企业绩效与公司内部治理结构的关系
【摘要】本文以房地产上市公司2007-2012年的财务和公司治理数据对公司绩效与公司治理结构的关系进行了回归分析。从实证角度考察了公司绩效的影响因素，并就此提出了相应的政策建议。
【关键词】绩效 公司治理 房地产
一、引言
近年来中国房地产市场的发展趋势引起全社会对该行业的高度关注，房地产公司巨大的盈利空间也吸引了众多投资者的目光。研究公司绩效和公司治理结构之间关系迎合了时代的主题，对于企业、银行和政策制定者都具有非常重要的指导意义。本文选取了房地产行业上市公司的数据作为本研究的基础。
二、实证研究设计
（一）样本选择
本研究以沪深证券交易所2007～2012三年间的房地产上市公司为样本根据，剔除S、ST和*ST以及数据不全的上市公司。最终得到38个样本，6年共228个观察值。数据均来自国泰安中国股票市场研究数据库。统计分析基于STATA12.0统计软件。
（二）回归模型
本研究以上述样本构建了以下多元回归模型。其中左边为被解释变量，右边为解释变量，ε为残差。
ROE=？茁0+？茁1Top1+？茁2Top2_10+？茁3Board+？茁4out_dir+？茁5M_pay+？茁6M_share+？茁7size+？茁8ZFL+ε
其中，企业绩效（ROE）：净资产收益率；股权结构（Top1）：第一大股东持股比例；股权结构（Top2_10）：第二到第十大股东的股权持股比例之和；董事会规模（Board）：董事会人数；董事会规模（out_dir）：独立董事占全体董事的比例；管理层激励（M_pay）：高管薪酬的自然对数；管理层激励（M_share）：高管持股比例；控制变量（size）：企业规模，用期末总资产的自然对数表示；控制变量（ZFL）：资产负债率。
（三）回归分析
本研究采取混合回归模型，回归结果如表1所示。
表1 混合回归系数和显著性水平
从表1中发现，除了M_pay和ZFL两个变量的显著性水平不是很高之外，其他变量均在5%水平上显著。
三、结论
根据以上的回归结果给出以下的实证结论。
董事会规模与公司绩效负相关（显著）。说明董事会规模越大，绩效越低。
独立董事比例与公司绩效负相关（显著）。说明独立董事比例越高，越不利于效率的提高。
高管薪酬越高，公司绩效越高（显著性不强）。不予讨论。
高管持股比例与绩效负相关（与假设不符，与主流理论也不符合）。不予讨论。
第一大股东持股比例与公司绩效正相关（显著）。说明第一大股东持股比例越高，上市公司绩效越高。
第二到第十大股东持股比例越多，企业的业绩越好（显著）。说明控制权竞争却激烈，企业的绩效越好。
控制变量：绩效与期末总资产正相关（显著）、与资产负债率负相关（显著性不强）。总体上说明公司总资产越高，规模越大，则管理越规范，从而提高了效率，而负债率高则提高了公司的经营风险。
四、建议
（一）确定最合适的董事会规模，促进独立董事制度真正发挥作用
董事会规模过大会降低公司经营决策效率，为此，根据本公司的特点确定合适的董事会规模非常重要。我国虽然引入了独立董事制度，但是独立董事并没有对改善公司治理进而提高企业绩效发挥积极的作用[1]。如何发挥独立董事的独立性、客观性，本文认为最重要的问题在于两点：一是独立董事应当是有能力担任此位置的人；二是当上市公司出现违规操作的时候独立董事应当承担连带责任，为此证监会有关部门可以制定相关的政策。
（二）继续推进管理层激励机制的建设，降低委托代理成本
经营者业绩评价指标的科学、准确与否将在很大程度上决定经营者激励机制有效性状况，而前者又决定于企业绩效评价指标体系。目前我国资本市场弱势有效的状况和股票价格经常表现出偏离企业真实价值的状态，可能导致股票价格难以反映经营者的真实业绩。因此，科学、公平的评判管理层经营绩效的指标体系的建立显得至关重要。同时，除了薪酬之外，股权、声誉等均能尝试作为激励手段。
（三）激励国有法人股股东发挥对企业绩效的积极作用，以权力制衡改善治理结构
在我国的房地产上市公司中，第一大股东因其掌握的股权优势通常能够绝对地控制公司的生产经营和运作，本文的实证结果显示第一大股东持股比例高能改善公司治理提高绩效，而房地产上市公司中很多第一大股东是国有法人股或者国家持股，故可是尝试从激励国有法人股的角度提高企业绩效。
我国上市公司股权在前十大股东之间的分配还是相当不均匀的，本文的实证结论也显示提高其他大股东的股权集中度能够显著地提高企业绩效，这说明使股东之间的权力制衡机制更加有效以改善公司治理绩效。
参考文献
[1]孙永祥，章融.董事会规模、公司治理与绩效[J].企业经济，2000（10）.