托宾和资产组合理论

经济学巨匠:

詹姆斯·托宾（1918~2002）

托宾和资产组合理论

詹姆斯·托宾是英国经济学家，1918年生于美国伊利诺斯州，1940年在哈佛大学获经济学硕士学位，1947年获哲学博士学位。1960年-1961年被聘为耶鲁大学经济学副教授和教授，1961-1962年任肯尼迪总统的经济顾问，1981年因其在金融市场投资决策等问题上的突出贡献获得诺贝尔经济学奖。他的主要贡献是其资产组合理论和"托宾税"等。

(一)托宾的资产组合理论

资产组合理论的核心是如何减少投资风险，其理论的中心思想可以用一句话来概括："不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。"

资产就是人们通常所说的财富，财富可以以不同形式存在，例如实物资产(机器、设备、房屋、土地、汽车等)也可是金融资产(现金、存款、股票、债券等)。不同的资产在流动性、收益性、安全，性等方面是有差异的，托宾认为，人们会根据收益和风险的选择来安排其资产组合。货币在不存在通胀的情况下是最安全的资产，且流动性最好，但没有利息收入，收益性较差；若购买股票、债券等有价证券会有收益，因为这时可以得到利息、股息、红利及证券价格上涨带来的资产升值，但同时又要承担亏损的风险。现实中的普遍规律是，收益越大的资产风险也就越大，因此必须要考虑资产选择的安全性。总的来讲，人们首先要考虑资

产的收益性和安全性，当收益相同时，人们则选择流动性较好的资产。因此，当利率上升时，为得到更多的利息收入，人们会减少手中持有的货币，而当人们认为投资债券、股票的预期收益较高时，就会增加对股票、债券的购买，减少货币的持有。当我们将收入一部分购买股票，一部分存入银行，一部分购买债券，一部分用于汽车首付时，实际上就是在进行资产组合，这样组合的目的就是为了能尽量降低风险、获取最大收益。

在投资债券股票时也存在组合问题。例如在投资债券时，债券有不同的期限，期限短的可以较早收回本息，但收益率低，期限长的收益率高，但占用资金较长，流动性差，因此人们应根据自己对资产的安排进行选择。当然，债券的二级市场提高了其流动性，当购买了债券却急需用钱时，可以在二级市场上将其出售，变为现金，所以说一个发达、完善的二级流通市场对一级市场是相当重要的，否则人们在购买债券时就会顾虑重重。股票也是如此，在一个市场中，有些股票价格上涨，有些会下跌，关于股票价格的现代经济理论是 "有效市场理论"，有关该理论的一种说法是：你不可能猜透市场。

有效金融市场 (efficient financial market)是指这样一种市场，该市场所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格当中，在每个时点上，市场都已经消化了可以得到的全部最新消息。因此，当你从报纸上首到某个石油公司发现了新的油田的消息而打算去购买该公司的股票，为时已晚，因为这一消息已经反映到了市场价格中，该股票价格已经上涨到了应有的高度，所以在这样的市场当中影响价格的都是最新的事件和消息，我们无法预料，股票价格的变动是没有规则的，像是随机而走。那么降低风险的最好办法就是分散投资。当然，分散投资也不可能消除所有的风险，在股票市场上当市场全面下跌或利率、通胀的影响时，就会出现系统风险，系统性风险足政治、经济、社会环境变动而影响所有证券投资收益的风险，这种风险无法通过资产组合多样化消除；而由于市场、行业及企业本身特殊因素所带来的非系统性风险可以通过多样化来回避。

所以在投资时应仔细考虑自己的风险承受能力，包括经济相心理两个方面，投资总是"吃得好"与"睡得香"之间的矛盾，如果想吃得好，使资产更有可能大量升值，就应更多投资于股票，包括高新技术类等有可能获得高成长的股份公司；如果"想睡得香"、不必整日担心投资风险，就去银行存款或购买债券，但收益可能就要小得多。

(二)托宾的 "q"理论

托宾认为股票价格会影响企业投资，企业的市场价值与其重置成本之比可以作为衡量要不要进行新投资的标准，这个比率用q来表示。企业的市场价值就是企业股票的市场价值总额，因此q等于企业股票的市场价值除以新建造企业的成本。如果q小于1，说明买旧的企业比新建设便宜，因此就不会投资；q大于1则会有新的投资，可见，股票价格上升时，投资会增加。但有些西方经济学家认为他倒置了因果关系，事实上往往是厂商有较好的投资前景、预期收益较好时，才导致该企业的股票价格的上升。

(三) 托宾税

托宾是一位凯恩斯主义经济学家，主张以宏观经济政策弥补市场机制的缺陷，在1972年时他就提出对所有外汇交易征收0.1-0.5%的小额赋税作为打击投机的有效手段，人们称之为"托宾税"。托宾认为这样的办法主要目的不是为了增加政府的收入，而是“向市场经济的齿轮中抛沙子”，这样可以适当降低外汇交易的频率，抑制汇率的波动，以此打击国际投机行为，规范金融市场，并有助于自由贸易的开展，托宾税曾一度受到崇尚自由贸易、倡导市场万能的人们的反对，但20世纪90年代的金融危机使人们认识到托宾税的意义。现在全球金融市场每大交易量可以达到1.5万亿美元，其中跟商品和服务有关的交易虽还不到5%，其余全部是根据利率、汇率变动而进行的投机活动。被视为导致东南亚金融危机

的更要人物索罗斯在其2000年出版的《开放社会与全球资本主义危机》中也赞同托宾税可以降低货币的投机活动的说法。