投资学精要答案3

第16章 期权市场介绍

B. 讨论/简要回答问题

难度等级：E =简单；M =中等；D =偏难。

1. 什么是期权清算公司，它是如何促进期权交易的？( E )

答：期权清算公司，即期权交易的清算所，是由有股票期权交易的交易所共同拥有的。期权清算公司置身于期权交易者之间，有效的充当着期权出卖者的买方，和期权购买者的卖方。因此，所有的个人，只与期权清算公司交易，它能有效的保证合约的履行。

期权的出售者需要交纳保证金以保证他们能够履行合约的义务，期权的持有者不用缴纳保证金，因为他只有在有利可图时才执行期权。

2. 描述保护性看跌期权，这个策略的优点是什么？( M )

答：一个保护性看跌期权是投资股票的同时买入该种股票的看跌期权。不管股价发生什么样的变化，

你肯定能得到一笔等于期权执行价格的收益。

3. 讨论卖出抛补和裸露看涨期权的区别，两个策略包含的风险是类似的还是不同的？请解释。( M )

答：卖出抛补看涨期权是出售投资者拥有的标的股票的看涨期权。因此这个策略是十分保守的，投资者得到的是出售期权的期权价格。如果这个期权被执行了，股票就会从投资者手中转移，因此投资者向上的潜在收益就会受到限制。

出售裸露看涨期权是个非常冒险的策略。投资者手中没有股票而卖出该种股票的看涨期权。如果股价上涨，期权就会被执行，卖方就必须进入公开市场以当前市价购买该种股票。从理论上来说，股价的上涨是无限制的；因此投资者的潜在损失也是无止境的。

第17章期权定价

1. 讨论期权价格与到期时间，以及发行股票的易变性和实施价格之间的关系。( M )

答：距到期日的时间越长，溢价越高，这是因为期权可能变得更有价值(有更长的时间观察股价变动)。股票的波动性越大，期权的价值越高(如由一种亏损期权变为盈利期权，或变得盈利性更高)。对于看涨期权，执行价格越低，期权就越有价值，这是由于期权所有者能以较低价格购买股票。对于看跌期权，执行价格越低，期权价值就越小，这是因为期权所有者可能被要求以低于市场的价格卖出股票。

2. 哪些影响期权价格的变量是不能被观察到的？如果这些变量被高估或低估了，将对期权价

值产生哪些影响？( D )

答：已在外发行的股票的变动性是很难预测的，但可从历史性数据中做一估计。如果隐性的变动性低于实际发生的变动性，则期权的价值会被低估，这是因为，隐性的变动性越大，期权的价格就越高。投资者们经常利用股票的隐性变动性，例如，股票的变化中就预示着期权的价格。如果投资者认为，股票的实际变动大于它的隐性变动，大家会认为，期权的价格被低估了。如果实际发生的变动性高于隐性的变动性，期权的“公正价格”会超过其实际价格。

3. 什么是期权的套期保值率？套期保值率对看涨期权与看跌期权各有何不同？请予解释。( M )

答；期权的套期保值率即指股价增长1美元时期权价格的变化。看涨期权有一个正的套期保值率，看跌期权有一个负的套期保值率，套期保值率是以现行股价为基础的期权价值函数的斜率。

第18章期货市场

1. 描述期货合约和远期合约的区别。( E )

答：期货合约是在有组织的交易所中交易的，合约的规格、商品可接受的等级和合约交割日

都是标准化的。

远期合约只是一份保证在将来履行的承诺。初始时无资金交易。合约要求按议定的价格延期交付财产。

2. 区别期货交易中的空头头寸与多头头寸。( M )

答：多头头寸的交易者承诺在交割日买进商品，空头头寸的交易者承诺在合约到期日交付商品。多头头寸的交易者“买”合约，空头头寸的交易者“卖”合约。但是。合约起初无现金转手。多头头寸的交易者在价格上涨中获利，空头头寸的交易者在价格下跌中获利，两个头寸的盈利和损失正好互相抵消，期货市场总的来说是一个零和游戏。

3. 试述期货市场中的盯市和保证金账户。( M )

答：当交易者开设一个账户时，交易者就建立了一个保证金账户。保证金存款可以是现金或现金等价物，例如美国短期国库券。合约双方都必须存放保证金。最初的保证金为合约总价值的5%~ 1 5%之间。资产波动越大，保证金要求越高。清算所在每个交易日结束时确认盈利和损失，这种每日的结算就是盯市，因而可以保证收益及时计入交易者账户。在到期日并不需要调整所实现的利润或损失。

1. 请解释指数套利和“三重魔力时刻”。( M )

