货币供应量

货币供应量 定义：货币供应量，是指一国在某一时期内为社会经济运转服务的货币存量，它由包括中央银行在内的金融机构供应的存款货币和现金货币两部分构成。

我国将货币供应量划分为三个层次：

一是流通中现金M0，即在银行体系外流通的现金；

二是狭义货币供应量M1，即“M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款”；

三是广义货币供应量M2，即“M1+城乡居居储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款”。

在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常我们所说的货币供应量，主要指M2。 划分意义：

一方面，这种货币供应层次的划分，有利于为中央银行的宏观金融决策提供一个清晰的货币供应结构图，有助于掌握不同的货币运行态势，并据此采取不同的措施进行调控；

另一方面，

这种货币层次划分方法，有助于中央银行分析整个经济的动态变化。每一层次的货币供应量，都有特定的经济活动和商品运动与之对应。通过对各层次货币供应量变动的观察，中央银行可以掌握经济活动的状况，并分析预测其变化的趋势。

中央银行对货币供应量的调控机制

1.调控主体。整个货币供应量调控机制的主体有三个：一是中央银行，二是商业银行，三是非银行经济部门。

依据各主体的不同功能，我们不妨把中央银行称之为发动主体，因为由中央银行供应给商业银行基础货币（也称始初货币）的多少，决定整个调控机制运转的规模。这里，它是以最后贷款者的身份出现的。把商业银行称之为放大主体，因为中央银行将基础货币贷入商业银行后，通过商业银行系统内的倍数放大效应，会创造出多倍于始初货币的存款货币，以提供给非银行经济部门。这里，它是以直接贷款者的身份出现的。把非银行经济部门称之为目标主体，因为由中央银行向商业银行提供始初货币随即在商业银行系统内产生倍数放大效应的整个过程，最终目的是为了向非银行经济部门供应适量的货币，当然不能否认非银行经济部门的行为对整个货币供应量调控机制运转的影响作用。

2.基本因素。

货币供应量调控机制的基本因素也有三个：一是基础货币，二是超额准备金，三是货币供应量。 在中央银行体制下，中央银行提供基础货币为商业银行所持倍数放大效应。商业银行扣除规定的存款准备金（法定准备）后，形成了超额准备金，通过其在整个商业银行系统中的反复使用便产生倍数放大效应，使1 元的中央银行负债，经过商业银行系统的资产业务运用后，变成了几元的商业银行负债。在商业银行系统内放大了的银行负债，与中央银行向公众提供的部分现金一起，构成了整个货币供应量，提供给非银行经济部门。

以上分析看出，基础货币是货币供应量的前提条件。要控制货币供应量，必须把基础货币限制在合理的范围内。超额准备金的大小又是商业银行系统内信贷扩张能力的制约条件。而整个货币供应量又是基础货币与信贷扩张能力（即货币乘数）的乘积。可见，在货币供应量调控机制中，“基础货币——超额准备及它的倍数放大效应——货币供应量”这三个基本因素的重要作用是不可忽视的。

超额准备金（控制流动性 警示效用）

商业银行在其经营活动中，须对其吸收的存款持有若干准备金,其数量首先受法定准备率的限制。其次,商业银行等金融机构在追求利润的同时，还必须考虑其资产流动性、风险性等，因而所持有的实际准备一般会与法定准备存在一定差额，由此产生超额准备。当实际准备大于法定准备时，则超额准备为正数；反之，则超额准备为负数。负数的超额准备通常必须在下一计算期内补足。

商业银行在经营活动中保留的现金，就成为存款准备金。有库存现金和在中央银行的存款两部分构成。各国一般都以法律形式、规定商业银行必须保留最低数额的准备金，存放于中央银行，为法定准备金，它是法定准备金率与活期存款之乘积。准备金超过法定准备金部分，便是超额准备金。超额准备金可以是库存现金，也可以是在央行中的存款。

公式一、准备金=法定准备金+超额准备金

公式二、法定准备金=法定准备金率×活期存款

央行下调超额准备金利率引发市场三大猜想 有专家认为，央行此政策是在为下一步提高法定存款准备金率作准备。同时，也有专家认为,这一政策的实施，意味着央行货币政策将更具有灵活性；将会促使银行等金融机构提高资金利用能力。

