建立离岸金融中心推动人民币国际化进程

第１１卷　第４期２０１２年８月

大连海事大学学报（社会科学版）

ＪｏｕｒｎａｌｏｆＤａｌｉａｎＭａｒｉｔｉｍｅＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓＥｄｉｔｉｏｎ）

Ｖｏｌ．１１，Ｎｏ．４Ａｕｇ．２０１２

文章编号：１６７１－７０４１（２０１２）０４－００１８－０５

建立离岸金融中心推动人民币国际化进程

焦　克，俞红玫

（东北财经大学研究生院，辽宁大连　１１６０２５）

摘要：对货币国际化及离岸金融中心等问题进行文献述评，定性分析建立人民币离岸金融市场对推进人民币国际化的意义，实证分析离岸金融市场的发展对人民币国际化的影响，结果显示，人民币离岸金融中心的建立能够有效加快人民币的国际化进程。并以建立离岸金融中心为重点，提出推动人民币国际化的可行性方案。

关键词：人民币国际化；离岸金融中心；香港中图分类号：Ｆ８２２　　　　　文献标志码：Ａ磁

综观全球经济发展史，经济强国的货币均作为

关键货币在全球贸易结算中被广泛使用，也成为该国经济实力和世界影响力的重要象征之一。改革开放以来，中国的经济发展和社会建设都取得了巨大成就，国际地位不断提高，但人民币的国际化程度却依然不高。与此同时，在我国周边国家流通的人民币数量大幅增长，离岸人民币业务已悄然展开，但是离真正意义上的人民币离岸金融市场还有很大差距。进入新世纪以来，国际货币体系发生了重大变化，随着发展中国家的崛起及欧元流通的增强，美元的支配性地位有所动摇，可以说，２１世纪的国际货币体系必将是一个由美元、欧元、日元和人民币等多种货币共同组成的体系。因此，在不久的将来，人民币完全有实力进入国际货币垄断圈子，成为国际硬通货。本文主要探讨以香港为代表的人民币离岸金融中心的建立对推动人民币国际化的影响。

　　一、文献综述

首先对国内外关于人民币国际化及建立人民币

离岸金融中心等问题的文献进行梳理。在梳理过程中发现，国内外关于人民币国际化和建立人民币离岸金融市场的研究出现的都比较晚，在人民币国际化问题上的研究成果相对较多，而在建立人民币离岸金融中心问题上的研究则并不多见。

人民币国际化是指人民币跨越国界，成为国际上普遍认可的计价、结算、储备及市场干预工具的经济过程。大多数学者认为，中国政府应该采取积极措施加快推进人民币国际化，尽快使人民币成为未

来世界的中心货币。钟伟

［１］

针对人民币的国际化，提出了将人民币资本项目可兑换和人民币国际化进程合二为一的建议。吴念鲁

［２］

指出货币国际化的风

险和收益，并建议在国际货币体系改革的大环境中研究人民币逐步实现资本账户自由化，为人民币国际化创造条件。王雅范等［３］

和乔慧清［４］

从国际经济格局的变化及国内经济的发展需求上，提出人民币由国内货币转化为国际货币的必要性，同时指出人

民币国际化进程中也可能会遇到一定的风险，如其他国家甚至是全球性的金融动荡、各国资本的无序流动等都可能会对国内的稳定发展造成巨大影响。

何帆等［５］

分析了人民币跨境流通的主要途径，估算了人民币境外流动的规模，总结了人民币境外流通的原因和特点，并讨论了人民币的跨境流动对中国经济的影响。王元龙

［６］

指出，推进人民币国际化是

调整我国外贸发展的必然要求，能够有效缓解我国

外汇储备过快增长的局面。曹红辉［７］

认为，国际金融危机的爆发正是人民币扩大国际影响的有利时机。美国麻省理工学院著名经济学家鲁迪・登布森教授于１９９９年在德国枟明镜枠周刊上发表文章指出，在亚洲，中国的货币可能占据主导地位；在南美和北美，美元将通用；在其余地区，欧元将占主导地位。

