黄金市场在当今金融市场的作用

黄金市场在当前金融市场中的作用

上海黄金交易所副总经理 宋钰勤

黄金市场，历来是完整的金融市场体系中不可或缺的子市场，它与货币市场、外汇市场、资本市场和保险市场互相推进，并各自发挥特有的功能。发达的金融市场体系中必然有发达的黄金市场，且在金融市场中扮演重要的角色。本文拟从研究黄金的特殊性质和功能入手，分析黄金市场对金融市场产生的积极影响和作用，展示其在金融市场中的重要地位。

一、黄金市场是金融市场的重要组成部分

（一）黄金的特性决定了黄金市场的重要地位

黄金市场之所以成为金融市场必不可少的组成部分，主要在于黄金所具有的特殊性质和功能。黄金作为世界领域中的特殊商品，兼具商品属性和货币属性。作为一般商品，它可以满足工业、商业等方面的需要；作为稳定的货币金属，它是最佳的储藏手段和保值对象；作为世界货币，它是各国政府及央行公认的最有效的国际储备；作为支付工具，它既可作为国际购买手段，也可作为国际支付手段以及国际财富转移的手段。在当今复杂的世界经济环境下，黄金不仅可以作为国家的避险工具和中央银行执行货币政策的工具，还可作为投融资的工具。以上种种因素，大大丰富了黄金市场的内容，也奠定了黄金市场在金融市场中的重要地位。

此外，黄金市场的不断发展和健全也有利于金融市场的均衡和平稳。黄金市场对货币市场、外汇市场、资本市场、保险市场起到了均衡作用。因为各类金融市场开放发展后，形成金融资产多样化、投资渠道多元化的局面，使各类金融市场相互牵制、相互制约，形成均衡的局面，可以使市场行情趋于平稳，避免大起大落，有利于金融市场的稳定。此外，由于黄金市场的稳定性，投资者参与黄金市场交易，也为金融市场的正常运转起到了助推器和润滑剂的作用，这对协调稳定地发展货币市场、证券市场、保险市场和外汇市场也是非常有利的。

（二）国际黄金市场发展概况

在几乎所有发达的金融市场体系中，黄金市场在其中都占据了重要地位。如伦敦、纽约、苏黎世、东京这四家著名国际金融中心，其黄金市场也是国际黄金市场著名的“金三角”。其他还有大小不等的众多黄金市场，分布在全球各地的金融市场上。

与世界金融中心地位相匹配，伦敦的黄金市场是目前世界上最大的黄金市场，其发展历史可追溯到300多年前。1804年，伦敦取代阿姆斯特丹成为世界黄金交易中心。1919年9月12日，伦敦金市正式成立，每天由5家银行联合确定定盘价，进行上午和下午两次黄金定价。狭义地说，伦敦黄金市场是以伦敦贵金属协会(LBMA)的形式存在的,伦敦贵金属协会是全球贵金属场外柜台交易中心，其会员和附属会员遍布世界各地，通过会员的全球巨大网络，为世界各地的客户提供其他市场无可比拟的产品数量和服务。伦敦贵金属协会的定盘价格长期以来一直影响着纽约、香港等世界其他黄金市场的交易。

纽约的黄金市场目前是世界上交易量最大和最活跃的黄金期货市场，极大地影响着世界黄金价格的走势。美国黄金市场是20世纪70年代中期发展起来的，1977年之后，美元持续贬值，美国投资者为了套期保值和投资增值获利，大力发展其黄金市场。美国的黄金市场由纽约商品交易所（NYMEX）、芝加哥国际商品交易所（IMM）、底特律、旧金山和水牛城共５家交易所构成，以黄金期货交易为主。由于纽约在美国、乃至全球的经济地位，纽约商品交易所的黄金交易在美国的影响力最大。COMEX的黄金交易往往可以主导全球金价的走向，是全球黄金期货最重要的定价中心之一。

苏黎士黄金市场是二战后发展起来的，由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖者提供了一个既自由又保密的环境。因此，瑞士不仅是世界上新增黄金的最大中转站，而且也是世界上最大的私人黄金存储与借贷中心。

东京商品交易所（TOCOM）是世界第二大黄金期货等衍生品市场，在24小时的黄金交易市场中，东京市场成为伦敦、纽约交易时间外的亚洲时段的重要交易市场，对世界黄金价格影响很大。