为提高法定准备金率作准备？

下调超额准备金利率是一个提前的缓冲举措,可以缓解提高法定准备金率对银行的冲击,下调超额准备金利率可以在一定程度上预先缓解提高法定准备金率给银行带来的资金面上的压力。

上调法定存款准备金是一种紧缩性货币政策,它将直接减小银行的贷款乘数,从而减少经济系统的货币供应量。近期的数据显示,各项经济指标仍然在相对高位运行,因此近期内出台提高法定准备金率、调高存贷款利率,实施宏观调控的可能性很大。

下调超额准备金利率有利于提高央行货币政策的灵敏度和主动权。在下调之前,较高的超额准备金利率导致银行等金融机构将大量的资金存放在央行,获取无风险收益,这样,银行的准备金就处于高位,可调控的弹性较小。在这样的情况下,央行日后提高法定准备金率的货币

政策就不能有效发挥作用。因此,长期看来,这次超额准备金利率下调将会提升法定准备金率这一货币政策工具的灵敏度,使央行的货币政策主动权加大。

货币政策更具灵活性？

央行此次打的是组合拳,出台的是相互作用的政策组合。央行这次针对房地产贷款的加息是一种结构性调整政策,意在对房地产价格进行控制,这是一种紧缩性的政策。而同时,降低超额准备金利率,会促使银行等金融机构把存在央行的资金用于贷款等其他领域,这客观上又会加大经济系统的货币供应量,因此是一种放松银根的扩张性货币政策。央行此次同时出台一紧一松的货币政策,是为了防止紧缩性货币政策给经济系统带来大的震荡,以便逐步地、温和地实现抑制房地产过热的目标,这体现了央行货币政策的灵活性。

下调金融机构超额准备金利率有利于理顺央行的利率关系,是央行推进利率市场化的重要步骤。

提升商业银行经营能力？

下调金融机构超额准备金利率,将逼迫商业银行进一步提高资金使用效率,提高资金的盈利能力。

超额准备金利率下降将改变商业银行对待资金运用的态度。超额准备金利率下调后仅高于活期存款0.72%的水平,远低于三个月定期存款1.71%的水平。因此,商业银行就不会在央行存储过多的超额准备金,而会拿出一部分超额准备金用于其他领域,以追求更高的回报。这客观上会促使银行提升自身资金经营能力,增强盈利能力。而这对我国即将开放的金融业而言,具有重要意义。 随着超额准备金利率的下调,商业银行必将改变拼命吸存的策略,未来将根据资金实际需求情况确定存款总量。

超额准备金利率调整影响债市

政策的实施有利于稳定市场成员的预期，促进债券市场的平稳运行。这可以从两个方面解释。

1.该政策实施后，由于商业银行超额准备金率下降，央行公开市场操作的有效性将得到提高，这将有利于货币市场的稳定，为市场成员投资债市提供稳定的环境。在低超额准备金率下，央行一次基础货币的吞吐将有效影响银行头寸，从而影响货币市场利率水平。这样，央行就不必像现在为回笼货币而打过多的“提前量”，引起货币市场较大幅度的波动；或为收回市场成员的流动性而额外增加货币回笼量，结果却得不到市场成员的认可，如央行最近3次为回笼资金而发行央行票据均流标。央行可以更精确地制定公开市场操作的时机和力度，在尽量保持货币市场平稳运行情况下，完成回笼货币以及调节市场利率的双重目标。市场成员在对央行公开市场操作有较稳定预期后，也将便于安排债市投资计划。

2.该政策实施后，作为拥有最多超额存款准备金的四大商业银行将有了为这些闲置资金找到适当的出路的动力。他们将不会坐等回购资金上升到很高的水平才愿意将资金放出去，而是在衡量短期资金成本、收益基础上，较积极参与货币市场的资金运作。这样将有利于货币市场的平稳运行。其他市场成员也就不必过分担忧货币市场资金的可得性。他们将根据自身资产负债比例情况，选择合适的债券投资比例，而不致于像过去那样，在货币市场资金缺紧时，不计成本地抛售债券以回笼资金。

