金融经济学

金融经济学

结 课 论 文

题目：人民币加入SDR的影响

姓名：所志杰

学号：20132614

班级：2013级金融一班

人民币加入SDR的影响

目录

一、国内经济格局与背景 ...........................................................................................................- 2 -

（一）“四位一体”格局 .....................................................................................................- 2 -

1、人民币国际化 .........................................................................................................- 2 -

2、自由浮动利率 .........................................................................................................- 2 -

3、利率市场化 .............................................................................................................- 3 -

4、人民币资本项目可兑换 .........................................................................................- 3 -

（二）上海自由贸易区 .......................................................................................................- 3 -

二、人民币加入SDR的必要性 ..................................................................................................- 4 -

（一）SDR概述 ...................................................................................................................- 4 -

（二）人民币加入SDR的必要性 ......................................................................................- 5 -

1、国际货币体系改革 .................................................................................................- 5 -

2、对我国人民币国际化具有重大战略意义 .............................................................- 5 -

3、周小川希望人民币加入SDR的七大原因 ............................................................- 6 -

三、人民币加入SDR的影响 ......................................................................................................- 6 -

（一）人民币加入SDR的积极意义 ..................................................................................- 6 -

1、规避外汇风险 .........................................................................................................- 7 -

2、对外投资增长、金融更开放 .................................................................................- 7 -

3、深化国内债券市场 .................................................................................................- 7 -

4、加速推进金融改革 .................................................................................................- 7 -

5、以此为契机推动人民币国际化 .............................................................................- 8 -

6、完善国际货币体系和全球治理结构 .....................................................................- 8 -

（二）SDR给中国带来的直接经济利益有限 ...................................................................- 8 -

参考文献：...................................................................................................................................- 9 -

摘要：国际货币基金组织（IMF）将在15年下半年审议特别提款权（SDR）货币篮子的构成，中国已申请人民币纳入SDR货币篮子。在人民币国际化、自由浮动利率、利率市场化、人民币资本项目可兑换“四位一体”格局下和上海自由贸易区背景下，人民币加入SDR的影响深远。

关键词：人民币，SDR，“四位一体”，上海自由贸易区

一、国内经济格局与背景

（一）“四位一体”格局

1、人民币国际化

2014年，人民币国际使用继续较快发展，人民币跨境收支占本外币跨境收支的比重上升至23.6%，离岸人民币市场进一步拓展，人民币国际合作不断深化。据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计，2014年12月，人民币成为全球第2大贸易融资货币、第5大支付货币、第6大外汇交易货币。

人民币国际使用逐步扩大。截至2014年末，中国境内（不含港澳台地区，下同）银行的非居民人民币存款余额为22830亿元，主要离岸市场人民币存款余额约19867亿元，人民币国际债券未偿余额5351.1亿元。

展望2015年，国内外环境整体有利于人民币国际使用。中国改革开放不断深化，“一带一路”等国家战略实施将激发更多市场需求，人民币国际使用的范围和规模有望继续稳步发展。

2、自由浮动利率

2014年，人民银行继续按主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。市场供求在汇率形成中发挥更大作用，人民币汇率弹性增强，汇率预期分化，中央银行基本退

出常态外汇干预。

下一阶段，人民银行将继续推进人民币汇率市场化改革，加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。

3、利率市场化

2014年以来，利率市场化改革继续推进，在放松利率管制、加强机制建设和推进产品创新等多方面都取得了重要进展。一是金融机构利率管制有序放开。二是市场利率定价自律机制不断健全。三是同业存单发行和交易稳步推进。

周小川行长给出了利率市场化时间表，表示年内放开存款利率上限是大概率事件。利率市场化将完成最后一跃，货币政策传导机制将重塑，高收益资产将受追捧，金融资产大时代仍将延续。

4、人民币资本项目可兑换

人民币资本项目可兑换取得明显进展。2014年，沪港股票市场交易互联互通机制（沪港通）顺利推出，境外机构在境内发行人民币债券更加便利，资本项目外汇管理进一步简化。中国距实现人民币资本项目可兑换的目标并不遥远。

推进人民币资本项目可兑换，对于转变我国经济发展方式，加快产业结构升级具有非常重要的意义。人民币成为国际支付结算手段，减少了对美元等国际货币的依赖，使外商更多地通过中国金融机构结算，这必然推动我国金融机构在世界上迅速发展，进一步促进我国对外直接投资，人民币的铸币税和储备货币职能的扩大，将提高人民币的地位和作用，增强我国商品在国际上的竞争力，我国在国际经济金融中的地位和作用必然增强。

（二）上海自由贸易区

中国(上海)自由贸易试验区是中国大陆境内第一个自由贸易区，是中国经济新的试验田，力争建设成为具有国际水准的投资贸易便利、货币兑换自由、监管

高效便捷、法制环境规范的自由贸易试验区。 中国（上海）自由贸易试验区建设是国家战略，是先行先试、深化改革、扩大开放的重大举措，意义深远。这项重大改革是以制度创新为着力点，重在提升软实力，各项工作影响大、难度高。