（三）我国黄金市场发展概况

对我国来说，黄金市场也是金融市场不可或缺的重要组成部分。2002年10月上海黄金交易所的成立，标志着我国黄金自由交易市场正式建立起来，我国包括货币市场、外汇市场、资本市场、保险市场在内的中国主要金融产品交易市场基本建成，中国金融市场体系更加完整。经国务院批准,由中国人民银行组建的上海黄金交易所为代表的中国黄金市场建立后的五年多时间中，承担了我国黄金体制的重任,在中国人民银行的正确领导下，发展运行良好，在不长的时间里已经取得了长足的进步，成为全球场内黄金现货交易量第一的交易所。促进了我国黄金生产、流通、消费的健康有序发展；丰富了投资者的投资产品，拓宽了我国金融市场的投资渠道；黄金市场的价格发现功能正在逐步显现，由上海黄金交易所生成的价格已成为国内业内的黄金指导价格;为我国黄金市场的纵深发展打下了坚实的设施基础、产品基础和投资者基础。在我国黄金现货市场日益成熟的基础上，2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所上市交易。

二、黄金市场对金融市场的积极影响和重要作用

（一）黄金市场丰富了投融资渠道，提高了金融市场的投融资功能。

黄金兼具货币和商品双重属性，具有充分的安全性和高度的流通性。随着社会进步和经济发展，黄金投资已成为投资者投资组合中的一个重要组成部分，当前以黄金为标的物的投融资活动在全球非常活跃。同时，黄金市场的纵深发展增加了投资者转移风险的能力，通过在黄金衍生品市场上买卖黄金延期交割产品、黄金期货、黄金期权等产品，金融机构及产金、用金企业可以套期保值，进行有效的对冲交易，规避价格波动带来的风险。黄金衍生品市场也为有不同风险偏好的投资者开辟了更多的投资渠道。

（二）黄金市场为金融市场提供了避险功能，有利于金融市场的安全稳定 由于我国目前投资渠道不多，而期货市场、证券市场的风险相对较高，有相当部分的投资者缺乏安全的保值避险渠道，而黄金具有商品和货币的双重属性，是一种保值避险的良好工具。

黄金的保值避险功能在金融动荡时尤为明显。如1997年泰国金融危机，投资者和居民的反应都是买黄金避险，以至使泰国国内的黄金短期价格上涨了7.2％。可见，黄金对规避金融风险，稳定货币能起到重要作用。当前，国际地缘政

治局势动荡，恐怖主义活动增加，国际经济受美国次债影响前景不明，黄金的保值避险功能得到进一步体现，国际金价屡创新高，黄金市场的最终保障作用是不可替代的。

（三）黄金市场推动了金融市场创新，有利于提高市场的整体效率

随着黄金市场发展，黄金创新产品不断涌现，拓宽了投资者的投融资渠道，也极大丰富了金融市场。黄金市场的发展还开拓了各金融机构业务创新的途径，促进市场围绕黄金进行产品创新的积极性。2005年7月，由上海黄金交易所和中国工商银行共同合作开发的个人实物黄金交易系统正式开通，开始了国内商业银行代理个人黄金投资业务。除此之外，不少商业银行结合储蓄和黄金业务推出了可以兼顾储蓄和炒金功效的银行卡等产品。信托公司也根据黄金市场的不同产品，推出不同产品组合的黄金信托计划。这些黄金产品创新在丰富相关金融机构产品种类的同时，也拓宽了金融机构的利润来源渠道，促进了整个金融市场创新的积极性。

（四）黄金市场推动金融市场对外开放，有利于提高我国金融市场的国际竞争力

由于黄金市场的全球化和交易产品的同质性，我国黄金市场在与国际金融市场接轨方面，走在我国金融其他市场的前列。尽管我国的黄金自由交易市场自2002年10月才真正建立起来，但上海黄金交易所通过借鉴国际各交易所的运行机制和先进经验、做法，先后研发和推出了一系列先进的产品和制度。2007年底，上海黄金交易所还获批引进首批外资会员。黄金市场的开放，一定程度上也对推动我国金融市场其它组成部分的开放起到积极作用。

同时，上海黄金交易所的建立，也有助于推动上海国际金融中心的建设。党的十四大明确提出把上海建成国际金融中心作为一项国家战略。纵观世界上现有的国际金融中心，无论是纽约、伦敦、苏黎世还是香港，开放自由的黄金市场都是不可或缺的一部分。上海的金融市场体系经过十多年的发展，已经取得了很大的成就，目前中国和世界上许多大银行和保险公司都在上海设立了总部或分支机构，证券交易市场、外汇交易中心、期货交易市场、黄金交易市场、钻石交易所等一应俱全，而上海黄金交易所的建立使上海成为中国黄金市场开放的桥头堡，

目前黄金现货和黄金期货市场共同发展,这将对上海最终建成国际金融中心起到积极的作用。

（五）黄金市场丰富了央行调控手段，有利于金融市场的健康发展

目前我国的黄金市场由人民银行监管，而黄金的特殊属性使黄金市场能够成为央行对金融市场进行调控的重要手段，央行执行货币政策的辅助工具，使央行能够更加灵活的进行货币政策调节。