政策的实施将打开短期收益率下降空间，提高长期债收益率，从而有利于构建合理的收益率曲线，优化债市投资结构。过去1.89%的准备金利率是金融机构的无风险利率，市场利率如果低于这个水平，金融机构宁愿存到央行。因此短期收益率始终受到准备金利率的限制，期限结构的短期部分难以下降，也是中国收益率曲线扁平的原因之一。此次超额准备金利率下调后，将逼迫商业银行将手中持有的超额存款准备金放出更多部分，从而通过增加市场货币供给的方式来促使债券价格回升，引起货币市场利率(如短期回购)和国债市场短期品种收益率的下降。但对于长期债来说，情况将比较复杂。短期内，由于资金供给普遍增加，长期债会有一定的价格升幅。但随着银行实施贷款利率浮动，以1年期为例，调整后的最高存贷差达到7.05%，这样高的收益对银行来说颇具吸引力，由于长债相对于贷款的收益降低，使商业银行投资长债的积极性下降，利率上升。最后的综合结果是收益曲线发生反时针方向的转动，改变目前债市投资品种结构失衡的局面。

当然，以上政策由于力度较小，对债市的现实影响也将有限。但无论如何，它是利率市场化的重要一步，将和以后进一步推出的相关政策深远地影响债市运行环境和债市资金结构。

扩大途径： 从货币供应量的定义中可以看出，扩大货币供给量的途径不外乎两条：一是增加基础货币，二是提高货币乘数。

从增加基础货币方面看

主要有三项：

（1）从货币当局资产方着手，加大国内资产的运用，即加大再贷款、再贴现规模，特别是对那些急需资金的中小金融机构，这样可以从资产方影响基础货币的增加。

（2）扩大货币发行。在基础货币中，货币发行占到了近50%，因此加大货币发行是扩张基础货币，进而增加货币供应量（M1、M2）的有效途径。目前我国的经济过剩，绝非是经济高度发达条件下的过剩，远未达到东西多得用不了的程度。实际上，建设资金缺口极大，潜在消费与投资需求空间还很大，完全可以用发钞票的办法配合扩张性财政政策来解决经济发展中的问题。同时，为扩大货币发行，还可以核销部分国有商业银行的坏帐，帮助金融机构化解金融风险；尽快成立中小企业贷款担保基金，消除金融机构对中小企业放款的后顾之忧，从而扩大贷款规模，使资金配置更加优化、有效。

（3）加大公开市场操作力度。央行购入债券，吐出基础货币，这其中一个条件就是债券市场规模不断扩大，从而使公开市场操作有一个好的着力点。

从提高货币乘数方面看

主要有四项：

（1）通过降低甚至取消存款准备金率的办法，迫使金融机构更积极放款，加速降低备付金率水平，从而提高货币乘数。

（2）改变认购资金冻结数日的做法，消除新股认购对基础货币和银行准备金管理的不利影响。理论上讲，新股认购资金的验资既不需要资金的异地划拨，也不需要冻结数日，只要验资的某一时点上新股认购帐户中有真实资金就可以了。因此，应改进集中验资的方式，让所有证券结算银行或分行都在当地人民银行营业部开户，利用人民银行营业部联网系统实行证券认购资金的当地验资，资金信息集中到交易所进行认购。同时，为了不影响金融系统的基础货币量和准备金状况，冻结认购资金的时间应尽可能短，甚至可以缩短到几乎一个时点上。全国统一验资结束以后，认购资金重复认购的可能性已经不存在，因此，资金可在验资结束后立即解冻。中了新股以后的资金交割可另行制定交割日。这样，银行准备金管理的压力将大大减轻，超额准备金率下降，货币乘数扩大，基础货币也不会受到影响。 扩大货币供给量的途径

（3）改进金融系统的服务，增加有益于流通和交易的金融工具，从而充分发挥金融系统的中介功能，这样可以加快货币流通速度，减少货币沉淀；也有助于降低现金漏损率，从而提高货币乘数，增加货币供给量。

