托凭证（GDRs）的发行地既不在美国，也不在发行公司所在国家。大多数全球存托凭证在伦敦证交所和卢森堡证交所进行交易，通常以美元计价。

4.美国存托凭证

可转换债券的期限最短为1年，最长为6年，自发行结束之日起6个月后才能转换为公司股票。

1．道氏理论

（1）道氏理论堪称是市场技术派研究的鼻祖，股票的变化表现为三种趋势：长期趋势、中期趋势及短期趋势。

2．过滤法则与止损指令

（1）过滤法则是美国学者亚历山大于1961年在《工业管理评论》杂志发表《投机市场的价格变动：趋势与随机游走》提出的一种检验证券市场是否达到弱式有效的方法。

（4）与过滤法则密切相关的投资技术是“止损指令”。

（5）运用过滤法则和“止损指令”所基于的假设是：股票价格是序列正相关的，也就是说，过去价格攀升的股票，价格继续上扬而不是下跌的可能性高。

3．“相对强度”理论体系

相对强度理论是指投资者应购买并持有近期走势明显强于大盘指数的股票，也就是说要购买强势股。

4．“量价”理论体系

（1）量价理论最早见于美国股市分析家葛兰碧所著的《股票市场指标》，该理论认为成交量是股市的元气与动力。

（2）按照“量价”理论体系，当一只股票（或大盘）放量上涨或者呈现价升量增的态势时，则表明买方意愿强烈，股票有望再续升势。相反，如果一只股票放量下跌，则表明卖压较为沉重，发出空头信号。

第四节 股票估值方法

内在价值法

1.内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值进行评估。

2.具体又分为股利贴现模型（DDM）、自由现金流量贴现模型（DCF）、超额收益贴现模型等。

（一）内在价值法的现金流贴现原理

1.股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。

2.按照公司金融理论，企业现金流进行分配的第一个环节是进行投资，第二个环节是为所有资本提供者提供报酬

3.不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型。

(1)股利贴现模型(DDM）采用的是现金股利，

(2)权益现金流贴现模型(FCFE）采用的是权益自由现金流，

(3)企业贴现现金流模型（FCFF）采用的是企业自由现金流。

（二）股利贴现模型（DDM）

1.假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则就可以建立估价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型。

2. 股利贴现模型公式：

D=D1/（1+r）+D2/（1+r）2+….+ Dt/（1+r）t

3.股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。

（三）自由现金流（FCFF）贴现模型

1.自由现金流贴现模型是指公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本（WACC）折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到股票的价值。

2. 自由现金流（FCFF）贴现模型公式：

FCFFt表示公司t期的自由现金流；WACC表示加权平均资本成本，即债务资本价值与股本价值之和。

3.指标体现了公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为：FCFF=EBIT*（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本

（四）股权资本自由现金流（FCFE）贴现模型

1.股权自由现金流量是在公司用于投资、营运资金和债务融资成本之后可以被股东利用的现金流，它是公司支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量。

2.FCFE的计算公式为：FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务

（五）超额收益贴现模型：经济附加值（EVA）模型

1.经济附加值（EVA）指标源于企业经营绩效考核的目的，是传统业绩衡量指标体系的重要补充。

2.经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股本成本与债务成本）后的净值。计算公式为：EVA=NOPAT-资本成本

3.EVA表示经济附加值；NOPAT表示税后经营利润，或称息前税后利润，是指息税前利润EBIT扣除经营所得税；资本成本等于WACC乘以实际投入资本总额；WACC表示加权平均资本成本。

4.如果计算出的EVA为正，说明企业在经营过程中创造了财富；否则就是在毁灭财富。

5.经济附加值模型之所以被称为当今投资银行进行股票估值的重要工具，市盈率指标定价估值太简单，容易产生误解，缺乏现金流概念，对亏损企业很难运用。经济附加值指标克服了

传统业绩衡量指标的缺陷（股东价值与市场价值不一致问题），比较准确地反映上市公司在一定时期内为股东创造的价值。

三、相对价值法

相对价值法是使用一家上市公司的市盈率、市净率、市售率、市现率等指标与其竞争者进行对比，以决定该公司价值的方法。

（五）企业价值倍数

1.企业价值倍数（EV／EBITDA）是一种被广泛使用的公司估值指标。

2.企业价值（EV）=公司市值+净负债扣除利息、税款、折旧及摊销前的收益（EBITDA） =净利润+所得税+利息+折旧+摊销

4.EV／EBITDA和市盈率等相对估值指标的用法一样

5.EV／EBITDA较P／E有明显优势

（1）由于不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性；

（2）不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变不会影响估值，同样有利于比较不同公司的估值水平；

（3）排除了折旧、摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要），可以更准确地反映公司价值

6.但EV／EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性。

四、投资债券的风险

（3）最高的信用等级（如标准·普尔和惠誉的AAA级，穆迪的Aaa级）表明债券几乎没有违约风险

（4）最低的信用等级（如标准·普尔和惠誉的D级，穆迪的c级）表明债券违约的可能性很大，或债务人已经产生违约。

1990年12月，上海证券交易所成立，国债逐步进入了交易所交易。1997年6月16日全国银行间市场正式运行。此阶段是场内交易所市场和场外银行间市场并存的格局，并且以交易所市场为主。

（三）以银行间市场为主（2001年至今）

1.到期收益率又称内部收益率，是可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率。

2.到期收益率隐含两个重要假设：一是投资者持有至到期，二是利息再投资收益率不变。

3.到期收益率的影响因素主要有以下四个：

（1）票面利率：在其他因素相同的情况下，票面利率与债券到期收益率呈同方向增减。

（2）债券市场价格：在其他因素相同的情况下，债券市场价格与到期收益率呈反方向增减。

（3）计息方式：在其他因素相同的情况下，固定利率债券比零息债券的到期收益率要高。

（4）再投资收益率：在市场利率波动的情况下，再投资收益率变动会影响投资者实际的到期收益率。

（三）债券当期收益率与到期收益率之间的关系

（1）债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当期收益率就越接近到期收益率。

（2）债券市场价格越偏离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到期收益率。不论当期收益率与到期收益率近似程度如何，当期收益率的变动总是预示到期收益率的同向变动。

