上市公司盈利能力分析的几个问题
上市公司盈利能力分析的几个问题
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时间:2006-12-12 8:58:00 作者:张宝清 来源:华东经济管理
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[摘要]盈利能力是反映上市公司价值的一个重要方面,只有通过深入分析上市公司的盈利能力才能对上市公司的经营业绩做出客观评价,上市公司盈利能力分析包括:上市公司的盈利结构分析,上市公司的盈利质量分析,上市公司的会计失真问题分析,上市公司盈
[关键词]上市公司;经营业绩;盈利能力
盈利能力是反映上市公司价值的一个重要方面,对上市公司而言,是指企业获取利润的能力。盈利能力越强,股东获得的回报将越高,对该上市公司的投资价值就越大。由于我国的证券市场还处于发展阶段,在信息披露上,存在着投资者与经营者管理者的严重信息不对称。投资者获取信息的途径主要通过上市公司公开披露的财务报表,所以对财务报表披露的信息去伪存真就显得很重要。针对这种情况,只有通过深入分析上市公司的盈利能力,才能对上市公司的经营业绩做出客观评价。
一、上市公司盈利结构分析
按我国上市公司年报披露准则的分类,利润由主营业务利润、其他业务利润、投资收益、营业外收支净额、补贴收入和前期损益调整组成。利润的不同组成成分有着不同的特性,大致可分为三类:永久类,能无限持续;暂时类,只影响当期盈利;与价格无关类,无持续性。
主营业务利润是上市公司盈利的核心,具有永久的持续性,是最稳定和可预期的部分,其他几个部分则属于暂时类或与价格无关类。研究表明,主营业务利润在利润构成中的比重很大程度上决定了上市公司的盈利能力。因此,分析盈利能力时,要排除那些暂时类和与价格无关类利润成分的影响,注重上市公司主营业务的盈利能力。只有这样,才能更好地反映上市公司盈利能力的变化以及不同上市公司之间盈利能力的差别。一般而言,在相同情况下,主营业务利润比重高的上市公司盈利能力的持续性强,投资者能够获得较多的回报。
投资收益是上市公司对外投资(购买股票或债券、联营、委托贷款等)所获得的报酬。投资收益具有不稳定性,有的上市公司的投资收益在利润构成中所占的比重较高,有的甚至超过主营业务利润。这些上市公司将发行新股或配股募集到的大量资金用于短期投资而忽略了主营业务的发展,实际上,如果上市公司贸然进入不太熟悉的行业会加大投资风险,影响利润总额。
补贴收入是上市公司获得的税收返还及政策性补贴。对于环保类和公共事业类的上市公司而言,补贴收入是上市公司利润的来源之一,体现了国家对相关产业的扶持政策,具有相对的持续性和稳定性。另外,补贴收入又很难具备长久的持续性,只能作为上市公司的一项暂时收益或某些ST公司扭亏为盈的一项暂时收益;通过所得税减免政策的优惠获得利润的增加;通过各种形式的返还来达到利润的非持久性的增加, 这些都是属于影响公司盈利能力的非正常因素,并不能代表公司的真正盈利潜力。分析上市公司的盈利能力时,一般要剔除这一项利润来源。
此外,为准确考核上市公司的盈利能力,近年来中国证监会还要求上市公司披露“扣除非经常性损益后的净利润”。非经常性损益的内涵和外延在2004年1月15日发布的《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号———非经常性损益》(修订)中作出了清晰的界定,主要包括营业外收入、营业外支出和补贴收入等14个项目。相对而言,非经常性损益一般与主营业务无关且数额巨大,足以冲销经常性项目的亏损额而使上市公司避免当期亏损,这就使其成为了部分上市公司盈余管理的主要手段。因此,考察上市公司的盈利能力应剔除非经常性损益的影响。
在进行盈利结构分析时,可以通过应用净利润构成项目贡献率来分析与评价企业的利润构成。主营业务利润等构成项目对净利润都有贡献,但每一项目的内容并非全部都构成净利润,因为这些收入项目包含了期间费用、所得税等支出。要准确衡量主营业务利润等收入项目对净利润的贡献,必须扣除这些费用支出。其中,主营业务利润贡献=(主营业务利润—期间费用)×(1-名义所得税率);营业外收入贡献=(营业外收入—营业外支出)×(1—名义所得税率);所得税减免贡献=(净利润)×(名义所得税率—实际所得税率);其它构成项目贡献则直接以该项目乘上(1—名义所得税率)。要计算各项净利润构成项目对净利润的贡献率则以上述各项贡献额除以净利润即可。名义所得税率是指公司不享受减免政策时的所得税率,而实际所得税率是指公司享受减免政策时的所得税率。如果一个上市公司的主营业务利润贡献率较低,而其他构成项目贡献率,如其他业务利润贡献率、投资收益贡献率、补贴收入贡献率、营业外收入贡献率等较高,则表明公司本年度主要是依靠非正常因素增加净利润,这种情况很难保证公司有长期稳定的盈利能力。