（4）在必要的时候，可以续下猛药，调低法定准备金率，从而有效提高货币乘数。

2011年以来，我国货币政策从适度宽松转向稳健，货币信贷增长速度明显低于上年同期。2010年2月末，广义货币供应量(M2)余额为736130.86亿元，同比增长15.74%，增幅比上月末低1.46个百分点，比2010年同期增速下降9.78个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为259200.5亿元，同比增长15.57%，增幅比上月末上涨1.97个百分点，但比2010年同期增速下降19.42个百分点；市场货币流通量(M0)余额为47270.24亿元，同比增长10.27%，增幅比上月末下降9.03个百分点，比2010年同期增速下降11.71个百分点。

随着货币政策从适度宽松转向稳健，以M2为代表的货币供应总量增长逐渐低于适度宽松时期，2011年，广义货币供应量M2初步预期增长16%左右。

中国人民银行公布的２０１１年１０月金融统计数据报告显示，１０月央行扩大了货币供应量核算口径：货币供应量已包括住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。央行数据显示，扩大口径后的１０月广义货币（Ｍ２）余额为８１．６８万亿元，同比增长１２．９％。

央行扩大１０月货币供应量核算口径，使得Ｍ２统计范围更大，更能体现金融市场真实的流动性状态。“新增加了两个指标，但应该还不是此前央行公布正在研究的所谓Ｍ２＋。”

至于新增加的“住房公积金中心存款”和“非存款类金融机构在存款类金融机构的存款”，鄂永健认为，这两个数据更符合广义货币供应量的定义。

１０月央行扩大了Ｍ２余额核算口径，此调整为央行未来“下调准备金率，但同时扩大准备金率缴存范围”的政策组合提供了可能性。“加入新的存款指标后就扩大了准备金率的缴存范围，可以对冲未来下调存款准备金率带来的经济波动。”非存款类金融机构在存款类金融机构的存款主要是指信托、财务公司、保险等机构的存款。

非存款类金融机构在存款类金融机构的存款原来的规模和数量比较小，对Ｍ２的影响也不大。但近些年来，随着金融创新的不断发展，这些金融机构取得了很快的发展，再不纳入Ｍ２统计范围就会导致Ｍ２被低估，无法反映真实的资金流动性。

此前央行表示，正在研究覆盖范围更广的货币统计口径Ｍ２＋。央行表示：“目前我国金融创新不断增多，公众资产结构日益多元化，特别是今年以来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前Ｍ２的统计比实际状况有所低估。”

Ｍ２＋有没有可能把规模庞大的商业银行表外理财产品纳入统计范围？奚君羊认为，理财产品要纳入Ｍ２统计范围难度比较大。Ｍ１和Ｍ２的最大区别是可否随时提取，而理财产品的产品特性很复杂，发行期限长短差别很大。“有的理财产品发行期限只有几天，偏活期性质，但有的长达几年，偏定期性质，所以要纳入Ｍ２统计范围的话技术上有界定难点。”

央行近日点评了8月月度金融数据，表示实际的货币条件与经济增长是相适应的，从当前的利率量来看资金面还不算紧张，因此央行仍会继续控制信贷而不会纵容市场资金过度宽松，但也不会希望资金出现问题。现在央行一直在探索一个与央行有利的点，比如央行正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。

不管是推出M2+还是其他因素，最重要的一点是我们会不会因为物价本身的波动把它判断为通货膨胀，而进一步通过判断为通货膨胀来确定对于经济是采取紧缩或者是宽松的政策。

所以我们觉得对于央行来说，与其去研究是M2+或者用其他的这些因素不如真实的去关注一下我们民间融资的利率是多少，我们中小企业经济发展的状况到底是怎么样，来决定我们货币政策发展的趋向。

换句话说，在中国目前的情况下如果油料价格的上涨，或者是食品价格的上涨，不是央行本身的货币政策来进行决定的话，那么似乎货币政策更应该关注的不是货币本身的调控，而是经济本身的增长，因为只要经济的增速超过了物价本身变动的话，那么对老百姓它的容忍度就会进一步提高。

