债券市场投资策略与买断式回购交易
债券市场投资策略与买断式回购交易
（提纲）
袁东
一、 机构投资者在债券市场上的投资管理过程
1、 确定投资目标；
• 投资目标由负债性质决定 :养老基金 、人寿保险公司 、银行和储蓄类机构 • 由其发起公告书确立的 投资目标：共同基金、投资公司
除了具有特定终止期的共同基金（被称为目标期限信托，target term trust ）外，不存在必须满足的具体债务
2、制定投资政策；
• 客户与监管限制是投资决策中需要考虑的因素
• 税收与财务报表所隐含的情况也是投资决策所需要考虑的因素
• 对资产进行核算的会计处理原则影响到投资决策。
3、选择组合策略；
• 积极型策略 ：预期因素起着主要作用
• 消极型策略：预期因素的影响很小，最典型的是指数化投资
4、选择资产；
5、测度和估价业绩。
• 预定的确定标准：收益、流动性
• 基准或标准组合（normal portfolio） 为依据：评价同某些基准相比的相对业绩状况
二、债券市场上的积极型投资策略
• 固定收益组合的收益来源 ：票面利息收入、资本利得以及再投资收入 • 影响组合收益的因素：
利率水平的波动；
收益曲线形状的变化；
在债券种类间收益差额的变动；
选择权调整后的差额变动；
特定债券收益差额（风险补偿）的变动；
资产在某类债券间的分配。
三、利率预期策略与债券衍生交易
• 市场一致性利率预期与债券价格
• 积极的利率预期策略：要能够调整资产组合使其保持对利率变动的敏感性 • 久期是衡量组合利率敏感性的指标
• 多头远期交易可延长组合持续期，空头远期交易可缩减组合持续期。
债价
利率（债价）
利率
买
• 远期交易：
一般远期交易
买断式回购交易
债券期货交易
四、积极的债券组合投资策略与买断式回购交易
• 债券回购交易：资金融通还是债券买卖
• 资金融通：国际市场上债券利息的处理
• 债券买卖：买断式回购
• 我国有关该问题的争论及其反映的问题
五、封闭式回购交易所市场的运用
• 融资：问题丛生，最大金融危机的突破口
• 债券托管制度
• 回购交易制度：期限
• 放大仓量：兑化成风险极高的交易
自有金−现券市场−−−→券−回购市场−−−→金−现券市场−−−→现券−回购市场−−−资金−现券市场−−−现
2MF 2
注：① M为自有资金数量
1现券——回购套做所能购入的最大量现券数量 = M 1-F
F 为融资比例，F=100元国债折算为标准券数值/国债市场价格
六、买断式回购：几种可能的操作方式
• 空头放大型：建立在利率预期上升基础上
逆回购方买入债券———卖出——资金 ——买入债券——卖出 ……
回购期满： 买进——正回购方 买进——正回购方 ★ 获取资金融出利息+ 价差收益
★ 风险在收益放大的同时也同倍放大了：利率预期与实际走势相反时
• 平衡型：套期保值
起始日：逆回购 持有现券 A 结果 融入券A ——卖出A
回购到期： 买进A
回购期间价格上升： 亏 盈 相抵 回购期间价格下降： 盈 亏 相抵 ★用于对组合头寸的收益进行锁定，规避价格趋势看不准的风险
• 组合套利型：利用不同债券利率敏感度的差异
利率上升期间：
• 跨市场套利：
• 现金——银行间买断式逆回购融入券A ——转托管至交易市场按P1卖出A ——资金
——低价时按P2购入券A ——转托管至银行间——于逆回购期满结算交割
• 前提：P1＞P2 ，即交易所债券价格在回购期间是下降的，而且不能确定回购期满
时银行间价格能否一定高于交易所。
• 收益= 现金拆出利息+ 在交易所的高卖低买价差收益
七、总结
• 买断式回购是一种全额交割时的远期交易
• 增加了目前债券市场上的流动性
• 丰富了投资者规避风险的工具
• 买断式回购的运用时仍是建立在利率预期基础上的一种积极型债券投资策略 • 有利于将来更标准的债券衍生产品的推出