［８］

关于人民币离岸金融中心的研究成果相对较少，主要集中在讨论在香港建立人民币离岸金融中心的可行性及建立人民币离岸金融中心可能造成的影响。王冉冉［９］

对在香港建立人民币离岸金融中心的现实性、可行性等问题进行了探讨。熊凌等［１０］

分

析了在香港建立人民币离岸金融中心的利弊及实现

的有效途径。李羽中

［１１］

对境外人民币利率形成机制

和可能造成的影响进行了研究。杨海珍等［１２］

分析

了香港人民币离岸中心建立的四种模式及可能产生

的效应。巴曙松

［１３］

认为香港成为人民币离岸中心

磁

收稿日期：２０１２－０３－０７

作者简介：焦　克（１９８４－），男，博士研究生

的条件并不成熟，但是可以率先在香港开办人民币离岸金融业务。另外，也有学者对建立人民币离岸

金融中心持反对意见。方星海［１４］

认为，把香港设为

人民币离岸金融中心是一个草率的决定；潘英丽［１５］

也认为在香港建立人民币离岸金融中心对推进人民币的国际化积极作用有限。

通过文献梳理发现，现有研究大部分把人民币的国际化进程和建立人民币离岸金融中心作为分割开来的两个部分分别加以研究，很少见到把两者结合起来的研究。事实上，建立人民币离岸金融中心是推进人民币国际化的最有效途径之一，两者具有紧密的联系，探讨两者的联系具有重要意义。另外，在研究方法上，已有研究大部分停留在定性分析和规范分析上，而利用定量分析和实证分析的研究鲜有出现。本文以实证分析为基础，研究建立人民币离岸金融中心对推进人民币国际化的作用，弥补了现有研究实证分析方面的不足。

　　二、离岸金融市场和人民币国际化的发

展趋势

　　１．离岸金融市场的发展历史与趋势分析

所谓离岸金融市场，是指在某一货币发行国之外进行的，服务对象为非居民的货币资金融通活动，包括货币的存贷、汇兑、组合投资、保险等各个方面。当离岸金融市场发展到一定的程度，离岸金融中心便会产生。即任何国家、地区和城市，只要是以外币为交易标的，以非本国居民为交易对象，其本地银行与外国银行之间形成的银行体系都可以称之为离岸金融中心。在离岸金融市场上，金融监管比较松懈，没有最低存款准备金的要求，加上税收政策十分优惠，因此离岸金融市场一经产生便迅速发展起来，其中，英国的伦敦是早期离岸金融中心的代表。

离岸金融市场经历了曲折的发展历程，也表现出强劲的发展势头。２０世纪６０年代后，全球资金的流向呈现多元化的发展趋势，日益严格的金融管制严重制约了经济和金融全球化的发展，离岸金融市场的发展使美元的基础性地位有所动摇，而日元、欧元、德国马克、英镑、法郎等币种在国际贸易结算中的使用越来越多。此时，离岸金融业务开始从英国的伦敦走向欧洲其他国家，法兰克福、巴黎、卢森堡等成为新的离岸金融中心。７０年代以后，随着亚洲国家特别是中国的崛起，离岸金融市场进一步发展到东南亚和中东地区。９０年代以后，金融安全问题变得更为突出，各国的金融监管进一步增强，离岸金融中心的优势地位受到挑战，但是不得不承认其

仍然是推动贸易自由化和金融全球化的基础性工具。有关统计数据显示，２０世纪９０年代初，世界货币存量的５０％是通过离岸市场进行周转的，世界私人财富约有２０％集中在离岸市场，２０％多的银行资

金投资于离岸金融市场［１６］

。可见，离岸金融市场仍然是金融全球化的重要载体，显示出不可替代的地位。

２．人民币国际化的程度分析

一国货币的国际化程度不仅是衡量该国经济实力的重要标志之一，而且可以为该国带来丰厚的收益：一是推动货币国际化可以为政府带来丰厚的铸币税收入；二是随着对外贸易和金融活动的活跃发展，推进货币国际化可以有效防范汇率变动风险；三是推动本国货币成为国际储备货币，可以更有利地掌握全球金融的主动权，增加对全球经济活动的影响力和发言权。各国都在积极推动本国货币成为世界货币，实现自由兑换。

