浅议中国上市公司融资偏好
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浅议中国上市公司融资偏好
作者：宋萧
来源：《商情》2013年第11期
【摘要】企业的融资方式会影响企业的资本结构，合理的资本结构有利于企业价值最大化目标的实现。本文回顾了西方经典融资结构理论的发展及优缺点，通过剖析影响我国上市公司融资偏好的因素，总结我国上市公司的融资顺序。
【关键词】融资偏好，影响因素，治理措施
一、引言
现代“理性”企业已经从过去关注产品经营发展到以资本经营为核心，资金在维持企业生存与发展中起了举足轻重的作用，为了维持正常的生产经营活动，企业需要融通大量资金。由于不同来源的资金其使用期限、成本、财务风险会对企业产生不同的影响，因此企业的融资决策成为了企业财务决策的核心，成为学术界和实务界关注的焦点。
二、西方经典融资结构理论
当今被称为最有影响的经典融资结构理论是由美国经济学家莫迪利亚尼（France
Modigliani）和米勒（Mertor Miller）基于完美资本市场的假设条件提出的MM理论。他们深入考察了企业资本结构与企业市场价值的关系，提出在无税负条件下，企业资本结构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市场价值。接着两人于1963年又在原来研究的基础上提出了修正的MM理论。该理论认为由于企业所得税的存在，负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，企业价值会随着负债的杠杆效应的增加而增加。由于MM理论是建立在完美资本市场条件等严格假设条件下，在现实世界中无法实现，其结论也无法应用于实际情况，但它成为了融资结构研究的基础。此后，学者们不断放宽假设，从不同的角度对融资结构进行了大量研究。
权衡理论认为，企业可以利用负债利息抵税的作用，通过债务增加来企业价值。但是债务的增加不可避免的会加大企业陷入财务困境的风险，甚至导致企业破产。破产会导致企业发生与清算或重组有关的法律费用、管理费用等一系列成本。即使不存在破产风险，企业也会因财务困境导致资信状况恶化以及持续经营能力下降，从而产生额外的成本。因此，企业在制定融资决策的时候，必须平衡债务的抵税收益和财务困境成本，从而实现企业价值最大化。
代理理论认为，在资本结构的决策中，不完全契约、信息不对称以及经营者、所有者、债权人之间的利益冲突会影响企业的融资决策，导致投资不足或投资过度等代理成本。与代理成本相对应的是代理收益，如债权人要求签订保护自身利益的条款、通过对经营者实行激励措施