答：指数套利是利用实际期货价格和理论期货价格的差额。如果期货指数贵就卖出期货指数并买入股票，如果期货指数便宜则买入期货指数并卖出股票。实际上，专业的投资者可折中买进整个股票的投资组合。交易经计算机程序进入交易池。每年四次标准普尔5 0 0指数期货合约到期，在这四个星期五，标准普尔指数期权和个人股期权的交割市场表现出不同寻常的波动性。这几天称为“三重巫法日”。

第六部分资产组合管理的应用

1. 定义和讨论资产组合业绩评估的夏普测度、特雷纳测度和詹森测度，以及各测度指标最 适合测度的情况。( M )

答：夏普测度，(rP-rf ) / P，是单位风险的资产组合长期平均超额收益的相对测度，以这段期间内资产组合收益的标准差来测算。

特雷纳测度，(rP-rf ) / P，是单位风险的资产组合平均超额收益的相对测度，以这段期间内资产组合的贝塔值来测算。

詹森测度， P=rP-[rf + P(rM-rf ) ]，是对建立在资本资产定价模型( C A P M )测算基础上的绝对收益(长期资产组合平均收益)的测度。

由于夏普测度指标把资产组合业绩评估的全部风险当做风险度量，因此这个测度在被评估的资产组合代表投资者资产的全部资产组合时比较合适。

由于特雷纳测度对资产组合评估的风险度量是贝塔值，或者说是系统风险，因此在被评估的资产组合只是一大投资资产组合的一小部分时，用这个测度来评估这个资产组合业绩比较合适。用这个测度来评估大规模基金的次级资产组合的管理者也是比较合适的，如大规模养老基金。

由于詹森测度或詹森阿尔法测度的是相对C A P M测算的资产组合收益，因此用这个测度来评估大规模基金的次级资产组合的管理者是比较合适的。然而在这种情况下，特雷纳测度比詹森测度还好。

2. 用夏普测度来评估一积极管理的资产组合会有什么问题？( M )

答：夏普测度指标很难解释资产组合之间的差异。如果一资产组合是积极管理的，收益差异在不同时间变化可能是相当大的，这也反映了夏普测度所显示的不良业绩(除非由于积极的管理使资产组合收益非常高)

3. 讨论一般的业绩贡献程序。( M )

答：典型的资产组合决策过程包括三个要素： ( 1 )广义的资产配置选择，如股票、债券和

货币市场；( 2 )各市场中行业的选择；( 3 )行业中具体股票的选择。这些决策所产生的收益是建立在市场基准水平上的，基准水平是通过消极的指数投资策略建立的。建立在那些消极指数投资策略所获得的盈利基础上的以上策略所产生的超额收益(如果有的话)应归功于资产组合管理者的成功。

第2 5章国际分散化

1. 讨论国际性资产组合管理者在异常收益的潜在来源方面的业绩评估。( M )

答：以下的因素可用来测度一个国际性投资组合管理者的业绩。

A：货币选择：可选择在E A F E资产组合中的货币加权平均增值率为基准。

B：国别选择测度了由于投资于世界上股市表现较好的国家而对业绩的贡献比例。国家选择可以用每个国家的股权指数收益率的加权平均值来测度，用管理者在每个国家投资的股权来作为权重。

C：股种选择能力可以用每个国家的股权指数的超额收益的加权平均值来测度。

D：现金/债券选择可以用超额收益来测度。超额收益可认为是超过以不同的基准权重得出的不同的加权债券和国库券的收益率。

理由：这道题的基本目的是想弄清学生是否理解在一个国际性资产组合中进行积极管理所带来的潜在异常收益的不同部分的评估。

2. 讨论与国际投资有关的会计兼容性的问题。( M )

答：在国际性投资方面的主要会计兼容性的问题有：

A：折旧。美国允许企业根据不同的财务报告和税收报告的目的采取不同的折旧方法。双重财务

报告的采用在其他国家不常见。

B：坏账准备。美国标准通常允许对可能的损失保持较低的准备金，这导致其报告的收益率要高

于其他国家。

C：合并。一些国家的会计实践不要求所有的子公司都合并到公司的收入报告中。 D：税收。税收可以作为已付或应计处理。

E：P / E比率。计算P / E比率时所用的股票数在实践中有很大的差别。例如，公司可以用年末的股

数、年平均股数或年初股数。

3. 讨论在将套利定价理论( A P T )应用于国际性证券收益多因素模型中时可以包含的因素。( M )

答：一些可以在多因素国际性A P T模型中考虑的因素有：

A：世界股票指数；

B：国家(国内)股票指数；

C：行业/部门指数；

D：货币运动。

研究已经表明，国内因素似乎是影响股票收益率的主要因素。但是在1 9 8 7年1 0月的市场大崩溃中，

很明显有世界市场因素的作用。

第2 6章资产组合的管理过程

1. 讨论投资者目标、限制条件和投资政策的关系。( M )