建设中国（上海）自由贸易试验区，是顺应全球经贸发展新趋势，实行更加积极主动开放战略的一项重大举措；有利于培育中国面向全球的竞争新优势，构建与各国合作发展的新平台，拓展经济增长的新空间，打造中国经济“升级版”。

10月30日下午，央行在官网发布了《进一步推进中国(上海)自由贸易试验区金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案》。对率先实现人民币资本项目可兑换、进一步扩大人民币跨境使用、不断扩大金融服务业对内对外开放、加快建设面向国际的金融市场以及不断加强金融监管，切实防范风险五方面内容提出了共计40条指导方案。其中，对于率先实现人民币资本项目可兑换和进一步扩大人民币跨境使用获得市场最多关注。

此外，《方案》要求在建立健全相关管理制度的基础上，根据市场需要启动自贸试验区个体工商户向其在境外经营主体提供跨境人民币资金支持;拓宽境外人民币投资回流渠道，创新面向国际的人民币金融产品，扩大境外人民币境内投资金融产品的范围，促进人民币资金跨境双向流动。

二、人民币加入SDR的必要性

（一）SDR概述

1969年布雷顿森林体系的缺陷暴露之初，IMF创设了特别提款权(SDR)，以缓解主权货币作为储备货币的内在风险，为国际货币体系改革提供了一种思路。SDR是IMF所创设的一种辅助的国际储备资产，是由IMF所担保的，SDR具有超主权储备货币的特征，是对国际货币影响力一种表征，是可以自由兑换国际储备货币的一种“权利”。

IMF依据各成员国缴纳份额的比例进行SDR分配，以作为除“普通提款权”

以外的储备资产补充。作为SDR的持有者，成员国可以在发生国际收支逆差时，动用配额向IMF 指定的其他成员国换取外汇，偿还IMF的贷款并支付利息，还可充当国际储备。截至9月份，IMF各成员国的SDR配额相当于2800亿美元，而全球储备资产规模约为11.3万亿美元。截至8月份美国报告持有SDR价值500亿美元。

（二）人民币加入SDR的必要性

1、国际货币体系改革

08年金融危机之后国际社会希望推进国际货币体系改革， 直接原因是金融危机的爆发和蔓延反映了目前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。

SDR具有超主权储备货币的特征和潜力，同时它的扩大发行有利于IMF克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难，所以主观上IMF有激励拓宽SDR的使用范围，以及进一步扩大SDR的发行。 将人民币加入SDR篮子有助于全面反映世界经济格局，对SDR的稳定、保值做出重要贡献，也是国际货币体系改革的重要步骤。

2、对我国人民币国际化具有重大战略意义

我们将加入SDR放置在人民币国际化的大框架里讨论，从更高的角度看，人民币国际化、自由浮动汇率、利率市场化和人民币资本项目可兑换“四位一体”，是互为充要条件，缺一不可的。

人民币国际化包含两方面含义，一是人民币自由使用性，二是人民币加入国际储备货币成员。中国争取人民币加入SDR，正是努力成为国际储备货币的必要步骤，也必须出台配套政策措施，促进资本项目自由化等领域的改革。

IMF对一国货币加入SDR规定了两个条件：一是该国出口货物和服务总量位居所有成员国前列，二是货币应“可自由使用”。人民币早已满足第一个条件。人民币在某些金融交易方面发展的还不够充分，但在贸易和投资等实体经济活动中的使用发展较快，人民币距离可自由使用的目标并不遥远。当人民币实现了资

本项目可兑换，不论别人再定什么条件、再提什么苛刻要求，也不能阻挡人民币进入SDR。

3、央行行长周小川希望人民币加入SDR的七大原因 （1） 全球声望。中国已经是全球第二大经济体，其货币落后于其国际利益。

（2） 更低的借贷成本。随着中国推动加入SDR，减少对资本流动的管制，将使人民币更加国际化。这将有助于中国公司向海外扩张，降低其借贷成本。

（3） 一个多极的世界。中国的战略观点是发展一个“多极的”世界，美国只是其中一员，而不是霸权国。在过去，周小川呼吁扩大使用SDR以替代美元。全球认可的储备地位可使中国更加接近这一目标，至少在货币方面如此。

（4.）定价国。人民币用于跨境贸易和投资结算的情况一直在增多，但是还未用于设定包括原油、铁矿石在内的国际商品的价格。

（5）对人民币的需求。据渣打银行估计，目前有超过60家央行投资了人民币。将人民币纳入SDR货币篮子，会吸引更多央行买家。

（6.）推动改革。为了加入SDR，中国必须向前推进开放资本账户的计划。这项改革将重组产业，改变中国公司开展业务的方式。

（7） IMF认可。对于中国央行行长周小川来说，为人民币获得SDR的地位将代表IMF对他改革努力的认可。周小川的改革措施还包括利率自由化并放松所谓的金融压制，即储户补贴以投资为导向的增长。

