A股:黎明前的黑暗
“两会”若能提出《证券法》修订和注册制改革的时间表，第四个大牛市或将在今年第三季度启动。因为大牛市的心理基础是信心，改革预期形成，市场利空出尽，近期股市下跌就是黎明前的黑暗。 今年以来，股市利空不断。沪综指虽勉强守住2000点，靠中石油、中石化两只股票强势拉升在2014点止跌反弹，但深成指瞬间创下5年新低，沪深300指数已跌回到2012年12月的水平。 中国股票市场不仅是经济周期的睛雨表，更是体制改革的风向标，每一次否极泰来的逆转都离不开政策驱动，政策背后则是经济体制的改革。历史上已经发生了三次大牛市，第一次大牛市的背景是邓小平的改革开放政策，第二次大牛市的背景是朱�基的国企改革与“国退民进”，第三次大牛市的背景是股票市场的“股权分置改革”。今年“两会”期间，股市的破位下跌会让资本市场全面深化改革的呼声更强烈，从而加速股票市场的改革与开放。 如所预料，中国楼市已进入了大分化的阶段，楼市投资的“黄金10年”已经结束。可增值的投资性楼市日益集中于中心城市和城市中心，家庭的财富构成亦将面临大调整。中国家庭的财富构成与美国相反，美国的家庭财富是三分房产、七分证券，中国的家庭财富是七分房产、三分证券。所以，未来财富管理产业的发展趋势很明显，伴随着多层次资本市场的发展与成熟，中国家庭财富中的证券化资产比重必然上升，股票市场将脱离利益集团的掌控而成为大众投资市场。顺应这一趋势，股市改革迫在眉睫，而当务之急是全国人大重启《证券法》的再次修订，为全面深化改革铺平道路。 衡量一国财富增长的重要指标之一是证券化率，截至3月3日，沪深股市的总市值为24万亿元，中国的国内生产总值（GDP）在2013年底近57万亿元。依此计算，中国目前的证券化率约为42%，不仅远低于主要发达国家，而且远低于周边亚洲邻国如印度、马来西亚等。 衡量一国经济开放度的重要指标之一是跨境金融交易，中国股市的合格境外投资机构（QFII/R-QFII）是跨境投资的主体。用跨境金融来评价国民经济的开放度，2013年最重要的经济成就之一是离岸人民币的放量增长，达到1.4万亿元，用人民币结算的国际贸易额大增57%，达到4.63万亿元。这两项纪录使人民币的国际地位超越欧元，跃升为全球第二大交易货币。相比之下，中国股市QFII/R-QFII的额度增长缓慢，市场开放度亟待提升、 在《证券法》修订未重启之前，一些目前没有法律障碍的改革举措可择机出台。比如（1）二级市场的T+O交易，可在股市资金总量不增加的条件下大幅度提高交易量，T+O交易也是推出股票期权的配套措施；（2）规范QFII/R-QFII的入市程序，将随机审批的额度管理制改为比例核准的窗口指导，让股市跨境投资更加便捷；（3）尽快开启上市公司的程序化退市，让股票市场吐故纳新，可为创新企业拓宽直接融资的渠道；（4）开启新三板上市公司的程序化转板，让新三板上市更具吸引力，引导更多的中小企业走向规范经营。 “两会”若能提出《证券法》修订和注册制改革的时间表，市场将迅速形成改革开放的预期，第四个大牛市或将在今年第三季度启动，近期股市下跌就是黎明前的黑暗。当前市场最大的利空是经济下滑和高利率，预计在今年第三季度，利率将下调到位，经济将触底反弹。从余额宝的利率走势看，近期利率下滑的趋势明显，从最高接近7%到最近下降到6%以下，2013年的经济增长与2012年持平.预计2014年继续下滑，第二季度可能创下新低。如果市场利率和经济增速“双降”触底，股市改革预期就可能成为新一轮牛市的导火线，拭目以待！