改革开放以来，我国的经济实力不断增强，作为世界第二大经济体屹立于世界的东方。与此同时，跨境贸易人民币结算业务飞速发展。２００９年４月８日，国务院常务会议发布信息，宣布人民币跨境贸易结算试点开始，上海、广州、珠海、深圳、东莞等５个城市被定为内地人民币跨境贸易结算试点城市。２０１１年８月，中国人民银行、财政部等部门又联合发文通知，将人民币跨境结算业务扩展至全国，此举可以大大降低国际贸易中由于汇率波动造成的风险，也可以使人民币的境外持有量和被接受程度大大提高，促进人民币国际化的发展。加上近两年来人民币保持强劲的升值势头，人们对人民币的信心大增，此时推动人民币国际化，将成为加快融入金融全球化和经济全球化的重要契机。

虽然人民币国际化尚处于较低级阶段，但是也在不断发展，主要以边境贸易和旅游支出等方式流出。如，中国与朝鲜、越南、缅甸、蒙古等一些邻国的贸易大部分实现了以人民币作为结算货币，人民币在这些国家也被当做硬通货贮藏。在境外旅游中，东南亚的新加坡、韩国等国允许在其境内使用人民币进行结算。甚至在欧美一些发达国家，人民币的使用率也在不断上升。此外，越来越多的国家开始把人民币作为外汇储备。如，菲律宾在２００６年就开始将人民币作为储备货币，２００７年白俄罗斯也把人民币纳入政府外汇储备，马来西亚的人民币外汇储备量就有将近１亿元人民币。尽管人民币的境外流通量有了较大的提升，但同时必须清醒地意识到相

比较于美元、日元、欧元等国际储备货币的发展来说，我国货币的国际化水平还很低，要使人民币成为被各国广为接受的国际硬通货，并能承担起世界货币职能还任重而道远。

目前，基于资源、环境、贸易关系等方面的压力，我国政府正力推企业“走出去”拓展发展空间，随之出现大批境外跨国公司。跨国经营的发展对银行系统的全球化金融服务提出了更高的要求，如境外交易对资金结算的便利性、境内外资金的统一管理以及境内外资金的存贷等。人民币离岸金融市场的发展不仅能够以外币作为交易媒介，解决企业跨境结算方面的难题，而且可以促进人民币在国际贸易和国际投资中的使用，进一步推动人民币国际化进程。建立人民币离岸金融中心已成为推进人民币国际化的关键一环，成为必然的发展趋势。

　　三、人民币离岸金融中心与人民币国际

化的实证分析

　　本部分主要是实证检验人民币离岸金融中心的建立对推动人民币国际化所起的作用。对于货币国际化程度的衡量指标，学界还没有形成统一认识。

人民币国际化研究课题组［１７］

建立了一个衡量货币国际化程度的指数，测算得出，假设美元的国际化水平指数是１００，则欧元的国际化水平指数是４０，日元的为２８．２，而人民币的国际化水平指数只有２。这一研究结果说明，人民币国际化还处于很初级的阶段，推动人民币实现国际化将会是一个长期的过程。

李稻葵等［１８］

基于货币的三个职能，运用三个指标来衡量一国货币国际化程度：首先，作为“价值储备”功能，货币的国际化程度可以用国际储备中的该种货币比重来衡量；其次，作为“交易中介”功能，可以用某两国间国际贸易结算的币种构成来衡量；第三，国际债券中的币种结构能够在一定程度上反映国际货币“度量单位”的功能，同时国际债券也可以归属于“价值储备”功能。本文在实证分析时，主要运用李

稻葵等［１８］

提出的货币作为“价值储备”功能的度量方法，即以人民币在全球央行国际储备中的比重来表示人民币的国际化程度。

另外，怎样以数据的形式表示人民币离岸金融中心的发展也是一个问题。目前我国并没有形成像伦敦、东京等真正意义上的人民币离岸金融中心。在人民币离岸金融中心的选择上，国内外学者大部分对于把香港设立成人民币离岸金融中心持支持的态度。因此本部分在选取离岸金融中心发展程度的衡量指标时以香港的数据为依据，计算出表示人民