三、人民币加入SDR的影响

（一）人民币加入SDR的积极意义

人民币加入SDR，成为国际储备货币，其政治意义远大过于其经济意义，有利于提高人民币的国际地位，是中国在国际上拥有话语权。

1、规避外汇风险

汇率的波动影响跨国公司资产价值。因为汇率不仅影响到源自出口或子公司的现金流入量，而且影响到支付进口的现金流出量。跨国公司在进行贸易或投资时，都会发生外汇的收入或支出。人民币加入SDR后，将人民币作为支付结算的工具，可以规避一部分因汇率波动而产生的风险。

2、对外投资增长、金融更开放

人民币加入SDR货币篮子，可以促进我国对外直接投资，也加快了中国企业走出去的步伐。对于实体经济普遍反映“难赚钱”的时期，这可能会促使更多国内企业走向海外发展。人民币加入SDR之后，对于跨国公司而言，其面临的结算支付障碍相对减少，所处的中国金融市场更为开放。

3、深化国内债券市场 一个经济体的货币若想成为国际储备货币，其债券市场需要具有较大的规模和充足的流动性。目前各国外汇储备经营管理的重要投资市场即是美国国债市场，因其具有相对较大的市场容量、较强的流动性和较好的风险收益特性。人民币成为主要储备货币之一，则中国债券市值占GDP的比例将达到OECD国家的平均水平。

4、加速推进金融改革 我国当前需要进一步推进利率市场化、汇率形成机制改革等各项金融改革，渐进审慎开放资本账户，提升人民币广泛使用和交易的程度，助力人民币国际化。利率市场化改革方面，我们推断年内存款利率调整有可能完全打开浮动区间，完成利率市场化最后一跃。汇率形成机制改革方面，中国央行将进一步退出外汇市场干预，并可能将人民币汇率的浮动区间从目前上下2%扩大至上下3%。资本账户开放方面，我国采取审慎而积极的态度，即“统筹规划、循序渐进、先易后难、

分步推进”，资本项目开放的各种举措将从跨境直接投资、跨境证券类投资以及外债等三个方面逐渐开展。

5、以此为契机推动人民币国际化

人民币加入SDR意味着人民币国际化达到了新高度，标志着人民币跻身全球主要货币之一。SDR属于当前国际货币体系与规则的一部分，人民币加入SDR相当于对外界宣誓我国承认并遵守现有国际规则，以重大利益相关方的姿态积极参与，并愿意对此规则的发展做出贡献。

6、完善国际货币体系和全球治理结构

一方面，人民币加入SDR有助于提高SDR篮子货币所代表的经济体在世界经济中的比重，从而大幅增强SDR的代表性。另一方面，人民币加入SDR将有助于降低SDR汇率的波动性，从而提高其作为储备资产的吸引力，减少储备货币波动对世界经济的影响。在当前对SDR讨论较少的时候进入，将来SDR进一步发挥作用时我国就能更多地参与国际货币体系改革和规则制定。

（二）SDR给中国带来的直接经济利益有限

SDR相当于国际货币基金组织分配给其成员国的一种信贷额度。成员国可以用分配得到的SDR进行国际贸易支付或者其他国际清算业务。从这个角度看，SDR带给成员国的直接经济意义是一种“便宜的融资”，因为成员国分配得到的SDR没有利息；SDR的净负债(例如成员国使用了SDR，自己留下的SDR头寸便小于其分配额，出现净负债)只需要支付很低的利息，该利息由IMF决定。

对于已经可以在国际资本市场轻松融资的国家来说，SDR的经济意义就仅仅是两种融资的利息差；只有对那些不能轻松获得国际资本市场融资的国家来说，SDR才具有解燃眉之急的意义。而当前的中国，显然不属于后者。此外，由于SDR自身的其他问题(参见我们之前系列文章中的介绍)，SDR的发展并不顺利，分配也不合理。而IMF无法对最需要SDR的国家定向增发SDR，这使得SDR能够提供

的“融资额度”也十分有限。

SDR还担负着储备货币的角色。既然是储备货币，那汇率稳定和价值稳定便是最基本的要求，否则央行为什么还要用SDR当储备呢?然而，SDR在这两方面的表现并没有理想中那样出色。尽管SDR还是起到了部分降低汇率波动的风险，特别是SDR和一篮子货币挂钩，将汇率风险分担到成分货币中，但是各国央行并未从从这部分降低的风险中获得明显的好处。相反，SDR的流动性不足和缺乏私人部门金融市场反而成了制约其成为储备货币的重要原因。在美元没有太大汇率风险的时候，各国央行显然更偏向于拿美元而不是SDR做储备，因为美元的流动性远远高于SDR。所以，SDR作为储备货币给各国央行并未带来特别大的经济意义，对中国也是如此。

参考文献：

1、《上海自由贸易区功能定位》 中国经济网

2、《自贸区新金改40条重磅来袭 率先实现人民币资本项目可兑换》 第一财经日报

3、《人民币国际化报告（2015）》 中国人民银行

4、《一张图：中国的利率市场化接近完成》 海通证券

5、《中国资本市场开放和人民币资本项目可兑换》 郭树清

6、《人民币进入国际货币篮子距离有多远？》 中国经济

7、《人民币加入SDR的利与弊> 中国金融信息网