修正久期衡量的是市场利率变动时，债券价格变动的百分比

（二）凸性

1.久期来估计债券价格的波动性是近似值。在收益率变动较小时适用。若利率变化较大需要使用凸性来估算。

2.凸性是债券价格与到期收益率之间的关系用弯曲程度的表达方式。

3.凸性导致债券收益率下降所引起的债券价格上升的幅度不等于收益率同比上升所引起的债券价格下降的幅度

4.图形判断

（1）凸性导致价格收益率曲线凸向原点的

（2）曲线上任意一点（切线）的斜率表示久期，收益率越低，斜率越大，即久期越大。

（3）斜率变化的速率就是凸度（凸性）。

（4）价格收益率曲线越弯曲，凸度越大。

（5）价格收益率曲线越弯曲，久期来衡量债券价格变动的偏差就越大。

（三）久期和凸性的应用

1.债券基金经理通过运用久期和凸度实现资产组合现金流匹配和资产负债有效管理。

2.免疫策略：债券基金经理能够确定持有期，那就能找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的那种债券投资

3.常用的免疫策略主要包括：所得免疫和价格免疫

（1）所得免疫保证投资者有充足的资金可以满足预期现金支付的需要。这对于养老基金、社保基金、保险基金等机构投资者具有重要的意义；所得免疫包括现金配比策略、久期配比策略和水平配比策略

（2）现金配比策略限制性强，弹性很小；久期配比策略也存在一定不足之处； 水平

配比策略中的流动性强且弹性较大。

（3）价格免疫由那些保证特定数量资产的市场价值高于特定数量负债的市场价值的策略组成。价格免疫使用凸性作为衡量标准，实现资产凸性与负债凸性相匹配。

我国存在两个分离的国债回购市场——场内交易市场与场外交易市场。

（1）按回购期限划分，我国在交易所挂牌的国债回购可以分为1天（隔夜回购）、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天以及182天。

（2）2002年9月真正的央行票据出现。2003年4月起央行票据正式有规律地滚动发行。

（3）央行票据的期限有3个月、6个月、1年、3年和远期票据，1年期以下的央票为主。

1．中期票据的定义

（1）中期票据由具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。

（2）中期票据的期限一般为1年以上、10年以下，我国的中期票据的期限通常为3年或者5年。

2．中期票据的发行

（1）中期票据采用注册发行，最大注册额度不超过企业净资产的40％。额度一经注册，两年内有效

（2）中期票据的发行市场是银行间市场，采用信用发行

3．商业票据

（1）商业票据指发行主体为满足流动资金的需求所发行的期限为2天至270天的、可流通转让的债务工具。

3）商业票据的特点主要有三点：①面额较大；②利率较低，通常比银行优惠利率低，比同期国债利率高；③只有一级市场，没有明确的二级市场㈣。

第九章 衍生工具

第一节 衍生工具概述

一（二）衍生工具五个要素

1.合约标的资产

2.到期日：衍生工具都规定一个合约到期日。

3.交易单位

4.交割价格

5.结算

二、衍生工具的特点

（一）跨期性

（二）杠杆性

（三）联动性

（四）不确定性或高风险性：较大杠杆导致的高风险性，衍生工具的其他风险：

（1）信用风险；

（3）流动性风险；

（5）运作风险；

1．保证金制度

（1）保证金制度是指在期货交易中，任何交易者必须按其所买入或者卖出期货合约价值的一定比例交纳资金，这个比例通常在5％～10％，

2．盯市制度

（1）盯市是期货交易最大的特征，又称为“逐日结算”将所有清算事务都交由清算机构办理。

3．对冲平仓制度

4．交割制度

（1）交割分为实物交割和现金结算两种形式。

（2）有些金融期货合约的标的资产不方便或不可能进行有形交割，只能以现金结算。如股票指数期货

（四）期货市场的基本功能

1．风险管理

2．价格发现

3．投机

1.上证50ETF期权于2015年2月9日上市，我国的期权交易还处在起步阶段。

2.期权合约又称作选择权合约，是指赋予期权买方在规定期限内按双方约定的价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利的合同。

2.内在价值是指多头行使期权时可以获得的收益的现值，即资产的市场价格与执行价格之间的差额。

3.时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。

（一）看涨期权的盈亏分布

1.期权买卖双方是零和博弈，买方的盈亏和卖方的盈亏正好相反。

2.看涨期权买方的亏损是有限的，其最大亏损额为期权价格，而盈利可能是无限大的。

3.看涨期权卖方的盈利是有限的，其最大盈利为期权价格，而亏损可能是无限大的。

（2）市场风险； （4）结算风险； （6）法律风险。

（二）看跌期权的盈亏分布：看跌期权的卖方的盈利和买方的亏损是有限的。

1.无风险利率升高时，卖方资金的机会成本会变高，从而看跌期权的价值随之降低。

2.无风险利率下降时，无风险利率对看涨期权价格和看跌期权价格的作用则相反。

（四）标的资产价格的波动率

1.标的资产价格的波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。

2.利率互换有两种形式：

①息票互换；固定利率对浮动利率

②基础互换：不同参照利率互换利息支付

（二）货币互换

1.货币互换是指互换合约双方同意在约定期限内按相同或不同的利息计算方式分期向对方支付由不同币种的等值本金额确定的利息，并在期初和期末交换本金。

2.货币互换可分为三种形式：①固定对固定；②固定对浮动；③浮动对浮动。

三、远期合约、期货合约、期权合约和互换合约的区别

（2）另类投资产品流动性较差，获取回报的时间较长，通常仅需以月或季度为单位给投资者报告资产净值的变动，所以个人投资者相比于机构投资者更难获取有关另类投资产品市场变动的重要信息，这也能说明为什么机构投资者相比于个人投资者更加偏好于另类投资产品。