币离岸金融中心发展程度的指标。计算公式参见张谊浩等

［１９］

指出的香港离岸金融中心发展程度＝（香

港外部资产＋香港外部负债）桙当年ＧＤＰ总量。

１．模型建立与变量说明

人民币国际化的影响因素十分复杂，因此有必要在方程中加入其他一些控制变量。

（１）一国货币的国际化进程与该国的经济实力密切相关。在国际交往中，能否以某种货币作为结算货币，并不是由交易主体的主观愿望简单决定的，而是来源于交易主体对对方国家经济实力的判断。特别是国际贸易的结算往往有一定的时滞，只有以强大的经济基础作为支撑，该国货币才能承担起世界货币的职能，也才能保持币值的稳定和交易主体的信心。本文以国内生产总值（ＧＤＰ）占全球生产总值的比重来衡量一国的经济实力。

（２）一国货币国际化进程的快慢与一国的金融稳定程度密切相关。决定金融发展状况稳定与否的因素通常包括两个方面：一是该国经济发展的宏观环境，它对于维持货币发行国的经济发展水平和金融体系水平的稳定都有重要影响，本文以通货膨胀率、利率等指标来衡量经济发展的宏观环境；二是汇率，汇率水平的高低及波动大小能够客观反映外汇市场对本国货币的需求状况，有利于合理配置外汇资源，也有助于实现汇市稳定和国际收支平衡，本文以实际有效汇率来反映一国的汇率水平。

将上述因素作为本文实证分析的主要控制变量。由于数据的限制，本文选取的数据区间为１９９１—２００８年共１８年的数据。其中，我国ＧＤＰ占全球ＧＤＰ的比重、真实利率水平、人民币实际有效汇率等数据均来源于世界银行统计数据库，通货膨胀率的数据来源于各年的枟中国统计年鉴枠。计算香港人民币离岸金融中心发展程度的各项指标所需要的数据来源于香港金融管理局网站ｉｎｆｏ．（ｈｔｔｐ：桙桙根据以上分析并结合本文的研究目的ｇｏｖ．

ｈｋ桙），并通过计算得出最终数据。ｗｗｗ．，建立以

下计量模型：

ｒｔ＝α＋β１ｇｄｐｔ＋β２ｅｔ＋β３ｉｎｆｔ＋

β４ｏｆｆｓｈｏｒｅｔ＋β５ｉｔ＋εｔ

（１）　　方程（１）中α代表方程中的常数项，β１，β２，…，β５代表各个因素对人民币国际化程度的影响系数，εｔ为随机扰动项。各变量的含义解释如下：ｒ为被解释变量，衡量的是人民币的国际化程度，以人民币占央行官方持有外汇总储备的比重（ｒ为每年年末数

据）来表示，单位为％。ｇｄｐ衡量的是我国的经济发展水平，以我国每年的ＧＤＰ占全球ＧＤＰ总量的比重来表示，单位为％。推测我国经济发展水平的提高有助于推动人民币的国际化进程。ｅ表示以直接标价法表示的我国实际有效汇率。ｅ上升代表人民币对外贬值，ｅ下降代表人民币对外升值。推测实际有效汇率与人民币国际化进程呈负相关关系。ｉｎｆ代表通货膨胀率。高的通货膨胀率代表国内经济发展稳定性较低，国际社会对我国货币的信心可能会降低。推测通货膨胀率与人民币国际化程度呈反向变化关系ｏｆｆｓｈｏｒｅ，即通货膨胀率越高，人民币的国际化进程越慢。发展状况表示以香港表示的人民币离岸金融市场的。推测离岸金融市场的发展有助于推动人民币的国际化进程。ｉ代表我国各年的真实利率水平，ｉ上升代表国内实际利率提高，ｉ下降代表实际利率下降。利率的提高会增加国民的储蓄倾向从而降低货币的流通速度。初步推断利率水平与人民币国际化进程呈反方向变化关系。