1、增加了中央银行调控货币供应的手段

黄金市场的建立，有利于央行调控货币流通，对金融市场进行调控。央行可以根据货币政策松紧的需要，在黄金市场进行操作。通过吞吐黄金调节基础货币，可购入黄金扩大货币投放，卖出黄金回笼货币，进而调节货币供应量。同时，黄金的价格还是货币政策的一项敏感的领先指标。美国的经验证明，金价对货币供应量增减的反应，远大于其它商品。从其反应敏感度来看，货币当局可了解市场对货币供应松紧程度的预期，从而作出货币供应水平的判断。

2、成为政府改善国际收支状况和应对金融危机的重要工具

黄金可发挥货币支付手段职能，当银根紧缩、货币流通紧缺时，持有黄金的经济主体可通过出售黄金，或用黄金兑换美元，改善和增强支付能力。在亚洲金融危机中，韩国在国际清偿力受到市场普遍怀疑、韩元持续下跌的情况下，为拯救迅速减少的外汇储备，政府就动员公民将金条和黄金制品变卖给银行换取韩元，共收集黄金约250吨，价值超过20亿美元，有效缓解了外汇储备危机。

3、能有效实现国家战略储备的保值增值，维护金融市场稳定。

黄金是稀有贵金属，其流通性、变现性及保值性很强。从国家储备多元化的角度看，黄金可以很好地避免货币贬值带来的风险，不管是内部风险（通货膨胀）还是外部风险（汇率风险）都十分有效。因此黄金是国际公认的国家储备资产和战略资源，攸关一国的金融安全、经济安全乃至于国家安全。就连曾经激烈批评金本位制的凯恩斯也不得不承认，黄金“作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金，还没有任何其他东西可以取代它”。我国历来重视黄金储备，但多集中于国库，仓储成本很高。随着我国黄金市场的开放和发展，应有效地增加民间藏金量，实现藏金于民，同时增加国家黄金储备，充分发挥黄金的避险功能，维护金融市场安全。

三、国内外黄金市场产品简介

随着黄金市场的发展，以黄金为标的物的金融产品层出不穷。这些产品在拓宽投融资渠道、繁荣金融市场的同时，也进一步强化了黄金市场在金融市场中的重要作用。

目前我国的黄金产品主要有：（1）上海黄金交易所有Au99.95、Au99.99、Au100g、Au50g等多种实物黄金投资品种，其中Au99.99、Au100g已向个人开放。此外，上海黄金交易所2004年8月推出了黄金（T+D）延期交割产品。该产品是以保证金方式进行买卖，既有杠杆效应,又不会风险累积,绝对不会产生逼仓现象,而且在每天释放风险的同时价格比起远期要低得多。2007年11月，上海黄金交易所又推出黄金（T+D）的改良产品——黄金（T+N）。（2）2008年1月9日，上海期货交易所推出黄金期货产品。（3）部分商业银行的“纸黄金”产品。但交易所实物黄金与商业银行“纸黄金”业务相比，具有“纸黄金”的所有功能，且具有提取实物黄金便利这一优势。中国银行于2006年11月推出个人黄金期权产品。（4）2007年10月，国投信托推出了国内首个投资于黄金的信托产品“金满堂”，该信托募集的资产80％投资于上海黄金交易所的黄金现货，20％则投资于黄金T+D业务。（5）独立金商的投资性金条，以高赛尔金银有限公司的“高赛尔金”、中金黄金的“中国黄金投资金条”为代表。（6）黄金抵押贷款。黄金是国际公认的优良信贷抵押品种，一般银行都会给予黄金很高的贷款额度。（7）黄金租赁。

国际黄金市场产品种类繁多，衍生产品层出不穷。除国内市场上已有的产品外，国际黄金市场上还有如黄金期权、黄金远期、黄金掉期（互换）、远期利率协议、黄金回购、日本的“黄金积累计划”、黄金ETF产品等黄金产品。这些产品不仅可以满足不同需求和风险偏好的投资者的投融资需求，而且对国际金融市场的影响也十分显著。目前国际上主要的8只黄金ETF的价格和持金量的增减对国际金价有着极大的影响。

四、黄金市场给金融市场带来的风险因素

黄金市场在提供避险工具、货币政策工具和投融资功能的同时，也是一把双刃剑。特别是我国的黄金市场真正发展才5年多的时间，投资者和投资产品尚不够成熟，若不合理引导、有步骤的稳妥发展，其蕴含的风险是非常大的。

黄金市场与其他金融市场一样，首先存在价格波动的风险。尽管黄金拥有货币属性，自身价值稳定，具有保值功能，但任何商品的价格总要围绕其自身的价值波动，黄金价格波动带来的市场风险是不可避免的。同时，黄金市场又不同于股票市场和债券市场，其交易的产品几乎具有完全的同质性，这决定了黄金的国内各市场和国内外市场价格不能够偏离太多，不同市场间存在一定量的价差会带来市场间的套利行为。我国目前有上海黄金交易所和上海期货交易所两个黄金交易市场，因两个市场间的价差引起的套利行为，从而引发投机行为和投资风险值得关注。