1.私募股权投资是指对未上市公司的投资。私募股权投资起源和盛行于美国，已经有100多年的历史。

2.国内外的私募股权投资机构类型包括：

（1）专业化的私募投资基金，如黑石集团等；

（2）大型多元化金融机构下设的直接投资部门，如摩根士丹利、JP摩根等；

（3）中方机构发起、外资进行入股，如联想控股的成员企业弘毅投资，

（4）大型企业的投资基金部门，为母公司制定并执行与其发展战略相匹配的投资组合

战略；

（5）具有政府背景的投资基金等。

危机投资者可能仅用现有贷款人所持有债券面值的20％～30％的资金来换取债券。

3.私募股权合伙制度的生命周期最典型的需要10年左右，包含3～4年的投资和5～7年的收回投资的过程。

第二节 资产配置

二、均值方差法

（一）均值方差法概况

1.马可维茨于1952年开创了以均值方差法为基础的投资组合理论。

2.基本假设是投资者是厌恶风险的

3.投资组合分析的模型的要点

（1）投资组合的两个相关的特征是：①具有一个特定的预期收益率，②可能的收益率围绕其预期值的偏离程度，其中方差是这种偏离程度的一个最容易处理的度量方式。

（2）投资者将选择并持有有效的投资组合，即那些在给定的风险水平下使得期望收益最大化的投资组合，或那些在给定的期望收益率上使得风险最小化的投资组合。

（3）通过对每种证券的期望收益率、收益率的方差和每一种证券与其他证券之间的相互关系(用协方差来度量)这三类信息的适当分析，可以在理论上识别出有效投资组合。

（4）对上述三类信息进行计算，得出有效投资组合的集合。并根据投资者的偏好，从有效投资组合中选择出最适合的投资组合。

（二）均值方差法的应用。

1.两个风险资产的投资组合

（1）给定两个风险资产各自的预期收益率、收益率方差以及它们之间的协方差，再给定两个风险资产的投资比例，很容易算出投资组合的预期收益率以及方差。

（2）如果让投资比例在允许的范围内变化，则可以得到一系列可行的投资组合，所有这些可行的投资组合构成的集合即为可行投资组合集。

2.加入无风险资产的投资组合

（1）由于无风险资产的引入，风险最小的可行投资组合风险为零；

（2）在标准差一预期收益率平面中，可行投资组合集的上沿及下沿为射线，而不是双曲线。

三、最小方差法与有效前沿

（一）最小方差法

1.对于不同的投资需求而言，求解最优投资组合的方法不尽相同，最小方差法是求解最优投资组合的方法之一。

2.最小方差法适应于投资者对预期收益率有一个最低要求的情形。

（二）有效前沿

1.有效前沿是由全部有效投资组合构成的集合。

2.如果一个投资组合在所有风险相同的投资组合中具有最高的预期收益率，或者在所有预期收益率相同的投资组合中具有最小的风险，那么这个投资组合就是有效的。

3.如果一个投资组合是有效的，那么投资者就无法找到另一个预期收益率更高且风险更低的投资组合。

4.随着投资者指定的预期收益率的改变，最优投资组合在有效前沿上移动。

四、资本资产定价模型

1.资本资产定价模型(CAPM)以马可维茨证券组合理论为基础，研究如果投资者都按照分散化的理念去投资，最终证券市场达到均衡时，价格和收益率如何决定的问题。

2.CAPM汇集了威廉•夏普、约翰•林特纳和费雪•布菜克三位学者的研究成果，夏普教授也因此获得了1990年的诺贝尔经济学奖。

（一）资本资产定价模型的主要思想

1.资本资产定价模型认为只有证券或证券组合的系统性风险才能获得收益补偿，其非系统性风险将得不到收益补偿。

2.按照该逻辑，投资者要想获得更高的报酬，必须承担更高的系统性风险；承担额外的非系统性风险将不会给投资者带来收益。

3.现实中并不是所有的投资者都能够持有充分分散化的投资组合，这也是造成CAPM不能够完全预测股票收益的一个重要原因。

（二）资本资产定价模型的基本假定

(1)市场上存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总量而言是微不足道的。

(2)所有投资者的投资期限都是相同的，并且不在投资期限内对投资组合做动态的调整。

(3)投资者的投资范围仅限于公开市场上可以交易的资产，如股票、债券、无风险借贷安排等。

(4)不存在交易费用及税金。

(5)所有投资者都是理性的。

(6)所有投资者都具有同样的信息，对资产的预期收益率、风险及资产间的相关性都具有同样的判断，即对所有资产的收益率所服从的概率分布具有一致的看法。被称为同质期望假定或同质信念假定。

（三）资本市场线

1.引入无风险资产后，有效前沿变成了射线。这条射线即是资本市场线(CML)。新的有效前沿与原有效前沿相切。

2.切点投资组合具有三个重要的特征：

（1）是有效前沿上唯一一个不含无风险资产的投资组合；

（2）有效前沿上的任何投资组合都可看做是切点投资组合M与无风险资产的再组合；

（3）切点投资组合完全由市场决定，与投资者的偏好无关。

3.切点投资组合M正是市场投资组合。

4.所谓市场投资组合是指由风险资产构成，并且其成员资产的投资比例与整个市场上风险资产的相对市值比例一致的投资组合。

（四）证券市场线

1.证券市场线(SML)是以资本市场线为基础发展起来的。

2.资本市场线给出了所有有效投资组合风险与预期收益率之问的关系，但没有指出每一个风险资产的风险与收益之间的关系。

3.证券市场线则给出每一个风险资产风险与预期收益率之间的关系。也就是说证券市场线为每一个风险资产进行定价，它是CAPM的核心。

4.每一个风险资产对于市场投资组合的系统风险和预期收益率应当具有正的线性关系。这是证券市场线的核心内容。

5.CAPM利用希腊字母贝塔(β)来描述资产或资产组合的系统风险大小。

6.贝塔(β)可以理解为某资产或资产组合对市场收益变动的敏感性，贝塔值越大的股票，在市场波动的时候，其收益的波动也就越大。

7.若某资产或资产组合的预期收益率高于与其贝塔值对应的预期收益率，也就是说位于证券市场线的上方，则理性投资者将更偏好于该资产或资产组合，市场对该资产或资产组合的需求超过其供给，最终抬升其价格，导致其预期收益率降低，使其向证券市场线回归。

