我国建筑企业并购绩效及相关影响因素分析

摘 要

并购活动自80年代中期进入中国以来，已成为推动我国企业升级和发展的重要手段，而我国的建筑业正面临迫切的转型升级需求，因此，研究我国建筑行业上市企业并购绩效的影响因素有重要意义。本文首先说明了并购的概念，介绍了我国建筑企业的并购现状，并且列举了一般企业并购绩效的影响因素；其次设计我国建筑企业并购绩效的实证研究，包括建筑企业建筑绩效的影响因素、使用合适的评价方法、选取合理的财务指标、筛选合适的样本以及建立因子分析评价模型。接着进行了实证研究以分析各影响因素的实际影响及产生原因。最后根据实证分析的结果，对如何提高我国建筑行业的并购绩效提出了几点建议。

关键词：建筑业；上市公司；并购绩效；影响因素

Abstract

Since the merger and acquisition activity entered China in the mid 80's,It has became the important means of promoting the development and upgrading of Chinese enterprise-s, Chinese construction industry is facing the urgent needs of the transformation and upgradin g, therefore,There is great significance to study the influencing factors of China's Construct-ion industry.This paper listed current M&A situation of Chinese construction industry in the first.Then explained the concept of mergers and acquisitions,And listed the factors that influence the M&A performance of normal Chinese enterprises; an empirical study on the performance of mergers and acquisitions in China's construction enterprises, includin-g factors that influence the M&A performance of normal Chinese construction enterprises, using suitable evaluation method, selecting appropriate reasonable financial indicators,selecti-ng the appropriate sample and establishing the factor analysis model. Then this paper has carried on the empirical research to analyze the impact of factors and find reasons. Finally,according to the results of empirical analysis, some suggestions to China's constructionind-ustry mergers and acquisitions was proposed.

Key words ：Construction industry; Quoted company; Performance of M &A; Influence fa-ctors

目 录

摘 要 . .............................................................................................................................................................. I Abstract . ............................................................................................................................................................. II

一、 绪论 . ........................................................................................................................................................... 1

（一）研究背景 . ........................................................................................................................................ 1

（二） 研究现状 . ...................................................................................................................................... 1

（三）研究方法 . ........................................................................................................................................ 2

二、 并购理论及我国建筑行业并购现状 . ....................................................................................................... 2

（一）并购的概念 . .................................................................................................................................... 2

（二）我国建筑企业的并购现状 . ............................................................................................................ 2

1. 大型建筑企业开始进入房地产 . ................................................................................................... 2

2. 金融建筑一体化趋势初露端倪 . ................................................................................................... 3

（三）一般企业并购绩效的常见影响因素 ............................................................................................. 3

1. 管理因素 . ....................................................................................................................................... 3

2. 财务因素 . ....................................................................................................................................... 3

3. 信息因素 . ....................................................................................................................................... 3

4. 经营因素 . ....................................................................................................................................... 4

三、 我国建筑企业并购绩效影响因素的研究设计 . ....................................................................................... 4

（一）建筑企业并购绩效的影响因素 ..................................................................................................... 4

1. 支付方式 . ....................................................................................................................................... 4

2. 并购类型 . ....................................................................................................................................... 4

3. 关联交易 . ....................................................................................................................................... 4

（二）评价方法 . ........................................................................................................................................ 5

1. 事件研究法 . ................................................................................................................................... 5

2. 案例研究法 . ................................................................................................................................... 5

3. 财务指标评价法 . ........................................................................................................................... 5

（三）财务指标的选取 . ............................................................................................................................ 5

（四）样本的选取 . .................................................................................................................................... 6

（五）因子分析评价模型 . ........................................................................................................................ 7

四、 我国建筑企业并购绩效影响因素的实证分析 . ....................................................................................... 7

1. 建筑企业并购绩效的总体趋势 . ................................................................................................... 7

2. 支付方式对并购绩效的影响 . ....................................................................................................... 9

3. 并购类型对并购绩效的影响 . .................................................................................................... 10

4. 关联交易对并购绩效的影响 . .................................................................................................... 10

