中国平安与深发展的深度结合评价

　　摘 要 在当今竞争愈演愈烈的金融市场中，中国金融企业为了提高自身的竞争力，纷纷转向混业经营，向多元化经营转型。本文将从企业战略、监管视角及财务绩效三个方面，对中国最大金融并购案――中国平安并购深圳发展银行展开分析，探究中国平安并购深发展的原因，揭示并购案所带来的效益。

　　关键词 并购 中国平安 协同效应 监管 杜邦分析

　　企业要发展，就需要不断注入资金、不断扩张。吸收合并，是许多企业扩张选择的一种方式，整体上市、增加资本、达到双赢，对双方企业的发展来说是一个非常好的选择。中国平安也不例外，对中国第一家面向社会公众公开发行股票并上市的商业银行――深圳发展银行进行了吸收合并。2011年，是此次并购活动完成的节点，也是中国平安财务报表数据产生巨大变化的时点。对中国平安和深发展而言，这次吸收合并带来的不仅仅是企业扩张，还有其他的效益。

　　中国平安对深发展的并购过程为3个阶段：2010年5月，中国平安与深发展的大股东新桥投资股权转让；2010年6月，中国平安旗下的平安寿险现金认购深发展的定向增发股份；2012年1月，中国平安将旗下的平安银行和深发展进行吸收合并。

　　为了进一步探究这次并购的原因和带来的影响，本文将研究并购前后中国平安的战略调整和其对监管要求的满足情况，并在杜邦分析的体系下，从盈利能力、营运能力和杠杆评价其财务绩效。

　　第一，战略调整。实现金融混业经营、提供一站式综合金融服务，是中国平安一贯执行的战略。为了追求这一战略目标，中国平安致力于调整利润结构，培育银行业务成为稳定的利润增长点。与资本市场表现相关性很高的保险行业，特别是人寿保险业，经过前几年的粗放、爆炸式发展后，开始呈现波动状态甚至陷入一定程度的停滞。2007年～2011年间，作为中国平安的主营业务，人寿保险占中国平安利润的绝大部分（93.89%～66.70%），受到资本市场表现剧烈波动的影响，2008年中国平安在人寿保险上的利润甚至降为负数。资本市场表现波动大，保险和投资与资本市场表现存在的高相关性，给中国平安集团的利润增长增加了不稳定因素。

　　另一方面，在2007年～2009年间，银行业是平安集团的短板，净利润在中国平安中的比重偏小（7.46%～12.72%）。无论是盈利能力，还是资产规模，保险业都无法与银行业匹敌。并购深发展之后，可以使得非上市的平安银行上市，实现银行板块的整体上市。因此，中国平安希望通过并购深发展，使银行业务成为集团利润的稳定贡献点。在2011年的收购完成后，银行业务对中国平安利润贡献的比重出现大幅提升，从2008年最低的7.46%，达到2013年最高的49.47%。

　　由此可以看出，并购使中国平安的三大业务――保险、银行、投资达到新的平衡，并购也使得中国平安向综合金融的目标迈出了一大步。

　　第二，满足监管要求。在2010年6月之前，深发展的资本充足率和核心资本充足率均是刚好达到中国银监会监管的最低标准；2010年6月平安寿险认购其股份而注入资金，双低的情况有所好转；但到2010年年末，其资本充足率和核心资本充足率再度下降，说明了深发展依然面临着资本不足、去杠杆化效果不明显的问题。

　　另一方面，2010年巴塞尔协议强化了银行资本充足率监管标准，中国银监会于2011年5月颁布的《中国银行业实施新监管标准的指导意见》要求：正常条件下，非系统重要性银行资本充足率不低于10.5%，核心资本充足率不低于8.5%。2010年年末我国商业银行整体加权平均资本充足率已达到12.2%，而深发展资本充足率仅为10.19%，连巴塞尔协议最低监管标准都没有达到。而且，不断提高商业银行的资本充足率监管标准已成趋势，对深发展来说，达到标准是当务之急。因此，深发展也希望利用中国平安提供的资本，选择对其有利的会计政策，以提高其资本充足率。结果不出所料，在合并之后，深发展的指标达到了标准，监管要求得到了充分满足。

　　第三，财务绩效。根据杜邦分析体系，净资产收益率（ROE）能较好地反映公司为股东创造价值的情况。以下将对从影响ROE的三个重大方面（盈利能力、资产周转率和杠杆比率），对中国平安对深发展的并购进行分析。

　　（1）盈利能力。1）收入。中国平安收购深发展，希望通过协同效应和互补效应来提高收入：一是协同效应：随着全方位的服务，中国平安不同的细分业务可以通过交叉销售而互相受益，给客户提供更好体验的同时增加了收入。二是互补效应：在银行业务领域，平安银行获得了珍贵的全国性银行牌照，深发展补充了其资本。从2014年的数据来看，收购活动完成后，在网点设立方面，中国平安银行网点数目急剧增加，从2011年的395家增长到2014年的747家。在销售方面，平安银行增加了新的业务，交叉销售带来的业务量逐年增长，2014年多重销售渠道覆盖的客户数量比收购前增加了4倍，平安银行的2014年的收入比2011年的翻了一倍。2）成本与净利润。规模经济将有利于中国平安银行业务成本收入比的降低。在规模效益极强的银行业，平安银行的营业规模不足其他三家相似的股份制商业银行（民生、中信和招商）营业规模均值的十分之一，其成本收入比更是显著大于这三家银行。平安银行需要通过扩大规模、增强对存贷款利率的议价能力，来实现降低成本收入比的目标。在收购完成后，平安银行成本收入比率从2011年44.17%下降到了2014年的36.33%，成本收入比率的下降意味着净利率能有所上升。

　　（2）营运能力。在收购活动之前，为了抢占更高的市场份额，中国平安雄心勃勃的规模膨胀过程，导致了总资产飙升和日益降低的总资产周转率。通过收购深发展，中国平安可以不仅能利用保险业务吸纳的大量闲置现金流，还能通过利用深发展的核心竞争力――服务和供应链金融的优势，加快资产的周转，同时降低资本占用。收购完成后，财政收入的增长速度已经赶上总资产的增长速度，这表明中国平安资产周转能力正在改善，而中国平安的资产周转率也从2011年的10.89%上升到了2014年的11.55%。一次正面的收购，提升了中国平安的资产管理能力。

　　（3）杠杆。中国平安集团多年以来一直是一个高风险的资本结构，收购深发展的很大一部分的驱动力是为了控制风险。与竞争对手相比，平安集团旗下的平安银行一直保持着比较稳健的资本充足率和杠杆程度。显然，平安银行占平安集团的比重增大，有利于降低集团的整体风险。收购完成后，平安银行的总资产在集团资产中的比重增大，中国平安集团的资产负债率从2011年的92.5%下降到了2014年的91.17%，整体风险得以降低。

　　从上述三方面，根据协同效应原理以及并购前后中国平安和深发展的报表数据，可以看出，此次收购对中国平安的影响是积极的。在战略层面上，收购活动成功地加强了中国平安的银行业务，并且帮助集团建立了综合金融平台。在监管层面上，中国平安在并购后的各项指标都达到了的监管部门的要求。在财务绩效水平上，中国平安的盈利能力显著增长，资产周转率和资产负债率明显好转，促进了ROE的稳定增长和股东价值最大化目标的达成。

　　这场涉及金额高达两百多亿的大型金融并购案，对综合金融的实践进行了有益的探索，凸显了金融监管层对于混业经营问题的解决决心，将对中国未来金融业发展产生积极而深远的影响。

　　（作者单位为暨南大学）

　　参考文献

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