8.若某资产或资产组合位于证券市场线的下方，则理性投资者将不愿意投资该资产或资产组合，导致市场对它供过于求，价格下降，预期收益率上升，最终该资产或资产组合也会向证券市场线回归。

（五）CAPM的实际应用

1.CAPM可应用于资本预算决策

2.CAPM为投资业绩评价提供了一个基准

3.20世纪70年代，美国芝加哥大学的教授尤金•法玛决定为市场有效性建立一套标准。

4.法玛把信息划分为历史信息、公开可得信息以及内部信息。

3.主动投资的目标是扩大主动收益，缩小主动风险，提高信息比率；被动投资的目标是同时减少跟踪偏离度和跟踪误差。

4.主动收益=证券组合真实收益-基准组合收益

四、量化投资

1.量化投资具有快速高效、客观理性、收益与风险平衡、个股与组合平衡四大特点

2.量化投资策略种类：资产配置、行业配置、风格配置和数量化选股

①投资决策委员会是基金公司管理基金投资的最高决策机构，由各个基金公司自行设立，是非常设的议事机构

（一）报价驱动市场 也被称为做市商制度。

2.与股票不同的是，几乎所有的债券和外汇都是通过做市商交易的。

（二）指令驱动市场 指令是交易的核心。

4.上海证券交易所的融资融券交易规则：

（1）上海证券交易所规定的融资融券保证金比例不得低于50％；

（2）上海证券交易所规定的维持担保比例下限为130％，维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/（融资买入金额+融券卖出证券数量X当前市价+利息及费用总和）；

（3）上海证券交易所规定融资融券业务最长时限为6个月；

（4）该证券公司的融资融券年利率为8.6％。

3.上海证券交易所融资融券的标的证券为股票的，须符合以下个条件：

（1）在上海证券交易所上市交易超过3个月。

（2）融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元。

（3）股东人数不少于4000人。

（4）在过去3个月内没有出现下列情形之一：①日均换手率低于基准指数日均换手率的15％，且日均成交金额小于5000万元；②日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4％；③波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上。

二、4.常见的算法交易策略简介如下：

（1）成交量加权平均价格算法（VWAP），是最基本的交易算法之一，旨在下单时以尽可能接近市场按成交量加权的均价进行，以尽量降低该交易对市场的冲击。

（2）时间加权平均价格算法（TwAP），是根据特定的时间间隔，在每个时间点上平均下单的算法。

（3）跟量算法（TVOL），旨在帮助投资者跟上市场交易量。若交易量放大则同样放大这段时间内的下单成交量，反之则相应降低这段时间内的下单成交量。交易时间主要依赖交易期间市场的活跃程度。

（4）执行偏差算法（Is），是在尽量不造成大的市场冲击的情况下，尽快以接近客户委托时的市场成交价格来完成交易的最优化算法。

二、风险敞口

1.风险敞口是对风险因子的暴露程度。

1.风险价值（VaR）又称在险价值、风险收益、风险报酬，是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率等市场风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或投资机构造成的潜在最大损失。是银行采用内部模型计算市场风险资本要求的主要依据。

2.常用的风险价值模型技术主要有三种：参数法、历史模拟法和蒙特卡洛法。

（1）参数法。参数法又称为方差一协方差法

（2）历史模拟法。历史模拟法假设市场未来的变化方向与市场的历史发展状况大致相同

（3）蒙特卡洛模拟法。蒙特卡洛模拟法在估算之前，需要有风险因子的概率分布模型，继而重复模拟风险因子变动的过程。

第三节 不同类型基金的风险管理

一、股票基金的风险管理

1.常用来反映股票基金风险的指标有标准差、贝塔系数、持股集中度、行业投资集中度、持股数量等指标。

2.基金净值增长率的波动程度可以用标准差来计量，并通常按月计算。在净值增长率服从正态分布时，可以期望2/3（约67%）的情况下，净值增长率会落入平均值正负1个标准差的范围内，95%的情况下基金净值增长率会落在正负2个标准差的范围内。

3.一只基金的月平均净值增长率为3%，标准差为4%。在标准正态分布下，该基金月度净值增长率处于+7%—-1%的可能性是67%？在95%的概率下，月度净值增长率会落在+11%—-5%的区间?

4.通常可以用贝塔系数（β）的大小衡量一只股票基金面临的市场风险的大小。

（1）如果股票指数上涨或下跌1%，某基金的净值增长率上涨或下跌1%，贝塔系数为1

（2）融资比例：除非发生巨额赎回，货币市场基金债券正回购的资金余额不得超过20%。 系统的基金业绩评估需要从四个方面入手：计算绝对收益，计算风险调整后收益，计算相对收益，进行业绩归因。

第二节 绝对收益与相对收益

一、绝对收益

基金的绝对收益的计算是基金业绩评价的第一步。

（一）持有区间收益率

1.持有区间所获得的收益通常来源于两部分：资产回报和收入回报。

资产回报率=（期末资产价格-期初资产价格）/期初资产价格*100%

3.收入回报包括分红、利息、租金等。收入回报率=期间收入/期初资产价格*100%

4.持有期收益率=资产回报率+收入回报率

（二）现金流和时间加权收益率

1.时间加权收益率是将收益率计算区间分为子区间，每个子区间以现金流发生时间划分，将每个区间的收益率以几何平均的方式相连接。

4.时间加权收益率说明的是1元投资在n期内所获得的总收益率，而几何平均收益率是计算1元投资在n期内的平均收益率。

5.一般来说，算术平均收益率要大于几何平均收益率，两者之差随收益率波动加剧而增大。几何平均收益率克服了算术平均收益率会出现的上偏倾向。

二、相对收益

1.基金的相对收益，就是基金相对于一定的业绩比较基准的收益。

2.业绩比较基准有两方面作用：

（1）事后业绩评估时可以比较基金的收益与比较基准之间的差异；

（2）事先确定的业绩比较基准可以为基金经理投资管理提供指引

三、风险调整后收益

（一）夏普比率

1.夏普比率（Sp）是诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普于1966年根据CAPM提出的经风险调整的业绩测度指标。