五、 建议 . .......................................................................................................................................................... 11

（一）选择合适并购支付方式组合 ........................................................................................................11

（二）制定合适的并购战略 . .................................................................................................................. 12

（三）重视并购整合 . .............................................................................................................................. 12

（四） 加强对关联交易的监管 ............................................................................................................. 12

结 论 . ........................................................................................................................................................... 12

参考文献 . ........................................................................................................................................................... 14 致 谢 . ........................................................................................................................................ 15

一、 绪论

（一）研究背景

并购活动是市场经济下实现资源有有效利用的一种重要方式，并购可以实现规模效应、降低经营成本、分散经营风险等目标。我国的并购活动开始于80年代中期，并不断发展壮大。时至今日，并购已经成为推动我国企业发展和升级的重要手段。

近年来，一方面由于政府对基础建设的大量投资，另一方面由于房地产行业的迅猛的发展，我国的建筑业得到了突飞猛进的发展。但是随着我国建筑企业数量不断增多，以及产业环境的恶化，建筑业的利润越来越少，我国建筑业的产业升级和重组的需求已经非常迫切，并购是推动这一过程的有力手段。

虽然现在有很多关于并购的研究，但很少具体到建筑业并购绩效，因此对建筑行业并购绩效的研究可以深入了解并购绩效与各因素之间的关系，使建筑企业能够更好的分析并购面临的风险和收益，提高建筑企业并购的绩效。

（二）研究现状

国内外学者对并购绩效做过很多研究。

周绍妮和文海涛认为处于不同演进阶段的产业，其并购动机也不相同，应该采取不同的财务指标来构建并购绩效评价体系1。

余鹏翼和王满四使用财务指标法研究了国内上市公司跨国并购绩效的影响因素，其研究结果表明现金支付方式 、收购公司第一大股东持股比例、并购双方的文化差异均正向影响收购公司的并购绩效，其中前两者影响显著；收购公司的政府关联度与其并购后的短期绩效正相关，与其长期绩效显著负相关；收购公司的公司规模与其并购后的短期绩效显著负相关，与其长期绩效显著正相关2。

宋希亮、张秋生和初宜红的研究显示股票支付短期内对上市公司没有显著危害，但长期看换股并购的绩效比较低，大多对原有股东的权益有显著损害3。

胡玲在论文中指出，西方国家并购支付方式有现金并购、换股并购、综合证券并购和杠杆并购，并且单纯的现金并购很少，半数左右采取换股并购。我国的并购支付方式有现金并购、资产折股、无偿划拨和换股并购，但常见的是现金并购，换股并购很少4。

Susan Cartwright等研究了用于并购研究的研究方法，认为对并购的研究应聚焦于企业或网络，并认为并购具有很好的前景5。

Li-Yu Chen、Carl R. Chen和Jung-Ho Lai的研究显示企业并购绩效的随着企业管理层的增加而先下降后上升6。

Olimpia Meglio 和Annette Risberg 分析了很多关于并购绩效的研究后发现，并不存在普遍适用的并购绩效评价体系7。

Shantanu Dutta和Vijay Jog研究了加拿大1993-2002年的1300起并购事件之后，认为并购从长期来看没有损害企业利益8。

Wu Changqi和Xie Ningling研究了2000-2006期间91家企业的165件跨国并购行为，

发现国有股比例对中国企业跨国并购绩效有积极影响，企业年龄与自由现金流对中国企业跨国并购绩效没有显著影响9。

（三）研究方法

本文通过定性与定量结合，理论与实证结合的研究方式，分析了三种研究方法的使用条件，同时考虑到我国资本市场的有效性问题，选择了财务指标评价法来研究我国建筑行业上市企业并购前后绩效的变化以及影响因素，在研究过程中采用了因子分析法，力求使实证研究更能说明问题。

二、 并购理论及我国建筑行业并购现状

目前国内建筑业的发展程度还比较落后，主要存在整体竞争过度和局部竞争不足、管理效率底下、技术含量不高等问题，但我国建筑业仍然存在比较大的发展潜力10。因此需要进行整个建筑业的产业升级，改变目前建筑业的行业格局，整合数量众多但效率低下的中小企业，并购正是实现这一目标的有效途径。

