跨国石油投资的风险管理

跨国石油投资的风险管理

2008-8-29

能源问题至关重要，争夺的焦点就集中在石油上。近阶段国际石油价格突破145美元/桶，世界各国政要纷纷发表谈话表示高度重视本国能源安全与能源风险问题。美国总统布什表示已经“深切”地感觉到汽油价格高企带来的困扰，并要求石油输出国组织再次考虑增产。英国首相布朗告诉媒体，各国政府应该采取集体行动，努力将油价降下来。中国前国家主席江泽民不久前发表《对中国能源问题的思考》一文，纵论中国能源问题，称石油安全最重要。

跨国石油投资的主要风险

一是战争风险。国际经济往来活动中因为政治因素造成的经济损失的风险，跨国石油投资领域同样存在。因而政治风险，也被跨国石油投资界称为第一风险，跨国石油投资者投资前，必然会对投资国或投资地区的政治风险进行最为充分的评估。很难想象跨国石油投资者，愿意考虑到面临重大战争风险的国家或地区进行大规模、长周期投资。世界油气资源最为丰富的中东地区，伴随着国有化运动而来的是五次较大规模的中东战争、两伊战争、海湾战争及美伊战争，都变成了跨国石油投资的风险现实。

二是政局风险。跨国石油投资首先要考虑投资国政局稳定性，并且希望政权稳定性能够保持在10年以上。斯里兰卡油气资源丰富，尽管斯政府投资法规体系比较透明，规定跨国石油投资项目可以终身享有优惠待遇，政府更迭时优惠待遇不变，但是该国20多年来持续不断的内乱同样使跨国石油投资者望而却步。

三是国有化风险。主要表现为民族国家对跨国公司资产和资源实行接管、剥夺等手段。据联合国统计资料，1960～1977年，世界上共有72个国家发生过国有化事件，累计事件达到1972起。上世纪60～70年代，世界上重要产油国都对外国石油公司资源和资源实行了国有化。这场国有化风潮几乎完全剥夺了跨国石油公司在主权国家的石油产量和石油储量，使其投资和资产遭受了巨大损失。经过1982年的国有化运动，以埃克森为代表的七大跨国公司石油储量只剩下十分之一。国有化运动沉寂了25年之后，拉美地区掀起一股石油产业国有化浪潮。2007年，委内瑞拉政府宣布国有化计划，要求该国最重要的奥里诺科重油带外资控制项目必须转为由委国家石油公司控制的合资项目，而且委方股份不低于60%，要求参与公司必须决定是出让股份，还是退出委石油市场。除埃克森美孚和康菲之外，美国雪佛龙、英国石油、法国道达尔和挪威国家石油公司当天均表示接受国有化条件，并签署出让股份协议。为了确保石油利润能够更多地为国民享有，而不是落入西方石油公司腰包，2007年4

月，厄瓜多尔修改相关法律，要求外国石油公司必须上缴50%利润；此后玻利维亚也宣布将实行油气国有化战略。新一轮国有化浪潮在南美地区国家掀起。同时，世界能源价格的飞涨也进一步促进了南美国家资源国有化的行动。

四是金融风险。当前许多第三世界国家面临着国际收支平衡问题，常常导致限制性的外汇管制措施以防止或阻碍投资利润、资产的转移或输出。1978年印度尼西亚突然宣布本国货币大幅度贬值，国际石油资本发现在收购投资收益时，投资回报与预期大大缩水。1997年爆发的亚洲金融危机，也使国际石油资本遭受了重大损失。

五是市场风险。海外石油投资面临的最大风险之一就是国际石油价格的跌宕起伏。随着进入21世纪之后，世界石油市场价格和资金价格稳定结束，跨国石油投资增加了极大的市场风险因素。国际石油市场原油价格暴涨暴跌是跨国石油投资面临的最大市场风险之一。1970年和1979年两次石油危机导致国际原油价格暴涨到13～14美元/桶和30～40美元/桶，1980年国际原油价格又出现暴跌现象，1986年暴跌到每桶9美元，1998年再次暴跌到10美元以下。20世纪80年代中期的油价暴跌，曾导致世界375家石油公司的资产价值减少2750亿美元。2000年又上升到每桶30美元以上，2008年又逼近140美元。当油价高涨时跨国石油勘探、开发、生产是有利的，赚钱是显而易见的，而对炼油企业的投资由于成本增加则可能是有害的。然而，对于国际石油资本来说，原油价格下跌特别是原油价格暴跌则是对国际石油勘探和开发投资的最大市场风险，因为油价下跌将导致减少甚至完全丧失生产利润。而对于投资炼油环节的国际石油资本来说，原油价格上涨或暴涨将减少甚至丧失炼油利润，而当销售价格受政府宏观管制，尚未彻底实行市场化调节前，炼油环节亏损将是显而易见的。 六是勘探风险。这种风险来源于高投入的石油勘探开发活动在特定的地质结构、地理位置等条件下收益不确定性的风险。海外石油投资的技术风险反映了东道国发现油气的几率和勘探开发的难度，而探井成功率的高低则标志着一个国家的油气丰度和油气远景的总体水平。上世纪80年代，11口勘探井中就有10口井未能勘探出商业性的石油或天然气，即使是依靠先进技术设备，一次成功的作业机会也不超过十分之一。90年代以来，成功几率大为提高，但是仍有五分之四的勘探投资可能一无所获。1973～1983年，世界主要石油公司陆上勘探成本平均每口井投资是700万～1000万美元，北海每口勘探井费用是3500万美元，加拿大北极地区勘探井投资高达1.4亿美元。目前世界石油勘探的成功率平均为1∶33。据日本石油矿业联盟统计，大油田(0.7亿～7亿吨) 及超大油田(大于7亿吨) 发现集中在1926～1980年，目前发现的几率降低。石油生成和分布受漫长地质作用制约，目前人们掌握的仅仅是其分布和形成的统计规律。加之，全球石油勘探开发逐步转向成本高、开采难度大的深水大陆架及边疆地区和基础设施落后的内陆地区，增加了石油勘探开发的成本，跨国石油投资潜藏着“一无所获”的巨大风险。