今年以来，按照稳健货币政策的要求，为了把好流动性闸门，中国央行通过公开市场操作、存款准备金率等工具对流动性进行了必要调控。流动性水平总体是适当的，银行体系备付水平正常。

央行新闻发言人强调，目前中国一些价格上涨的因素得到一定程度控制，但并没有根本消除，通胀仍然偏高，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务。需要坚持实施稳健的货币政策，保持货币信贷平稳适度增长。要继续加强宏观审慎管理，加强理财产品的规范引导和管理，增强调控的针对性、有效性和前瞻性，防范系统性风险。

适度宽松货币政策应当转向

央行货币政策委员会委员李稻葵4日在京表示，由于宏观经济增长已基本稳定，未来央行适度宽松的货币政策应当转向适当审慎。中国人民银行研究局局长张健华也认为，中国的货币政策应该逐步回归常态。中国目前广义货币存量已经超过美国成为世界第一，广义货币

存量和G D P的比重已经超过百分之二百，创下了世界纪录。这么多的货币沉淀于银行体系，势必会带来长期的、潜在的风险。

“宏观经济增长速度已经基本稳定住了。”李稻葵预计，今年全年G D P增 长 预 计 将 达 到1 0 .3 %-10.5%，明年则预计在9.5%左右。李稻葵表示，经济增长速度稳定后下一步要解决的问题是适当调整货币政策，适当宽松的政策在成熟的条件下，应当转向适当审慎的政策。他表示，如果通过调整M 2能够基本和名义G D P持平的话，我国金融风险在增量方面将会有所下降。

“中国的货币政策应该逐步回归常态。”张健华也认为，非常时期的非常规货币政策已圆满完成使命。当前货币政策的首要目标是C PI，是价格稳定。

张健华表示，美联储已经对外宣布量化宽松政策，未来六到八个月会新释放出6000亿美元的流动性。美欧日持续的量化宽松政策，在很大程度上将会引发资本流向新兴市场国家。“货币政策在当前的形势下，根据我们的几个货币政策的目标、取向有必要进行一些适当的调整。”

张健华认为，针对当前货币政策的重点，应该增强政策的针对性和灵活性，增加对实体经济的支持，要防止资金过度地流向资产市场，炒作资产价格。

对于当前中国是否进入长期加息的通道的问题，张健华则表示这是对货币政策的误解。他认为，货币政策出台后，可以观察一下效果，根据效果考虑下一步的措施。如果未来的经济形势出现了逆转，还可以采取一些反向措施。

广义货币供应激增 货币政策稳中有松？

据央行近日公布的2011年四季度金融统计数据表和2011年金融统计数据报告显示，截至2011年12月末，广义货币（M2）供应量达到85．16万亿元，比去年11月末的82．55万亿元增加了2．61万亿，而在货币政策宽松的2009年，12月末M2新增量为2．4万亿元。在国家货币政策稳健的基调下，2．61万亿元的M2巨量增加到底是怎么产生的呢？

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇对中国经济时报记者表示，主要有三个原因：一是去年12月初，央行下调了存款准备金率，给市场释放了流动性；另外，年底银行发放贷款的数量和力度加大，存款的增速也加大了；同时，每年底银行通过营销，鼓励存款的力度也在加大，所以导致M2快速增加。尽管 M2增量很大，但是跟2009年12月末27．68％的增幅相比，去年12月的增幅还是比较低的。作为业内人士，中国银行战略发展部高级经济师周景彤判断，M2天量增加并不具有持续性，天量的新增M2是否正常，需要看今年1、2月的数据，这种大幅增加是否属于趋势性。

面对M2的天量新增，有分析称，中国货币政策在稳健的基调下已经开始实质性宽松。汇丰银行大中华区首席经济师屈宏斌在近日的媒体展望会上表示，2011年对中国来说是紧缩之年，2012年将是宽松之年。新增贷款预期，今年新增贷款额度从去年7．5万亿元增加到8万亿—8．5万亿元，这是一个明显的货币宽松走向。他认为，今年不仅货币政策会走向宽松，财政政策会更加积极。