（一）并购的概念

并购指兼并和收购，由英语中的Merger and Acquisition发展而来。根据《关于企业兼并的暂行办法》规定：“本办法所称的企业兼并，是指一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为，不通过购买办法实行的企业之间的合并，不属于本办法规范”。收购（Acquisition ）是指一家企业用现金、股票或者债券等支付方式购买另一家企业的股票或者资产，以获得该企业的控制权的行为。

虽然从法律角度出发，兼并和收购并不尽相同，但本质上二者没有多大差别，同样都是企业之间产权的交易，即一家企业付出一定的利益获取另一家企业的部分或全部控制权。二者发挥的实际作用也基本相同，都是被用来进行资源的重新整合，因此二者被统称为并购。

（二）我国建筑企业的并购现状

我国的企业并购始于1984年，在此之后才开始发生建筑业的并购行为，时至今日，已经有了比较大的规模，并有如下特点

1. 大型建筑企业开始进入房地产

建筑业的上游行业就是房地产，房地产与建筑业之间有密切的联系，建筑企业进入房地产行业，其首要原因是房地产业有很高的利润率，建筑业的利润率仅为房地产业的十分之一。其次作为房地产的下游产业，建筑业对房地产业相对比较了解，进军房地产不但可以保障工程质量，还可以推动原本的建筑业务。同时进军房地产业可以完善自身产业链，有利于企业发展。

2. 金融建筑一体化趋势初露端倪

企业并购虽然有多种支付方式，但最常见的还是现金支付，因此成功的并购要求企业具有充足的现金流，而融资困难在我国普遍存在，我国的建筑企业通常没有大量自由资金，并且我国融资渠道和制度都很不完善，因此建筑企业开始谋求同金融企业的合并，从传统的建造产业向金融建造一体化模式发展。

（三）一般企业并购绩效的常见影响因素

企业并购在扩大企业规模，提高企业绩效的同时，也受到各种因素的影响，比如管理因素、财务因素、信息因素、经营因素等，如果在并购之前不能了解这些因素的影响并采取有效的应对措施，企业的并购活动就有可能失败，不但不能为企业带来收益，还会让企业的发展陷入困境。

1. 管理因素

对业务领域内各组成要素的综合管理能力不足会对并购绩效产生影响。特别是在企业试图通过并购让自己的经营业务多元化时，由于在陌生行业经营管理能力的缺乏，对这个行业特点的不熟悉，企业不但不能通过多元化经营降低风险，反而会将大量的人力物力资源陷入经营不善的境地，从而造成企业现金周转困难，利润降低，投资效率下降。所以，企业不能盲目进行多元化经营，必须在自己的主营业务上有良好的基础，拥有大量的流动资金，同时具有良好的管理系统和内部监督机制。此外，企业还应该将这些因素考虑在内：试图进入的行业是否有助于企业发展战略的实现；能否利用现有的市场优势、品牌优势以及技术优势；在人才储备和组织管理上是否准备充足等等。

2. 财务因素

如果不能为并购提供充足的资金，企业的并购是注定失败的，但很多时候企业的自有资金非常有限，仅仅依靠这些有限的资金很难成功的进行并购，导致缺乏资金的企业想进行并购只能实行大量的借贷，在并购的同时也带来了非常大的财务风险，并且有可能在并购之后导致企业因无法支付本金和利息而破产。因此企业应该恰当的估计自身的偿债能力，并且如果预期的资产收益率低于借贷产生的成本时，财务杠杆的作用便不能发挥；同时，如果企业本身的资产结构不够合理，具有较高的负债比例时，企业就不应该进行举债并购，不然会加剧企业资产结构的风险。同时信贷机构也需要加强对并购借贷的监督管理，避免陷入失败并购的风险。