2.夏普比率公式

3.夏普比率数值越大，代表单位风险超额回报率越高，基金业绩越好。

4.夏普比率计算过程中并未涉及业绩比较基准，而是选用市场的无风险收益率，因此是对绝对收益率的风险调整分析指标。

（二）特雷诺比率

1.特雷诺比率（Tp）来源于CAPM理论，表示的是单位系统风险下的超额收益率。用公式表示为：

2.特雷纳比率与夏普比率的区别在于特雷纳比率使用的是系统风险，而夏普比率则对全部风险进行了衡量。

（三）詹森α

1.詹森α同样也是在CAPM上发展出的一个风险调整差异衡量指标，衡量的是基金组合收益中超过CAPM模型预测值的那一部分超额收益。用公式表示：

2.αp=0则说明基金组合的收益率与处于相同风险水平的被动组合的收益率不存在显著差异。当αp>0时，说明基金表现要优于市场指数表现；当αp

（四）信息比率与跟踪误差

1.信息比率（IR）计算公式与夏普比率类似，但引入了业绩比较基准的因素，因此是对相对收益率进行风险调整的分析指标。

2.信息比率是单位跟踪误差所对应的超额收益。信息比率越大，说明该基金在同样的跟踪误差水平上能获得更大的超额收益，或者在同样的超额收益水平下跟踪误差更小。

把基金收益与基准组合收益的差异归因于四个因素：资产配置、行业选择、证券选择以及交叉效应。

自2006年1月1日起，公司必须至少每季度一次计算组合群的收益，并使用个别投资组合的收益以资产加权计算。自2010年1月1日起，必须至少每月一次计算组合群收益，并使用个别投资组合的收益以资产加权计算。

3.证券公司向客户收取的佣金（包括代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等）不得高于证券交易金额的3‰，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等。

4.A股、证券投资基金每笔交易佣金不足5元的，按5元收取；

5.B股每股交易佣金不足1美元或5港元的，按1美元或5港元收取。

（二）过户费

1.过户费是委托买卖的股票、基金成交后，买卖双方为变更证券登记所支付的费用。

2.上交所A股交易过户费的收费标准为按成交面额的0.75‰向买卖双方投资者分别收取，其中中国结算公司上海分公司收取0.375‰，结算参与人留存0.375‰（目前托管人不收取）。

3.深交所的过户费包含在交易经手费中，不向投资者单独收取。深交所A股交易经手费现行收费标准为按交易额的0.1125‰。

4.对于B股，虽然没有过户费。在上交所，结算费是成交金额的0.5‰；在深交所，称为“结算登记费”，是成交金额的0.5‰，但最高不超过500港元。

5.基金交易目前不收过户费。

（三）印花税

1.印花税是根据《中华人民共和国印花税暂行条例》规定，在A股和B股成交后对买卖双方投资者按照规定的税率分别征收的税金。

2.2008年9月19日，证券交易印花税只对出让方按1‰征收，对受让方不再征收。

场内证券交易特别规定及事项

银行间债券市场的中介服务机构主要是全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司（简称中央结算公司）和银行间市场清算所股份有限公司（简称上海清算所）。

（二）银行间债券市场的交易制度

1.公开市场一级交易商制度

2.做市商制度

3.结算代理制度

二、银行间债券市场的交易品种与交易方式

（一）银行间债券市场的交易品种

银行间债券市场交易结算的重要日期，即交易流通起始日、结算日、交易流通终止日和截止过户日。

（四）债券结算方式

目前银行间债券市场债券结算主要采用券款对付的方式。

（2）任何一家市场参与者在进行买断式回购交易时单只券种的待返售债券余额应小于该只债券流通量的20％，任何一家市场参与者待返售债券总余额应小于其在债券登记托管结算机构托管的自营债券总量的200％。

（2）债券借贷的监控指标为：单个机构自债券借贷的融入余额超过其自有债券托管总量的30％（含30％）或单只债券融入余额超过该只债券发行量15％（含15％）起，每增加5个百分点，该机构应同时向全国银行间同业拆借中心和中央结算公司书面报告并说明

第三节 海外证券市场投资的交易与结算

一、海外证券市场投资的交易与清算规则

（一）欧洲主要证券交易所

1.伦敦证券交易所

伦敦证券交易所（LSE）是世界四大证券交易所之一，欧洲最大的证券交易所，历史可追溯至1801年。作为世界上最国际化的金融中心，伦敦不仅是欧洲债券及外汇交易领域的全球领先者，还受理超过2／3的国际股票承销业务。