２．协整分析

本文借助协整分析法来检验人民币离岸金融市场的发展对人民币国际化进程的影响。为了确定各个变量的平稳性，首先对各变量进行单位根检验。

（１）变量的单位根检验。通过Ｅｖｉｅｗｓ５．０计量分析软件，利用ＡＤＦ法检验各时间序列及其差分序列的平稳性，结果见表１。

表１　各变量的单位根检验结果

变量检验形式

１％的

（Ｃ，Ｔ，Ｋ）统计值ＡＤＦ

临界值ＤＷ值ｒ（Ｃ，０，１）３．１７６８０３－３．８８６７５１１．４２８５５２Δｒ（Ｃ，Ｔ，０）３．３９４６４０－４．６６７８８３１．８０１８２０Δｇｇｄｐ

ｄｐ（（ＣＣ，，００，，０）０）－１１．４２０．９８５９９０

２７５－－３２．．９５９７２８１４８２５２１１．．４６９４７２５０５９０３ｅ（Ｃ，Ｔ，０）０．２２０５７０－２．７０８０９４２．１８４６６９Δｅ（Ｃ，０，０）－４．３３４０２０－２．７１７５１１１．８３２０８７Δｉｎｆｉｎｆ（（ＣＣ，，００，，０）０）－－２３．．５４１５７３２５８０３６－－３３．．９２０９５９３５０１４８１２．．６６８２９３３６７８４９Δｏｆｆｓｈｏｒｅｏｆｆｓｈｏｒｅ

（（ＣＣ，，００，，０）０）－１４．６９６．４３６６０１０３２－－３３．．８８６９２０７５１３５０１１．．６０９９０２３８９２２７ｉ（Ｃ，Ｔ，１）－１．５４１７５８－２．７０８０９４１．２８３７６５Δｉ（Ｃ，０，０）

－２．８７７２０６－２．７１７５１１

１．７６６８０５

　　注：检验形式（Ｃ，Ｔ，Ｋ）分别表示单位根检验方程包括常数项、时间趋势和滞后项的阶数，加入滞后项是为了使残差项为白噪声，Δ表示一阶差分。

ｓｈｏｒｅ单位根检验结果显示，变量ｒ、ｇｄｐ、ｅ、ｉｎｆ、ｏｆｆ－

值，说明上述变量均存在单位根和ｉ的ＡＤＦ检验值都大于１％，是非平稳时间序水平下的临界列。为了得到平稳序列，进一步对各个变量取一阶差分，发现它们的一阶差分序列在１％的显著性水平上均平稳，说明以上各变量均为一阶单整的平稳序列，满足进行协整分析的条件。

（２）协整检验。对方程（１）进行协整检验，结果见表２。协整检验的结果显示，Ｒ２

＝０．９７６７００，表明各解释变量对人民币国际化程度（ｒ）的解释程度高达９７．６７％，方程拟合得很好；ＤＷ统计量的值为１．７５７３５３，表明本模型基本上排除了自相关问题。

表２　回归结果（被解释变量：ｒ）

解释变量系数

标准差

ｔ检验值

ｅ－０．１５７５３２０．０６６１３４－２．３８２００６ｉｎｆｉ－０ｏｆｆｓｈｏｒｅ－０．２７４２１００．－－１．ｃ

００．２４７１３６１２．０１８．４５９３１８３９

０．１６７５３６６．１１９．０１５７５７９６４７３７６６４１２１．．１６４．６３６０６３７２１６４０７８８０３２９４３

０．９７６７００

ＡｄｊｕｓｔｅｄＲ２

２

Ｒ

０．９６６９９２　　为了避免伪回归问题，进一步对回归方程得到的残差项εｔ进行单位根检验以确定其平稳性。结果显示，残差项的ＡＤＦ检验值（－３．９１６２９５）大于１％显著水平的临界值（－３．９５９１４８），即回归方程的残差项εｔ在１％的显著水平下是平稳的，说明回归方程不存在伪回归问题。因此，人民币国际化程度ｒ与实际有效汇率ｅ、真实利率水平ｉ、通货膨胀率ｉｎｆ及离岸金融市场的发展状况ｏｆｆｓｈｏｒｅ等变量之间存在长期稳定的协整关系，协整方程为ｒｔ＝１２．４６＋３．８８ｇｄｐｔ－０．１６ｅｔ－０．２５ｉｎｆｔ＋