3. 信息因素

信息的缺乏，经常会导致盲目的并购，比如缺乏对目标企业的了解或者目标企业隐瞒信息或提供虚假的信息，很可能导致企业进行不成功的并购。企业应当事先尽可能收集目标企业的有关信息，以求对目标企业有尽可能多的了解，如果自身没有能力收集到足够信息，企业也可以聘请有关的投资机构作为顾问，比如投资银行等，这类机构平时一般都非常注意收集相关方面的信息，聘请他们作为顾问，要比企业自己去收集更加方便快捷，同

时也可以使交易成本下降。也能避免因为信息不足导致并购失败。

4. 经营因素

在并购已经完成后，主并企业有可能无法使整个集团产生规模效应、协同效应等，这将极大降低最终的并购绩效。所以企业在并购之前就应对此有清醒的认识，同时仔细的考虑企业自身能否与目标企业优势互补或协同；目标企业的市场情况；能否扩大自身的市场份额；是否能产生规模效应；是否能进行资源共享；是否有利于企业长远的发展等等。

三、 我国建筑企业并购绩效影响因素的研究设计

由于企业并购中存在诸多影响因素，这些风险可能提高并购成本，降低并购效率，甚至导致并购失败，因此，在并购之前，企业就应该对可能影响并购绩效的因素有清楚的认识，并采取相应的措施。本文将通过实证分析研究我国建筑企业并购绩效的影响因素。

（一）建筑企业并购绩效的影响因素

1. 支付方式

从目标企业的角度，现金支付一般是最好的支付方式，因为它可以带来可靠的现金收入。但是如果并购企业具有很好的发展前景时，则对于目标企业而言股权收购方式较优，既可以有稳定的分红收入，还可以推迟交税。从并购企业的角度则情况相反。除此之外，对建筑企业来说，现金支付还可能影响到企业的日常经营，因为建筑市场的特点决定了建筑企业在很多时候需要垫资经营，施工中还需要资金租赁各种设备11。而现金支付需要占用建筑企业大量的流动资金，很可能使建筑企业的经营陷入困境。

2. 并购类型

根据并购企业与目标企业的行业关系划分，并购活动可以分为纵向并购、横向并购、混合并购三种类型。横向并购指生产同类产品，或生产工艺相近的企业之间的并购，从而扩大企业规模；纵向并购指与企业的供应商或客户的合并，即优势企业将同本企业生产紧密相关的生产、营销企业并购过来，以形成纵向生产一体化；混合并购指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的企业之间的并购，主要用于分散风险。对于建筑企业来说，扩大生产规模可以形成规模效应，可以占据更多市场份额，降低人员设备的闲置成本；形成纵向生产一体化可以降低交易成本；在房地产市场不景气的背景下，分散风险也有其合理性。三种并购方式对建筑企业并购绩效的影响都要通过实证研究来分析。

3. 关联交易

关联交易指有关联的企业之间的交易。关联交易对并购的影响有两个方面，一方面，并购双方存在关联，能够减少很多商业谈判，从而节约大量的交易成本，能够提高并购的效率。另一方面，由于并购双方存在关联，所以并购的过程可能会存在很多内幕交易，如为了防止上市公司被停牌，母公司通过并购向上市公司输入利润，提高上市公司当期业绩，

或者母公司通过并购掠夺上市公司的优质资产，处置自身不良资产12，这些都会降低企业绩效。

（二）评价方法

研究企业并购绩效的方法主要有三种，事件研究法、个案研究法和会计指标分析法。

1. 事件研究法

事件研究法是通过研究目标企业在并购事件发生前后股票价格的变动来研究企业并购绩效。事件研究法有成熟的理论基础，但需要在成熟的证券市场下才能的出准确的结果13，同时事件研究法研究的主要是短期内的企业并购绩效，不能全面的分析企业并购绩效的影响因素。