2.法兰克福证券交易所

法兰克福证券交易所（FWB）是世界四大证券交易所之一，是仅次于伦敦证券交易所的欧洲第二大证券交易所，也是德国最大的证券交易所。

.布鲁塞尔证券交易所一泛欧证券交易所

欧洲已经形成了泛欧证券交易所、伦敦证券交易所和法兰克福证券交易所三足鼎立的局面。

（二）美洲主要证券交易所

1.纽约证券交易所

纽约证券交易所（NNYSE）2005年4月末，NYSE收购全电子证券交易所

（Archipe1ago），成为一个营利性机构。纽约证券交易所的总部位于美国纽约州纽约市百老汇大街18号，在华尔街的拐角南侧。

2.纳斯达克证券交易所

纳斯达克证券交易所（NASDAQ），由全美证券交易商协会（NASD）创立并负责管理，是全球第一个电子交易市场。

是全美也是世界最大的股票电子交易市场，是世界上主要的股票市场中成长速度最快的市场，而且它是首家电子化的股票市场。

（三）亚洲主要证券交易所

1.香港交易所

香港交易及结算所有限公司（HKEx），通称香港交易所，简称港交所，是全球主要交易所之一，也是一家在香港上市的控股公司。采用“T+2”日交收制度。

2.东京证券交易所

东京证券交易所是日本的证券交易所之一，是仅次于纽约证券交易所的世界第二大证券市场。东京证券交易所与大阪证券交易所、名古屋证券交易所并列为日本三大证券交易所

3.新加坡证券交易所

新加坡证券交易所（SEX），简称新交所，有两个主要的交易板，即第一股市及自动报价股市。

（四）主要证券交易所交易及清算规则

二、基金公司进行境外证券投资的交易与结算

1.合格境内机构投资者（QDII）开展境外证券投资业务，应当由境内资产托管机构负责资产托管业务，可以委托境外证券服务机构代理买卖证券。

2.境内机构投资者可以委托符合下列条件的投资顾问进行境外证券投资：

（3）经营投资管理业务达5年以上，最近一个会计年度管理的证券资产不少于100亿美元或等值货币；

（4）有健全的治理结构和完善的内控制度，经营行为规范，最近5年没有受到所在国家或地区监管机构的重大处罚，没有重大事项正在接受司法部门、监管机构的立案调查。 境内基金管理公司、证券公司在境外设立的分支机构担任投资顾问的，可以不受第

（5）项规定的限制。

3.托管人可以委托符合下列条件的境外资产托管人负责境外资产托管业务：

（1）在中国大陆以外的国家或地区设立，受当地政府、金融或证券监管机构的监管；

（2）最近一个会计年度实收资本不少于10亿美元或等值货币，或托管资产规模不少于1000亿美元或等值货币；

（3）有足够的熟悉境外托管业务的专职人员；

（4）具备安全保管资产的条件；

（5）具备安全、高效的清算、交割能力；

（6）最近3年没有受到监管机构的重大处罚，没有重大事项正在接受司法部门、监管机构的立案调查。

第18章 基金的估值、费用与会计核算

第一节 基金资产估值

一、基金资产估值的概念

1.基金资产估值是指通过对基金所拥有的全部资产及全部负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产公允价值的过程。

（1）基金管理公司应制定估值及份额净值计价错误的识别及应急方案。当错误率达到或超过基金资产净值的0.25％时，基金管理公司应及时向监管机构报告。当计价错误率达到0.5％时，基金管理公司应当公告并报监管机构备案。

（一）基金管理费、基金托管费和基金销售服务费

1．计提标准

管理费计提标准

（1）在西方成熟基金市场中，基金管理费率通常与基金规模成反比，与风险成正比。

（2）我国香港基金的管理年费率为：债券基金年费率为0.5％～1.5％，股票基金年费率为1％～2％。

（3）在美国等基金业发达的国家和地区，基金的管理年费率通常为1％左右。

（4）我国股票基金大部分按照1.5％的比例计提基金管理费，债券基金的管理费率一般低于1％，货币市场基金的管理费率不高于0.33％。

托管费计提标准

（1）基金托管费收取的比例与基金规模、基金类型有一定关系。在西方成熟基金市场中，通常基金规模越大，基金托管费率越低。

（2）新兴市场国家和地区的托管费收取比例相对要高。

（3）基金托管年费率国际上通常为0.2％左右。

（4）我国股票型封闭式基金的托管费为0.25％；开放式基金根据基金合同的规定比例计提，通常低于0.25％；股票基金的托管费率要于债券基金及货币市场基金的托管费率。 基金销售服务费

目前只有货币市场基金和一些债券型基金收取，费率一般为0.25％。收取销售服务费的基金通常不收取申购和赎回费。

第19章 基金的利润分配与税收

第一节 基金利润及利润分配

一、基金利润

（一）基金利润来源

1．利息收入

（1）债券利息收入

（2）资产支持证券利息收入

（3）存款利息收入

（4）买入返售金融资产收入

2．投资收益

（1）股票投资收益

（2）债券投资收益

（3）资产支持证券投资收益

（4）基金投资收益

（5）衍生工具收益

（6）股利收益

3．其他收入

（1）赎回费扣除基本手续费后的余额

（2）手续费返还

（3）ETF替代损益

（4）以及基金管理人等机构为弥补基金财产损失而付给基金的赔偿款项等

4．公允价值变动损益

公允价值变动损益指基金持有的采用公允价值模式计量的交易性金融资产、交易性金融负债等公允价值变动形成的应计入当期损益的利得或损失

3．期末可供分配利润

（1）期末可供分配利润为期末资产负债表中未分配利润与未分配利润中已实现部分的孰低数。

（2）如果期末未分配利润的未实现部分为正数，则期末可供分配利润的金额为期末未分配利润的已实现部分；如果期末未分配利润的未实现部分为负数，则期末可供分配利润的金额为期末未分配利润（已实现部分扣减未实现部分）。

第二节 基金税收

一、基金自身投资活动产生的税收

（一）营业税

1.对证券投资基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，免征营业税。

2.证券投资基金管理人以发行基金方式募集资金不属于营业税的征税范围，不征收营业税。

（二）印花税

从2008年9月19日起，基金卖出股票时按照1‰的税率征收证券（股票）交易印花

税，而对买入交易不再征收印花税，即对印花税实行单向征收。

（三）所得税

1.对证券投资基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股权的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税。