二、上市公司的盈利质量分析
从理论上说,营业利润是以权责发生制为原则确认的,是收入减费用的差额,而收入和费用又是根据会计准则和会计师的主观判断确认的。在存在大量商业信用的情况下,营业利润并不等于上市公司同期内现金实际流入和流出的差额,即账面上的营业利润并不能说明公司有相等数额的货币资金可供支配。因此,分析上市公司的盈利质量时要联系其现金流量。现金流量是以收付实现制为原则确认的,与营业利润比起来更具有客观性。综合分析营业利润与现金流量,可以更加深入地了解上市公司的真实财务状况、发展潜力和经营风险,并预测未来的财务状况发展趋势等。
一般而言,若上市公司营业利润等于或接近于经营活动现金净流量,说明其营业利润有充足的货币资金作保障,经营活动顺畅,盈利质量较高。若上市公司营业利润大于经营活动现金流量且相差悬殊,说明其营业利润只不过是账面利润,无充足的资金保证,只能靠借贷来维持生产经营活动,此时应注意分析上市公司的经营状况———如果公司处于初创期,为迅速占领市场而采取大量赊销的营销策略,则其日后有可能蓬勃发展,否则就意味着该上市公司正陷入财务危机中。若上市公司营业利润小于经营活动现金流量且相差悬殊,说明存在大量的预收账款,企业应充分利用资金资源,扩大生产,增加盈利。若只有预收款没有产品资源的话,危机随时有可能发生。
三、上市公司会计信息失真问题分析
一些上市公司经营者往往会利用会计政策的灵活性,选择对自己有利的会计政策和会
计处理方法将信息加以包装,从而达到粉饰公司利润的目的。实证研究也证明我国的上市公司存在着一定程度的盈利操纵问题。因此在这种情况下,公开披露的财务报表信息难于真实反映企业的经营业绩。进行会计信息失真问题的分析就显得较为重要。会计信息失真问题分析的目的在于评价企业会计所反映的财务状况与经营成果的真实性。
会计信息失真问题分析的作用,一方面通过对会计政策、会计方法、会计披露的评价,揭示会计信息的质量;另一方面通过对会计灵活性、会计估价的调整,修正会计数据,为财务分析奠定基础,并保证财务分析结构的可靠性。
进行会计信息失真问题分析,一般可按以下步骤进行:
1. 阅读会计报告。阅读会计报告是会计分析的第一步。在全面阅读会计报告的基础上应注意以下几点:注册会计师审计意见与结论;企业采用的会计原则、会计政策及其变更情况;会计信息披露的完整性、真实性;财务情况说明书。
2. 比较会计报表。在阅读会计报告的基础上,重点应对企业近年来的会计报表进行比较。比较的方法包括横向比较分析法、纵向比较分析法和趋势分析法。通过各种比较,揭示财务会计信息的差异及变化,通过这些差异及变化可以找出需要进一步分析与说明的问题。
3. 解释会计报表。在比较会计报表的基础上,考虑企业采取的会计原则、会计政策、会计核算方法等,说明会计报表差异产生的原因,包括会计原则变化的影响、会计政策变更的影响、会计核算失误的影响等,特别重要的是要发现企业经营管理中存在的潜在“危险”信号。
4. 修正会计报表信息。会计分析是财务分析的基础,通过会计分析,对发现的由于会计原则、会计政策等原因引起的会计信息差异,应通过一定的方式加以说明或调整,消除会计信息的失真问题。从而对企业的财务状况得出正确的分析结论。
四、上市公司盈利能力的指标分析
1. 销售毛利率。指毛利占销售收入的百分比,其计算公式为:销售毛利率=(销售收入-销售成本)÷销售收入×100%。它是上市公司产品销售初始获利能力的体现。没有足够高的毛利率就不能形成较多的净利润。与同行业相比,如果上市公司的毛利率显著高于同行业水平,说明其产品的附加值高,或与同行业比较存在较大的成本优势,竞争能力强。与历史相比,如果上市公司的毛利率显著提高,则可能是其所在行业处于复苏时期,产品价格大幅上升或成本下降,例如2003年的钢铁行业价格较高,企业毛利率较高。此时投资者需考虑的是这种价格的上升能否持久,公司将来的盈利能力是否有保障。相反,如果上市公司毛利率显著降低,则可能是由于其所在行业竞争激烈,由于各企业为了使产品占领市场,纷纷降价,也可能是材料价格提高造成产品成本提高,这时可能导致该行业全面亏损,此时投资者应引起注意。