2. 案例研究法

个案研究法是通过选取典型的并购事件，通过深入的剖析所选取的事件，详细研究事件从开始到结束的发展过程，从中分析并购事件的产生的效果，从而为研究并购绩效的影响因素提供依据。案例研究是定性研究，虽然也能够有效的分析企业并购绩效的影响因素，但是不同于定量研究的是，定性研究通过归纳总结来分析问题，需要研究者对并购有深入的理解并且需要收集所选并购事件的大量数据，常用的数据收集方法有：文件法、档案记录、访谈、直接观察、参与观察和人工制品法14，本文不具备这些条件，因此不选用案例研究法。

3. 财务指标评价法

财务指标评价法是通过分析目标企业的一个或者几个财务指标，比较并购前后所研究的财务指标的变化来分析目标企业并购绩效的变化。财务指标法的优点是财务数据是公开的，比较容易获取，同时上市公司都要经过审计，其公布的数据可信度也比较高15。 综合比较了三种方法的优缺点，本文选择财务指标评价法作为绩效衡量方法。财务指标法存在一些缺点，如存在个别公司操纵数据的可能，因此本文选取了30上市公司作为样本；还有难以使用财务指标对公司绩效进行全面考量，因此本文使用了spss 软件的因子分析对选取的指标进行处理，力求使研究结果更加可靠。

（三）财务指标的选取

在选取财务指标来衡量企业的经营业绩时，选取太多或太少都不利于研究的准确性，本文尽量在避免影响研究结果的准确性的同时选取尽可能多的财务指标，以评价企业在各方面的表现，因此选取了与企业经营业绩有关指标中最典型的指标加以分析；同时为了顺利完成指标的收集整理，那些难以获取或者难以整理的指标被加以剔除。

根据这些考量，本文在各种财务指标中选取了8个指标作为分析我国建筑上市企业并购绩效的依据，8个指标见表3-1：

表3-1：8个财务指标及说明

每股收益反映的是企业发行的每一份股份给持有者带来的盈利或亏损，是最常用来分析上市企业盈利能力的财务指标，通过每股收益的变化，可以反映出企业在并购前后盈利能力的变化。

净资产收益率反映的是股东权益的收益水平，是企业运用股东投入的资本的效率，净资产收益率越高，企业运用股东投资的效率越高，企业的经营绩效也就越好。

总资产报酬率反映的是企业使用包括净资产和负债在内的全部资产获得盈利的能力，总资产报酬率越高，企业的资产利用和管理的水平也就越高，总资产报酬率是能比较全面的反映企业经营能力的重要指标。

营业净利率是营业收入中净利润占的比重，营业毛利率是营业收入中毛利润占的比重，前者反映企业的管理效率，后者反映企业的产品竞争力。两者的值越高，企业的市场竞争力也就越强。

流动资产周转率反映的是企业对流动资产的利用效率，流动资产周转率越高，企业使用流动资产盈利的能力就越好，总资产周转率反映的是企业对总资产的利用效率，总资产周转率越高，企业使用总资产盈利的能力就越好，两者能较全面的反映企业的营运能力。 总资产增长率反映的是企业总资产规模的扩张速率，是评价企业整体经营成果的重要指标。

（四）样本的选取

本文以2012年发生了并购事件的沪深股市建筑上市企业作为研究对象，研究的是这些上市企业并购前后绩效的变化。本文主要从国泰安CSMAR 系列研究数据库中的中国上市企业并购重组数据库、以及新浪财经、投资界等数据网站收集数据，为了使研究结果更加

准确，本文对研究对象做了以下筛选处理： 1.企业在研究的期间内没有破产。

2.并购发生在2012年1月1日至2012年12月31日之间, 并剔除在此期间并购不成功的企业。

3.剔除关联交易不明的, 交易情况不明的及交易规模过小、影响甚微的样本。 经过以上样本选取的原则, 最后选取了30个有效的建筑上市企业并购样本。

（五）因子分析评价模型

spss 软件的降维处理可以在多个变量中概括出几个可以代表绝大部分变量的因子，因子分析可以根据指标之间相关度的不同，经过变换坐标等方法重新构造最初的变量，通过线性变化将原本的相关变量转变成相关度较低的变量，然后选择前几个累计方差贡献率接近100%的主成份作为公共因子，通过这几个公共因子来反映最初的变量，最后通过各个公共因子的得分和方差贡献率构造综合得分函数。