2.对基金取得的股利收入、债券的利息收入、储蓄存款利息收入，由上市公司、发行债券的企业和银行在向基金支付上述收入时代扣代缴20％的个人所得税。

（1）投资者上市公司股票，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；

（2）持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50％计入应纳税所得额；

（3）持股期限超过1年的，暂减按25％计入应纳税所得额。

（4）个人的实际税负分别相当于20％、10％和5％。

二、投资者买卖基金产生的税收

（一）机构投资者买卖基金的税收

1．营业税

（1）金融机构（包括银行和非银行金融机构）买卖基金份额的差价收入征收营业税

（2）非金融机构买卖基金份额的差价收入不征收营业税。

2．印花税

机构投资者买卖基金份额暂免征收印花税。

3．所得税

（1）机构投资者买卖基金份额获得的差价收入，应并入企业的应纳税所得额，征收企业所得税；

（2）机构投资者从基金分配中获得的收入，暂不征收企业所得税。

（二）个人投资者投资基金的税收

1．印花税

个人投资者买卖基金份额暂免征收印花税。

2．所得税

（1）个人投资者买卖基金份额获得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前，暂不征收个人所得税。

（2）个人投资者从基金分配中获得的股票的股利收入、企业债券的利息收入，由上市公司、发行债券的企业和银行在向基金支付上述收入时，代扣代缴20％的个人所得税。并实行上市公司股息红利差别化个人所得税政策，个人投资者从基金分配中取得的收入，暂不征收个人所得税。

（3）个人投资者从基金分配中获得的国债利息、买卖股票差价收入，在国债利息收入、个人买卖股票差价收入未恢复征收所得税以前，暂不征收所得税。

（4）个人投资者从封闭式基金分配中获得的企业债券差价收入，按现行税法规定，应对个人投资者征收个人所得税。

（5）个人投资者申购和赎回基金份额取得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前，暂不征收个人所得税。

二、投资基金监管的国际化发展概况

(一)国际证监会组织(IOSCO)投资基金监管的基本制度

1.国际证监会组织 成立1983年，现有近200个成员，总部设在西班牙马德里，是目前证券投资基金监管领域最重要的国际组织，中国证监会已加入该组织的全部委员会。

(二)欧盟(EU)投资基金监管的基本制度

1.欧盟金融市场的投资基金大体上可以分为两类：

第一类是从事可转让证券集合投资计划业务的投资基金，即证券投资基金； 第二类是所谓的另类投资基金，

2.欧盟的证券投资基金监管体系以《可转让证券集合投资计划指令》(UCITS指令)为核心。

(三)经济合作与发展组织(OECD)投资基金监管规定

1.经济合作与发展组织简称经合组织，是由30多个市场经济国家组成的政府间国际经济组织

2.经合组织在2005年发表的《集合投资计划治理白皮书》提出了该组织对新时期投资基金治理及监管的原则性建议。《白皮书》共有六个部分：

三、欧盟的基金法规与监管一体化进程

1.欧盟各国进行了多种形式的证券监管国际合作，其证券监管法律制度也趋于一体化。

2.可转让证券集合投资计划，是欧盟跨境投资基金的主要模式。

3.根据UCITS指令成立的基金在很多市场都可以进行销售和投资，UCITS基金已经发展成为具有广泛国际影响的基金品牌。

(一)UCITS指令

1．UCITS系列指令的发展历程

（1）UCITS一号指令规范了UCITS的批准、投资政策、信息披露、跨市场销售、单位信托、投资公司、托管机构的组织架构等内容。

（2）2001年底修订UCITS指令（即UCITS三号指令）

（3）2002年发布UCITS三号指令。

（4）2009年1月，UCITS四号指令在欧洲议会获得通过

2．UCITS一号指令

1985年12月，欧盟的前身欧共体发布UCITS一号指令。

指令的管辖原则以母国为主，东道国为辅

(2)UCITS基金的核准，基金管理人和托管人的资格：UCITS基金必须获取其所在国监管机关的核准方可开展业务。

(3)关于投资政策的规定。投资政策是指令的重点内容，包括可投资的品种、投资比例限制与投资禁止等。

4．UCITS四号指令修改体现在以下五方面：

(1)引进基金管理公司通行证

(2)跨境分销程序实现简化，注册流程更简便，并支持UCITS部门更快速地启动跨境营销。

(3)为UCITS基金的国内和跨境合并创建法律框架，允许UCITS整合，设立便利跨境基金并购的程序，加快现有的大型基金并购小型基金的趋势。

(4)引进主从结构基金以促进资产池的组建，允许某一UCITS基金(从基金)被另一UCITS基金(主基金)完全投资，帮助UCITS基金实现更大的规模经济和更低的经营成本，使得法律框架对于有意创立基金的机构投资者更具吸引力。

(5)以最新标准化的“投资人关键信息”文件替换原有的简化募股书。后者通常被认为太过复杂而不利于投资者的理解，而新的标准化关键投资者信息文件则能向投资者提供公平、清晰和易懂的信息。

5．UCITS指令的发展展望

（1）UCITS五号指令的改革计划包括加强托管人的责任、完善收益回报政策及信息披露等内容。

（2）UCITS六号指令的研究重点包括：①扩大可以投资的资产范围；②完善关于货币市场基金的规则；③研发高效的组合管理技术和流动性管理工具；④提供托管人的护照等内容。

(二)《另类投资基金管理人指令》主要内容包括以下几方面。

1．注册监管

2．监管机构设置

3．基金杠杆水平和流动性要求

4．管理人薪酬

5．资金托管

6．私募股权投资基金的“资产剥离”规定

7．初始资本金要求

四、各国基金国际化概况

(一)英国基金投资国际化概况

1.英国资产管理行业的国际化非常充分，是欧洲最大的资产管理中心，全球第二大资产管理市场。

2.2013年年底，英国资产管理机构管理的资产已经达到5万亿英镑，其中有2万亿英镑的资产来自境外客户，境外注册基金的规模达到7750亿英镑，而总部设在英国境外的资产管理集团公司在英国境内管理了约55％的资产。

(二)美国基金投资国际化概况

1.美国基金的国际化投资进程是伴随着其他国家的证券市场开放而不断往前推进的。

2.美国基金国际化的另一表现是基金海外发售募集资金。

(三)卢森堡

作为欧洲第一、世界第八大金融中心，卢森堡拥有全球第二大基金资产管理市场、全世界20％的管理资产，同时也是另类投资基金的中心。

(四)爱尔兰

爱尔兰是欧洲最主要的基金注册地之一。自1985年UCITS一号指令启动以来，爱尔兰已成为跨境UCITS基金的同义词，其注册基金资产的近80％都属于UCITS基金。

