国际票据市场发展趋势

　　前国际票据市场主要存在两种模式：一种是票据兼营模式，其特点主要是，没有专营票据的中介机构，市场交易主体广泛；无形市场交易，集中性不强；对金融市场化程度要求较高，票据种类众多，监管制度健全。另一种是票据专营模式，其主要特点是，有专门的票据中介机构；有形市场，集中性较强；对金融市场化程度要求相对较低，票据工具多样化，并逐步向兼营模式方向转化。

　　国际票据市场实践

　　美国票据市场主要包括银行承兑汇票市场（要求以真实的贸易关系为基础）和商业票据市场（不要求以真实贸易为背景）。从20世纪80年代末期开始，银行承兑汇票市场大幅萎缩，而随着商业信用、信息技术的不断完善，融资性商业票据市场渐成规模，主要有无担保商业票据、信用支持票据和资产支持票据。商业票据市场目前已发展为美国仅次于国库券市场的第二大货币市场，占据了全球商业票据市场70%以上的份额。其中资产支持票据发展最为迅速，占全美商业票据总额的50%以上。商业票据发行者包括金融公司、非金融公司和银行控股公司，其中75%以上的商业票据由金融公司发行。商业票据的发行需要经过严格的信用评级，信用等级偏低的企业需借助信用支持或资产抵押，才可获得票据发行资格。主要投资者为银行、投资公司、保险公司、中央或地方政府、货币市场基金、工商企业、个人等。美国的票据市场是典型的兼营模式，没有票据专营机构，由商业银行或投资银行等机构兼营票据市场业务。商业票据的发行方式十分灵活，可以贴现发行，也可附息发行；可以直接发行，也可间接发行。中央银行贴现政策分设三个账户：一级账户、二级账户和季节性账户。其中一级账户贴现率比美联储（FOMC）的目标利率高100个基点，二级账户的贴现率比一级账户高50个基点。这种内在约束促使存款机构优先在货币市场上寻找其他可用资源，减少美联储的管理成本，同时也在货币市场资金异常紧缺时帮助形成利率的上限，对市场利率起到指导作用。

　　英国的票据业务起源于18世纪末，是世界上最早的票据市场。贴现市场上的交易主体由英格兰银行、贴现行、商人银行（票据承兑行）和清算银行等金融机构组成，并且以贴现行为中心。英格兰银行作为中央银行，在票据市场上主要充当“最后贷款人”，向贴现行提供再贴现和再贷款服务。贴现行作为英国票据专营机构，是唯一获得英格兰银行许诺作为其“最终贷款人”的金融机构。贴现行一方面从清算银行和其他金融机构取得短期贷款，从事商业票据的贴现和公债买卖；另一方面开展票据转贴现和再贴现业务，成为中央银行与商业银行之间的缓冲器。商人银行即传统上的票据承兑行，主要是为票据发行提供担保，并取得比一般的商业承兑汇票更低的贴现利率。清算银行一方面为贴现行提供担保贷款，满足贴现行开展业务的资金需求；另一方面为工商企业提供贷款，多数是通过票据贴现方式完成。贴现行作为票据中介机构通过买卖商业票据，充当做市商，从中获取利差。贴现行的资金来源除了自有资金和借入活期借款（多是即期与隔夜借款）以外，也可以吸收公众存款，必要时可向英格兰银行申请再贴现融入资金。英格兰银行作为中央银行，通过贴现行办理再贴现业务，以保证贴现市场流动性，达到调节货币供应量、实施宏观调控的目的。

　　日本票据市场的参与主体包括日本银行、商业银行、非银行金融机构、工商企业等，市场交易的中介机构是短资公司（即票券专营公司），买卖的票据主要是企业发行的商业本票、贸易票据、进出口票据以及以这些原始票据为担保，由金融机构开出的“表皮票据”（实际上日本票据交易的绝大部分都是“表皮票据”）。短资公司是由日本大藏省指定设立的专业性金融机构，实行股份制经营，充当交易双方“中介人”的角色，票据买卖差价为短资公司的收入。短资公司可以向日本银行申请再贴现以融通资金，日本银行可通过对短资公司贷款或者进行公开市场操作以调节市场资金供求。这样，短资公司就成为日本银行实施货币政策的重要渠道之一。

　　上述英国和日本的票据市场，均采用的是票据专营模式。

　　国际票据市场发展的趋势

　　金融创新大量涌现，促进了票据市场扩容。金融创新为短期资金的供求双方提供了更加灵活方便的选择，吸引了大量的市场参与者，票据市场业务量迅速增长，票据市场成为货币市场上一个重要的子市场。

　　交易呈现电子化趋势，市场效率大为提高。随着电子信息技术的发展，目前国际上票据市场的发展已经趋向无纸化和电子化的交易。比如美国的www.省略就是一个典型的无纸化网上发行交易的电子票据市场；英国经过长期的研究也在两年前推出了电子化票据交易系统；日本2006年5月修正《商法》（《新公司法》）和《金融商品交易法》（SOX法），标志着电子商业票据已经全面立法实施。在国际层面上，由巴塞尔银行监管委员会和国际证监会组织（IOSCO）联合组成的特别行动小组于2001年1月公布了一份提议，确立了三项重要目标，即创建直通处理（STP）系统、即时支付系统和“T+1”制度。2004年“无纸化”和“T+1”在西方发达国家正式确立，标志着一个先进、高效的证券结算体系的建立，为商业票据和其他证券的电子交易提供了更好的基础构建。

　　市场开放度逐步提高，参与主体更加多元化。国际票据市场开放性对内体现在票据市场的贴现利率市场供求决定机制，票据市场与其他货币子市场密切联系，相互交叉，市场价格和运作方式相互传递；对外体现在票据市场的外部开放程度，既允许合格的外国金融机构、外国政府、企业和居民成为票据市场的参与者，同时也鼓励本国银行、金融机构、企业等积极参与国际票据市场的竞争。在票据市场最为开放的美国，居民和非居民在票据市场上享有同等的待遇，所有合格的机构和个人都可以参与商业票据和银行承兑汇票的交易。

　　市场功能与影响日益扩大，成为贷币政策的重要目标市场。从国际经验来看，票据市场不仅发挥着传统的交易、结算功能，更多的是发挥投融资功能及货币政策传导功能。由于具有对货币资金的强大影响力，成熟的票据市场已经成为中央银行进行公开市场操作的重要场所。（作者单位：人民银行阳泉市中心支行）