本文选取了八个财务指标，单独用其中的任何一个指标来分析企业的并购绩效都比较片面，因此本文使用spss 软件对八个指标进行因子分析中的降维处理，从中总结出能比较全面的概括八个指标的公共因子，从而能够对企业的并购绩效做出比较客观全面的评价。

因子分析法的模型如下：

假设一共有n 个样本数列，每组数列中有m 个变量，组成一个n ×m 阶矩阵， 然后经过降维处理，得出p 个公共因子，每个公共因子的得分为f i ，权重为g i ， 则综合得分函数为X=f1×g 1+···+f i×g i +···+f p ×g p

本文一共有8个财务指标，故有8个样本数列，研究时间段是从2010年至2014年共5个年份，故每组数列中有5个变量，组成一个8×5阶矩阵，然后通过降维处理可以得到1~3个公共因子，以及各自的权重及得分，最后通过综合得分函数可以得到企业并购绩效的综合得分。

四、 我国建筑企业并购绩效影响因素的实证分析

本文选取了30家建筑上市企业的2010年至2014年的现金流量表以及资产负债表，从中计算出所要研究的8个财务指标历年的数值，并使用spss 因子分析计算出每家企业的历年综合得分

1. 建筑企业并购绩效的总体趋势

通过因子分析分别计算出各企业的各年综合得分并取均值，列于表4-1。

将表4-1中的企业历年得分均值制成图4-1。

图4-1：企业历年平均得分

从图4-1中可以看出，在并购之前的两年，企业的绩效虽然一直在下降，但下降的趋势平缓稳定。从2012年即并购当年至并购后一年，企业的绩效下降的趋势大大变缓，但到了并购后第二年，企业绩效突然大幅度下降。这使得企业在并购后的绩效下降速度甚至超过了并购之前。这与近年来由于房地产行业陷入低谷以及建筑业成本上升的影响有一定关系，但也说明大部分的并购行为不仅没有提高企业的绩效，反而可能拖累了企业的发展。

2. 支付方式对并购绩效的影响

将全部企业按支付方式分成两组，并求出每组历年平均得分，制成图4-2。

图4-2：支付方式影响对比图

从图4-2中可以清楚看出现金支付和股票支付的企业经营业绩变化趋势。现金支付在并购前两年一直平缓稳定的下降，但在并购之后两年出现大幅度下降，下降幅度为并购之前两倍。而股票支付的并购绩效波动较大，但总体来说，并购之前的股票支付的绩效低于现金支付，但在并购之后股票支付的绩效超过了现金支付。导致这种现象的原因可能是建筑企业在平时经营中常常需要垫付资金，但现金支付的并购又需要占用企业大量的流动资金，因此企业在完成并购后现金存量减少，对企业的正常经营造成不利影响，从而导致绩效下降，这说明在建筑企业并购中股票支付要优于现金支付。

3. 并购类型对并购绩效的影响

将全部企业按并购类型分成三组，并求出每组历年平均得分，制成图4-3。

图4-3：并购类型影响图

从图4-3中可以看出，除混合并购在并购后第一年绩效有较大幅度波动，三种并购总体趋势都是趋于下降。在并购当年混合并购和横向并购的绩效最差，纵向并购的绩效最好，到了并购后第一年，变成横向并购绩效最差，混合并购和纵向并购绩效最好，到了并购后第二年，变成横向并购绩效最好，混合并购和纵向并购绩效最差。这种现象的产生可能是由于纵向并购是为了进入建筑产业上游环节或是为了形成产业链而发生在上下游企业之间，并购双方对彼此经营方式比较熟悉，而横向并购是为了获得规模效应而发生在同种类型的建筑企业之间，对彼此的经营方式非常熟悉，因此在并购之后的整合上可以节约更多时间与成本，同时横向并购的规模效应也要比纵向并购的产业链效应效果更加显著，因此横向并购要优于纵向并购。混合并购的动机比较复杂，但就建筑业来说，大多是为了分散行业不景气的风险以及寻求企业规模的快速扩张，其发生在不同行业之间，因此混合并购虽然能短暂提高企业绩效，但由于不同行业之间的巨大差别，企业很难做好并购后的整合与管理，因此长期来看混合并购很可能拖累企业经营。