据国家统计局的数据，去年12月份CPI增幅为4．1％，连续5个月下滑，PPI增幅为1．7％，创下两年来的新低。这意味着物价水平开始逐步稳定，但工业生产活力出现了降低的信号。这些会不会导致货币政策全面放松呢？

“目前货币政策不应该完全放松，央行可以根据市场资金面来微调预调，包括下调存款准备金率，但在总量上不能放松。 ”郭田勇对本报记者说。银河证券首席总裁顾问左小蕾近日在接受本报记者采访时也表达了类似观点。

对于央行1月17日在今年首次通过逆回购向市场释放1690亿元的流动性，周景彤对本报记者表示，这相当于下调了存款准备金率近0．25个百分点，虽然在数量上并不足以满足当前市场的资金需求，但是在一定程度上降低了春节前下调存款准备金率的可能。

央行:2月货币市场交易量大幅上升 市场利率有所下降

2012年2月份金融市场运行情况

2012年前两个月，金融市场总体运行平稳。受月度工作日增加等因素影响，金融市场活动恢复活跃。2月份，银行间市场债券发行量较上月有较大幅度增加，5年期以下债券发行比重有所下降；货币市场交易量大幅上升，货币市场利率较上月有所下降；现券交易活跃，银行间债券指数略微下滑，交易所国债指数继续走高。2月份，股票市场指数大幅上涨，成交量有所增加。

一、债券发行情况：前两个月，银行间债券市场累计发行7152亿元，同比增加1.4%。2月份，银行间债券市场发行债券5308.7亿元，较1月份增加约1.8倍。截至2月底，债券市

场债券托管量为22.5万亿元，其中银行间债券市场债券托管量为21.9万亿元。前两个月，银行间债券市场发行的债券以5年期（含）至 10年期债券为主。2月份，5年期以下债券比重有所下降，5年期（含）至10年期债券发行比重有上升。

二、拆借交易情况：前两个月，同业拆借市场总体运行平稳,交易量累计为5.3 万亿元,同比增加61.6%。2 月份同业拆借市场累计成交3.3 万亿元，较1 月份增加59.9%。交易品种仍以1天为主，1天品种共成交2.8万亿元，占本月全部拆借成交量的84.8%。 2月份，同业拆借利率较上月有较大幅度回落。同业拆借加权平均利率为3.38%，较1月份下降99个基点；2月29 日，7 天拆借加权平均利率为3.54%，较1月末下降81 个基点。

三、回购交易情况：前两个月，回购市场交易相对活跃，债券质押式回购成交16.4万亿元，同比增加35.2%。2月份，债券质押式回购成交量为9.6万亿元，较1月份增加42.4%。交易品种仍以1 天为主，1天品种共成交7.2 万亿元，占本月全部质押式回购成交量的 75.1%。2月份，回购加权利率较上月也有较大幅度回落。2 月份，债券质押式回购加权平均利率为

3.58%，较1 月份回落110 个基点；2月29日，7天质押式回购加权平均利率为3.48%，较1月末下降85 基点。

四、现券交易情况：前两个月，银行间债券市场现券成交量同比有所增加。银行间债券市场现券成交8.2万亿元，同比增加25.7%。2月份，银行间债券市场现券成交5.1万亿元，较1月份增加65.8%。银行间债券指数略微下滑，交易所国债指数继续走高。2月末，银行间债券指数为140.44 点，较1月末下降0.35 点，跌幅为0.25%；交易所国债指数继续上涨，月末收盘为132.03 点，较1月末上涨0.25 点，涨幅0.19%。

五、股票交易情况：2月份，上证股指大幅上涨，上证指数月末收于2428.49 点，较1月末收盘上涨135.88 点，涨幅为5.93%。股票市场日均交易量843.7亿元，较上月增加240亿元

GDP是指经济社会（即一个国家或地区）在一定时期内运用生产要素所生产的全部最终产 品（物品和劳务）的市场价值。

生产者物价指数（简称 PPI）——生产者物价指数是指一组出厂产品批发价格的变化幅度，主要的目的在衡量各种商品在不同的生产阶段的价格变化情形。也就是国内生产总值。 工业品出厂价格指数(简称PPI)——工业品出厂价格指数是反映全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数。