2. 每股收益。指本期净利润与流通在外的普通股股数之比,其计算公式为:每股收益=本期净利润÷流通在外的普通股股数。在如前所述,为真实反映上市公司的盈利能力,公式中的分子最好使用扣除非经常性损益后的净利润。
由于上市公司中,有些公司的权益结构比较复杂,除了包含有普通股之外,还发行一些特别股如优先股等。优先股股本一般是按固定比例在支付普通股股利之前支付股息。因此,在计算普通股股本所能享有的收益额时,应将优先股股息扣除。公式中分母如果当年企业有增股、扩股等情况,对于分母流通在外的普通股股数要计算其加权平均数,采用加权平均数是因为本期内发行在外的普通股可能增加或减少,而增加的普通股股数只能在增加以后的这一段时期内产生收益,减少的普通股股数在减少以前的期间内仍产生收益,所以必须采用加权平均数,以正确反映本期内发行在外的股份数。该项指标其每股收益越高,一般来说该企业的获利能力就越强,说明企业经济效益好。每股收益还是反映或确定该企业股票价格的主要参考指标,在其他因素不变的情况下,每股收益愈高,该种股票市价则越高;每股收益愈低,股票市价则越低。每股收益的多少取决于两个因素,一是公司获得的税后利润的多少。二是公司发行在外的普通股股份的多少,在股份数既定的情况下,每股收益的多少直接取决于公司税后利润的多少;而在税后利润总额既定的条件下,每股收益的多少直接取决于发行在外的普通股股份的数额的多少。在利用该指标进行分析时,要注意指标的分母是流通在外的普通股股数,而不同企业股票的发行价格不同,所以,同样的股份数可能收到不同的资金。所以,利用该指标进行比较时应注意,发行比格不同的企业间,该指标不可比。
3. 净资产收益率。指公司一定时期的净利润同平均净资产的比率。其计算公式为:净资产收益率=本期净利润÷平均净资产×100%。同每股收益一样,公式中的分子最好也使用扣除非经常性损益后的净利润;平均净资产为(年初净资产+年末净资产净资产)÷2。净资产收益率反映投资者投入的资本获取净收益的能力,即反映投资与报酬的关系,因而是评价上市公司资本经营效益的核心指标。该指标通用性强,不受行业局限,通过对该指标的综合对比分析,可以看出上市公司的盈利能力在同行业中所处的地位以及与同类公司的差异水平。一般认为,净资产收益率越高,上市公司自有资本获取净收益的能力越强,股东获得的投资回报也就越多。
五、上市公司盈利能力的综合分析———杜邦分析法
上市公司盈利能力的强弱不能仅看几个盈利指标的高低,而应将有关的指标和报表结合起来,采用适当的标准进行综合性的分析评价。杜邦分析法就是其中的一种方法。
杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系,由核心指标———净资产收益率倒推出许多相关指标,细化分解,建立财务比率分析的综合模型,以此来综合地分析和评价上市公司的财务状况和经营业绩。其基本公式为:净资产收益率=总收入净利率×总资产周转率×权益乘数,其中,总收入净利率=净利润/收入总额,总资产周转率=收入总额/总资产,权益乘数=1÷(1-资产负债率)。
由公式可以看出,决定净资产收益率高低的有三个指标。其中总收入净利率反映上市公司的盈利能力,即每1元的收入可以为公司带来多少净利润;总资产周转率反映上市公司的资产管理效率和营运能力,即公司利用这些资产能以多快的速度产生收益;权益乘数则用来评估上市公司的负债情况,其主要受资产负债率的影响,资产负债率越大,权益乘数越高,给公司带来的杠杆利益越多,同时带来的财务风险也越大。上市公司净资产收益率的提高,如果是由总资产周转率的大幅提高所致,说明上市公司资产管理成效显著;如果是由资产负债率大幅提高而导致权益乘数的急剧上升造成的,说明上市公司净资产收益率提高的
同时财务风险也在增加;只有由收入净利率的大幅提高导致的净资产收益率上升,才能说明上市公司盈利能力的真正提高。
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作者:张宝清 来源:华东经济管理2006年第8期