这说明在如今房地产业陷入低谷，建筑业整体不景气的大背景下，依靠进入其他行业提高绩效的方法并不可靠，要提高建筑行业的经营绩效，最好是通过同类企业之间的横向并购与上下游之间的纵向并购，从而提高企业的规模与质量，完善企业的产业链，实现企业绩效的提高。

4. 关联交易对并购绩效的影响

将全部企业按是否是关联交易分成两组，并求出每组历年平均得分，制成图4-4。

图4-4：关联交易影响图

关联交易是指并购双方存在关联的交易，并购双方互相了解或者存在同属关系，大多是母公司与子公司之间的并购，这种并购有利于交易双方优化资本结构和资源配置，从而提高企业的绩效，并且由于对彼此的经营和销售过程都比较了解，因此可以节省很多交易费用，并且有利于并购后的整合管理。而非关联并购的交易成本非但没有得到节约，而且并购之后在市场、人力、文化等方面要付出很大的人力物力。从这方面来说，关联交易的并购绩效要优于非关联并购。但从图4-4中可以看出，在并购之前以及并购当年发生关联交易的建筑企业并购绩效稍好于发生非关联交易的建筑企业，但是在并购后第一年开始，非关联交易的并购绩效就超过了关联交易，并在并购后第二年保持并扩大了这种优势。出现这种情况可能是由于关联交易毕竟发生在关联方之间，交易双方地位不对等，在利益的驱动下，很有可能存在很多不顾企业长期利益的内幕交易，同时有部分并购是出于避免公司被停牌所做出的并购，这种并购并没有企业的战略出发。而非关联交易的并购更加注重长远的利益，其主要关注的就是并购对于企业绩效的提高，因此从第二年开始，非关联交易的并购绩效超过了关联交易。

五、 建议

并购可以扩大企业的规模，提高企业的市场份额，实现企业的多元化经营。但从实证分析可以看出，存在很多因素可能影响建筑企业的并购绩效，因此本文根据实证分析的结果提出一下几点建议

（一）选择合适并购支付方式组合

我国建筑行业并购行为的起步较晚，并购的支付方式相对于西方国家多种多样且发展成熟的支付方式来说还有很大不足，虽然现在也有股票支付和举债并购的支付方式，但大多数建筑企业还是选择了现金支付方式。而从实证分析的结果可以看出，对建筑企业而言，现金支付会严重影响企业的经营，从而降低企业的绩效。

因此，采取其他并购支付方式对建筑企业来说非常重要，如股票支付以及举债并购等。但是这些支付方式虽然从实证分析的结果来看比现金支付要适合建筑企业，同时也存在一

些问题，如涉及到股权支付时要考虑到对企业股权结构、对原有股东的收益以及对原有股东的控制权存在多大程度上的影响，是否在原有股东的接受范围内等。在涉及到举债并购时要考虑到举债产生的利息支付与并购产生的收益。在选择并购支付方式时要认识到这些问题的存在，并结合企业实际情况采取合适的支付方式组合，以保证并购的成功实施并提高企业绩效。

（二）制定合适的并购战略

建筑企业的规模大小与产业链的完整程度对企业的生产或者施工具有非常重要的影响，规模更大、产业链更完整的企业可以通过规模效应降低产品的成本，同时在进行生产或者施工时具有更大的灵活性，可以节约更多交易成本，但同时要求拥有更大的市场份额，虽然从实证分析的结果看横向并购更有利于提高企业绩效，但建筑企业也需要根据自身体量以及占据的市场份额，制定出适合自己的并购战略，或采取横向并购以扩大规模，或采取纵向并购以完善自身产业链，或采取混合并购以分散风险，从而充分利用不同类型并购的优势，达到扬长补短的效果。