其中PPI，CPI和GDP平减指数都是用来衡量通货膨胀的，

通胀压力继续缓解：2月CPI、PPI数据点评

我们认为，2月的数据显示通胀压力在继续缓解。2月CPI同比涨幅3.2%，较1月下降1.3个百分点，环比下降0.1%，CPI季调后趋势环比的下降趋势明确。2月价格回落较明显的是受季节性影响大的食品以及非食品中季节性较强的商品，在春节错位的因素影响下（往年价格的季节性回落主要在3月份），这些商品价格的节后回落体现为较大的CPI同比下降。

如何看待未来通胀走势？我们认为，2月CPI和PPI数据支持我们此前对于通胀下行趋势明确的判断，但是部分非食品价格环比上升和PPI环比反弹短期内增加了通胀进一步下行的阻力。向前看，3月CPI环比将继续小幅下降，同比与2月水平接近。未来几个月CPI同比将维持在3-3.5%之间的水平，6-7月将再次显著下降。我们维持全年CPI上涨3.5%的预测。

虽然近期大宗商品价格上涨，但是未来需求增长的放缓并不支持大宗商品价格持续上涨，预计PPI同比将继续走低。

去年通胀上行的主要推手是猪肉价格，而今年各项指标显示猪肉供给将显著好转。生猪存栏量尤其是能繁母猪存栏量比去年大幅上升，定点屠宰量的增长也得到了恢复。猪粮比持续回落，已经降至7以下，基本回到了去年猪肉价格大幅上涨之前的水平。预计今年很难再现去年猪肉价格大幅反季节上涨的现象。

2月通胀数据对政策的含义是什么？我们认为，CPI通胀下行为货币总量放松提供了空间；PPI同比零增长以及未来落入通缩的可能性大，则显示总需求扩张动能较弱，政策逆周期操作的必要性在增大。虽然1-2月信贷数据显示央行对信贷供给的控制仍然偏紧，对货币放松的态度比较谨慎，但是今年通胀下行增长放缓背景下货币总量放松的大方向比较明确。2月CPI如期下降，进一步给央行的总量放松带来了空间。我们

维持此前判断，今年仍有2-3次下调法定存准，如果信贷需求出现显著下降的迹象，央行可能会直接下调贷款基准利率。

重要数据发布:2012年2月CPI同比涨2.2%,PPI同比持平

2012年2月份,全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%,创20个月新低,环比下降0.1%。2月全国工业生产者出厂价格比去年同月持平,环比上涨0.1%。 数据分析:2012年2月份,全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%。其中,城市上涨3.2%,农村上涨3.2%;食品价格上涨6.2%,非食品价格上涨1.7%;消费品价格上涨3.9%,服务项目价格上涨1.5%。1-2月平均,全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.9%。2012年2月份,全国工业生产者出厂价格与去年同月持平,环比上涨0.1%。工业生产者购进价格同比上涨1.0%,环比上涨0.1%.2012年1-2月份平均,工业生产者出厂价格同比上涨0.4%,工业生产者购进价格同比上涨1.5%.

后势分析：统计局数据显示今年1-2月份CPI平均涨幅为3.9%,就是说仍不能认为负利率结束,专家表示,只要未出现经济大幅下挫,在物价平稳的基础上,利率工具的使用将仍然偏谨慎,准备金率和公开市场操作仍然是货币政策的首选。今年物价的走势面临两个不确定性。一是价格机制理顺的出台;二是欧美的量化宽松和国际油价变动带来的输入性通胀压力对国内物价形势的影响。所以,就全年的通货膨胀而言,现在下定论还货币供给成长率如果增加太快,表示民间持有的货币太多。假设社会上所生产的商品并没有增加,则「过多的金钱追逐过少的货物」便会有引发通货膨胀的危险,各国为了监控货币供给的成长,都会选择与通货膨胀相关性最高的货币供给加以监控。为时过早。