答：投资目标反映投资者对风险/收益关系的态度，即投资者能承受多大风险，以及在预期风险水平下最大的回报是多少。

投资限制指投资者由于具体要求而必须采取或不愿意采取的行动。投资限制的例子如

投资者对流动性的需要、投资者的投资期限、管理各机构投资者的规定、投资者是否应税，以及其他一些特殊的要求(例如社会投资限制)。

在投资者的限制条件下，满足投资者的目标，形成投资政策模式。投资政策与资产组合的管理方式相关，例如资产配置的决定、分散化投资、风险水平、税务状况和收入产生。

2. 讨论在课文中描述的几种主要机构投资者的税务状况。( M )

答：共同基金、养老基金和捐赠基金在投资组合的收益方面不用纳税。其他机构投资者则要交纳所得税。

如果共同基金能够满足关于分散化和将收益派发给投资者等方面的特定要求则可不纳税。共同基金不拥有它们投资的基金；股东拥有基金，共同基金只是扮演投资服务的角色。投资者为它们在基金中赚的钱纳税。养老基金不付收入所得税，而在收取收益时付税。捐赠基金是非盈利实体的投资组合，因此免税。

3. 讨论投资做为一种防范通货膨胀的手段。( M )

答：完全的抵御通货膨胀的手段实际上是不存在的。C P I期货合约是很好的套期保值手段。浮动利率债券视通胀率与利率的相关程度可实现套期保值；这样的纠正却不可能是完全的。真实资产，例如黄金和不动产以及商品也被建议为通胀的套期保值资产。但是，尽管这些财产的价格变动与价格变化相关，这种联系也不是很强。同样的相互关系也存在于普通股和通货膨胀之间。

第2 7章风险管理与套期保值

1. 试述人们怎样对系统风险进行套期保值。( E )

答；如果一个人拥有一股票资产组合，担心市场价格可能下降，他可以出售股票期权期货。如果资产组合的价值下降，期货可提供抵消损失的利润。

2. 试讨论对利率风险进行套期的有关问题。什么是交叉套期保值？交叉套期保值有用吗？请解释。( M )

答：长期国债是最广泛交易的利率合约；然而在公司，债券资产组合和长期国债的收益率并不完全协调。实际上，大多数套期保值活动都是交叉套期保值，也就是说，套期保值工具是不同的资产而不是被套期保值的资产。尽管交叉套期保值是不完全的，但是通过它可以消除很大一部分的被保护的资产组合的总体风险。

3. 试述套期保值要求、资本资产定价模型和套利定价理论之间的关系。( D )

答；投资人面临许多种类型的风险，并试图规避这些风险。这种多重的需求导致多因素资本资产定价模型，该模型确认多重风险的性质。每一种风险的来源都可能要求一定的风险溢价。资本资产定价模型的扩展推导出关于收益率的预期，而这与多因素套利定价理论是一致的。因此，两个模型都提供了相关的风险溢价的决定因素。

第2 8章积极的资产组合管理理论

1. 讨论两种主要的积极型投资组合管理活动、证券选择与市场时机。投资者可以怎样从这 些活动中获益？( M )

答；所谓证券选择是一个识别价格被低估了的证券的过程。能够不断地将这类证券识别出来的分析家们可在市场上有杰出表现，并能够做出风险调整。市场定时指能够准确地预测出股票市场上升或下降的走势，以及预测出债券市场是否将具有吸引力。那些能够准确预测市场并根据市场变化来调整资产分配的投资者们可在市场上稳操胜券，并随时调整风险。除此之外，这些行动策略也会产生交易成本，但其回报率一定会高于这些成本。

2. 讨论夏普测度的起因、用途及其背后的基本原理。( E )

答：所谓夏普测度法是指评估共同基金业绩表现的一种方法，它在今天也被广泛地用于评估专业的投资组合管理者们的业绩。它的衡量标准是投资组合的回报率超过每单位无风险回报率的相对值，其计算是以投资组合的标准除数为准的，它的标准比照了同类股票指数组合的

标准。如果所管理的投资组合的每单位风险回报率超过指数组合的回报率，则说明管理人员对于投资组合的价值增值做出了贡献。

3. 讨论特雷纳-布莱克模型。( M )

答：特雷纳-布莱克对证券组合的阿尔法、贝塔和剩余性风险都做出了估计，该模型使用这些估计值来决定组合中每一证券的合理权重。对于主动型的组合运用因素评估，而对于被动型的指数组合则运用宏观经济预测，目的都是为了制定合理的风险性的投资组合，这样就将主动与被动的投资组合二者结合起来了。