０．０１８ｏｆｆｓｈｏｒｅｔ－０．２７ｉｔ＋εｔ

（２）

四、结论及政策建议

本文综合运用实证分析和规范分析的方法探讨了人民币离岸金融市场的发展对人民币国际化程度的影响，得出以下几点结论及建议：

（１）本文所要论证的观点是人民币离岸金融市场的发展对人民币国际化进程的影响。实证结果得出了有益的结论，即离岸金融市场的发展对人民币的国际化进程起到了正向的促进作用，影响系数为０．０１８。离岸金融市场的发展程度每提高１％，带动人民币国际化进程加快０．０１８％。因此，要推动人民币的国际化进程必须要加快人民币离岸金融市场的发展。作为人民币离岸金融市场的首选地，香港必须承担起推动人民币成为国际货币的责任。从２００４年开始，香港地区的人民币业务规模从零开始逐步扩大，业务范围已经辐射到个人存款、贸易信贷、货币兑换、汇款、信用卡及债券的发行等各个方面，香港人民币离岸市场的规模也得到不断发展。因此，要进一步充分借助香港繁荣稳定和发达的金

融业促进内地经济的长期持续健康发展，并加快推进人民币国际化进程。具体措施包括：继续扩大内地与香港的跨境金融交易和跨境资本流动，扩大香港人民币债券发债主体和投资主体，适时推出更多人民币金融以及为香港离岸市场发展提供必要的人民币资金支持等。

（２）由国内生产总值占全球生产总值比重测度的我国经济实力与人民币国际化程度呈正相关关系，我国的经济实力每提高１％，推动人民币国际化程度提高３．８８％。这个结果证实了笔者的推断：一国货币的国际化进程必须有强大的经济实力作为支撑。观察方程（２）中各变量的系数可知，经济实力对人民币国际化进程的影响系数（３．８８）明显大于其他各个变量的系数，说明经济体实力大小是影响人民币国际化进程的关键因素。因此，要推动人民币尽快实现国际化，必须继续大力发展我国经济，保持住世界第二大经济体的地位。同时，要继续推动经济发展方式的转型升级，从主要依靠资源和要素投入向依靠科技进步和提高劳动者素质转变，推动经济发展实现从量变到质变的转变。只有长时期保持经济的平稳较快增长，才能为人民币实现国际化提供强有力的经济支撑。

（３）通货膨胀率和真实利率水平与人民币国际化程度呈负相关关系，说明我国通货膨胀率和真实利率水平的提高对人民币的国际化进程起到了阻碍作用。过高的通货膨胀率会造成经济发展的稳定性降低，而利率水平越高不仅会降低货币的流通速度，长期来看也会影响国内的经济增长，从而影响我国金融市场的发展和稳定，进一步影响人民币国际化进程。特别是２０１１年下半年以来，持续不断的高通胀压力一直存在，已经对人民的生活和经济建设造成不利影响。可以考虑通过采取减少货币发行量、调整存款准备金率和存贷款利率等多种方法来进行控制，以保持宏观经济发展环境的稳定，从而为人民币国际化进程创造良好的内部环境。

（４）人民币实际有效汇率的提高，即人民币对外贬值对人民币国际化程度的提高起到了反向阻碍作用。人民币每贬值１％，国际化程度降低０．１６％，这一实证结果也证实了上文的猜测。人民币对外贬值会影响国际社会对人民币币值的信心，从而影响人民币作为价值储藏手段和支付手段的功能，并降低人民币在国际上的使用。因此，要加快人民币国际化进程，必须保持人民币币值的相对稳定并保持长

期升值的趋势，尽早使人民币成为国际硬通货。同

时也必须注意人民币升值要继续遵循主动、可控和渐进性原则，并充分考虑到国内企业的承受能力，避免步日本的后尘。参考文献：

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建立离岸金融中心推动人民币国际化进程

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：

焦克， 俞红玫

东北财经大学 研究生院 ,辽宁 大连 116025

大连海事大学学报（社会科学版）

Journal of Dalian Maritime University(Social Science Edition)2012(4)

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