第二节 中国基金国际化发展

一、中国基金国际化发展概况

(1)QFII主体资格的认定。申请合格境外投资者资格，应当具备下列条件：

①申请人的财务稳健，资信良好，达到中国证监会规定的资产规模等条件。

A.对资产管理机构(即基金管理公司)而言，其经营资产管理业务应在2年以上，最近一个会计年度管理的证券资产不少于5亿美元；

B.对保险公司而言，成立2年以上，最近一个会计年度持有的证券资产不少于5亿美元；

C.对证券公司而言，经营证券业务5年以上，净资产不少于5亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不少于50亿美元；

D.对商业银行而言，经营银行业务10年以上，一级资本不少于3亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不少于50亿美元；

E.对其他机构投资者(养老基金、慈善基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等)而言，成立2年以上，最近一个会计年度管理或持有的证券资产不少于5亿美元。 ②申请人的从业人员符合所在国家或者地区的有关从业资格的要求。

③申请人有健全的治理结构和完善的内控制度，经营行为规范，近3年未受到监管机构的重大处罚。

(2)QFII投资额度的规定。

①国家外汇管理局规定单个合格投资者申请投资额度每次不低于等值5000万美元，累计不高于等值10亿美元。

②主权基金、央行及货币当局等投资额度上限可超过等值10亿美元。

③合格投资者应在每次投资额度获批之日起6个月内汇入投资本金，在规定时间内未足额汇入本金但超过等值2000万美元的，以实际汇入金额作为其投资额度。

④合格投资者在上次投资额度获批后1年内不能再次提出增加投资额度的申请。

B.QFII持股比例限制：

①单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票的，持股比例不得超过该公司股份总数的10％。

②所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的30％。

(4)资金管制的规定：养老基金、保险基金、共同基金等类型的合格投资者，以及合格投资者发起设立的开放式中国基金的投资本金锁定期为3个月；其他合格投资者的投资本金锁定期为1年。

(5)托管人资格的规定条件：

①设有专门的资产托管部

②实收资本不少于80亿元人民币

⑦最近3年没有重大违反外汇管理规定的记录

外资商业银行境内分行在境内持续经营3年以上的，可申请成为托管人，其实收资本数额条件按其境外总行的计算。

(1)申请QDII资格的机构投资者应当符合下列条件：

①申请人的财务稳健，资信良好，资产管理规模、经营年限等符合中国证监会的规定。

A.对基金管理公司而言，净资产不少于2亿元人民币，经营证券投资基金管理业务达2年以上，在最近一个季度末资产管理规模不少于200亿元人民币或等值外汇资产。

B.对证券公司而言，各项风险控制指标符合规定标准，净资本不低于8亿元人民币，净资本与净资产比例不低于70％，经营集合资产管理计划业务达1年以上，在最近一个季度末资产管理规模不少于20亿元人民币或等值外汇资产。

②拥有符合规定的具有境外投资管理相关经验的人员，即具有5年以上境外证券市场投资管理经验和相关专业资质的中级以上管理人员不少于1名，具有3年以上境外证券市场投资管理相关经验的人员不少于3名。

④最近3年没有受到监管机构的重大处罚，没有重大事项正在接受司法部门、监管机构的立案调查。

(3)境外投资顾问应当符合下列条件：

①在境外设立，经所在国家或地区监管机构批准从事投资管理业务。

③经营投资管理业务达5年以上，最近一个会计年度管理的证券资产不少于100亿美元或等值货币。

④有健全的治理结构和完善的内控制度，经营行为规范，最近5年没有受到所在国家或地区监管机构的重大处罚，没有重大事项正在接受司法部门、监管机构的立案调查。

(4)境外资产托管人设立条件：

②最近一个会计年度实收资本不少于10亿美元或等值货币，或托管资产规模不少于1000亿美元或等值货币。

③有足够的熟悉境外托管业务的专职人员。

⑥最近3年没有受到监管机构的重大处罚，没有重大事项正在接受司法部门、监管机构的立案调查。

3．我国QDII基金的投资风格

（1）从投资风格来看，我国QDII基金有增值型、积极成长型、稳健成长型和指数型等各种投资风格

（2）从投资类型来看，我国QDII基金多数为股票型，资产配置和交易方式多种多样

(四)合资基金管理公司的发展

1.2002年12月26日，首家合资基金公司——招商基金管理公司成立。

2.截至2014年8月，我国共批准设立合资基金管理公司48家，占到全部95家基金管理公司的一半。

(五)海外分支机构业务情况

1.截至2012年年底，在香港设立子公司从事相关金融业务的公司有60家，包括l2家基金公司(含基金管理公司的资管子公司)，19家金控公司，6家期货公司，l6家证券公司和6家资产管理公司，初步建立起跨境业务平台。

2.我国证券服务机构的海外子公司普遍集中在香港

(六)基金互认与沪港通

1．基金互认

（1）基金互认是基金跨市场销售的一种制度性安排，即在一国监管体系下注册的基金，不需要在另一个国家或地区都进行注册，或履行一定简便程序后，就可以直接销售。如UCITS基金，就是一种执行较好的基金互认安排。

（2）内地与香港特别行政区的监管机构已就内地与香港基金互认协议，在互认基金范围、管理人条件、互认审批程序、基金投资管理、信息披露和投资者保护机制等方面取得了初步共识。

2．沪港通

A.2014年4月l0日，中国证监会正式批复上海证券交易所和香港联合交易所开展沪港股票交易互联互通机制试点，简称沪港通。沪港通分为沪股通和港股通两个部分。

B.沪港通重要意义表现为以下四个方面：

(1)刺激人民币资产需求，加大人民币交投量

(2)推动人民币跨境资本流动

(3)构建良好的人民币回流机制

(4)完善国内资本市场