（三）重视并购整合

并购中整合管理是并购过程中最后也是最重要的一个阶段，整合失败会导致之前的所有努力都付诸流水。从前面的研究分析中我们可以得出横向并购的整合难度小于纵向并购，纵向并购的整合难度小于混合并购。并购后的整合是一个普遍性的问题，因此建筑企业需要在并购时注重整合问题，尤其是在进行混合并购时，首先要清楚认识到整合的重要性，然后制定有效的并购策略并进行有效的执行；其次在执行的的过程中要重视文化、组织、财务和人力资源的整合，尤其是在文化方面的整合，不是短时间能够实现的，需要企业付出大量的人力物力。

（四）加强对关联交易的监管

在前面的实证分析中，进行非关联交易建筑企业并购绩效要明显进行关联交易的企业，说明有关联交易的建筑企业并购存在一些问题，其中部分是由于关联交易存在不顾企业长期利益的内幕交易引起的。因此，建筑企业在进行有关联交易的并购时，要加强对关联交易的监管。

结 论

本文针对国内建筑行业急需转型升级，并购活动不断增多的现状，主要研究了影响建筑业并购绩效的几个因素，通过选取30家上市建筑企业的财务数据，利用spss 软件和会计指标法对这些数据进行整理分析，得到了如下结果：

非现金支付方式要优于现金支付方式，原因是一般企业在正常的经营中都会需要资金周转，除此之外，建筑企业还需要在工程中垫付资金，而现金支付方式会占用企业大量的流动资金，会对建筑企业的经营造成很大影响，使企业绩效下降。

横向并购和纵向并购要优于混合并购，原因是横向并购和纵向并购是大多是行业内并

购，并购之后可以形成规模效应或是更加完善的产业链，由于行业内的企业对彼此的经营都相对熟悉，因此并购后的整合管理也更加容易。而混合并购多是不同行业之间的并购，被并购的部分无法利用原企业的现有资源，并购之后的整合管理也很困难。

非关联交易要由于关联交易，原因是关联交易发生在关联方之间，由于双方地位的不对等，很容易发生不顾企业长期利益的并购，而且部分关联交易的目的也不是提高企业绩效。而非关联交易更加注重企业发展，因此非关联交易优于关联交易。

针对以上原因，本文提出了几点建议。 1. 选择合适的支付方式组合，以兼顾企业对流动现金的需要及并购对企业管理的影响。 2. 制定合适的并购战略，以充分利用不同并购的优势，达到扬长补短的效果。

3. 重视并购之后的整合，并购整合是长期的问题，企业要制定有效的整合策略并进行有效的执行。

4. 加强对关联交易的监管，避免因为内幕交易使企业并购绩效下降。

参考文献

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10顾勇新. 中国建筑业现状及发展趋势. 机械建筑化,2012(10) 11任蕊. 我国建筑企业财务危机成因及预警实证研究. 重庆大学,2007 12傅太平. 上市公司非公允关联交易的危害、根源与规制研究. 经济纵横,2007 13边小东. 并购绩效常用研究方法：事件研究法. 财会通讯,2009（6） 14孙海法，朱莹楚. 案例研究法的理论与应用. 科学管理研究,2004（22）

15陈黎琴，胡玲. 公司并购绩效评价研究方法述评. 首都经济贸易大学学报,2012（3）

致 谢

历时将近两个月的时间终于将这篇论文写完，在论文的写作过程中遇到了很多困难和障碍，都在同学和老师的帮助下度过了。尤其要强烈感谢我的论文指导老师—王宛秋老师，她对我进行了无私的指导和帮助，不厌其烦的帮助我进行论文的修改和改进。

感谢这篇论文所涉及到的各位学者。本文引用了数位学者的研究文献，如果没有各位学者的研究成果的帮助和启发，我将很难完成本篇论文的写作。

感谢我的同学和朋友，在论文的撰写和排版的过程中为我提供了很多的帮助。

感谢学校图书馆，其中的资料库为我提供了大量数据和参考文献。

由于我的学术水平有限，所写论文难免有不足之处，希望各位老师能够批评和指正！