跨国石油投资的风险管理

跨国石油投资的管理实际上是风险管理。多年来，国际石油公司和国际投资机构已经逐步建立和发展起了一套较为完善的风险评估机制，尽量把风险投资控制在最小限度和范围内。

一是勘探及技术风险管理。除资源条件外，技术水平的高低是决定着投资地质所带来的风险的大小。在勘探和开发领域，石油公司依靠的是高质量的地质研究、高水平的地质人才和先进的勘探设备。在经过充分认证的基础上，实施勘探和开发投资的多元化，可以使一地或一国遭遇的地质风险损失，通过在其他地区或国家的成功风险地质投资来弥补。比如埃克森美孚现在100多个国家和地区进行多元化投资。

二是政治风险评估与管理。国际石油资本在实施投资前都全面评估投资地区和国家的政治稳定性、战争和内乱的可能性、政策趋向、法规和税收政策、经济环境等各种因素，尽量避免向具有政治风险的地区或国家进行投资。例如中东地区、加勒比海等地区，因为战乱时有发生，政局不稳，正在成为跨国石油投资的冷点地区。1980～1989年，国际石油金融机构向石油天然气、电力领域发放贷款4970亿美元，其中中东地区占1.5%，加勒比海地区只占0.06%，相比之下，北美和西欧分别占50.8%和20.5%。同样，实施勘探地区分散化政策，也是降低和减少政治风险损失的有效手段。加强同主权国家改善关系，因为税收制度变化、外汇管理等，都需要同主权国家进行密切有效的沟通解决。另一个更好的办法是政治风险转移，即与其他石油资本进行联合风险投资，以便获得更多的资金支持并在风险暴露时分散和减少损失；或投资所在国的石油公司成立合资合营公司，通过合资避免主权国家采取不利于合资企业发展的政策。

三是市场风险应对措施。经常性对国际市场的短期和长期趋势尽可能的作出较为可靠的展望分析，以此作为投资决策的重要分析和参考工具。两次石油危机以来，国际石油资本普遍将原油价格因素作为投资的重要前提加以分析展望。比如英荷壳牌公司每年都要出版发行世界石油统计，对下一年度石油市场进行展望，指导投资计划。根据油价变化趋势状况，对经营战略进行调整，或者在油价变化规律不能准确把握时，采取多元化投资战略，适应市场的变化和避免风险。当然跨国石油公司内部也形成了一种内部石油资本转移的利益链条，即普遍实行勘探、生产、加工、销售一体化，当原油价格较高时投资向勘探、生产集中，当油价下跌时投资向加工、销售环节集中，通过这种内部链条转移的方式，保证各个环节之间利润的此消彼长。如1998年中国石油石化工业进行重组改革，组建两大集团就彰显了这样的思路，让中国石油、中国石化既经营下游业务，又投资勘探开发活动，不仅增强了中国两家陆地石油企业的实力，而且也适应了国际石油工业的发展规律，增长了应对市场风险的能力。

四是收购或兼并。并购战略对于石油公司来说，对于增强公司竞争力、改善公司的经营和金融状况，增加资源基础和扩大业务领域，都有重要意义。全球油气行业上游收购兼并在2007年的交易数量和资产并购金额创历史新高。全球油气收购资产交易总额在2007年增加了近40%，增至880亿美元，交易笔数猛增了30%，达到240多笔，其中约90%以上的交易在10亿美元以下，约75%的交易发生在北美地区。2007年虽然全球油气收购资产交易总额上升，但全球公司股权交易总额下降至640亿美元。其中，公司股权单笔交易金额主要在50亿～100亿美元(从2004年起全球就没有发生单笔金额超过100亿美元的交易) 。该区间的交易总额从2006年的50亿美元升至2007年的约340亿美元，占2007年公司股权并购交易总额的50%以上。根据《美国情报周刊》2007年底公布的2006年世界最大50家石油公司综合排名，国家石油公司占了26席，而排名上升幅度较大的公司大多是通过大型资产并购实现的。从地区来看，2007年，北美地区的交易额占全球总交易额的62%，达到近5年来的历史新高，而且比2006年大幅增长超过55%。亚太地区的交易额虽有所上升，但仍只占全球总交易值的2%。